AI投資が過熱？中国の大手IT各社が資金調達に奔走

著者：華商韜略

中国の最も資金力のあるインターネット企業数社が、最近こぞって外部から資金を調達し始めた。

アリババは新株発行、テンセントは社債発行、バイトダンスは約30行の銀行から296億ドルのシンジケートローンを調達した。

しかし、彼らは本当に資金不足なのか？少なくとも帳簿上は、まったくそうは見えない。

今年6月末時点で、アリババの手元現金およびその他流動性投資は依然として4745億元、テンセントの公式定義の「総現金」も5112億元に上る。財務諸表を公開していないバイトダンスも、中国で最も収益力の高いインターネット企業の一つだ。

これほど資金があるのに、なぜあちこちで資金を集めるのか？

答えは簡単、AIのためだ。

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この資金調達ラッシュに最新に加わったのはバイトダンスだ。

9月3日の報道によると、バイトダンスは当初200億ドルの借り入れを予定していた。この情報が伝わると、中国、米国、欧州、シンガポールの約30行の銀行がこぞって参加し、応募額は300億ドルを超えた。バイトダンスはその後、融資規模を296億ドル（約2000億元）に拡大し、今年アジアで2番目に大きいドル建て融資案件となった。

さらに特筆すべきは、これほど巨額の融資が無担保であることだ。

取引に直接関与した関係者によると、これほど大規模な無担保融資は非常に珍しい。簡単に言えば、銀行が融資に踏み切れたのは、バイトダンス自身の信用力によるものだ。

2024年には、バイトダンスは国内外の約20行の銀行やその他金融機関から108億ドルを借り入れていた。今回の融資規模は2年前の約3倍に達するが、融資条件はむしろ良くなっている。

資金の使途は？バイトダンスの説明は「一般的な企業目的」だが、メディアの報道によると、この資金は主に同社のAI拡張を支援するために使われるという。

アリババは別の方法を取った。

今年8月下旬、アリババは香港で新株を発行して、一度に800億香港ドルを調達し、その使途を非常に明確に「全額をAIに投入し、主に計算能力の拡充、大規模AIデータセンターの建設、クラウドインフラのアップグレードなどに充てる」と説明した。

テンセントは債券市場で資金調達を行った。今年6月、テンセントは24.5億ドルと150億元の社債を発行し、その一部の人民元建て社債は2056年までと、最長30年という長期の年限となっている。テンセントはこの資金をAI専用にするとは明言していないが、同時期にAIインフラへの投資も明らかに加速している。

大手企業による資金調達は中国に限った話ではない。

今年7月7日時点で、アマゾン、アルファベット、メタ、オラクルの4社は今年に入ってから約1940億ドルの社債を発行しており、2025年通年の1080億ドルを8割近く上回っている。

このうちメタは4月末だけで250億ドルの社債を発行した。オラクルは今年、社債や株式などで450億～500億ドルを調達する計画で、拡大を続けるクラウドおよびAIインフラ投資の資金に充てる計画だ。

中国から米国まで、ますます多くのテクノロジー大手が外部からの資金調達を積極化している。それは彼らに資金がないからではなく、AIに莫大なコストがかかるからだ。

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山西省大同市広霊県に行って、バイトダンスの計算能力インフラを見れば、「AIに莫大なコストがかかる」ということをより直感的に理解できるだろう。

そこには、バイトダンス傘下の火山雲が大規模な太行計算能力センターを建設している。第2期プロジェクトだけでも総投資額は45億元に達し、1万5000台以上のサーバーラックが計画されており、第2期には220キロボルトの送変電工事も併設される。

▲画像出典：広霊県人民政府ウェブサイト

普段私たちが目にするAIは、チャットボットであり、数秒で生成される動画だが、それが実際に現実のものとなると、一棟一棟のサーバールーム、ずらりと並ぶサーバー、そしてその背後にある一連の巨大なインフラとなる。

普段最も注目されるのはチップだが、チップを入手するのは最初の一歩に過ぎない。本当に難しいのは、一つ一つのチップを安定して稼働する計算能力に変えることだ。

今年に入り、NVIDIA H200の中国向け販売は承認と納入のプロセスを繰り返してきた。許可を得たとしても、チップがすぐに手に入るとは限らない。同時に、データセンターの建設から機器の導入、最終的な通電までにも時間がかかる。

これはつまり、AIインフラへの投資は金額が巨額であるだけでなく、前もって計画し、継続的に投資しなければならないことを意味する。

計算能力の需要が増え続けるにつれ、大手企業の設備投資も急速に膨らんでいる。

2025年初頭、アリババは今後3年間で少なくとも3800億元を投じてAIおよびクラウドコンピューティングインフラを構築すると発表し、今年第2四半期だけで約677億元を費やした。

バイトダンスはさらに積極的だ。メディアの報道によると、バイトダンスは社内で2026年の設備投資を最大700億ドル（約4700億元）に引き上げることを検討したことがあり、重点は依然としてデータセンターやその他のAIインフラにある。この数字は最終的に調整される可能性があるが、この競争の規模を物語るには十分だ。

この切迫感は張一鳴にも見られる。

2021年にバイトダンスのCEO退任を発表した際、張一鳴は社内向けの書簡で「10年を一つの期間として」、より多くの時間を知識の習得、体系的な思考、新しい物事の研究に充てたいと述べていた。

そして今年7月、彼は異例にもSeedチームの内部会議で発言し、競合モデルの蒸留に頼って短期的なランキングを上げるべきではないと明確に述べ、長期的な目標のために短期的な収益の一部を犠牲にする用意があると表明した。

モデル開発においては、張一鳴は依然として長期主義を強調しているが、計算能力とインフラへの投資においては、バイトダンスは明らかに加速している。

理由は複雑ではない。モデルが今日遅れていても、半年後には反復して改善できる。しかし、他社がすでに大量のGPUをサーバールームに設置して稼働させているのに、自社のデータセンターがまだ建設中で、電力もまだ確保できていないとなると、その時間を取り戻すのは非常に難しい。

しかもAI時代において、インフラはもはやビジネスを支える単なる支えではなく、それ自体がビジネスの一部になりつつある。

モデルがどこまでできるか、どれだけのユーザーにサービスを提供できるか、コストを下げられるかは、すべて計算能力に直接制約される。ある意味、インフラをどこまで整備できるかが、ビジネスの上限を決めるのだ。

だから、AIの競争は何年も続くかもしれないが、インフラのポジション争いはまさにこの数年に集中している。大手企業が本当に争っているのは、チップだけでなく、時間なのだ。

しかし、ここで別の疑問が生じる。帳簿上に数千億元の現金があるのに、なぜ自分の資金を直接使わないのか？

それは、企業の資金は一つの目的だけに使われるわけではないからだ。自社株買い、企業買収、新規事業の展開にも資金が必要であり、将来起こりうるリスクや機会に備えて余力を残しておく必要もある。

サーバーやデータセンターといったインフラは、何年にもわたって価値を生み出し続ける。長期資金で長期投資を支えるのは、ごく自然な選択なのだ。

テンセントはその端的な例だ。社債で調達した資金をAIに紐付けているわけではないが、長期資金は将来の大規模投資に大きな余地を残していることは明らかだ。

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もちろん、大手企業がこれほど大胆に投資できるのには、もう一つ重要な前提がある。その投資が、すでに採算を計算できるようになってきたということだ。

今年第2四半期のテンセントの決算説明会で、あるアナリストが非常に直接的な質問をした。第2四半期の設備投資が約530億元だとすると、年間では2000億元を超える計算になるが、将来の減価償却費は利益にどのように影響するのか？AIがもたらす新たな収入は、これらのコストを回収するのにどれくらいかかるのか？

テンセントのチーフ・ストラテジー・オフィサーであるジェームズ・ミッチェルの回答からは、同社の設備投資の背後にある別の論理が透けて見える。

彼の説明によれば、現在の計算能力の需要とレンタル価格の水準であれば、テンセントが一部の新興クラウドコンピューティング企業のように、新たに調達した計算能力を第三者に直接貸し出せば、ほぼ即座に設備の減価償却をカバーでき、すぐにかなりのリターンを得られるという。

テンセント社長の劉熾平はさらに、数か月前に前払いして発注した計算能力を今転売すれば、30％を超える利益を得られるものもあると補足した。

これはテンセントのAI設備投資に一種の「安全弁」を提供している。自社のAI事業が順調に伸びれば計算能力は自社で使い、外部の需要が旺盛であればクラウドサービスを通じて収益化できる。

計算能力は、単なるコストから、収入を生み出す生産的資産へと変わりつつある。

アリババも同様の試算を始めている。今年8月、アリババグループCEOの呉泳銘は決算説明会で、現在のAI製品の平均粗利率に基づくと、AI関連の設備投資は約3年で回収でき、粗利率の向上と運営効率の改善により、将来的には2.5年、さらには2年程度に短縮できる可能性があると述べた。

また、アリババが2020年に購入したA100、さらには2018年に購入したV100は、現在もほぼフル稼働に近い状態で稼働しており、実際の耐用年数は理論上の減価償却期間をはるかに超えていると指摘した。

同時に、収入も増加し始めている。アリババのAI関連製品の収入は12四半期連続で3桁成長を達成し、年率換算で495億元を超えた。今年第2四半期には、快手の可霊AIの収入も8.5億元を超えた。

これらの数字は、数千億元規模のAI投資がすでに完全に回収できたことを証明するものではない。しかし少なくとも、大手企業はもはや想像だけでAIの未来を計算する段階ではなくなった。いくら投資し、どれくらいで回収でき、どれだけの収入を生み出せるか、その試算はますます明確になりつつある。

こうして、新たなサイクルが形成され始めている。計算能力が増えれば、訓練できるモデルも、サービスを提供できる顧客も増える。収入が伸びれば、企業はさらに投資を続ける自信を持ち、次の資金調達も容易になる。

資金は計算能力に変わり、計算能力はビジネスを生み、ビジネスが次の投資を支える。

しかし、資本市場の風向きも変わりつつある。

今年上半期、中国でも米国でも、資本はAIに非常に積極的だった。しかし下半期に入ると、市場はより慎重になり始め、高い評価額が実現できるのか、巨額の投資がいつ回収できるのかに注目が集まっている。

これは、アリババの800億香港ドルの新株発行が注目に値する理由でもある。アリババは資金に困っているわけではないのに、今資金を手に入れることを選んだ。バイトダンスがシンジケートローンの規模を拡大し、テンセントが長期社債を発行した背景にも、同様の考慮がある。

大手企業にとって、資金調達が容易なうちに、今後数年間のための資金を前もって準備しておく方が、本当に必要になった時に調達するよりも明らかに確実だ。

なぜなら、今後資金を必要とするのは決してこれらの数社だけではないからだ。プラットフォーム企業、チップ企業、クラウド事業者、大規模モデル企業、いずれも投資を増やし続ける必要がある。皆が同時に数百億、数千億元の資金を必要とするようになれば、資本そのものが希少な資源になりかねない。

これらの大手企業は、AIという戦いがインターネット時代とはかなり違うことをますます理解しつつある。技術は勝負のテーブルに着けるかどうかを決めるが、資金力の深さが、テーブルにどれだけ長く座っていられるかを決めるかもしれないのだ。