시타델은 8월에 미국 주식 시장에 대해 낙관적인 전망을 할 만한 10가지 이유를 제시했습니다.

"8월은 매수세가 돌아오는 달이 될 수 있습니다. 9월의 핵심 관건은 남은 구매력이 얼마나 되는지일 것입니다." 시타델이 8월 미국 증시에 대해 낙관적인 전망을 내놓은 10가지 주요 이유는 다음과 같습니다. 2분기 기업 이익이 약 33% 증가하여 경기 침체 이후 최고치를 기록했고, ETF에는 올해 들어 현재까지 1조 6천억 달러의 순유입이 있었으며, 7월에는 사상 최대 규모인 1억 달러를 기록했습니다. 또한 이번 주에 재개된 자사주 매입 규모도 1억 달러를 넘어섰습니다. 시타델은 부채 축소 과정이 성숙 단계에 접어들면서 많은 주식의 구매력이 증가하고 있으며, 매도 압력이 완화되고 있다고 판단하고 있습니다.

시타델 증권의 수석 주식 및 파생상품 전략가인 스콧 루브너는 8월 13일 최신 시장 분석 보고서를 발표했습니다.

지속적인 거시경제적 위험과 상당한 시장 편차에도 불구하고, 스콧 루브너는 시장에 대한 낙관적인 전망을 뒷받침하는 10가지 이유를 제시했습니다. 그는 성숙한 디레버리징 단계를 거친 후, 여러 수요 요인이 동시에 강화되는 반면 매도 압력은 약화되고 있다고 믿습니다.

거시적인 차원에서 우려스러운 문제들이 많고, 저에게 상담을 요청하는 대부분의 사람들은 똑같은 질문을 합니다. "어떤 문제들이 발생할 수 있을까요?" 이 질문은 여전히 중요합니다. 하지만 저는 8월이 되면 더욱 시급한 질문이 떠오를 것이라고 생각합니다. 바로 "이 높은 가격의 대가는 누가 치르게 될 것인가?"입니다.

이익이 주가를 끌어올리고 있는 반면, 기업 가치는 실제로 하락하고 있습니다.

이유 1: 수익이 예상치를 초과했습니다.

S&P 500의 주당 순이익은 2분기에 약 33% 증가했는데, 이는 경기 침체 이후 회복기를 제외하면 가장 높은 수준입니다.

더욱 중요한 것은 루브너가 지적했듯이 기업들은 이미 높은 기대치를 뛰어넘었을 뿐만 아니라 "2000년 이후 최대 규모의 실적 전망 상향 조정"을 경험하고 있다는 점입니다. 8월 9일 현재, 지수를 구성하는 503개 종목 중 429개 종목이 실적 보고서를 발표했으며, 이는 지수 가중치의 74%에 해당합니다.

미국 기업들의 메시지는 매우 간단합니다. 수익이 예상치를 크게 웃돌았다는 것입니다.

"S&P 500 주당순이익 - 분기별 수정 추이" 차트는 S&P 500 지수의 분기별 주당순이익 수정 추이를 보여줍니다.

두 번째 이유: 기업 가치 평가 – 이는 기업 가치 확장이 아닌 수익에 의해 뒷받침됩니다.

S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고, 향후 12개월 선행 주가수익비율은 지난해 10월 약 23.1배에서 현재 약 20.1배로 약 15% 하락했습니다.

이유는 간단합니다. 주가 상승 속도보다 이익 전망치가 더 빠르게 상향 조정되고 있기 때문입니다.

동일 가중 방식으로 산출한 S&P 500의 선행 주가수익비율(P/E 비율)은 약 17.1입니다. 나스닥 100의 선행 P/E 비율은 10년 평균보다 낮으며, 지난 1년간 하위 11%에 해당합니다.

"이것은 1999년과는 완전히 다릅니다."라고 루브너는 말했다. "현재 주요 동력은 가치 평가 확장이 아니라 수익입니다."

레버리지 및 자금 조달: 매도 압력이 완화되었고 구매력이 회복되고 있습니다.

세 번째 이유: 활용도 – 재설정 기법이 점점 더 정교해지고 있습니다.

루브너는 글로벌 레버리지 재조정이 "점점 더 성숙해지고 있다"고 평가합니다. 시스템적 레버리지 축소의 효과는 상당 부분 완화되었고, 규제 당국에 의한 매도 압력의 한계도 좁아졌습니다.

변동성이 지속적으로 감소하고 추세가 재확립됨에 따라 체계적인 전략(예: CTA 및 리스크 패리티 전략)은 포지션을 확대할 수 있는 능력을 되찾게 될 것이라는 논리입니다.

다음으로 의미 있는 자금 조달 메커니즘은 부채 감축보다는 재융자가 될 가능성이 높습니다.

레버리지 ETF 운용자산 규모 차트

네 번째 이유: 개인 투자자들 - 매수자들이 돌아왔습니다.

지난주, 개인 투자자들은 시타델 증권 플랫폼에서 다시 순매수세로 돌아서며 6월 말부터 시작된 매도세를 반전시켰습니다.

하지만 루브너는 옵션 시장의 신호에 더욱 주목하고 있습니다. 옵션 시장에서 개인 투자자들의 콜/풋 비율이 올해 4월 이후 처음으로 강세 쪽으로 기울고 있으며, 3월 말 저점 이후 가장 낮은 약세 지표를 기록하고 있습니다.

한편, ETF 옵션 거래 활동은 전반적으로 급증했습니다. 이달 일평균 계약 거래량은 월평균의 3.1배에 달해 사상 최고치를 경신했으며, 일평균 순풋 프리미엄은 약 2,900만 달러로 지난 1년 평균의 약 8배, 역사적 평균의 거의 10배에 육박했습니다.

루브너의 판단은 다음과 같습니다.

개인 투자자들이 시장으로 복귀하고 있지만, 여전히 하락 위험에 직면해 있습니다. 시장 참여율은 다소 반등했지만, 투자 심리는 아직 완전히 회복되지 않았습니다.

그는 또한 시장이 신중한 태도에서 참여로, 그리고 상승 추세를 쫓는 단계로 빠르게 전환될 수 있는 가능성을 지적했습니다.

소매 현금 자산 - 순액 차트

이유 5: 패시브 펀드는 절대 시장에서 빠져나가지 않는다

가계용 패시브 ETF에 대한 시장 수요가 매우 높습니다.

올해 들어 현재까지 ETF에는 약 1조 6천억 달러, 즉 하루 평균 약 75억 달러의 순유입이 발생했으며, 이는 이전 최고 기록보다 55% 증가한 수치입니다.

7월에는 약 3,500억 달러의 순유입이 발생하여 월간 최고 기록을 경신했습니다. 이는 또한 중국이 2026년 이후 4개월 연속으로 전 세계 순유입액 상위 10위권에 포함된 것을 의미합니다.

루브너의 결론은 간결하고 명확하다.

구조적 수동적 구매자는 시장에서 결코 떠나지 않았습니다.

ETF 순유입액 – 사상 최고 연간 성장률 (차트)

자사주 매입 및 구조: 1조 위안이 넘는 기업 자사주 매입 자금이 시장으로 복귀

여섯 번째 이유: 자사주 매입 – 1조 달러 규모의 기회가 다시 열렸습니다

이번 주 기업의 자사주 매입 허용 기간이 다시 열렸으며, 발표된 승인액은 1조 달러를 넘어 올해 사상 최고치를 기록했습니다.

역사적으로 8월은 주식 자사주 매입 규모가 가장 큰 달 중 하나였으며, 매입 규모가 발행 주식 수를 초과하여 시장 공급을 지속적으로 흡수해 왔습니다.

이러한 현상이 기술 업계에만 국한된 것은 아니라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 올해 들어 가장 큰 규모의 자사주 매입 승인 건수 중 거의 70%가 기술 업계 이외의 업종에서 이루어졌습니다.

"기업 인수합병이 다시 활기를 띠고 있으며, 이는 보통주에 점점 더 긍정적인 영향을 미칠 것입니다."

예상 재매입 기간

이유 7: 지수 구조 - S&P 500 지수는 일반적인 주식 지수와 동일하지 않습니다.

루브너는 이것이 현재 시장 상황이 "이해하기 어려운" 이유를 파악하는 데 가장 중요한 점이라고 생각합니다.

올해 필라델피아 반도체 지수(SOX)가 하루 만에 3% 이상 하락했을 때, S&P 500 지수는 평균 0.8% 하락에 그쳤습니다. 이는 지난 20년간의 역사적 평균 하락률인 2.4%에 비해 매우 낮은 수치입니다. 소프트웨어 섹터는 이러한 거래일에 평균적으로 플러스 수익률을 기록했는데, 이는 2001년 이후 처음입니다.

그 이유는 지수 구성, 비중 집중도, 그리고 한계 패시브 펀드의 유동성에 있습니다.

"치열한 내부 갈등을 겪는 시장과 안정적인 성과를 보이는 지수를 동시에 볼 수 있습니다. 둘 다 현실입니다."

"SOX 매도세일 SPF 평균 변동성" 차트

시장 구조 개선: 시장 폭, 변동성 및 옵션

이유 8: 범위가 넓어지면 관련성이 떨어진다.

S&P 500 지수에 포함된 종목의 70% 이상이 200일 이동평균선을 돌파하며 2024년 12월 이후 가장 강력한 시장 상승세를 보였습니다.

한편, 1개월과 3개월 실적 간의 상관관계는 역사상 최저 수준에 근접하고 있습니다.

루브너의 설명: 시장의 폭이 넓어지고 상관관계가 낮아지며 분산도가 높아지면 개별 주식을 선택할 수 있는 환경이 더욱 풍부해져 개별 주식에서 초과 수익을 얻을 수 있는 기회가 확대됩니다.

지난 1년 동안 동일 가중 S&P 500(SPW) 지수는 시가총액 가중 S&P 500(SPX) 지수보다 우수한 성과를 보였습니다.

S&P 500 지수 - 200일 이동평균선 이상 종목 비율 차트

이유 9: 변동성 – 값이 15 미만일 경우 계산 방식이 변경됩니다.

변동성은 결과 변수에서 입력 변수로 바뀌고 있습니다.

낮은 변동성은 종종 주식 시장 상승의 결과로 여겨집니다. 그러나 30일 및 60일 변동성 지표가 하락함에 따라, 낮은 변동성 자체가 시스템적 전략이 포지션을 확대할 수 있는 여지를 더 많이 만들어주는데, 이는 긍정적인 피드백 메커니즘으로 작용합니다.

한편, 반도체 및 메모리 칩 산업의 극심했던 내재 변동성은 정상 수준으로 돌아오기 시작했습니다. S&P 500 상위 10개 SOX 구성 종목의 3개월 평균 등가격 내재 변동성은 이달 들어 거의 20%포인트 하락했으며, VIXEQ와 VIX 스프레드 또한 사상 최고치 대비 크게 좁아졌습니다.

"낮은 변동성은 더 이상 시장을 설명하는 단순한 표현이 아닙니다. 그것은 자금 흐름의 수학적 원리를 바꾸고 있습니다."

반도체 업계 선두 기업들의 내재 변동성 차트

이유 10: 옵션 – 상승 위험에 대비한 헤지 전략 시작

이것이 바로 루벤이 가장 우려하는 신호입니다.

8월 4일, S&P 500 콜옵션의 일일 거래량이 사상 최고치를 경신했는데, 이는 연평균 거래량의 약 두 배에 달하며 지난 5월 기록했던 이전 최고치보다 10% 높은 수치입니다. 또한 7월 30일부터 8월 5일까지 5일간의 S&P 500 콜옵션 누적 거래량 역시 새로운 기록을 세웠습니다.

더욱 중요한 데이터는 S&P 500 지수에 포함된 종목의 거의 35%가 3개월 동안 강세 왜곡 반전(즉, 콜옵션의 내재 변동성이 풋옵션의 내재 변동성보다 높은 현상)을 경험했다는 점인데, 이는 역대 최고 비율입니다.

루브너는 이렇게 말했다:

"투자자들은 하락 위험을 줄이기 위해 더 적은 비용을 지불할 의향이 있을 뿐만 아니라, 일부 시장에서는 상승 가능성을 높이기 위해 더 많은 비용을 지불할 의향까지 보입니다. 이러한 행동 변화는 완전히 다른 심리를 반영하는 것이므로 매우 중요합니다."

SPX 콜옵션 거래량 차트

요약하자면, 구매자 목록이 점점 길어지고 있다는 뜻입니다.

루브너는 보고서 말미에 다음과 같이 적었다.

시장은 여전히 어려운 상황에 놓여 있습니다. 거시경제적 위험은 현실적이며, 발전 과정은 순탄치 않을 것입니다. 하지만 이 목록을 되돌아보면 한 가지 분명한 점이 눈에 띕니다. 바로 자본 흐름의 균형이 더욱 긍정적인 방향으로 기울고 있다는 것입니다.

그는 또한 9월에 발생할 수 있는 위험 요인으로 계절적 요인으로 인한 시장 상황 악화, 잠재적인 재고 포화, 그리고 8월에 매수 열풍이 불었다면 현재의 구매력이 고갈되었을 가능성 등을 경고했습니다.