월간 CPI '적당히 뜨거웠다'? 워시, 이번엔 '늑대가 나타났다'고 외치기 어려워

미국 노동통계국이 미 동부시간 11일 금요일에 발표한 데이터에 따르면, 8월 CPI는 전월 대비 0.4% 상승, 전년 동기 대비 3.4% 상승하여 모두 시장 예상에 부합했습니다. 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 전월 대비 0.3% 상승하여 시장 예상치 0.2%를 웃돌았고, 전년 동기 대비 2.4% 상승하여 예상에 부합했습니다. 목요일에 발표된 PPI 역시 뜨거웠고 국제 유가가 배럴당 100달러를 돌파한 가운데, 이번 CPI 보고서는 연준의 다음 주 금리 인상에 대한 시장의 예상을 더욱 강화했습니다.

금리 선물 시장은 즉시 금리 인상 가능성을 대폭 높였습니다. CPI 발표 후, 시장은 연준의 9월 15일~16일 회의에서 25bp 금리 인상 확률을 한때 약 90%까지 끌어올렸다가 소폭 하락하여 현재 약 85%를 기록하고 있으며, 이는 CPI 발표 전 약 70%보다 현저히 높은 수준입니다. 시장은 동시에 연내 두 번째 금리 인상 가능성도 높이기 시작했습니다. 올해 안에 최소 한 번의 금리 인상이 있을 확률은 하루 전 94%에서 97%로 상승했습니다.

'신 연준 대변인' CPI 분석: 근원 인플레이션 연율 환산 기준 둔화, 그러나 단기 추세 다시 고개 들어

'신 연준 대변인'으로 불리는 월스트리트저널 수석 경제 기자 닉 티미라오스는 소셜 미디어에서 이번 CPI를 더 자세히 분석했습니다.

그는 8월 근원 CPI의 반올림 전 전월 대비 상승률이 0.29%로, 연율 환산 시 3.5%에 달한다고 지적했습니다. 3개월 연율 환산 상승률은 전월 1.6%에서 2%로 상승했고, 6개월 연율 환산 상승률은 2.4%에서 2.6%로 상승했습니다. 지난 12개월 근원 CPI 전년 동기 대비 상승률은 2.5%에서 2.4%로 소폭 하락했지만, 하락 폭은 매우 제한적이었습니다.

즉, 12개월 기준으로 보면 근원 인플레이션은 여전히 완만하게 둔화되고 있지만, 최근 추세를 더 잘 반영하는 3개월, 6개월 지표를 보면 둔화 과정이 정체되거나 심지어 반등하는 모습을 보이고 있습니다.

티미라오스는 또한 주거비를 제외한 근원 서비스 가격이 8월에 전월 대비 0.51% 상승하여 올해 1월 이후 최고치를 기록했고, 전년 동기 대비 3% 상승했다고 지적했습니다. 근원 상품 가격은 전월 대비 0.11% 상승, 전년 동기 대비 0.7% 상승했으며, 주거비는 전월 대비 0.26% 상승, 전년 동기 대비 3% 상승했습니다.

다만 티미라오스는 8월 데이터에서 중요한 '노이즈'를 특별히 언급했습니다. 전화 서비스 가격이 한 달 만에 5.4% 급등하여 기록상 최대 상승폭을 기록했고, 근원 CPI에 약 0.10%p 기여했습니다.

블루 트러스트 최고투자책임자 브라이언 맥클라드는 전화 서비스 가격이 지난 약 30년간 전반적으로 디플레이션 추세를 보여왔지만 8월에 이례적으로 상승했다고 지적했습니다. 티미라오스는 8월뿐만 아니라 전화 서비스 항목이 6월에도 근원 CPI를 뚜렷하게 끌어올렸다고 답했습니다.

따라서 8월 근원 CPI의 예상 상회가 미국의 기조적 인플레이션이 전면적으로 다시 가속화되고 있다는 의미로 단순 해석되어서는 안 됩니다.

월가 주류 전환: 인플레이션 통제 불능은 아닐지라도 9월 인상 뒷받침하기에 충분

이러한 노이즈에도 불구하고, 월가는 연준이 다음 주에 현 상태를 유지하기 어려울 것이라는 쪽으로 점점 더 기울고 있습니다.

네이션와이드 수석 이코노미스트 캐시 보스탄직은 유가, 휘발유, 경유 가격이 다시 상승하면서 에너지 가격이 다른 상품과 서비스로 전이되어 인플레이션 기대를 높일 수 있다는 우려가 커지고 있으며, 이에 따라 연준이 다음 주에 금리를 인상할 것으로 전망을 바꿨다고 밝혔습니다.

뱅크오브아메리카 선임 이코노미스트 스티븐 주노는 8월 데이터 자체만으로는 인플레이션 전망에 대한 우려를 더 키울 정도는 아니라고 보았습니다. 전화 서비스 가격의 급등은 '일시적인 노이즈인 경우가 많고 되돌려질 것'이지만, 이것이 연준의 다음 주 금리 인상을 막지는 못할 것이라고 말했습니다.

블룸버그 수석 미국 이코노미스트 애나 웡과 이코노미스트 트로이 듀리도 8월 CPI가 FOMC 내 비둘기파 인사들을 설득하여 금리를 계속 동결하도록 만들기에는 역부족일 수 있으며, 시장의 매파적 반응까지 더해져 연준이 다음 주에 금리를 인상해야 할 가능성이 높다고 보았습니다.

월스트리트저널은 모건스탠리 웰스 매니지먼트 수석 경제 전략가 엘렌 젠트너의 말을 인용하여, 이번 CPI가 전날 PPI만큼 '뜨겁지는' 않지만 인플레이션 대응 신뢰도 유지 측면에서 연준의 '재량권을 더 좁혔다'고 보도했습니다.

리건 캐피털 최고투자책임자 스카일러 와인랜드는 더 직접적으로, 8월 CPI가 대체로 예상에 부합했지만 인플레이션이 '여전히 과열 상태'이며 연준이 '손발이 묶여' 다음 주 금리 인상이 '거의 확실시된다'고 말했습니다.

샤리프: 연준, '행동하거나 입을 다물거나' 해야 할 시점

현재 논평을 내놓은 이코노미스트들 중 인플레이션 인사이트 설립자 오마이르 샤리프의 발언은 특히 매파적입니다.

샤리프는 연준이 '행동하거나 입을 다물거나' 해야 할 시점에 도달했다고 말했습니다. 연준이 잭슨홀 회의에서 이미 행동이 필요하다는 신호를 보냈다면, 다음 주에 한 차례 금리 인상으로 이전 발언을 이행해야 하며, 그렇지 않으면 '늑대가 나타났다고 외치는' 이야기로 전락할 수 있다는 것입니다.

샤리프의 이러한 판단은 연준 의장 워시가 8월 잭슨홀 중앙은행 연례 회의에서 한 연설을 겨냥한 것입니다. 워시는 당시 연준이 기저 인플레이션이 2% 목표를 향해 '명확하고 충분히 빠르게' 움직이고 있다고 확신할 수 없다면, 정책 입안자들에게는 '아직 할 일이 남아 있다'고 말했습니다.

샤리프는 8월 근원 CPI에서 무선 통신 서비스 가격 급등에 분명한 이상 요인이 존재하며, 이 항목을 제외하면 근원 인플레이션 상승률이 훨씬 완만해질 것이라고 특별히 지적했습니다. 그러나 문제는 시장의 다음 주 금리 인상 가능성이 한때 90%에 육박하는 상황에서, 연준이 단일 항목의 이상치만으로 전체 데이터를 설명하기가 매우 어려워졌다는 점입니다.

이제 8월 근원 CPI가 전월 대비 0.3% 상승하고, 유가가 100달러를 돌파했으며, 중동 정세로 인한 에너지 충격까지 더해져 워시가 다음 주에 현 상태를 유지할 수 있는 정책적 여지는 현저히 좁아졌습니다.

옥스퍼드 이코노믹스는 여전히 가능성 열어둬: 근원 PCE 0.2% 상승에 그칠 수도, 결정은 '칼날 위'

그러나 모든 이코노미스트가 CPI만으로 정책이 결정될 것이라고 보는 것은 아닙니다.

옥스퍼드 이코노믹스 애널리스트들은 연준이 실제로 주시하는 것은 CPI 자체가 아니라 개인소비지출 물가지수(PCE)라고 지적했습니다. 일부 근원 상품 가격 상승률이 비교적 완만하기 때문에, 8월 근원 PCE가 전월 대비 0.2% 상승에 그칠 수 있으며 이는 비교적 완만한 수준이라고 예상했습니다.

이 예측이 맞다면, 연준은 다음 주에도 금리 인상을 보류할 이유가 있습니다.

다만 옥스퍼드 이코노믹스도 정책 결정이 '칼날 위'에 놓여 있다고 보았습니다.

문제는 다른 여러 기관들이 8월 근원 PCE가 더 높은 상승률을 기록할 것으로 예상한다는 점입니다. 이러한 예측이 현실화된다면 연준 내부의 우려가 더욱 커질 수 있습니다. 특히 6월과 7월의 인플레이션 둔화가 선순환 추세의 시작일 수 있다고 보았던 위원들은 이 판단을 재평가할 수 있습니다.

로이터통신은 최소 두 곳의 월가 기관이 이로 인해 기존 정책 전망을 바꿨다고 지적했습니다. 이전에는 연준이 9월에 금리를 동결할 것으로 예상했지만, 이제는 다음 주 금리 인상을 예상하고 있습니다.

TD증권 전략가들은 금리 동결 전망을 포기하고, 연준이 9월에 이번 라운드의 세 차례 금리 인상 중 첫 번째 인상을 시작할 것으로 예상하고 있습니다.

오스카 무노즈와 겐나디 골드버그를 포함한 TD 전략가들은 금요일에 발표한 보고서에서 "우리는 이번 사이클에서 총 세 차례의 금리 인상이 있을 것으로 예상하며, 이후 두 차례 인상은 10월과 내년 1월에 단행될 것입니다. 연준은 포워드 가이던스를 제공하지 않을 수 있지만, 점도표는 매파적으로 나올 것입니다."라고 썼습니다. 보고서는 "8월 CPI가 인플레이션 진전 부족을 보여준 후, 우리는 연준이 9월에 금리 인상 사이클을 시작할 것으로 예상합니다."라고 밝혔습니다.

호지: 인플레이션 재가속이 아니라 '디스인플레이션 경로의 요철'

나티시스 이코노미스트 크리스토퍼 호지는 비교적 완만한 판단을 내놓았습니다.

그는 8월 CPI가 근원 인플레이션의 재가속을 의미하는 것이 아니라 '디스인플레이션 경로의 요철'에 가깝다고 보았습니다.

그렇다고 해서 그가 다음 주 금리 인상에 반대하는 것은 아닙니다. 호지는 연준이 한두 차례 금리 인상을 통해 경제를 '살짝 밀어붙일' 필요가 있다고 판단할 수 있으며, 이는 다음 주 회의에서 시작될 가능성이 높다고 보았습니다.

이러한 판단은 현재 시장의 모순된 반응을 정확히 설명합니다. 월가는 미국 인플레이션이 다시 통제 불능 상태에 빠졌다고 반드시 생각하는 것은 아니지만, 인플레이션 둔화가 정체되고 유가가 다시 상승하는 상황에서 연준이 금리 인상을 통해 보험성 정책 조정을 할 필요가 있다고 보는 사람들이 점점 늘어나고 있습니다.

'일회성 인상'인가 '금리 인상 사이클 재진입'인가? 월가 의견 분분

따라서 8월 CPI 발표 후, 시장의 관심은 '9월에 금리를 인상할 것인가'에서 '9월 인상 후 어떻게 될 것인가'로 점차 이동하고 있습니다.

22V 리서치 글로벌 매크로 애널리스트 피터 윌리엄스는 이번 인플레이션 보고서가 '시장이 가장 두려워하는 종류는 분명히 아니지만', 미국의 인플레이션 문제를 완전히 해결할 수 있는 보고서도 아니라고 평가했습니다. 그는 데이터에 대한 시장의 반응이 오히려 인플레이션이 '충분히 뜨거워서' 연준의 긴축을 유도하는 것이 좋은 일로 받아들여질 수 있음을 시사한다고 보았습니다. 시장은 이미 정책이 지나치게 완화적이거나 심지어 인플레이션을 유발할 수 있다는 우려를 시작했기 때문입니다.

롬바르드 오디에 인베스트먼트 매니저스 매크로 리서치 책임자 겸 멀티에셋 포트폴리오 매니저 플로리안 이엘포도 이번 보고서가 시장이 가장 우려하는 인플레이션 보고서는 분명히 아니지만, 인플레이션 문제를 완전히 해결했다고 말하기에는 턱없이 부족하다고 평가했습니다.

노스라이트 자산운용 최고투자책임자 크리스 자카렐리는 연준이 다음 주에 '반드시' 금리를 인상할 것이라고 말할 수는 없지만, 이러한 데이터 앞에서 연준이 금리를 동결할 이유를 찾기는 매우 어려울 것이라고 말했습니다.

플랜테 모란 최고투자책임자 짐 베어드는 8월 근원 인플레이션이 이상적인 수준보다 높아 다음 주 정책 회의가 더욱 중요해졌다고 보았습니다. 연준이 다시 금리를 동결한다면, '연준이 도대체 무엇을 기다리고 있는가'에 대한 시장의 의문이 더욱 날카로워질 것이라고 말했습니다.

이토로 미국 투자 및 옵션 애널리스트 브렛 켄웰은 금리 인상 이후에 초점을 맞췄습니다. 그는 연준이 이번 조치를 인플레이션 재상승에 대응한 '보험성 인상'으로 설명하고 새로운 지속적 긴축의 시작이 아니라고 한다면, 시장은 이를 '비둘기파적 인상'으로 해석할 수 있다고 보았습니다.

이 경우 단기 미국 국채 금리는 높은 수준을 유지할 수 있지만, 장기 미국 국채 금리의 추가 상승 압력은 오히려 통제될 수 있습니다.

시장 9월 인상 기대 고조, 12월 추가 인상 여부가 새로운 변수

CPI 발표 후, 금리 선물은 이러한 정책 기대 변화를 빠르게 반영했습니다.

시장은 한때 9월 회의 금리 인상 확률을 약 90%까지 끌어올렸다가 약 85%로 하락했지만, 여전히 CPI 발표 전 약 70%보다 현저히 높은 수준입니다. 동시에 연내 두 번째 금리 인상 가능성도 높아졌습니다.

이는 9월 금리 인상을 둘러싼 시장의 논쟁이 빠르게 식고 있으며, 더 큰 문제는 이것이 '보험성 인상'인지 새로운 금리 인상 사이클의 시작인지로 바뀌고 있음을 의미합니다.

티미라오스의 3개월, 6개월 근원 인플레이션 연율 지표 분석을 보면, 최근 인플레이션 추세가 이전에 보였던 것만큼 순조롭지는 않습니다. 옥스퍼드 이코노믹스의 판단에 따르면 PCE 기준은 CPI보다 완만할 수 있습니다. 호지 등의 견해에 따르면 8월 데이터는 여전히 디스인플레이션 경로의 일시적 반등에 불과할 수 있습니다.

따라서 다음 주 연준 회의에서 정말 주목해야 할 것은 25bp 자체가 아니라, 워시가 이번 조치를 어떻게 설명할지, 그리고 향후 추가 금리 인상이 필요하다는 신호를 보낼지 여부일 것입니다.

연준이 9월 조치를 인플레이션 위험에 대응한 '보험성 인상'으로 규정한다면, 시장은 이를 '비둘기파적 인상'으로 받아들일 수 있습니다. 그러나 워시가 연속 긴축 신호를 보낸다면, 미국 국채 금리와 위험 자산이 직면할 재평가 압력은 이제 막 시작된 것일 수 있습니다.