Stablecoins em dólar: quando o dólar, os títulos do Tesouro dos EUA e as finanças digitais se conectam

Se há alguns anos se discutisse moeda digital, seria fácil entendê-la como uma competição tecnológica. Quem lançaria primeiro uma moeda digital de banco central, qual blockchain seria mais avançado, quem teria pagamentos mais rápidos, quem conseguiria contornar o sistema bancário tradicional para liquidações transfronteiriças. Mas em 2026, depois de o yuan digital, as stablecoins em dólar, os depósitos tokenizados e os títulos do Tesouro tokenizados terem passado por uma primeira ronda de experiências, há uma questão que merece cada vez mais ser reexaminada: na competição das moedas digitais, o que está verdadeiramente em jogo é o "digital" ou a "moeda"? Vou apresentar em dois artigos as diferentes rotas de desenvolvimento da China e dos Estados Unidos no domínio da digitalização monetária.

Se há alguns anos se discutisse moeda digital, seria fácil entendê-la como uma competição tecnológica. Quem lançaria primeiro uma moeda digital de banco central, qual blockchain seria mais avançado, quem teria pagamentos mais rápidos, quem conseguiria contornar o sistema bancário tradicional para liquidações transfronteiriças.

Mas em 2026, depois de o yuan digital, as stablecoins em dólar, os depósitos tokenizados e os títulos do Tesouro tokenizados terem passado por uma primeira ronda de experiências, há uma questão que merece cada vez mais ser reexaminada: na competição das moedas digitais, o que está verdadeiramente em jogo é o "digital" ou a "moeda"? Vou apresentar em dois artigos as diferentes rotas de desenvolvimento da China e dos Estados Unidos no domínio da digitalização monetária.

A minha conclusão é:

A tecnologia digital, por si só, não consegue criar uma moeda forte, mas pode amplificar de forma muito eficiente o efeito de rede que uma moeda forte já possui

As trajetórias de desenvolvimento das moedas digitais da China e dos Estados Unidos foram assimétricas desde o início. A China optou por uma via mais típica de moeda digital de banco central, com o Banco Popular da China a promover a construção do sistema do yuan digital.

Os Estados Unidos, até agora, não lançaram um dólar digital de retalho da Reserva Federal destinado ao público. O que está realmente a crescer a alta velocidade são as stablecoins privadas em dólar, como USDT e USDC, bem como os depósitos bancários tokenizados, os títulos do Tesouro tokenizados e os sistemas de liquidação em cadeia.

Até abril de 2026, a capitalização total do mercado global de stablecoins rondava os 315 mil milhões de dólares. Mais importante ainda, o BIS estima que cerca de 98% desse valor está denominado em dólares. Este conjunto de dados é muito relevante: mostra que a era do blockchain não trouxe naturalmente a chamada "desdolarização". Pelo contrário, as stablecoins estão a tornar-se um novo canal para o dólar entrar na economia da internet.

Para compreender por que razão as stablecoins são quase monopolizadas pelo dólar, podemos pôr de lado a tecnologia digital e olhar apenas para o sistema monetário tradicional. Segundo os dados COFER do FMI, no primeiro trimestre de 2026, o dólar representava 57,13% das reservas cambiais oficiais alocadas a nível mundial, e o yuan 1,99%.

Se olharmos para as transações cambiais, a diferença é ainda mais evidente. O inquérito trienal de 2025 do BIS (Banco de Pagamentos Internacionais) mostra que o dólar aparece num dos lados de 89,2% das transações cambiais globais, enquanto o yuan subiu para 8,5%, tornando-se a quinta moeda mais transacionada do mundo. Convém esclarecer que, como uma transação cambial envolve duas moedas, a soma das percentagens de todas as moedas é 200%, pelo que não se pode simplesmente interpretar que "89,2% das transações usam apenas dólares".

Em julho de 2026, o dólar representava cerca de 50,99% do valor dos pagamentos globais via SWIFT, e o yuan cerca de 3,10%, ocupando o quinto lugar. O Global Currency Tracker oficial do SWIFT publicou este conjunto de dados mensais em agosto de 2026.

Há uma realidade difícil de contornar: o que o USDT e o USDC herdam, em primeiro lugar, não é a credibilidade do blockchain, mas a credibilidade e a rede de utilização já existentes do dólar. Uma empresa estrangeira disposta a aceitar USDC não o faz, em primeiro lugar, por considerar que a Circle possui a tecnologia blockchain mais avançada do mundo. Aceita-o porque, no final, obtém um instrumento financeiro indexado 1:1 ao dólar, convertível em dólares e que permite comprar ativos denominados em dólares.

Não foram as stablecoins que criaram o estatuto internacional do dólar; foi o estatuto internacional do dólar que criou o terreno mais fértil para as stablecoins em dólar

Embora o dólar tradicional já seja muito forte, não é um verdadeiro "ativo nativo da internet". Os fluxos internacionais de dólares continuam a depender fortemente de contas bancárias, bancos correspondentes, verificações de conformidade, horários de funcionamento e infraestruturas tradicionais dos mercados financeiros.

É precisamente esta camada que as stablecoins e os depósitos bancários tokenizados estão a alterar.

Podem funcionar 24 horas por dia, 7 dias por semana, podem entrar em contratos inteligentes, podem realizar liquidações automatizadas com ativos financeiros em cadeia e podem colocar a "perna do ativo" e a "perna do dinheiro", antes separadas, dentro do mesmo programa.

Isto não é apenas teoria. Em maio de 2025, a J.P. Morgan, a Chainlink e a Ondo concluíram um teste entre cadeias: títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e depósitos em dólares da J.P. Morgan realizaram em tempo real o Delivery versus Payment, ou seja, entrega contra pagamento.

É importante notar que a perna de numerário aqui utilizada não foi USDT nem USDC, mas sim depósitos em dólares dentro do sistema da J.P. Morgan.

A experiência da DTCC é ainda mais ilustrativa. No resumo da sua Great Collateral Experiment, a DTCC afirmou que, na experiência, os ativos puderam ser movidos diretamente em cadeia, as regras foram executadas automaticamente e parte do processo de liquidação de garantias foi comprimido de várias horas para alguns segundos.

Portanto, dizer que "a tecnologia digital é apenas um artifício" também não é correto. O juízo verdadeiramente exato deveria ser: a tecnologia digital não criou a credibilidade do dólar, mas está a reduzir a fricção do funcionamento do sistema do dólar. E uma moeda que já possui um enorme efeito de rede, quando a fricção do seu funcionamento diminui ainda mais, pode ver a sua vantagem original ainda mais amplificada.

Vejamos agora o ponto de Wall Street estar a abraçar a tokenização.

Atualmente, o que as grandes instituições financeiras realmente valorizam não são apenas o USDT ou o USDC. São também os depósitos bancários tokenizados, as reservas de banco central tokenizadas, os fundos do mercado monetário tokenizados, os títulos do Tesouro tokenizados e as novas infraestruturas de liquidação.

O Project Agorá, liderado pelo BIS, é muito representativo.

Este projeto reúne vários bancos centrais e mais de 40 instituições financeiras, e testa a colocação de depósitos tokenizados de bancos comerciais e reservas tokenizadas de bancos centrais num sistema programável para liquidações transfronteiriças, em vez de simplesmente usar stablecoins para substituir a moeda bancária.

No teste com valor real realizado em julho de 2026, 28 instituições financeiras e bancos centrais concluíram 17 cenários de transação, envolvendo moedas como o dólar, o euro, o iene, a libra, o won e o franco suíço. O tempo médio desde o início do pagamento até à liquidação foi de cerca de 80 segundos.

Isto dá uma indicação muito importante:

No futuro, a "moeda digital" que Wall Street realmente utilizará pode não ser o USDT ou o USDC que hoje conhecemos. A forma final pode muito bem ser uma coexistência de stablecoins, depósitos bancários tokenizados, moeda de banco central e ativos financeiros tokenizados. Por isso, a verdadeira revolução, mais do que "revolução das stablecoins", deveria chamar-se: revolução da tokenização dos ativos financeiros.

O volume de transações das stablecoins é impressionante, mas nem todo o tráfego em cadeia pode ser chamado de "pagamento"

Este é outro ponto em que é muito fácil avaliar mal a dimensão das stablecoins. Em 2025, o volume global de transações de stablecoins em cadeia atingiu cerca de 35 biliões de dólares. 35 biliões de dólares é um número extremamente elevado. Mas o Banco de Pagamentos Internacionais estima ainda que o fluxo de stablecoins verdadeiramente "relacionado com pagamentos" é de apenas cerca de 390 mil milhões de dólares.

Por que razão a diferença é tão grande?

Porque o fluxo de stablecoins em cadeia provém em grande parte de: negociação de criptomoedas, depósitos e levantamentos em bolsas, arbitragem, robôs de alta frequência, operações DeFi, chamadas de contratos inteligentes e movimentação interna de fundos de instituições. A Visa, em conjunto com a Artemis, a Allium Labs e outras entidades, depois de aplicar algoritmos de filtragem, estima que o volume "ajustado" de transações de stablecoins nos últimos 12 meses foi de cerca de 10,2 biliões de dólares, ainda muito inferior ao fluxo total não ajustado; e, em 2025, cerca de 36% do fluxo ajustado continuava relacionado com depósitos e levantamentos em bolsas centralizadas.

Por outro lado, a entrada das stablecoins nos pagamentos comerciais reais está de facto a acontecer. A Artemis inquiriu 22 empresas de pagamentos com stablecoins e, depois de estimar adicionalmente outras 11 empresas, concluiu que, entre 2023 e agosto de 2025, os pagamentos com stablecoins claramente classificáveis acumularam cerca de 136 mil milhões de dólares. Destes, em agosto de 2025, a dimensão anualizada dos pagamentos B2B com stablecoins atingiu cerca de 76 mil milhões de dólares.

Portanto, uma conclusão mais objetiva é: os pagamentos com stablecoins estão a crescer rapidamente, mas a afirmação de que "as stablecoins já dominam os pagamentos globais e a liquidação em Wall Street" é, por enquanto, claramente exagerada.

A tendência tecnológica é real. A revolução da escala ainda não aconteceu plenamente.

Se tivesse de apontar o aspeto mais digno de atenção no dólar digital, não seria "se posso comprar um café com USDC". Seriam os títulos do Tesouro dos EUA

Atualmente, as reservas dos grandes emitentes de stablecoins em dólar são cada vez mais compostas por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, acordos de recompra e numerário. No caso da Tether, de acordo com o relatório de reservas do quarto trimestre de 2025 divulgado pela Tether e certificado pela BDO, no final de 2025: a Tether detinha diretamente mais de 122 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA; se se incluírem exposições indiretas como acordos de recompra reversa overnight, a exposição total a títulos do Tesouro dos EUA ultrapassava os 141 mil milhões de dólares. A Tether divulgou também que, no final de 2025, a quantidade de USDT em circulação era de cerca de 186 mil milhões de dólares. (É obrigatório referir: estes são dados divulgados pela Tether e pela sua entidade certificadora, e não uma auditoria governamental do balanço da Tether realizada pelo Tesouro dos EUA.)

O caso da Circle é semelhante. A Circle divulgou que as reservas do USDC incluem depósitos bancários, acordos de recompra overnight de títulos do Tesouro dos EUA e títulos do Tesouro dos EUA com maturidade até 3 meses; o Circle Reserve Fund é gerido pela BlackRock.

O que verdadeiramente muda as regras do jogo é o regime regulatório dos Estados Unidos. O GENIUS Act, assinado em 18 de julho de 2025, determina que as stablecoins de pagamento conformes devem, em princípio, ter um apoio de reservas de 1:1, e os ativos de reserva permitidos incluem numerário, depósitos bancários, acordos de recompra e ativos de elevada liquidez como títulos do Tesouro dos EUA com maturidade residual não superior a 93 dias.

Está assim a formar-se um ciclo financeiro que antes não existia:

Utilizadores em todo o mundo compram stablecoins em dólar

→ os emitentes de stablecoins obtêm dólares

→ grande parte das reservas entra em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e no mercado de acordos de recompra

→ os títulos do Tesouro dos EUA fornecem os ativos de reserva das stablecoins

→ as stablecoins distribuem ainda mais o dólar pela internet global

→ mais procura por stablecoins pode, por sua vez, gerar nova procura por títulos do Tesouro dos EUA.

Isto já não é apenas inovação nos pagamentos; está a evoluir para um novo conector entre a rede global do dólar e o mercado de títulos do Tesouro dos EUA.

Por isso, a ascensão atual das stablecoins em dólar não pode ser atribuída simplesmente à tecnologia blockchain, nem explicada simplesmente por "o dólar já era forte".

O que está realmente a acontecer é outra coisa:

A vantagem monetária do dólar, a vantagem dos títulos do Tesouro dos EUA como ativo e a vantagem de liquidez dos mercados financeiros dos EUA estão a combinar-se com as novas infraestruturas financeiras digitais.

É isto que verdadeiramente merece atenção no dólar digital.