금리 인상 사이클이 시작되면 어떤 주식이 가장 잘 버틸까요? 바클레이즈: 역사적으로 에너지 관련 주식만이 추세를 거스르고 상승 마감했습니다.

연준의 2027년 초 금리 인상에 대한 시장 기대감이 높아지고 있습니다. 바클레이즈 연구에 따르면 금리 인상이 시작된 후 S&P 500 지수 중간값은 3.9% 하락할 것으로 예상되며, 중소형주와 금융주가 하락세를 주도할 것으로 전망됩니다. 이는 대형주와 가치주로 투자 스타일이 이동하고 있음을 반영합니다. 원자재 가격과 실질 수요에 힘입어 에너지주는 역사상 첫 금리 인상 이후 분기에 플러스 수익률을 기록한 유일한 업종이 되었습니다.

연준의 2027년 초 금리 인상에 대한 시장 기대감이 계속해서 높아지고 있습니다. 최근 바클레이즈 연구에 따르면 금리 인상 사이클이 시작되면 전체 주식 시장은 압력을 받겠지만, 에너지 관련주는 역사상 첫 금리 인상 이후 한 분기 안에 플러스 수익률을 기록한 유일한 업종입니다.

바클레이즈 전략가인 베누 크리슈나, 리디만 다스 등이 8월 24일 발표한 보고서에 따르면, 지난 5번의 금리 인상 주기 동안 첫 금리 인상 직후 분기에 S&P 500 지수는 평균 3.9% 하락했고, 소형주는 이보다 더 큰 폭인 7.2% 하락했으며, 금융주는 평균 8.4% 하락하며 가장 저조한 성과를 보였습니다. 한편, 투자 스타일 측면에서는 가치주가 성장주를, 대형주는 소형주를 크게 앞섰습니다.

최근 미국의 장기 금리가 상승하면서 30년 만기 국채 수익률이 2001년 이후 최고치를 기록함에 따라 시장은 연준의 2027년 1월 회의에서 금리 인상 가능성을 반영하고 있습니다. 바클레이즈 이코노미스트들은 2027년 상반기에는 연준의 금리 인상이 없을 것으로 예측하지만, 이러한 시장 기대치의 구조적 변화에 따라 전략팀은 투자자들의 참고를 위해 금리 인상 초기 단계에서 주식 시장의 과거 패턴을 재검토했습니다.

장기 금리가 하락 압력을 받고 있으며, 금리 인상에 대한 기대감이 높아지고 있습니다.

최근 미국 금리 시장은 상당한 변동성을 보였습니다. 비농업 고용, 물가 상승률, 소매 판매 등 경제 지표가 지속적으로 예상보다 부진했음에도 불구하고 장기 금리는 급격히 상승하여 30년 만기 국채 수익률은 2001년 이후 최고치를 기록했습니다. 미국 재무부는 금리 상승을 관리하기 위해 채권 시장에 개입하기 시작했지만, 이러한 조치는 잠재적인 부작용에 대한 우려도 불러일으켰습니다.

바클레이즈 금리 전략가들에 따르면 이번 장기 금리 인상의 주요 원인은 인공지능 관련 기업들의 대규모 장기채 발행과 투자자들의 가격 민감도 증가입니다. 한편, 단기 금리 역시 하락 압력을 받고 있는 조짐을 보이고 있습니다.

시장 가격 수준에서 정책 금리 경로가 분명히 매파적인 방향으로 전환되었으며, 시장은 전반적인 인플레이션 기대치가 최근 하락했음에도 불구하고 2027년 1월 첫 번째 FOMC 회의에서 금리 인상을 점진적으로 예상하고 있습니다. 바클레이즈 이코노미스트들은 CPI, PPI 및 수입 가격 데이터가 근원 PCE에 미치는 영향이 충분히 완만하며 연준이 2027년 상반기에는 금리를 동결할 것이라는 기존 평가를 유지하지만, 시장 기대치의 변화는 면밀한 모니터링이 필요하다고 인정합니다.

역사적 패턴: 해당 부문의 실적에는 금리 인상 전후로 뚜렷한 전환점이 나타납니다.

이 바클레이즈 연구는 1994년 2월~1995년 2월, 1999년 6월~2000년 5월, 2004년 6월~2006년 6월, 2015년 12월~2018년 12월, 그리고 2022년 3월~2023년 7월 등 다섯 차례의 금리 인상 사이클을 분석합니다. 이 다섯 사이클은 강력한 실질 경제 성장에 따른 긴축 정책부터 인플레이션 억제를 주된 목적으로 하는 금리 인상에 이르기까지 다양한 거시경제적 배경을 특징으로 합니다.

연구 결과에 따르면 금리 인상 사이클의 시작은 주식 시장 주요 업종에 뚜렷한 전환점을 의미합니다. 첫 금리 인상 직전 분기 동안 시장 전체는 상승세를 유지했으며, S&P 500 지수는 중간값 기준으로 2.2% 상승했습니다. 에너지 및 산업 업종이 상승세를 주도하며 두 업종 모두 중간값 기준 7.5% 이상의 상승률을 기록한 반면, 통신 서비스 업종은 약 2% 하락했습니다.

그러나 금리 인상이 시행되자 주식 시장의 심리는 빠르게 반전되었습니다. 첫 금리 인상 이후 분기 동안 S&P 500 지수 중간값은 3.9% 하락했고, 러셀 2000 중형주 지수 중간값은 7.2% 하락했습니다. 업종별로는 금융주가 중간값 기준으로 8.4% 하락하며 가장 큰 폭의 하락세를 보였고, 헬스케어, 유틸리티, 필수소비재 등 전통적인 방어 업종도 상당한 하락을 경험했습니다. 산업재, 소재, 임의소비재 업종도 상당한 조정을 겪었지만, 방어 업종보다는 하락폭이 작았으며, 기술 및 통신 서비스 업종은 상대적으로 완만한 하락세를 보이며 시장 전반의 상승세를 상회했습니다.

에너지 관련 주식: 유일하게 추세를 거스르고 상승 마감한 업종.

모든 업종 중에서 에너지주는 첫 금리 인상 이후 분기에 유일하게 플러스 수익률을 기록했으며, 중간값 기준으로 0.3% 상승했습니다. 또한 다섯 번의 금리 인상 주기 모두에서 S&P 500 지수를 꾸준히 상회하는 성과를 보였습니다. 이러한 성과는 전체 금리 인상 주기의 패턴과 매우 일관성이 있습니다. 역사상 다섯 번의 완전한 금리 인상 주기에서 에너지주는 연평균 중간 수익률 측면에서도 항상 상위권을 차지했습니다.

바클레이즈 전략가들은 금리 인상 사이클이 일반적으로 경기 확장 후반, 즉 경제 성장이 견조하게 유지될 때 시작된다고 지적합니다. 이러한 배경에서 에너지 부문은 원자재 가격 상승과 실물 경제의 강력한 수요 반영으로 혜택을 보고 있습니다.

반면, 금리 인상 시작에 대한 금융주의 부정적인 반응에는 나름의 논리가 있습니다. 은행 부문은 건전한 신용 수요, 낮은 자금 조달 비용, 그리고 관리 가능한 신용 위험에 의존하는데, 금리 인상으로 인한 금융 환경 긴축과 수익률 곡선 평탄화는 모두 은행의 순이자 마진에 압력을 가하기 때문입니다. 방어적인 업종의 어려움 또한 이해할 만합니다. 여전히 견고한 경기 확장 후반기에 연준의 긴축 신호는 안정적인 현금 흐름과 탄탄한 수익에 대한 시장의 밸류에이션 프리미엄이 압축될 것임을 의미합니다.

투자 스타일 요인: 가치주가 성장주보다 우수한 성과를 보이며, 대형주가 소형주보다 우수한 성과를 보인다.

스타일 요인 수준에서 금리 인상 사이클의 시작은 상당한 순환 효과를 가져옵니다. 파마-프렌치 소형주 대비 대형주 요인은 첫 금리 인상 후 두 달 동안 지속적으로 약세를 보이다가 비교적 긴 회복세를 나타냈습니다. 모멘텀 요인은 금리 인상 직전 몇 주 동안 강한 흐름을 보였지만, 금리 인상 시행 이후에는 변동성이 큰 추세를 보였습니다.

첫 번째 금리 인상 이후 두 분기 모두에서 성장주 대비 가치주의 변화가 뚜렷하게 나타났습니다. 대형주에서는 성장주가 가치주보다 점진적으로 저조한 추세를 보였고, 소형주에서는 금리 인상 후 두 달 만에 성장주 대비 가치주의 불리함이 급격히 드러났으며, 이후 더욱 극적인 반전이 일어났습니다.

바클레이즈 전략가들은 위의 모든 결론이 상대적으로 표본 크기가 작은 5번의 금리 인상 주기라는 역사적 표본에 기반하고 있으며, 과거의 성과가 미래의 수익을 보장하지는 않는다는 점을 경고합니다. 그러나 일관성 측면에서 에너지 관련주는 지속적으로 우수한 성과를 보였고, 금융주와 방어적 업종은 지속적으로 저조한 성과를 보였으며, 성장주는 가치주보다 저조한 성과를 보였다는 패턴은 5번의 주기 모두에서 높은 반복성을 나타내므로 참고할 만한 가치가 있습니다.