NDV Jason: 비트코인에서 글로벌 매크로까지, 시장과 AI가 바꾼 나의 투자법

저자: NDV 리서치 관찰 | Jason

타이거증권 《샤오후 인터뷰》 진행자 만린과 NDV 공동 창립 파트너 Jason Huang의 대담으로, 투자 경험과 방법론의 변화에서 디지털 자산, 글로벌 매크로, AI 리서치 도구, 자금 운용에 대한 개인적 소회까지 다루었다. 아래는 주제별로 정리했으며, 견해와 사례는 모두 이번 인터뷰에서 직접 밝힌 내용을 바탕으로 했다.

이번 인터뷰는 Jason이 어떻게 투자 판단을 형성하고, 새로운 증거가 나타났을 때 어떻게 바꾸는지에 대한 이야기다. GBTC, 농산물, MSTR, AI를 관통하는 것은 그가 반복해서 던진 세 가지 질문이다. 가격 뒤에 받쳐주는 근거가 있는가, 자신이 충분히 깊이 이해하고 있는가, 판단이 실현될 때까지 기다릴 수 있는가.

1. 비트코인에서 글로벌 매크로로 확장

Jason은 초기에 1차 시장 투자를 했고, 이후 패밀리오피스 자금을 운용했으며, 2023년 NDV를 설립했다. 펀드 운용을 맡은 뒤 달라진 점으로 그는 먼저 매수 후 보유에서 점차 롱과 숏을 동시에 고려하는 방식으로 전환한 것을 꼽았다. 다음으로 비트코인 관련 자산에서 금, 원유 등 원자재로 범위를 넓힌 점을 언급했다.

이러한 변화에는 두 가지 이유가 있다. 첫째, 자산마다 사이클이 다르게 움직이기 때문에 리서치 범위를 넓히면 선택지가 늘고 변동성을 완화하는 데도 도움이 된다고 본다. 둘째, 비트코인 규모가 커지면서 과거와 같은 배수 수익을 기대하려면 더 오랜 시간이 필요할 수 있다는 판단이다. 비트코인에 대한 장기적 관점은 바뀌지 않았지만, 다른 기회를 더 진지하게 비교하기 시작했다.

초기 투자를 돌아보며 그는 수익의 상당 부분이 시장 자체의 상승에서 나왔다는 점을 인정했다. 도구 선택과 적극적 판단도 기여했지만, 순풍이 불 때의 결과를 전부 개인 능력으로 돌릴 수는 없다는 것이다. 그가 더 신경 쓰는 것은 시장이 불리할 때 기존 방법이 여전히 작동하는지다.

2. GBTC 할인에서 가격 너머의 근거를 찾다

FTX 사태 이후 Jason은 GBTC처럼 비트코인을 보유하는 신탁의 거래 가격과 기초자산 가치 사이에 뚜렷한 할인이 존재한다는 점에 주목했다. 만린이 파고든 핵심은 이것이다. 저렴함이 공포에서 비롯된 것인가, 아니면 시장이 아직 드러나지 않은 위험을 이미 감지한 것인가.

Jason은 당시 확신을 갖게 한 근거로 제3자 감사와 팀이 그레이스케일 관련 온체인 지갑을 검증한 것을 꼽았다. 그는 기초자산이 실제로 존재하는지, 얼마나 검증 가능한지를 판단한 뒤, 가격이 남아 있는 불확실성에 대한 여지를 남겼는지 가늠하려 했다. 여기서 핵심은 확인 가능한 근거를 찾는 것이지, 하락 폭만 보고 싸다고 단정해서는 안 된다는 점이다.

이는 그가 말하는 '비합의'에 대한 이해로 이어졌다. 시장이 매우 비관적일 때에도 명확한 근거를 찾을 수 있어야 시장과 다른 견해를 가질 이유가 생긴다. 어떤 방향이 외면받고 있다는 사실만으로는 부족하다.

3. 상대 가격이 극단으로 치달아도 숫자로 돌아가야

원유와 은에 대해 Jason은 두 자산의 상대 가격을 예로 들며 자신의 리서치 방식을 설명했다. 그는 먼저 두 자산의 가격 관계가 역사적 정상 범위에서 벗어났는지 관찰한 뒤, 공급과 수요, 시장 내러티브가 그 격차를 설명할 수 있는지 확인한다.

특히 가격 상승 이후 쏟아지는 호재성 스토리를 경계한다. 용도 증가와 수요 확대는 사실일 수 있지만, 그것이 단기간의 급등을 설명하기에 충분한지는 숫자로 검증해야 한다는 것이다. 낯선 분야일수록 인지적 한계를 보완하기 위해 더 뚜렷한 가격 괴리를 요구한다.

이 방법에서 상대 가격의 극단적 상태는 리서치의 단서다. 역사적으로 드문 가격 관계가 언제 반전될지 직접 알려주지는 않으며, 개별 자산에 대한 이해를 대신할 수도 없다. 인터뷰에서 나온 농산물 경험은 기다림의 어려움을 정확히 보여준다.

4. 농산물 복기: 방향 판단과 버틸 수 있는 것은 별개

Jason은 원유 가격 상승이 비용 사슬을 따라 농산물에 영향을 줄 것이라고 판단하고 관련 기회에 참여했다. 그의 회고에 따르면 몇 달을 기다린 끝에 거래를 청산했고, 그 후에야 시장에서 기대했던 변화가 나타났다. 그는 이 경험을 '새벽이 오기 직전에 베었다'고 표현했다.

이 복기는 '버티면 이긴다'는 단순한 답을 제시하지 않는다. Jason은 오히려 한 가지를 더 분명히 보게 됐다. 해당 분야에 익숙한 정도가 가격 역행을 견딜 수 있는지에 영향을 미친다는 점이다. 낯선 자산에서는 그럴듯해 보이는 추론만으로는 오랜 기다림을 지탱하기 어려울 수 있다.

그가 내린 조정은 가격 측면의 감내 범위와 시간 측면의 대기 범위를 동시에 고려하는 것이다. 얼마나 손실이 나면 판단을 다시 해야 하는지, 얼마나 기다려도 예상한 변화가 없으면 빠져야 하는지를 모두 의사결정에 포함해야 한다. 한 번의 오판이 나중에 너무 일렀던 것으로 드러났다고 해서 당시의 제약이 없었던 것은 아니다.

5. 장기 낙관과 거래 표현은 분리될 수 있다

MSTR을 두고 만린은 직관적인 의문을 제기했다. 비트코인을 장기적으로 낙관하면서 왜 관련 주식에 숏 관점을 가질 수 있는가. Jason의 답은 이렇다. 어떤 자산을 낙관한다고 해서 항상 풀베팅해야 하는 것은 아니며, 어떤 도구를 선택할지, 어떤 가격을 지불할지, 언제 현금을 보유할지 따로 고려해야 한다는 것이다.

MSTR에 대한 태도 변화를 돌아보며 그는 자신이 주목하는 증거도 변하고 있음을 강조했다. 회사가 보내는 신호, 현금과 지급 부담, 시장이 이런 변화를 이미 반영했는지 여부다. 위험이 악화됐는데 가격에 반영되지 않은 경우와 재무 상태가 개선됐는데도 시장이 여전히 공포에 잠겨 있는 경우는 서로 다른 판단으로 이어진다.

이 부분의 핵심은 장기적으로 낙관하는 자산을 연구할 때도 관점을 조정할 능력을 유지한다는 점이다. 과거 사례는 그의 의사결정 과정을 설명하는 것이지, 관련 주식의 현재 방향에 대한 판단을 구성하지 않는다.

6. 비트코인 리서치에서 수요 측면이 점점 중요해진다

만린은 Jason이 과거에는 반감기와 4년 사이클을 더 많이 논했지만, 이후 ETF, 기관 자금, 달러 유동성에 점점 더 주목하고 있음을 관찰했다. Jason은 수요와 공급의 힘 변화로 이러한 이동을 설명한다.

그의 이해에 따르면 비트코인 기존 공급량이 커지면서 신규 발행이 전체 시장에 미치는 상대적 영향은 줄어들고 있다. ETF 같은 도구 덕분에 더 많은 전통 금융 자금이 참여할 수 있게 되면서 수요 측면의 변화가 더 중요해졌다는 것이다. 그는 비트코인을 글로벌 자산, 통화, 자금 흐름의 틀 안에서 연구하기 시작했다.

이것이 인터뷰에서 4년 사이클이 무효임을 입증했다는 뜻은 아니다. Jason이 말한 것은 리서치 중심의 변화와 비트코인과 전통 금융의 추가 통합에 대한 판단이다. 더 넓은 자금 참여, 제도 구축, 업계 신뢰에는 여전히 시간이 필요하다.

7. 스테이블코인의 용도와 주주 수익은 따로 봐야

비트코인 외에 Jason은 송금과 결제에서 스테이블코인의 용도를 긍정적으로 본다. 그가 주목하는 것은 거래가 더 빠르고 저렴해질 수 있는지, 24시간 결제를 지원할 수 있는지, 나아가 토큰화 자산 거래와 연결될 수 있는지다. 실제 거래 비용 절감은 어떤 기술이 더 널리 수용될지 판단하는 중요한 기준이다.

하지만 만린이 장기 수익이 어느 단계에 남을지 묻자 그의 대답은 더 신중해졌다. 발행사, 은행, 기타 참여자 사이의 수익 배분은 규제와 상업적 관계의 영향을 받으며, 산업 성장이 곧바로 특정 회사의 주주 수익으로 이어지지는 않는다는 것이다.

따라서 그는 주식을 회사 자체로 돌려 분석한다. 수익과 이익이 어디서 나오는지, 미래 성장이 합리적인지, 현재 가격이 계산이 맞는지. 비트코인 같은 자산은 수요와 공급, 상대적 규모, 잠재적 매수자 관점에서 가격을 이해한다. 겉으로는 같은 디지털 자산 테마여도 그 이면은 완전히 다른 비즈니스일 수 있다.

8. 뉴스가 나온 뒤 가격 반응도 봐야

규제 뉴스에 대해 Jason은 사건 발생 후 가격 반응을 관찰한다고 강조했다. 시장 논의는 매우 뜨거운데 가격이 그에 상응하는 변화를 보이지 않는다면 계속 질문을 던진다. 뉴스가 이미 선반영된 것은 아닌지, 실제 영향이 내러티브와 일치하는지.

이는 인터뷰 전반에 걸친 동일한 습관의 연장이다. 먼저 사건을 이해하고, 시장이 그에 대해 어떤 가격을 지불했는지 확인하는 것이다. 이야기가 타당하다고 해서 여전히 활용 가능한 가격 차이가 남아 있다는 뜻은 아니며, 산업을 장기적으로 낙관한다고 해서 도구와 밸류에이션 비교를 생략할 수는 없다.

9. AI는 리서치를 빠르게 하지만 판단은 결과로 검증받아야

Jason은 팀에 전임 리서처가 없으며, 이미 AI를 활용해 여러 원자재를 추적하고, 상대 가격의 극단적 상황을 선별하고, 정보를 정리하고, 옵션 리스크를 분석한다고 말했다. 덕분에 더 낮은 비용으로 더 많은 자산에 접근하고, 깊이 연구할 가치가 있는 문제에 시간을 더 쓸 수 있게 됐다.

정보 획득과 처리가 점점 쉬워질 때 투자 우위는 어디서 나오는가. 그는 기회에 대한 판단과 선택이 여전히 중요하다고 본다. 스토리가 이미 가격에 반영됐는지, 투자자마다 어떤 자금과 시간 제약을 받는지, 자신이 가격 뒤의 이유를 이해할 수 있는지.

구체적 도구로는 Claude Code와 Codex를 번갈아 사용한 경험을 공유하며 '문과생'과 '이과생'에 비유했다. 이는 개인적 사용 소감이다. 그는 글쓰기, 리서치, 리스크 분석처럼 실제로 문제를 해결했는지를 더 중시하며, 새 도구를 쓰기 위해 쓰는 것은 지양한다.

동시에 그는 AI를 적극적으로 사용하면서도 관련 투자 기회에는 충분히 참여하지 못했다고 인정했다. 하드웨어와 제조 부문에 대한 이해 부족, 인기 자산 가격에 대한 우려가 참여도를 낮췄다. 그는 비트코인에서 얻은 성공 경험이 경로 의존성을 만들 수 있다는 점도 스스로 경계한다.

10. 공개적 표현은 자기 감시이자 내적 소모

Jason은 다인 팟캐스트 The Wanderers에서 개인 프로그램 《비합의의 20분》까지 이야기를 이어갔다. 그는 판단을 남겨 두고 시간이 지난 뒤 다시 돌아보고 싶다고 말한다. 당시 왜 그렇게 생각했는지, 이후 어떤 일이 벌어졌는지, 어디를 수정해야 하는지. 지속적인 글쓰기, 투자자 소통, 공개적 표현 모두 이런 역할을 한다.

그는 부정적 댓글이 자신을 힘들게 한다고도 솔직히 털어놨다. 공개적 표현이 자신에게 도움이 된다는 것이 감정적 비용이 없다는 뜻은 아니다. 시간 배분에서 그는 양질의 정보와 교류를 점점 더 중시하고, 꼭 필요하지 않은 만남은 줄이며, 자신이 더 가치 있다고 생각하는 일에 에너지를 집중한다.

11. 남의 돈을 관리하면 책임감이 커진다

자금 운용이 주는 압박에는 하락장에서 투자자를 지켰는지, 상승장에서 기회를 따라잡았는지가 모두 포함된다. Jason은 자신의 돈을 관리할 때보다 이런 책임감이 감정적 압박을 키우는 동시에 더 강한 규율을 갖추도록 만든다고 본다.

퀵 Q&A에서 그는 10년 기준 비트코인과 금 중 전자를 선택했고, 미국 국채 발행량에 주목한다고도 언급했다. 이 답변들은 그의 개인적 판단을 보여준다. 인터뷰 전체에서 더 또렷하게 드러난 자기 경계는 돈을 벌 때 자신을 '신'으로 여기지 말라는 것이다. 과거의 성공은 경험을 줄 수도 있지만, 새로운 기회와 자신의 한계를 인정하기 어렵게 만들 수도 있다.