골드만삭스, 최상위 고객에 경고: AI 모멘텀 거래에 전례 없는 균열, 헤지 권고

골드만삭스가 최상위 고객에게 이례적인 경고를 보냈다. AI 모멘텀 구조에 깊은 균열이 나타나고 있다는 내용이다. AI 테마 바스켓은 고점 대비 약 45% 하락했고, 단기 모멘텀과 장기 모멘텀의 일일 성과 격차는 5년 만에 최대치를 기록했다. 자금은 반도체에서 소프트웨어로 빠르게 이동하고 있으며, 골드만삭스는 AI 익스포저를 보유한 투자자들에게 헤지에 나설 것을 명확히 권고했다.

골드만삭스는 자사의 최상위 세일즈 앤 트레이딩 고객들에게 이번 10년간 가장 강력한 트레이딩 테마를 뒷받침해 온 AI 모멘텀 구조에 깊은 균열이 생기고 있다고 경고하며, 관련 익스포저를 보유한 투자자들은 헤지에 착수할 것을 권고했다.

골드만삭스 전략가 기욤 소리아(Guillaume Soria)가 최상위 고객에게 보낸 최신 보고서에 따르면, 9월 15일 하루 동안 3개월 모멘텀 팩터(GSPRHMO3)는 5% 상승한 반면, 12개월 모멘텀 팩터(GSPRHIMO)는 같은 날 6.7% 하락하며 두 팩터 간 성과 격차가 5년 만에 최대치를 기록했다. 동시에 골드만삭스 AI 테마 바스켓(GSPUARTI)은 고점 대비 약 45% 하락하며 ChatGPT 출시 이후 가장 가파른 조정을 겪고 있다. 골드만삭스는 이러한 추세가 지속될 경우 모멘텀 팩터가 AI 테마와 디커플링되기 시작할 것으로 판단했다.

시장 영향 측면에서 골드만삭스는 단기적으로 모멘텀 팩터에 대한 헤지가 "여전히 합리적"이라고 명시했다. 특히 모멘텀 팩터의 변동성이 대형 지수 변동성보다 현저히 높은 상황이 그 근거다. 당일 S&P 500 지수 하락폭은 30bp 미만이었지만, 모멘텀 팩터 내부에서는 격렬한 변동이 나타났다. 골드만삭스는 AI 익스포저를 보유한 투자자들이 중기 승자 바스켓(GSXUHMOM) 또는 AI 수혜주 바스켓(GSTMTAIP)의 풋옵션을 매수해 헤지할 수 있다고 제안했다. GSTMTAIP의 경우 1개월물, 행사가격이 현물가의 95%인 풋옵션의 지시적 비용은 약 2.02%, 만기는 27일이다.

모멘텀 팩터 내부의 역사적 분열

골드만삭스 보고서의 핵심 경고는 단기 모멘텀과 장기 모멘텀 간 성과 괴리가 비정상적으로 극단적인 수준에 도달했다는 점이다. 12개월 모멘텀과 3개월 모멘텀 간 일일 성과 격차는 5년 만에 최대치로, 시장이 기존의 장기 승자들을 빠르게 버리고 새로운 단기 주도주로 갈아타고 있음을 보여준다.

포지션 관점에서 모멘텀 팩터의 보유 집중도는 일부 해소됐다. 1년 롤링 기준으로는 41번째 백분위에 위치해 이전보다 뚜렷하게 낮아졌지만, 5년 롤링 기준으로는 여전히 88번째 백분위의 높은 수준이다. 이는 시스템적 포지션 청산 압력이 아직 완전히 해소되지 않았음을 의미한다.

골드만삭스는 모멘텀 팩터와 AI 테마 간 상관관계가 여전히 극도로 높다고 지적했다. 1개월에서 1년까지 다양한 기간에서 상관계수는 90%에서 96% 사이를 유지하고 있다. 그러나 바로 이러한 높은 동조화 때문에 AI의 지속적인 하락이 모멘텀 팩터에 미치는 구조적 충격이 특히 두드러진다.

반도체에서 소프트웨어로 자금 이동, 구도 재편

모멘텀 팩터 내부의 또 다른 중요한 변화는 섹터 로테이션 방향의 반전이다. 단기 모멘텀이 반도체 섹터에서 빠져나와 소프트웨어 섹터로 유입되고 있다. 소프트웨어는 연초만 해도 시장에서 가장 외면받던 섹터 중 하나였다. 골드만삭스 데이터에 따르면, 반도체 대비 소프트웨어의 상대 성과 지표(GSPUSOSE)는 당일 사상 두 번째로 좋은 일일 성과를 기록했다.

골드만삭스는 이러한 로테이션 추세가 3개월 모멘텀에서 6개월 모멘텀으로 확산됐으며, 매도 압력이 지속될 경우 12개월 모멘텀까지 전이될 것으로 예상했다. 향후 모멘텀 바스켓 리밸런싱 방향과 관련해 골드만삭스는 소프트웨어의 롱 포지션 확대와 숏 커버링, 그리고 반도체 비중 축소가 나타날 것으로 전망했다. 이는 구조적으로 모멘텀 팩터의 구성을 재편하게 될 것이다.

주목할 점은 소프트웨어 섹터가 그동안 12개월 모멘텀 팩터의 숏 레그에서 가장 높은 비중을 차지해 왔다는 사실이다. 따라서 소프트웨어의 반등 자체가 장기 모멘텀 팩터의 부담을 가중시키고 있다.

골드만삭스, 최상위 고객에 헤지 착수 권고

이번 경고의 수신 대상 범위 자체가 신호를 전달한다. 알려진 바에 따르면, 골드만삭스의 이번 보고서는 일반적인 셀사이드 배포 목록이 아니라 은행의 최상위 세일즈 앤 트레이딩 고객에게만 선별적으로 발송됐으며, 일반 리서치 배포 채널보다 우선순위가 훨씬 높았다.

구체적인 운용 제안과 관련해 골드만삭스는 포트폴리오에 AI 익스포저가 있는 고객의 경우 GSXUHMOM 또는 GSTMTAIP의 풋옵션을 통한 헤지를 고려할 수 있다고 안내했다. GSTMTAIP를 예로 들면, 1개월물, 행사가격 95% 풋옵션의 지시적 비용은 약 2.02%, 만기는 27일로 헤지 비용이 상대적으로 통제 가능한 수준이다.

골드만삭스는 또한 현재 모멘텀 팩터의 변동성이 대형 지수 변동성 대비 현저히 높아졌으며, 이러한 괴리 자체가 헤지의 합리적 근거가 된다고 강조했다. S&P 500 지수의 당일 하락폭이 30bp 미만이었던 상황에서 모멘텀 팩터 내부의 격렬한 변동은 해당 팩터의 현재 취약성을 부각시킨다.