골드만삭스가 변동성을 매입하여 비트코인을 수익성 있는 사업으로 전환했습니다.

골드만삭스는 네오스 인베스트먼트를 최대 22억 5천만 달러에 인수하기로 합의했다. 네오스 인베스트먼트는 총 300억 달러 규모의 옵션 기반 배당형 ETF 19개를 운용하고 있다.

옵션 거래가 처음 등장한 이래로 전통적인 금융 시장에서 존재해 온 거래 전략 중 하나가 커버드 콜 옵션입니다. 자산을 보유한 투자자들은 불확실한 미래의 수익을 기다리기보다는 즉시 현금을 확보하기를 원합니다. 이들은 미래에 미리 정해진 가격으로 자산을 매수할 수 있는 권리를 매도하고, 그 대가로 프리미엄을 미리 받습니다. 자산 가격이 행사가격을 상회하면 약정된 가격으로 자산이 인도되고, 가격이 변동 없이 유지되면 미리 받은 프리미엄은 전액 옵션 매도자에게 귀속되며, 매도자는 다음 달에 해당 옵션을 재매도할 수 있습니다. 수익률은 전적으로 시장의 예상 변동성에 달려 있습니다.

이것이 바로 이 전략이 유틸리티 주식에서는 미미한 수익률만 내는 반면, 비트코인에서는 높은 수익률을 창출할 수 있는 이유입니다.

이번에도 "대형 펀드"들이 시장에서 마지막 남은 이익까지 쥐어짜내려 한다는 탓으로 돌릴 수 있을까요? 한번 살펴보겠습니다.

변동성은 비즈니스입니다.

BTCI는 NEOS의 다양한 옵션 기반 ETF 중 하나입니다. 이 펀드는 현물 비트코인 상품을 보유하고 있으며, 보유 자산에 대한 콜옵션을 매도합니다. 현재 BTCI의 운용자산은 11억 1천만 달러이며, 운용 수수료는 0.98%로 펀드 운용 비용을 충당합니다.

이는 골드만삭스가 애초에 자체 개발하려던 바로 그 제품이었고, 4개월 전에 개발 허가 신청서를 제출했던 것입니다. 하지만 결국 골드만삭스는 처음부터 개발하는 대신, 이미 성숙한 기존 기업을 인수하는 방식을 택했습니다.

BTCI는 비트코인을 직접 보유하지 않고, 블랙록 IBIT, 피델리티 FBTC와 같은 비트코인 현물 ETF의 지분을 매입합니다. 11개의 서로 다른 비트코인 ETF에 자금을 배분한 후, 콜옵션을 매도하여 이러한 익스포저를 관리합니다. 매수자들은 비트코인에 대한 낙관적인 전망을 가지고 있기 때문에 옵션에 프리미엄을 지불할 의향이 있습니다. 비트코인 가격이 상승하면 BTCI는 약정된 한도까지 지분을 매도해야 하며, 한도를 초과하는 수익은 포기해야 합니다. 반대로 비트코인 가격이 변동 없이 유지되면 지분은 펀드에 그대로 남습니다. 어느 경우든 펀드는 선불로 지불한 옵션 프리미엄을 받게 됩니다.

BTCI는 매달 수익을 펀드 투자자들에게 배분합니다. 비트코인의 높은 변동성 덕분에 상당한 프리미엄이 발생하며, 현재 주당 월 7.75달러를 지급하고 있는데, 이는 연간 27%의 수익률에 해당합니다.

BTCI를 계속 보유한다는 것은 가격 폭락으로 손실을 보고 강세장 정점의 기회를 놓친다는 것을 의미합니다. 가격 하락에 대한 보험이 아닙니다. 대신 27%의 수익률을 계속해서 받을 수 있습니다.

NEOS에 따르면 펀드 배당금은 자본 수익으로 분류되며, 여기에는 옵션 프리미엄, 배당금, 자본 이득 및 이자가 포함될 수 있습니다. 자본 수익은 또한 과세를 이연하고 보유 자산의 취득 원가를 낮출 수 있습니다. 간단히 말해, 이 수익은 거래에서 발생하는 순이익 그 자체가 아니라, 원금의 일부가 차감된 것입니다.

BTCI의 순자산 가치는 연초 대비 25.4% 하락했으며, 지난 12개월 동안 40.9%의 하락률을 기록했습니다. 이 펀드의 운용 전략은 강세장에서의 초과 수익을 포기하는 대신 선지급 현금 흐름을 확보하여 약세장을 견뎌내는 것입니다.

골드만삭스는 NEOS를 현금과 주식 교환 방식으로 약 22억 5천만 달러에 인수했습니다. 인수 전 골드만삭스의 옵션 ETF 운용자산은 이미 400억 달러에 달했지만, 이번 인수로 800억 달러까지 늘어나 세계 8위 규모의 기관으로 자리매김하게 되었습니다.

지난 4월, 골드만삭스는 이노베이터 캐피털 매니지먼트(Innovator Capital Management)를 20억 달러에 인수했습니다. 이노베이터는 고정된 1년 주기로 운용되는 버퍼드 ETF를 관리하는데, 이 상품은 해당 주기 내에서 잠재적 수익과 손실 모두를 제한합니다. 시장이 급등하더라도 수익률은 제한을 넘어서지 못하지만, 반대로 초기 손실의 일부(일반적으로 9% 또는 30%)를 흡수해 줍니다. 즉, 시장의 급격한 상승장에서 수익을 얻는 기회를 얻는 대신 막대한 손실로부터 보호받는 구조입니다. 인수 당시 이노베이터의 운용자산은 310억 달러가 넘었습니다. 이번 인수로 골드만삭스가 시장 변동성 매도 전략을 통해 관리하는 자산 규모는 610억 달러에 달하게 되었습니다.

파생상품 배당형 ETF의 총 규모는 약 1,800억 달러에 달하며, 2021년 이후 연평균 70% 이상의 성장률을 보이고 있습니다. 7월 한 달 동안에만 70억 달러가 유입되었으며, 2026년 전체 순유입액은 400억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

월스트리트는 단순히 옵션 거래를 넘어, 기초 자산의 가격 변동 위험으로부터 현금 흐름을 분리하기 위해 모든 암호화폐 관련 수익 구조를 적극적으로 패키지화하고 있습니다.

7월 24일, 피델리티는 9억 달러 규모의 이더리움 ETF(FETH)가 보유한 ETH의 100%를 스테이킹할 수 있도록 수정된 문서를 제출했습니다. 검증 노드는 블록데몬(Blockdaemon), 피그먼트(Figment), 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)이 운영하며, 개인 키는 피델리티가 보관합니다. 스테이킹으로 발생하는 모든 보상 중 피델리티, 파트너사, 그리고 노드 운영사가 합쳐서 15%를 가져가고, 나머지 85%는 분기별로 펀드 보유자에게 분배됩니다.

그레이스케일은 2026년 1월 암호화폐 현물 펀드 투자자에게 주당 0.083178달러, 총 약 940만 달러의 스테이킹 보상을 지급하며 미국 최초의 암호화폐 현물 펀드 투자자 보상 지급 기관이 되었습니다. 21쉐어즈는 2025년 10월 이더리움 펀드 스테이킹을 시작했으며, 총 보상의 25%를 수수료로 받고 1년간 0.21%의 관리 수수료를 면제했습니다. 블랙록은 별도의 상품인 iShares Staked Ethereum Trust를 설립하여 나스닥에 상장했습니다.

모건 스탠리의 이더리움 및 솔라나 트러스트 상품이 7월 28일 뉴욕 증권거래소(NYSE) 아르카(ARCA) 시장에 상장되었으며, 운용 수수료는 0.14%입니다. 수익의 약 95%는 매월 현금으로 투자자에게 분배됩니다. MSSE는 보유한 이더리움(ETH)의 50~80%를 스테이킹하며, 최대 80%까지 스테이킹할 수 있습니다. MSOL은 보유한 솔라나(SOL) 전부를 스테이킹할 계획입니다.

2026년 3월, JP모건 체이스의 키넥시스 플랫폼은 기관 투자자들에게 비트코인과 이더리움을 담보로 미국 달러를 대출받을 수 있는 서비스를 제공하기 시작했습니다. 하지만 이러한 자산의 높은 변동성 때문에 담보 할인율은 30~50%에 달했습니다. 이는 10만 달러 상당의 암호화폐를 담보로 제공할 경우 최대 5만~7만 달러의 현금만 받을 수 있다는 의미입니다. (미국 국채를 담보로 제공할 경우 할인율은 1~5%에 불과합니다.)

JP모건 체이스는 블랙록의 IBIT와 연동된 비트코인 연계 구조화 채권 발행을 신청했으며, 2026년 12월 이전에 합의된 조건이 충족될 경우 최대 1.5배의 레버리지 수익률을 제공하지만, 수익률 상한선은 약 16%로 제한됩니다. 전통적인 대형 금융기관들은 보장된 수수료와 구조적 보호 장치를 확보하고 있지만, 시장이 하락세로 돌아설 때 궁극적으로 손실을 누가 부담하게 될까요?

비트와이즈의 고객 운용자산(AUM)은 2월에 150억 달러였지만, 4월 1일에는 110억 달러로 감소했고, 8월에는 70여 개가 넘는 상품의 총 운용자산이 90억 달러에 불과했습니다. 대표 인덱스 펀드인 BITW는 7개월 만에 순자산이 31%나 줄었습니다. 지난주, 회사는 인력 감축을 발표하며 2월 180명이었던 직원 수를 155명으로 줄였습니다.

자산 가격이 하락하면 자산 규모에 따라 부과되는 관리 수수료도 줄어듭니다. 16,000명의 재무 자문가가 9조 3천억 달러에 달하는 고객 자금을 운용하는 모건 스탠리는 고객 포트폴리오에 직접 신규 자금을 투입할 수 있습니다.

비트와이즈는 신속하게 대응했지만, 그 민첩성조차 구조적 약점을 상쇄하지 못했습니다. 2025년 9월, 이더리움 펀드에 스테이킹 기능을 추가하려는 초기 시도는 실패로 끝났고, 그레이스케일은 한 달 뒤 이를 성공시켰습니다. 블랙록은 3월이 되어서야, 피델리티는 7월이 되어서야 관련 작업을 시작했습니다. 비트와이즈는 2월에 코러스 원을 인수하여 약 30개의 지분증명(PoS) 네트워크에서 검증자 노드를 관리하는 22억 달러 규모의 스테이킹 자산을 확보했고, 4월에는 스테이킹 기능이 내장된 애벌랜치 스팟 상품을 출시했습니다. 이러한 노력에도 불구하고, 비트와이즈는 결국 구조조정과 해고에 직면했습니다.

2026년 6월 초, 미국 비트코인 현물 ETF는 상장 이후 최대 규모의 자금 유출을 경험했습니다. 5월 말 발표된 예상보다 양호한 고용 지표로 인해 금리 인하 기대감이 연기되었고, 10년 만기 미국 국채 수익률이 높은 수준을 유지하면서 투자 자금이 채권으로 대거 유입되었습니다. 전통적인 자산이 상당한 수익을 창출할 수 있는 상황에서, 수익을 내지 못하는 비트코인과 같은 자산의 매력은 떨어집니다. 비트코인의 수익성은 전적으로 가격 상승에 달려 있기 때문입니다.

암호화폐 자산에 추가 수익을 창출하기 위한 스테이킹과 커버드 콜 옵션의 활용은 이러한 판도를 바꾸고 있습니다.

재무 자문가들은 고객을 위한 상품 배분 시 안정적인 수익률을 최우선으로 고려합니다. 3월 30일, 미국 노동부는 401(k) 퇴직연금 플랜에서 암호화폐 자산을 포함한 대체 자산 배분에 대한 안전장치를 마련하는 새로운 규정안을 제안했습니다. 401(k) 플랜은 법적 책임 위험 때문에 그동안 대체 자산 투자를 꺼려왔습니다. 만약 이 새로운 규정이 시행된다면, 401(k) 플랜은 예측 가능한 현금 소득을 우선시하기 때문에, 수익을 창출하는 암호화폐 상품이 단순 암호화폐 현물 ETF보다 더 빨리 퇴직연금 계좌에 편입될 가능성도 있습니다.

골드만삭스 자산관리 최고투자책임자인 샤르민 모사바르-라흐마니는 지난해 1월 "우리는 증권을 적격 투자 자산으로 간주한 적이 없습니다. 생각해 보세요. 현금 흐름을 창출하지도 않고, 수익을 내지도 않으며, 포트폴리오 다각화를 달성할 수도 없고, 변동성을 줄일 수도 없습니다. 이유는 수없이 많습니다. 따라서 증권은 여전히 투자 자산으로 분류될 수 없으며, 단지 투기적인 거래 수단일 뿐입니다. 투기를 하고 싶다면 하도록 두십시오. 하지만 현재 가격이 합리적인지 판단할 수 없고, 진정한 가치를 평가할 수도 없기 때문에 우리는 증권 투자를 권장하지 않습니다."라고 말했습니다.

암호화폐에 대해 낙관적인 전망을 하지 않아도 암호화폐로 돈을 벌 수 있습니다.

그 이후로 비트코인은 근본적으로 변하지 않았습니다. 여전히 현금 흐름이나 수익을 창출하지 못하고 있으며, 가격은 최고점에서 49% 하락했지만 변동성을 완화하는 데에는 아무런 효과가 없었습니다. 샤민의 주장은 오늘날에도 여전히 유효하며, 앞으로도 상당 기간 동안 그럴 가능성이 높습니다.

골드만삭스는 2020년 고객 설명회에서 비트코인의 높은 변동성 때문에 "실현 가능한 투자 논리가 될 수 없다"고 밝혔습니다. 그러나 현재 골드만삭스는 비트코인의 지속적인 변동성을 이용해 이익을 얻고 있습니다.

하지만 주요 기관들이 입장을 바꾸는 것은 드문 일이 아닙니다. JP모건 체이스의 CEO 제이미 다이먼은 한때 비트코인을 "애완용 돌멩이"라고 불렀지만, 지금은 담보로 받아들이고 있습니다. 뱅가드 그룹은 한때 비트코인의 위험성을 경고했지만, 자체 ETF를 출시했습니다. 블랙록의 CEO 핑크는 한때 비트코인을 자금 세탁과 연관시켰지만, 지금은 세계 최대 규모의 비트코인 펀드를 운용하고 있습니다. 그리고 물론, 하룻밤 사이에 암호화폐가 다시 위대해질 것이라고 선언했던 사람도 빼놓을 수 없죠.

시대가 변하고 고객의 요구도 진화함에 따라 철학적인 논쟁은 완전히 뒷전으로 밀려났습니다. 핵심은 그들의 사업이 코인 가격 상승에 의존하지 않는다는 것입니다. 그들은 암호화폐 자산 자체의 가격 변동이 아니라 암호화폐 시장의 거래 활동에 투자하고 있습니다. 방향성에 구애받지 않는 시장 조성자와 유동성을 제공하는 구조화된 대출 기관이 없다면 전체 시장이 붕괴될 것입니다. 이들은 거래 수수료의 일부를 받으면서 필수적인 서비스를 제공합니다. 가격 위험은 헌신적인 투자자들이 부담하고, 기관 투자자들은 수수료를 통해 고정 수익을 얻습니다.

암호화폐 대출에 대한 담보 요건은 매우 엄격합니다. 비트코인을 담보로 사용할 경우, JP모건 체이스는 대출 한도의 30~50%를 직접 삭감하고, 은행의 손실을 방지하기 위해 초과 담보를 요구합니다. 비트코인 가격이 반감될 때에만 대출 부도 위험이 발생합니다. 자동화된 가격 데이터 시스템은 시장 상황을 지속적으로 모니터링하여 가격 하락 시 마진콜을 발생시킵니다. 이러한 약세장 속에서도 은행은 완벽하게 보호받았으며, 이자 지급도 차질 없이 이루어졌습니다.

전통적인 투자 펀드는 고정된 연간 운용 수수료를 부과합니다. 모건 스탠리는 보유 자산 규모에 따라 연간 0.14%의 수수료를 부과합니다. 반면 옵션 펀드는 계약 매도를 통해 수익을 창출합니다. 기초 암호화폐 자산의 가격이 하락하더라도 거래 수수료와 옵션 계약에서 발생하는 현금 흐름은 끊김 없이 지속됩니다.

암호화폐 전문 기관들은 시장 심리에 전적으로 좌우됩니다. 비트코인이나 다른 토큰 가격이 폭락하면 투자자들의 공황 상태로 인해 환매 요청과 손절매 주문이 발생합니다. 암호화폐 기관들은 운용 자산 규모에 따라 수수료를 부과하기 때문에 이러한 환매는 펀드 규모를 직접적으로 감소시켜 회사 수익을 즉시 떨어뜨립니다. 반면 월스트리트 기관들은 수조 달러에 달하는 채권, 현금, 주식, 원자재를 운용하여 위험을 효과적으로 분산 투자합니다.

여기에는 핵심적인 논리적 오류가 있습니다. 월가는 해당 산업의 미래에 대해 낙관적일 필요조차 없이 그 산업을 장악할 수 있습니다. 산업의 전망을 믿는다면 그 방향에 투자해야 하고, 방향에 투자한다는 것은 위험을 감수하는 것을 의미합니다. 하지만 월가는 개인 투자자들이 모든 가격 변동 위험을 감수하는 동안 기관 투자자들은 수수료 구조를 통해 보장된 수익을 얻는 메커니즘을 구축해 놓았습니다.