ENA 10일 만에 130% 이상 급등: 월간 VC 언락 취소, 프로토콜 수익의 95% 자사주 매입

ENA의 최대 공급 측 악몽은 사실상 끝났습니다. 시장은 더 이상 매달 언락 일정을 쳐다보며 거래할 필요가 없습니다.

원문 제목: 《ENA 급등 배경: Ethena 재단의 4중 자구책》
원문 저자: 마허, Foresight News

8월 28일, 시세에 따르면 ENA는 0.189달러까지 치솟았습니다. 불과 10일 전만 해도 0.08달러 부근에서 횡보했었죠. 지난 2년간 ENA를 보유했다면 아마 손실을 봤을 겁니다. 2024년 4월 사상 최고가 1.52달러에서 최대 90% 이상 하락했습니다. 중간에 몇 차례 반등이 있었지만, 올해 8월 중순까지는 매번 끊임없는 언락 매도 압력에 가격이 원점으로 되돌아갔습니다.

시장 전반의 회복도 중요한 이유 중 하나지만, 최신 공지가 급등의 핵심이었습니다. 8월 27일, Ethena 재단은 '자기 혁명'이라 할 만한 공지를 발표했고, 시장은 비로소 재평가에 나섰습니다.

재단이 직접 VC 언락 '시한폭탄'을 해체하다

ENA의 지난 2년간 최대 약세 요인은 끝없는 토큰 언락이었습니다. 시드 라운드, 시리즈 A, 팀, 어드바이저 물량이 매달 잠금 해제되어 시장에 쏟아졌습니다. 이는 구조적인 매도 압력으로, 펀더멘털이 아무리 좋아도 매달 누군가는 가격에 상관없이 팔았습니다.

Ethena 재단이 이 폭탄을 직접 해체했습니다.

공식 공지에는 공급 측면에 대한 두 가지 수술적 조치가 포함되어 있습니다.

시드 투자자의 락업 토큰 매입. 재단은 지난 9개월간 ENA를 매도한 일부 주요 시드 투자자의 락업 ENA 토큰 전량을 매입 완료했습니다. 즉, 초기 투자자들이 아직 언락하지 않은 물량을 재단이 일괄 매입하여 더 이상 2차 시장에 유입되지 않게 된 것입니다.

향후 모든 월간 VC 언락 취소. 재단은 주요 투자자들과 합의하여 아직 귀속되지 않은 토큰을 해제함으로써 향후 VC 투자자의 월별 언락으로 인한 매도 압력을 제거했습니다. 영문 매체의 보충 보도에 따르면, 나머지 초기 투자자의 언락은 2026년 10월 5일부터 가속화되어 완료되며, 이후에는 투자자 토큰이 잠금 상태로 남지 않습니다.

유일하게 건드리지 않은 것은 팀 토큰으로, 기존 베스팅 일정에 따라 계속 락업 상태를 유지합니다.

이 두 조치로 ENA의 최대 공급 측 악몽은 사실상 끝났고, 시장은 더 이상 매달 언락 달력을 보며 거래할 필요가 없어졌습니다.

프로토콜 수익이 드디어 ENA와 연동되다

DeFi 분야에는 근본적인 질문이 있습니다. '거버넌스 토큰이 과연 프로토콜 가치를 포착할 수 있는가?' 이전까지 ENA의 처지는 난처했습니다. USDe는 세 번째로 큰 스테이블코인이고, Ethena 프로토콜은 매달 수천만 달러의 수수료를 벌지만, ENA 보유자는 투표권 외에는 경제적 보상을 거의 누리지 못했습니다.

이제 그 교착 상태가 깨졌습니다.

Ethena 재단은 거버넌스 제안을 상정했는데, 핵심은 프로토콜 순수익의 95%를 2차 시장에서 프로그램화된 방식으로 ENA를 매입하는 것입니다.

또한 공식적으로 명확한 트리거 메커니즘을 설계했습니다. USDe 유통 공급량이 75억 달러에 도달하면 매입이 공식 시작되고, USDe 공급이 100억, 150억 달러 등 마일스톤을 돌파할 때마다 매입 비율이 단계적으로 상승합니다.

즉, USDe가 빠르게 성장할수록 ENA 매수세가 강해집니다. 이는 명확한 선순환 구조를 만듭니다. USDe 확장 → 프로토콜 수익 증가 → ENA 매입 가속화 → 토큰 가격 상승 → 시장 관심 증대 → USDe 추가 확장.

주목할 점은 이 '수수료 스위치' 구상이 오랫동안 준비되어 왔다는 것입니다. 이미 2024년 11월부터 커뮤니티에서 논의가 시작되었고, 2025년 9월 재단은 활성화 조건이 충족되었다고 발표했지만(USDe 공급 60억 달러 초과, 누적 수익 2억 5천만 달러 초과), 실제 투표와 실행은 지금까지 미뤄졌습니다.

Ethena가 이전에 토큰을 매입한 적이 없는 것은 아닙니다. 2025년 하반기 DAT(Decentralized Autonomous Trust)라는 매입 프로그램에 총 약 8억 9천만 달러를 투입하여 두 단계로 실행했습니다. 그러나 이는 준비금을 사용한 일회성 작업이었고, 이번 제안은 매입을 프로토콜 수익과 연동된 영구적인 메커니즘으로 전환하는 것입니다.

주주 측의 '이익 착취 경로' 차단

많은 DeFi 프로젝트에는 숨은 문제가 있습니다. 개발 회사의 주식 투자자와 토큰 보유자의 이해관계가 일치하지 않는다는 점입니다. 회사가 돈을 벌면 주주가 배당을 받지만, 토큰 가격 상승 여부는 회사 마음에 달려 있습니다. Ethena도 과거에는 이 문제에 직면했습니다. Ethena Labs는 주식 구조를 가진 전통적인 회사이고, ENA는 생태계 토큰이므로 둘의 가치가 완전히 정렬되지 않았습니다. 재단이 이번에 이 허점을 직접 막았습니다.

Ethena 재단과 Ethena Labs는 기본 프레임워크 계약을 체결했습니다. 계약에 따르면 프로토콜에서 발생하는 지적재산권과 가치 귀속은 전적으로 재단에 있으며 ENA 보유자가 거버넌스를 통해 관리합니다. Labs 법인의 주식 투자자는 더 이상 잔여 현금흐름에 대한 권리를 갖지 않습니다.

이는 Ethena Labs의 주식 투자자가 '퇴출'되었음을 의미합니다. 그들은 더 이상 프로토콜의 경제적 산출물에서 이익을 얻을 수 없습니다. 앞으로 Ethena 브랜드 하의 모든 사업 부문에서 발생하는 가치는 재단으로 귀속되고, ENA 보유자가 거버넌스를 통해 분배하게 됩니다.

Coinbase Venture의 선제적 포지션, Hayes의 5배 상승 주장

마지막 비밀은 기술적 분석이나 펀더멘털과 무관하며, 인간 심리에 관한 것입니다. ENA는 너무 많이 하락했습니다. 2024년 4월 1.52달러에서 올해 6월 사상 최저치인 0.0699달러까지 떨어졌습니다. 그러나 극단적인 하락은 종종 극단적인 반전을 낳습니다. 상당한 연간 수익을 내는 프로토콜치고는 이 밸류에이션이 '저평가' 구간에 들어섰습니다.

2026년 6월, Coinbase Ventures는 2차 시장에서 ENA를 매수했다고 공개적으로 발표했고, Ethena와 블록체인 기반 금융 상품 개발을 위한 협력을 체결했습니다.

8월 6일, Arthur Hayes는 ENA 1,090만 개를 매수하여 누적 보유량이 2,264만 개(약 400만 달러 상당)에 도달했습니다. 그는 달러 유동성 증가가 BTC 상승을 촉진하면 비트코인 베이시스 수익 회복이 USDe로 자금 유입을 다시 끌어들일 수 있으며, ENA가 향후 몇 달 안에 5배 상승할 가능성이 있다고 밝혔습니다. 8월 25일, BitMEX 창립자 Arthur Hayes는 다시 ENA를 추천했습니다. "장외 브로커들이 달러 차입에 대해 문의하기 시작했습니다. 금리는 아직 너무 낮지만, 이는 베이시스 트레이드가 돌아오고 있다는 좋은 신호입니다. ENA가 이로 인해 수혜를 입을 것이며 상승 여력이 큽니다."

물론 위험 측면도 봐야 합니다. USDe 공급량은 2025년 10월 최고치 약 150억 달러에서 현재 약 40억 달러로 줄었습니다. 수익 연동 매입의 전제는 프로토콜의 지속적인 수익인데, USDe 공급 감소는 기초 수익이 압박을 받고 있음을 의미합니다. USDe가 성장을 회복하지 못한다면 소위 수익 매입은 공중누각에 불과할 수 있습니다.