비트코인 채굴업체, AI에 컴퓨팅 파워 내주다

작성자 | TheEnergyMag
정리 | Wu Says Blockchain

요약:

· 2026년 상반기 상장 채굴업체들의 실제 컴퓨팅 파워는 약 56 EH/s 감소했으며, 일부 전력은 AI/HPC로 전환되었고, 2분기 관련 매출은 전 분기 대비 52% 증가했다.

· HPC 호스팅의 메가와트시당 중간 매출은 약 175달러로 최신 세대 비트코인 채굴기와 비슷하며, AI 클라우드 서비스는 약 941달러로 매출이 훨씬 높다.

· Zcash 채굴 매출은 메가와트시당 약 586달러로, 일주일 전만 해도 700달러를 넘었지만 변동성이 장기 계약 기반 HPC 호스팅 사업보다 훨씬 크다.

· 채굴업체의 AI 전환 매출 잠재력은 상당하지만 자본 지출이 막대해 14개 기업이 한 분기에 186억 달러를 투자했으며, 이상적인 수익을 달성할 수 있는 기업은 일부에 불과하다.

비트코인 채굴업체들이 2분기에 대규모로 가동을 중단한 것은 항복처럼 보일 수 있지만 실제로는 그렇지 않다.

TheEnergyMag의 상장 채굴업체 분석에 따르면, 2026년 상반기 이들 기업의 실제 컴퓨팅 파워는 56 EH/s 감소해 15% 하락할 것으로 예상되며, 이는 비트코인 네트워크 전체의 10% 하락보다 높은 수치다. 상당한 양의 전력이 컴퓨팅 파워 부문에서 완전히 빠져나간 것이 아니라 AI 인프라 전환으로 방향을 바꾼 것이다.

이러한 변화는 이미 재무제표에 반영되어 있다. 비교 가능한 채굴업체들 중 HPC 및 AI 사업에서 직접 공개한 매출은 1분기 대비 52% 증가했다. 전환이 가장 빠른 기업들의 경우, 2분기는 HPC 호스팅 또는 AI 클라우드 사업 매출이 축소되는 비트코인 채굴 매출을 처음으로 넘어선 분기이기도 하다. 

전환 비용은 높다. 이전에 Miner Weekly의 분석에서는 상장 채굴업체와 AI 관련 기업들의 자본 지출을 약 300억 달러로 추적한 바 있다. PwC는 현재 2050년까지 더 광범위한 AI 데이터 센터 구축에 31조 6천억 달러의 투자가 필요할 수 있다고 추정한다.

TheEnergyMag의 최신 비교에서 14개 기업이 같은 분기에 186억 달러를 지출했다. HPC 매출을 지속적으로 공개해 온 6개 인프라 제공업체의 경우, 기업들의 전체 자본 지출은 같은 기간 총매출의 거의 15배에 달한다.

자본 지출과 매출 사이의 엄청난 격차는 이 글의 핵심 질문을 제기한다:

AI 전력은 메가와트시당 얼마나 많은 매출을 창출할 수 있을까? 현재 디지털 자산 채굴의 컴퓨팅 파워와 비교하면 어떨까?

TheEnergyMag는 6개 비교 가능한 AI 전력 인프라 제공업체 중 지속 가능한 HPC 매출이 메가와트시당 약 86달러에서 300달러이며, 중간값은 약 180달러로 추정한다.

위 데이터는 지속 가능한 HPC, 호스팅 또는 기본 임대 수익을 추정 청구 전력 소비량으로 나눈 값에서 도출되었다. 별도로 식별할 수 있는 경우, 개조 보상 및 건설 관련 수익은 제외되었다.

이러한 추정치는 운영 시간에 민감하다. 분기 중간에 인도된 시설은 전체 91일 동안 연속 운영된 것으로 간주할 수 없다. 또한 정액 리스 회계는 실제 현금 수령 전에 매출을 인식할 수 있다.

이러한 한계에도 불구하고 임대인 모델을 채택한 기업들의 매출은 여전히 메가와트시당 약 140달러에서 200달러의 비교적 좁은 범위에 집중되어 있다.

기업이 전력이 공급되는 공간뿐만 아니라 컴퓨팅 파워 서비스까지 판매하면 비즈니스 모델이 달라진다.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV)는 해당 분기에 64억 2천만 달러를 투자했다. 데이터 센터 매출 원가와 추정 실제 운영 전력을 기준으로 호스팅 비용을 메가와트시당 약 322달러로 추정하며, 용량 확대 속도에 대한 다양한 가정에 따라 이 비용은 메가와트시당 268달러에서 403달러까지 범위가 넓어진다.

이 비용은 데이터 센터 소유주가 부과하는 임대료보다 훨씬 많은 것을 포함한다. 이는 신규 클라우드 서비스 제공업체가 인프라에 메가와트시당 300달러 이상을 지출할 수 있는 반면, 데이터 센터 소유주로 전환하는 채굴업체는 처음에 메가와트시당 150~200달러의 매출만 인식하는 이유를 설명한다.

풀스택 운영업체가 공개하는 매출은 훨씬 더 높다. IREN의 AI 클라우드 사업 매출은 메가와트시당 약 807달러, HIVE는 약 924달러, WhiteFiber는 958달러, Bitdeer (NASDAQ: BTDR)는 약 1,213달러로 추정된다.

이 수치들은 GPU, 네트워크, 소프트웨어, 컴퓨팅 파워 스케줄링 서비스의 가치도 포함하므로 임대 수익과 직접 비교할 수 없다. 동시에 컴퓨팅 파워의 활용률과 하드웨어 노후화 위험은 운영업체가 부담한다. Bitdeer는 이러한 구분을 특히 명확하게 보여준다. AI 클라우드 사업은 그룹 내에서 가장 높은 단위 전력 매출을 창출하지만, 이 사업 부문에 대해 공개된 비용은 매출을 초과한다.

비트코인 채굴과 비교하면 어떨까?

그럼에도 불구하고 AI 클라우드 서비스의 매출 수준은 여전히 한 자릿수 이상으로 훨씬 높다. 추정 중간 매출은 메가와트시당 940.74달러로, Bitmain의 최신 세대 채굴기 Antminer S23 Hyd.가 창출하는 179.13달러의 5배 이상이며, S21 Pro의 113.45달러보다 8배 이상 높다.

더 중요한 것은 비트코인 채굴과 HPC 호스팅 사업 간의 비교다. TheEnergyMag는 HPC 호스팅의 중간 매출을 메가와트시당 174.90달러로 추정하는데, 이는 S23 Hyd.의 현재 채굴 매출과 거의 같다. 그러나 두 가지의 근본적인 경제 모델은 완전히 다르다. 호스팅 매출은 일반적으로 다년 계약을 통해 고정되며 전력 비용은 고객이 부담할 수 있는 반면, 비트코인 채굴 매출은 비트코인 가격, 네트워크 난이도, 거래 수수료에 따라 지속적으로 변동한다.

Zcash 채굴의 매출 수준은 둘 사이에 위치한다. 정격 840 KSol/s, 소비 전력 2.78kW인 Z15 Pro는 현재 메가와트시당 585.61달러를 창출하는 것으로 추정되며, 이는 S23 Hyd.의 단위 전력 매출의 약 3배이지만 변동성이 훨씬 높다. 일주일 전만 해도 Zcash 채굴 매출은 메가와트시당 700달러를 넘었다.

이는 Zcash 채굴의 단위 전력 매출이 HPC의 약 3.3배, 최신 세대 비트코인 채굴기의 4.5배라는 것을 의미한다.

--- --- TheEnergyMag, 2026년 8월 24일

이로 인해 Zcash 채굴의 단위 전력 매출은 일시적으로 대부분의 HPC 호스팅 계약보다 높고 GPU 클라우드 서비스 매출의 낮은 수준과 비슷하다.

하지만 여기서 "일시적으로"라는 단어가 중요하다. 채굴업체는 ASIC 채굴기를 신속하게 배치하고 유동적인 시장에서 채굴 산출물을 판매할 수 있지만 관련 매출도 하룻밤 사이에 크게 떨어질 수 있다. HPC 단지는 수년간의 지속적인 자본 투자와 건설이 필요할 수 있지만, 신용도가 좋은 임차인을 유치하면 최대 10년 이상의 계약 매출을 확보할 수 있다.

메가와트시당 매출은 채굴업체가 AI 임차인을 유치하려는 이유를 설명하며, 자본 지출은 일부 채굴업체만이 실질적인 수익을 달성할 수 있는 이유를 결정한다.