Les attentes de hausse des taux s'envolent et le rendement du Trésor américain dépasse 5 %, pourquoi l'or reste-t-il insensible à la baisse ?

Titre original : « Probabilité de hausse des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) cette semaine à 92 %, le rendement du Trésor américain à 10 ans dépasse 5 %, pourquoi cela n'a-t-il pas écrasé l'or ? »
Source originale : Wall Street Insights

Les attentes de hausse des taux poussent les taux sans risque à la hausse, le dollar se renforce et la hausse des prix du pétrole exercent ensemble une pression à court terme sur le prix de l'or, mais la demande de valeur refuge liée aux risques géopolitiques et les achats structurels de long terme constituent une couverture efficace, permettant au prix de l'or de maintenir sa résilience à des niveaux clés. OCBC a relevé ses prévisions pour l'or, s'attendant à ce que le prix atteigne 4 600 dollars l'once d'ici décembre 2026. Les attentes de hausse des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) s'envolent, le rendement du Trésor américain franchit le seuil psychologique de 5 %, mais l'or n'est pas écrasé — derrière cela se joue un bras de fer entre la demande de couverture contre l'inflation induite par les risques géopolitiques et la pression des taux, reflétant les contradictions profondes de l'environnement macroéconomique actuel.

La détérioration brutale de la situation au Moyen-Orient est devenue le principal moteur de cette tendance. Selon l'agence Xinhua, les rebelles houthis du Yémen ont lancé une nouvelle série d'attaques contre l'Arabie saoudite, qui a immédiatement fermé l'oléoduc est-ouest saoudien, dont le débit quotidien représente environ 4 % de l'approvisionnement mondial en pétrole. Le prix du pétrole a grimpé à environ 107 dollars le baril, le Brent s'établissant à 106,96 dollars le baril. Le choc énergétique a renforcé les inquiétudes du marché quant à la persistance de l'inflation, et l'outil CME FedWatch montre que la probabilité d'une hausse de 25 points de base par la Fed cette semaine est passée à environ 92 % à 93 %. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a brièvement touché 5 % lundi en séance, une première depuis octobre 2023.

Cependant, l'or ne s'est pas effondré sous cette combinaison de facteurs baissiers. L'or au comptant oscille dans une fourchette étroite autour de 4 300 dollars, en baisse de plus de 3 % par rapport au sommet de plus de 4 600 dollars l'once fin août, mais il maintient fermement le support de la barre des 4 000 dollars.Les attentes de hausse des taux poussent les taux sans risque à la hausse, le dollar se renforce et la hausse des prix du pétrole constituent ensemble une pression à court terme, mais la demande de valeur refuge liée aux risques géopolitiques et les achats structurels de long terme forment une couverture efficace, permettant au prix de l'or de maintenir sa résilience à des niveaux clés.

Choc d'offre et attentes de hausse des taux : l'or sous pression mais pas effondré

Après avoir chuté de plus de 1 % lundi à un plus bas de cinq semaines, l'or s'est légèrement stabilisé mardi. L'or au comptant s'établit à 4 298,86 dollars l'once.

Du point de vue de la chaîne logique, hausse du pétrole → attentes d'inflation accrues → certitude accrue d'une hausse des taux de la Fed → hausse des rendements du Trésor américain → renforcement du dollar, chaque maillon constitue un facteur baissier pour l'or. L'or ne produit pas d'intérêts, et dans un cycle de hausse des taux, son attractivité par rapport aux actifs rémunérés diminue naturellement.

Mais cette logique se heurte à une forte couverture dans le contexte actuel du conflit au Moyen-Orient. Après l'attaque de l'oléoduc est-ouest saoudien, l'Arabie saoudite n'a pas précisé quand le pipeline reprendrait ses opérations, ni si elle pourrait compenser le déficit en augmentant les expéditions via le détroit d'Ormuz. L'incertitude persistante sur les perspectives d'approvisionnement maintient une grande vigilance du marché face aux risques d'inflation et aux turbulences géopolitiques, soutenant ainsi l'attrait de l'or comme valeur refuge.

Le Trésor américain dépasse 5 % : signal de hausse des taux ou écho des inquiétudes budgétaires ?

Le franchissement des 5 % par le rendement du Trésor américain à 10 ans n'est pas dû à un seul facteur, mais résulte de la résonance de multiples forces.

La pression inflationniste est le déclencheur direct. En août, l'IPC américain a augmenté de 3,4 % en glissement annuel, l'IPC de base de 2,4 % en glissement annuel mais avec une accélération mensuelle à 0,3 %, les créations d'emplois non agricoles se sont élevées à 162 000 et le taux de chômage est resté à 4,1 %.Cette combinaison « inflation non éteinte, emploi résilient » ne laisse pratiquement aucun doute au marché quant à une hausse des taux de la Fed lors de la réunion du FOMC de septembre. Selon une enquête Reuters, les économistes interrogés s'attendent également à au moins une nouvelle hausse de taux d'ici la fin de l'année.

Parallèlement, les facteurs budgétaires continuent de pousser les rendements à long terme à la hausse. Les données publiques montrent qu'au cours des 11 premiers mois de l'exercice budgétaire, les dépenses nettes d'intérêts des États-Unis ont dépassé pour la première fois de l'histoire 1 000 milliards de dollars, et la dette fédérale totale a dépassé 40 000 milliards de dollars. En outre, l'émission d'obligations d'entreprises liées à la construction d'infrastructures d'IA s'est fortement développée ; selon Goldman Sachs, les fournisseurs de services cloud à très grande échelle comme Alphabet et Amazon ont émis environ 194 milliards de dollars d'obligations cette année, et l'émission annuelle totale pourrait atteindre environ 250 milliards de dollars.

Greg Peters, co-directeur des investissements de PGIM Credit, déclare sans détour : « Je n'arrête pas de me demander, qu'est-ce qui pourrait bien être le catalyseur d'une baisse des rendements ? En dehors d'une récession économique traditionnelle, il est vraiment difficile de trouver d'autres facteurs. Les conditions pour maintenir les rendements à des niveaux élevés, voire les faire monter davantage, sont déjà pleinement réunies. » Zach Griffiths, responsable de la stratégie investment grade et macro chez CreditSights, estime quant à lui que le rendement du Trésor américain à 10 ans pourrait encore grimper vers 5,5 %.

Sur quoi parie le marché : une seule hausse ou « plus haut pour plus longtemps » ?

Ce qui tient vraiment le marché en haleine lors de cette réunion du FOMC, ce n'est pas la hausse elle-même, mais les signaux de trajectoire politique transmis par le dot plot et la conférence de presse qui suivront.

Selon les prévisions de Morgan Stanley, la Fed devrait relever ses taux de 25 points de base en septembre et en décembre, en raison des effets de second tour des prix de l'énergie, de la forte demande tirée par les investissements dans l'IA, d'un taux neutre peut-être temporairement plus élevé et de la nécessité de préserver la crédibilité de la politique monétaire.

Concernant les rendements du Trésor américain, Steven Barrow, responsable de la stratégie G10 chez Standard Bank, a relevé sa prévision de fin d'année pour le rendement à 10 ans à 5,2 %, et s'attend à ce qu'il monte encore à 5,3 % au premier trimestre 2027. « Un facteur qui me conforte dans l'idée que le rendement dépassera 5 % est que nous avons déjà atteint des niveaux proches de 5 % alors que les données d'inflation n'ont pas nettement dépassé les attentes », indique Barrow. Il prévoit également qu'après une hausse en septembre et une en décembre, la Fed maintiendra ses taux stables jusqu'à fin 2027.

L'équipe dirigée par Gennadiy Goldberg, stratège chez TD Securities, estime quant à elle que, le marché ayant déjà largement intégré les attentes de hausse, les rendements ne devraient pas s'envoler de manière incontrôlée du seul fait de la hausse elle-même, mais qu'à moins de signes de détérioration économique, les rendements des obligations à long terme devraient globalement rester à des niveaux élevés en 2027.

Christopher Wong, analyste FX chez OCBC, souligne que les prix élevés du pétrole, les rendements élevés du Trésor américain et l'atténuation de l'aversion au risque ont conjointement poussé le dollar à la hausse, mais qu'avec la hausse déjà pleinement intégrée, une nouvelle appréciation du dollar nécessiterait que la Fed conserve explicitement l'option d'un resserrement supplémentaire.

Un soutien à long terme persiste, les institutions relèvent leurs objectifs de prix pour l'or

Bien que la pression à court terme ne puisse être ignorée, les perspectives à long terme des investisseurs institutionnels sur l'or ne se sont pas inversées.

OCBC a relevé ses prévisions pour les métaux précieux, invoquant un point de départ plus élevé des prix, une amélioration de la participation des investisseurs et un soutien continu de la demande structurelle. Chez Anbu, responsable du conseil en gestion de fortune chez OCBC, indique que le fort rebond de l'or en août a inversé la tendance baissière précédente et que le contexte macroéconomique s'améliore. La banque prévoit désormais que l'or atteindra 4 600 dollars l'once d'ici décembre 2026, avec un objectif pour l'argent de 69,70 dollars l'once.

Du point de vue de la structure des prix, le support d'environ 4 000 dollars l'once établi lors de la précédente correction reste intact, et bien que septembre ait enregistré une baisse de plus de 3 %, le prix reste bien au-dessus de cette zone de support.

Pour les détenteurs d'or, la logique centrale de la situation actuelle est la suivante : la hausse des taux augmente le coût d'opportunité de la détention d'or, mais les mêmes moteurs de la hausse — les craintes d'inflation induites par le choc énergétique et l'incertitude géopolitique — soutiennent également le prix. Tant que la situation au Moyen-Orient ne s'apaisera pas nettement, cette tension interne persistera et la prime de valeur refuge de l'or ne se dissipera pas facilement.