Доходность гособлигаций Японии в 3% бросает вызов казначейским облигациям США

Доходность 10-летних государственных облигаций Японии впервые с 1996 года ненадолго превысила 3%, а доходность 30-летних бумаг достигла рекордных 4,18%.

Этот сдвиг важен, поскольку Япония держит казначейские облигации США примерно на $1,1 трлн. Десятилетия низких и отрицательных внутренних ставок побуждали японские банки, страховщиков и пенсионные фонды инвестировать за рубежом. Более высокие японские доходности начинают менять этот расчёт.

Доходность японских облигаций теперь конкурирует с долгом США

По оценке BlackRock, японский инвестор может получить около 3% по 10-летним японским гособлигациям. Сопоставимые казначейские облигации США приносят около 2% после хеджирования долларового риска обратно в иену с помощью трёхмесячных валютных форвардов.

Это сравнение не означает, что японские инвесторы немедленно продадут иностранные активы. Стоимость хеджирования меняется в зависимости от валютных и процентных условий, а институциональные инвесторы также учитывают ликвидность, дюрацию портфеля и регуляторные требования. Однако преимущество в доходности, которое выталкивало капитал за рубеж, сократилось.

Fitch Ratings пришло к аналогичному выводу 9 сентября. Агентство отметило, что более высокие доходности могут побудить японские институты удерживать больше капитала внутри страны. Fitch не прогнозирует масштабной ликвидации существующих портфелей облигаций.

BlackRock использовал гипотетический сдвиг в 5% вложений Японии в казначейские облигации, чтобы показать масштаб. Такой шаг перенаправил бы около $55 млрд, что равно примерно 7% ожидаемых чистых заимствований Казначейства США за квартал. Это сценарий, а не прогноз фактических продаж.

Ужесточение политики Банка Японии повышает риск репатриации

Доходности японских облигаций выросли, поскольку инфляция, зарплаты и слабость иены усиливают давление на Банк Японии в пользу ужесточения политики. Центральный банк повысил ключевую ставку до 1% в июне и оставил её без изменений в июле.

Член совета директоров Банка Японии Кадзуюки Масу заявил 10 сентября, что банку, возможно, придётся повышать ставки быстрее, если инфляция ускорится. Опрос Reuters показал, что экономисты ожидают повышения до 1,25% в сентябре с дальнейшим ужесточением до 2027 года. Эти прогнозы зависят от решения Банка Японии.

Ранее иена ослабла примерно до ¥160 за доллар, после чего восстановилась. США и Япония также провели скоординированную интервенцию по покупке иены — первую совместную операцию такого рода с 1998 года. Более сильная иена может снизить стоимость нехеджированных зарубежных активов для японских инвесторов и сделать внутренние вложения более привлекательными.

Более слабая иена создаёт иной риск. Японские власти могут продавать иностранные активы для финансирования интервенций, что потенциально усилит давление на казначейские облигации США. BlackRock охарактеризовал это как возможную петлю обратной связи, а не подтверждённый поток капитала.

Рост глобальных доходностей усиливает давление на биткоин

Глобальная распродажа облигаций продолжилась 10 сентября. Доходность 10-летних японских гособлигаций держалась около 2,91%, ниже недавнего пика в 3%, а доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла примерно 4,84%. Доходность 30-летних бумаг США торговалась около 5,29%.

Более высокие доходности государственных облигаций могут давить на биткоин и другие активы без доходности, увеличивая доходность менее рискованных бумаг. Они также могут повышать стоимость корпоративных заимствований и сокращать ликвидность, доступную для спекулятивных рынков.

Как сообщал crypto.news, биткоин столкнулся с возможным снижением к $70 000 после отката от $82 283 и трудностей с удержанием зоны $78 000–$79 000. Эта слабость совпала с ростом доходностей казначейских облигаций, укреплением цен на нефть и возобновившимися инфляционными опасениями.

Реакция биткоина не доказывает, что японские доходности стали причиной его падения. Цены на криптовалюты реагируют на несколько факторов, включая потоки в ETF, кредитное плечо, долларовую ликвидность и позиционирование инвесторов. Перезагрузка ставок в Японии добавляет ещё один источник конкуренции за глобальный капитал.

Впереди данные по инфляции и решения центробанков

Данные по потребительской инфляции в США, запланированные на 11 сентября, определят ожидания перед заседанием Федеральной резервной системы 15–16 сентября. Более сильные данные по инфляции могут поддержать более высокие доходности в США и усилить конкуренцию между облигациями и рисковыми активами.

Затем инвесторы сосредоточатся на сентябрьском решении Банка Японии. Более быстрый цикл ужесточения может подтолкнуть доходности японских гособлигаций вверх и укрепить иену, усиливая стимулы для японских институтов держать больше внутренних активов.

Главным индикатором станут фактические данные по портфелям, а не модельные сценарии. Раскрытия Казначейства США, отчёты японских институтов и стоимость валютного хеджирования покажут, репатриируют ли инвесторы капитал или лишь корректируют новые покупки.

BlackRock сохраняет негативный взгляд на японские государственные облигации, ожидая дальнейшего повышательного давления на доходности. Центральный аргумент условен: рост внутренней доходности может снизить спрос Японии на долг США, но масштаб и сроки любого сдвига остаются неопределёнными.