장기 사이클 관점에서 본 밈: 이전 라운드와의 유사점과 차이점

Alex Xu, Alex의 투자 리서치 메모
제 개인적인 암호화폐 사이클(2016-2026) 경험에 비추어 볼 때, 각 사이클마다 밈이 차지하는 위치는 분명히 존재했습니다.

하지만 지난 몇 차례의 강력한 강세장에서 밈의 존재감은 크게 달랐습니다. 제 개인적인 느낌은 다음과 같습니다:

2016-2018 강세장: 존재감이 상대적으로 미미했습니다. Doge 외에는 그 시절의 밈 자산이 거의 기억나지 않습니다(단순히 시간이 너무 오래 지나서일 수도 있습니다).

2020-2022 강세장: 존재감이 다소 증가했지만 여전히 중심 무대는 아니었습니다(원조 Doge와 신세대 Shib이 좋은 성과를 보였고, 2021년 5월 19일 폭락 전 4-5개월 동안 밈 열풍이 거셌습니다).

2023-2025 강세장: 진정한 중심 무대였으며, 열기와 존재감 지속 시간이 크게 늘었고, 다양한 변형 형태가 풍부했습니다(초기 비트코인 명문 밈부터 정치 밈, 컬트 밈, 소셜 미디어 밈, 대통령급 밈, 그리고 AI 에이전트 밈까지).

생각해보고 답해야 할 질문은: 각 암호화폐 강세장 사이클에서 밈의 존재감과 인지도 점유율을 결정하는 요인은 무엇일까요?

이 질문은 전체 암호화폐 강세장 동안 투자 테마를 선택하는 방식에 영향을 미칩니다. 즉, 이번 강세장에서 에너지와 자금 측면에서 밈에 계속 비중을 확대해야 할까요?

위의 각 라운드별 밈 유형 사례에서 알 수 있듯이, 제가 정의하는 밈은 상당히 포괄적입니다. 예를 들어 명문 자산과 에이전트를 테마로 한 AI 출시 플랫폼 프로젝트도 모두 밈으로 분류됩니다.

제 정의에 따르면 암호화폐 자산은 크게 비즈니스/생산형 자산과 밈형 자산으로 나눌 수 있습니다:

관심과 거래의 주요 초점이 비즈니스 측면(프로토콜의 제품-시장 적합성, AUM, 수익 창출 능력, 토큰 매입 및 소각 등)에 있을 때, 해당 자산은 비즈니스/생산형 자산 범주에 가까워집니다. 이러한 자산은 단기적으로 다양한 내러티브에 의해 움직일 수 있지만, 궁극적으로 답해야 할 질문은 '수익 창출 능력/토큰 수익률은 어떤가?'입니다. 이는 대부분의 상장 기업과 유사합니다.

거래의 주요 초점이 자산의 합의 측면, 즉 해당 자산의 확산 및 이해 범위와 투자자 및 잠재적 투자자의 인지도 강도에 있을 때, 이러한 유형의 자산은 밈 자산에 가까워집니다. 이러한 관점에서 합의는 밈 자산의 '기본적 가치'입니다.

이처럼 이분법적으로 보이는 분류에도 회색 지대가 있습니다. 예를 들어 2025년에 Virtual과 ai16z를 기반으로 등장한 다수의 AI 에이전트 프로젝트가 그렇습니다(라이브로 노래하고 춤추던 Web3 가상 인플루언서 Luna와 Web3 리서치 AI 챗봇 aixbt를 기억하시나요?).

이러한 프로젝트들은 대부분 비즈니스형 포지셔닝으로 등장했지만 초기에는 내러티브 합의에 의해 더 많이 움직였습니다. 결국 진정한 제품-시장 적합성과 의미 있는 수익 규모를 달성하기에는 아직 멀었기 때문에, 제 정의에 따르면 비즈니스형 프로젝트보다는 밈에 더 가깝습니다.

또 다른 유형의 지표는 펌프 앤 덤프, 폰지 사기와 같은 밈 출시 플랫폼입니다. 이들은 밈 인프라에 속하지만 본질적으로 비즈니스형 프로젝트에 속합니다. 그러나 밈의 참여 열기가 그들의 핵심 비즈니스 지표이며, 밸류에이션 수준을 결정합니다.

핵심 질문으로 돌아가서, 각 시장 사이클에서 밈의 포지셔닝과 비중을 결정하는 요인은 무엇일까요? 어떤 상황에서 밈이 시장의 주요 테마가 될까요?

제 생각에 핵심 요인은 주로 해당 사이클에서 비즈니스/생산형 자산의 공급과 품질입니다.

해당 사이클에서 비즈니스형 자산의 내러티브가 폭발하고 비즈니스 발전이 순조로울 때, 그것이 암호화폐 시장 투기 자금의 주요 방향이 됩니다. 비즈니스형 프로젝트가 쇠퇴하고, 양질의 제품 혁신이 부족하며, 비즈니스 데이터가 전반적으로 약할 때, 암호화폐 자금은 전통적인 기본적 가치와 무관한 밈 자산 범주로 유입됩니다.

포모 증후군(FOMO) 감정과 갑작스러운 부에 대한 열망은 사이클과 함께 항상 되살아나기 때문에, 강세장이 가져오는 자금과 감정의 유입에는 반드시 목적지가 있어야 합니다.

이것이 지난 몇 차례 사이클에서 밈의 존재감이 크게 달랐던 이유이기도 합니다:

2016-2018 강세장: 스마트 계약/공개 블록체인의 폭발적인 해로, 내러티브와 상상력 측면에서 가장 폭발적인 사이클이었습니다. 공개 블록체인의 내러티브와 미래 비즈니스 상상 공간이 전통적인 VC조차 열광하게 만들 만큼 충분히 커서 거의 모든 투기 자금을 소모했습니다.

2020-2022 강세장: 블록체인 애플리케이션의 해로, 내러티브는 여전히 높은 품질이었습니다. 탈중앙화 금융(DeFi), 대체 불가능 토큰(NFT), 게임파이(GameFi)가 차례로 등장했고, Web3 개념이 전 세계적으로 유행했으며, 관찰 가능한 비즈니스 데이터가 급증했습니다(총 예치 금액(TVL), 거래량, 거래 수수료, 활성 주소 수, 미친 연이율(APR)). 업계가 유치한 자금의 양은 더욱 증가했습니다. 그러나 머스크와 비탈릭(그의 주소로 코인이 에어드롭됨)과 같은 유명 인사들의 영향으로 밈이 넘쳐나는 자금을 흡수하기 시작했습니다.

2023-2025 강세장: 블록체인 비즈니스형 내러티브와 비즈니스가 가장 침체된 라운드로, 이전 라운드의 대부분의 제품 혁신이 거짓으로 판명되었고, 엄밀히 새로운 제품도 없었습니다. 업계가 흡수한 자금의 성장률은 이전 두 라운드보다 훨씬 낮았지만 여전히 큰 규모였고, 대부분 밈으로 유입되었습니다.

그렇다면 현재 전개되고 있는 것처럼 보이는 강세장 사이클에서 밈의 포지셔닝을 결정하는 배경 조건은 무엇일까요?

현재 많은 조건이 이전 사이클과 유사합니다. 즉:

양질의 비즈니스형 내러티브(합리적인 비즈니스 모델)는 여전히 부족합니다. 사용 가능한 몇 안 되는 것(실물 자산(RWA), 예측 시장)은 대부분 토큰을 발행하지 않는 회사나 상장 기업이 통제하고 있으며, 좋은 2차 토큰 캐리어가 많지 않습니다(주로 Ondo이지만 토큰 가치 포착은 아직 이루어지지 않았습니다).

포모 증후군(FOMO)과 갑작스러운 부에 대한 열망은 여전히 줄어들지 않았습니다. 어느 시대의 도박장이든 도박꾼은 있기 마련입니다.

따라서 어느 시점에 양질의 비즈니스형 프로젝트가 다시 등장하지 않는 한, 밈은 이번 강세장의 주요 테마(유일한 테마는 아닐지라도)로 남을 가능성이 높습니다.

그렇다면 투자자들이 이번 라운드에서 밈에 비중을 확대해야 한다는 뜻일까요? 반드시 그렇지는 않습니다.

이번 라운드에는 밈의 투기와 생존 난이도를 높일 두 가지 새로운 점이 있습니다:

밈의 공급 측면이 매우 풍부합니다: 이전 사이클을 거치면서 밈 발행 파이프라인과 수확 과정이 고도로 산업화되었고, 공급 측면은 더욱 충분해져 거의 무한대에 가까워졌습니다.

수요 측면의 심리는 근시안적이고 취약합니다: 이전 사이클에서 다양한 내러티브의 여러 차례 수확을 겪으면서 밈에 대한 충분한 신념을 가진 투자 기반이 크게 줄었습니다(지난 라운드에서 Murad가 밈 슈퍼사이클을 주창했던 것을 기억하시나요?). 밈 합의의 본질은 자본 집단의 한 형태이며, 심리의 변화는 집단의 불안정으로 이어져 밈의 시가총액 상한선과 중위 수명이 감소할 수 있습니다.

더 중요한 것은, 수요 측면의 근시안적인 심리와 집단 행동에 대한 경계가 역으로 공급 측면(개발자)이 더 빨리 덫을 조이도록 만들 것입니다. 이는 자기 강화 과정이며, 밈 출시 플랫폼 프로젝트에 가장 우려되는 상황이기도 합니다.

사실, 지난 밈 슈퍼사이클 초기(2024년 1월)에 밈에 비중을 확대했더라도, 오늘날까지 밈 섹터의 수익률은 여전히 암호화폐 섹터 중간 수준이며, 여전히 마이너스이고 BTC를 크게 하회합니다:

참고: Sosovalue 암호화폐 섹터 지수를 기준으로 하며, 지수 통계 로직은 섹터 내 상위 10개 종목(월별 업데이트)과 시가총액 가중치(5분마다 갱신)를 기반으로 합니다.

주목할 점은 위 지수가 시가총액 상위 밈을 통계하기 때문에 초기 밈 사용자들의 실제 온체인 운영과는 상당한 차이가 있다는 것입니다. 초기 온체인 밈의 사망률과 변동성(상승 변동성 포함)은 상위 밈보다 훨씬 높습니다. 신뢰할 수 있는 통계는 없지만, 아마도 주기적 수익률 곡선이 더 나쁜 곡선일 가능성이 높다고 생각합니다.

이번 라운드의 밈 투기 어려움에 대해 논의했으니, 지난 라운드와 비교한 미미한 긍정적 요인에 대해 이야기해 보겠습니다:

주로 새로운 플레이어인 Robinhood의 온체인 사용자 및 자금 순유입입니다.

물론 현재 Robinhood에서 전통 증권 앱 투자자인 사용자 수는 여전히 적을 가능성이 높지만, Robinhood의 밈이 계속 인기를 끈다면 반도체 주식에서 지속적으로 고전하는 사용자들이 이곳에서 운을 시험해 볼 수도 있습니다.

또한 Robinhood는 아직 사용할 수단이 남아 있습니다. 예를 들어 메인 사이트에서 자체 강력한 밈과 밈 출시 플랫폼을 출시하여 온체인 열기에 불을 붙일 수 있는 능력이 있습니다.

하지만 이러한 수단을 너무 일찍 사용하면 후속 상상력이 부족해질 수 있으므로, 단기적으로는 숨겨두는 것이 약세론자들에게 더 큰 억지력을 행사할 수 있습니다.

현재 밈 시장에서 어떤 새로운 내러티브가 등장하고 있는지 살펴보겠습니다.

앞서 언급했듯이 밈은 일반화된 자산 클래스입니다. 지난 라운드의 불과 2년여 동안 명문, 정치, 컬트/레트로 인터넷 문화, 소셜 미디어, 최고 인플루언서(트럼프), 그리고 AI 에이전트의 여러 차례 반복을 거쳤습니다.

현재 밈 범주 중에서 'Bull Come'은 중국 밈으로 이해하기 어렵지 않습니다. 비교적 새로운 것은 Robinhood의 주식 테마 밈, 즉 주식 밈입니다. 이러한 밈의 핵심 포인트는 다음과 같습니다:

상장 기업 주식과 연동: Nvidia(NVDA)가 있는 곳에 AI(Artificial Inu)가 있고, 자유롭게 창작됩니다.

Uniswap의 자동화된 시장 조성자(AMM) 유동성 풀을 기반으로 한 온체인 실물 자산(RWA) 주식 그룹과 연동됩니다.

위 메커니즘을 기반으로 주식 밈의 창작자들은 거래에서 발생하는 수수료를 처리하는 다양한 맞춤형 방법을 가지고 있습니다. 예를 들어 주식 밈을 매입하여 소각하거나 주식 밈 보유자에게 분배하는 데 사용합니다.

위 메커니즘을 기반으로 최근 시장에서 등장한 내러티브는 '코인 연동 주식 밈이 월스트리트를 압박한다'입니다.

구체적인 과정에서: 열정적인 밈 트레이더들이 온체인에서 주식 밈을 구매하는데, 주식 밈의 온체인 유동성은 주로 코인 주식과의 연동에서 나오기 때문입니다. 따라서 사용자가 스테이블코인이나 ETH로 주식 밈을 구매할 때 먼저 연동된 코인 주식을 구매하기 위해 경유해야 하며, 이는 코인 주식에 일방적인 매수 압력을 생성합니다. 주말 등의 이유로 온체인 코인 주식이 원활하게 발행되지 못하고 + 온체인 총량이 적어 발행 및 판매를 통해 코인 주식의 온체인 가격을 주식 시장의 정상 가격과 빠르게 균형을 맞출 수 없다면, 단기간에 온체인 코인 주식 가격이 몇 배로 급등하는 상황이 발생할 수 있습니다.

최근 Robinhood에서 Boner(주식 밈) - Hims(코인 주식)의 상황이 바로 그렇습니다.

Hims 자체가 주식 시장에서 대규모 공매도 포지션을 가지고 있다는 점을 고려하면, '온체인 금융이 월스트리트를 역습한다' 또는 심지어 '월스트리트를 압박한다'는 내러티브가 형성되었습니다.

그렇다면 이러한 유형의 밈 내러티브의 품질은 어떨까요?

일반적으로 그저 그렇습니다.

좋은 밈 내러티브는 좋은 내러티브 논리와 매력, 강한 전파력, 그리고 우수한 반증 가능성에 대한 저항성을 갖추어야 합니다.

첫째, HIMS 코인 주식의 단기 급등은 Robinhood에서 코인 주식의 발행 메커니즘이 원활하지 않기 때문에 발생하므로, 이 내러티브는 논리적으로 약하고 쉽게 반증 가능합니다(Ondo의 코인 주식 발행/소각 유동성이 더 좋고, 그날 제공된 HIMS는 큰 변동이 없었습니다).

둘째, '월스트리트 압박'은 오래된 이야기로 참신성이 부족하고 인위적인 기획의 흔적이 가득하며, 2021년 GameStop과 같은 커뮤니티 발효를 통해 자연스럽게 데뷔하여 대중에게 매력과 자발적 확산력을 가져온 원래의 운동 대상을 결여하고 있습니다.

또한 주식 밈의 내러티브 템플릿도 빠르게 복제되고 있으며, SAYLORMOON과 같은 프로젝트가 빠르게 등장하고 있습니다.

글의 마지막에서 어떤 유형의 투자자가 밈에 적합한지 논의하고 싶습니다.

투자든 투기든 전자의 핵심은 자산의 장기 내재 가치를 평가하는 것이고, 후자의 핵심은 단기 자금 투표를 예측하는 것입니다. 방법과 초점은 다르지만 한 가지 공통점이 있습니다: 이 분야에 능숙하고 집중하는 사람이 그렇지 않은 사람으로부터 돈을 얻는다는 것입니다.

제 주변의 뛰어난 밈 플레이어들을 관찰한 결과, 그들은 종종 다음과 같은 장점 중 몇 가지 또는 전부를 가지고 있습니다:

에너지가 넘치고, 사고가 활발하며, 거래 자체에 열정적입니다.

상상력이 풍부하고 내러티브에 매우 민감합니다.

시장 온도와 방향 변화에 대한 안정적이고 지속적인 현장/온체인 감시와 대응력을 갖추고 있습니다.

상대적으로 폐쇄적이지만 높은 인지 수준을 가진 실전 소규모 서클을 통해 종목과 인사이트를 공유하고, 의사소통이 빈번하고 집중적입니다.

비교적 체계적인 투기 프레임워크를 형성했으며, 전체적으로 빠르게 수정하고 개선할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다.

*또 다른 중요한 보너스 포인트:

충분한 수의 하위 구독자를 보유한 인플루언서(KOL)이라면, 내러티브를 확산하고 합의 구축을 가속화하며, 일부 소규모 초기 밈에 대한 집단 행동을 유도하여 소규모 프로젝트가 죽음에서 생존으로 넘어가는 중요한 단계를 통과하도록 도울 수 있습니다. 다른 인플루언서(KOL)과 연결되는 네트워크도 있다면 힘을 합쳐 이 능력을 증폭할 수 있습니다.

가치 투자 분야에서는 위의 장점 중 일부가 효과가 없거나 심지어 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그들의 행동 패턴은 다음과 같습니다:

거래 빈도가 낮고 행동이 적습니다.

자산의 상상력과 스토리 프리미엄에 기꺼이 비용을 지불하지 않습니다.

시장과 거리를 두고, 변동성과 시세를 면밀히 모니터링하지 않으며, 대중의 감정을 적극적으로 차단합니다.

이것이 가치 투자와 시장 투기가 한 사람 안에서 양립하기 어려운 이유입니다. 필요한 핵심 역량이 명백히 상호 배타적이기 때문입니다.

누군가가 대상 A의 웅대한 비전과 스토리에 적극적으로 비용을 지불하면서 대상 B에 대해서는 신중하고 보수적으로 변해 충분한 증거가 있는 논리만 믿는 모습은 상상하기 어렵습니다.

하지만 어쨌든 투기를 하든 투자를 하든 철저한 자기 이해가 필요하며, 자신의 자질과 본성에 맞지 않는 투자 경로를 선택하지 않고 장점을 최대한 활용하고 단점을 피하는 것이 투자에서 '어려운 문제를 피하는' 한 형태이기도 합니다.

이는 하나의 관점일 뿐이며 참고용입니다.

이번 강세장 사이클에서 모두의 투자가 성공하기를 바랍니다.