연준 9월 금리 인상이 거의 확실시되는 가운데 스탠다드차타드가 매파에 반대하는 이유

스탠다드차타드은행이 9월 14일 발표한 보고서에서 연방준비제도(Fed)가 9월 15~16일 FOMC 회의에서 금리를 동결할 것이라고 명확히 판단했다(한국 시간 기준 목요일 새벽 금리 결정 발표). 이 은행은 현재 금리 인상은 여전히 '잘못된 정책 선택'이며, 관세 충격과 최근 데이터 수정이 사라질 때까지 기다린 후 인플레이션 추세 여부를 판단하는 것이 더 합리적이라고 본다.

문제는 시장이 이미 상당히 공격적으로 베팅하고 있다는 점이다. 연방기금 선물은 현재 9월 25bp 금리 인상 확률을 88%로 반영하고 있어, 연준이 동결할 경우 금리 시장에서 뚜렷한 재가격이 발생하고 달러도 일시적으로 약세를 보일 수 있다. 반대로 연준이 금리를 인상하면 시장은 매파적 기대를 더욱 강화할 수 있다. 스탠다드차타드는 이러한 상황에서 워시의 신뢰도가 안정적 역할을 하며 달러와 미국 국채 장기물을 지지할 수 있다고 본다.

따라서 9월 회의의 거래 초점은 금리 결정 자체뿐 아니라 연준이 향후 정책 경로를 시장에 어떻게 전달할지, 특히 워시가 시장 기대를 다시 고정할 수 있을지에 있다.

인플레이션 압력 과대평가 가능성, 관세 충격 완화 중

보고서는 현재 근원 인플레이션이 과대평가됐을 가능성이 있다고 본다. 관세가 근원 PCE를 확실히 끌어올렸지만 영향 규모와 지속 기간에는 여전히 큰 불확실성이 있으며, GDP 종합 수정도 경제와 인플레이션 흐름에 대한 시장 판단을 바꿀 수 있다. 데이터가 안정되기 전까지 연준이 서둘러 금리를 인상할 필요는 없다는 것이다.

이 은행이 추적하는 슈퍼코어 CPI는 최근 뚜렷하게 하락해 2010년대 정상 범위로 돌아왔다. 보고서는 현재 CPI 압력이 주로 상품 가격에서 비롯되며 관세가 중요한 요인이지만, 이것이 경제 내부에 지속적인 인플레이션 압력이 형성됐다는 의미는 아니라고 본다.

체인 근원 CPI와 근원 PCE는 과거 장기간 높은 동조성을 보였지만 최근 뚜렷한 괴리가 나타났다. 보고서는 체인 CPI가 소비자의 실제 지출을 더 잘 반영하므로 최근 흐름을 정책 입안자들이 주목할 필요가 있다고 지적한다.

또한 연준 내부의 여러 분석은 관세가 PCE 인플레이션에 약 0.7%포인트 기여했을 수 있다고 본다. 관세 효과가 2025년 4분기에 정점을 찍으면서 인플레이션 영향은 수개월 후 점차 약화될 수 있다. 즉 현재는 관세 인플레이션 충격이 완화되기 시작하는 시점일 수 있다.

위험 관리 관점에서 데이터 확인을 기다린다고 해서 금리 인상 옵션이 사라지는 것은 아니다. 이후 데이터가 인플레이션 재상승을 확인하면 연준은 한 번에 50bp 인상할 수 있으며, 반대로 너무 일찍 인상했다가 되돌려야 하면 정책 신뢰도가 오히려 훼손될 수 있다.

88% 인상 베팅 속 워시의 정책 피드백 위험

스탠다드차타드는 9월 인상을 하지 말아야 한다고 보지만 시장은 이미 뚜렷하게 매파로 돌아섰다. 연방기금 선물은 9월 25bp 인상 확률을 88%로 반영하고 내년 3월까지 누적 약 74bp 인상을 예상한다. 이러한 기대 상승은 워시의 잭슨홀 연설이 크게 작용했다.

그러나 보고서는 시장이 워시 연설의 매파적 부분만 포착했을 수 있다고 지적한다. 워시는 인플레이션이 목표로 돌아가는 중요성을 강조하면서도, 정책 입안자들이 단일 데이터에 의존하지 말고 기초 인플레이션이 상승하는지 하락하는지 정체되는지 판단해야 한다고 말했다.

워시는 또한 시장이 연준 가이던스에 의존하고 연준이 다시 시장 가격에 의존하면 정책 입안자들이 새로운 경제 변화를 간과해 정책 실수 위험이 커질 수 있다고 경고했다.

스탠다드차타드는 이러한 위험이 계속 확대되고 있다고 본다. 인상 기대가 높을수록 시장 가격이 정책에 역으로 제약을 가하고 연준도 기존 기대에 더 쉽게 영향받아 '시장 기대가 정책을 밀고 정책이 다시 시장 기대를 강화하는' 피드백 순환이 형성될 수 있다.

따라서 9월에 결국 동결한다면 진짜 주목할 점은 워시가 이미 높아진 인상 기대를 어떻게 다룰지다. 지금 인상이 필요 없는 이유를 설명하면서 연준이 시장 가격에 휘둘리지 않는다는 점도 입증해야 한다.

표결 구도도 9월 인상을 지지하지 않는다

투표 구조도 스탠다드차타드 판단의 중요한 근거다. 7월 FOMC에서 3명의 위원이 인상을 지지했으며, 9월에 실제 인상하려면 원래 동결 성향이던 위원 최소 4명이 입장을 바꿔야 7표 문턱에 도달할 수 있다.

스탠다드차타드는 워시의 가장 유력한 전략이 소수파가 되는 것을 피하되 인상을 적극 추진하지 않는 것이라고 본다. 위원 4명이 추가로 입장을 바꾸면 금리 인상 지지 진영에 합류할 수 있고, 3명만 입장을 바꾸면 6대 6 동률을 피하기 위해 인상에 찬성할 수 있으며, 2명만 입장을 바꾸면 동결을 지지할 여지가 있다.

핵심은 7월 회의 이후 데이터가 동결 성향 위원 최소 3명의 입장을 바꿀 만큼 충분한가다. 스탠다드차타드는 현재 데이터로는 그런 조건이 형성되기 어렵다고 본다.

진짜 시험대는 워시 기자회견

보고서는 FOMC 성명에 큰 변화가 없을 것으로 예상한다. SEP의 점도표는 뚜렷하게 매파적으로 변하지는 않겠지만 6월보다 금리 인하 여지가 더 줄고 가중 평균 금리 점이 다소 올라갈 수 있다.

결국 동결한다면 워시는 기자회견에서 더 큰 시험에 직면한다. 지금 인상이 필요 없는 이유를 설명하면서 이미 형성된 높은 인상 기대를 연준이 어떻게 평가할지도 밝혀야 한다.

시장은 특히 10월 회의에 인상 가능성이 남아 있는지 집중적으로 물을 가능성이 크다. 워시는 '매 회의 데이터에 따라 결정한다'고 강조하겠지만, 더 명확한 정책 발동 조건을 제시하지 못하면 그의 입장에 대한 시장의 의문은 이어질 수 있다.

따라서 9월 FOMC의 영향은 금리 결정 자체뿐 아니라 워시가 후속 기대를 효과적으로 유도할 수 있는지에 달려 있다. 달러와 미국 국채 장기물 입장에서 회의 후 핵심 변수는 시장이 향후 금리 경로를 어떻게 재평가하는지가 될 것이다.