NDV Jason: Bitcoin'den Küresel Makroya, Yatırım Yöntemim Piyasa ve Yapay Zeka Tarafından Nasıl Değişti

Yazar: NDV Araştırma Gözlemi | Jason

Tiger Brokers'ın "Tiger Sohbetleri" sunucusu Manlin, NDV'nin kurucu ortağı Jason Huang ile bir söyleşi gerçekleştirdi. Söyleşi, yatırım deneyimi ve yöntem değişikliklerinden dijital varlıklara, küresel makroya, yapay zeka araştırma araçlarına ve fon yönetimine dair kişisel hislere kadar uzandı. Aşağıda konulara göre özetlenmiştir; görüşler ve örnekler bu röportajdaki anlatıma dayanmaktadır.

Bu röportaj, Jason'ın yatırım kararlarını nasıl oluşturduğunu ve yeni kanıtlar ortaya çıktığında bunları nasıl değiştirdiğini ele alıyor. GBTC, tarım ürünleri, MSTR ve yapay zeka boyunca sürekli sorguladığı üç soru var: Fiyatın arkasında destek var mı, yeterince derinlemesine anlıyor muyum ve kararın gerçekleşmesini bekleyecek zamana dayanabilir miyim?

1. Bitcoin'den Küresel Makroya Genişleme

Jason erken dönemde özel piyasa yatırımlarıyla uğraştı, daha sonra aile ofisi fonlarını yönetti ve 2023'te NDV'yi kurdu. Kendi fonunu yönetmeye başladıktan sonraki değişikliklerden bahsederken, öncelikle al ve tut stratejisinden hem uzun hem de kısa pozisyonları değerlendirmeye geçtiğini; ikinci olarak Bitcoin ile ilgili varlıklardan altın, petrol gibi emtialara genişlediğini belirtti.

Bu değişimin iki nedeni var. Bir yandan, farklı varlıkların döngülerinin senkronize olmadığını, daha geniş bir araştırma kapsamının seçenekleri artırdığını ve dalgalanmayı yumuşatmaya yardımcı olduğunu düşünüyor. Öte yandan, Bitcoin'in ölçeği büyüdükçe, geçmişteki gibi katlanan getiriler beklemek daha uzun zaman alabilir. Bitcoin hakkındaki uzun vadeli görüşü bu nedenle değişmedi, ancak diğer fırsatları daha ciddi şekilde karşılaştırmaya başladı.

Erken dönem yatırımlarını gözden geçirirken, kazançların önemli bir kısmının piyasanın kendisindeki yükselişten geldiğini kabul etti. Araç seçimi ve aktif kararların katkısı oldu, ancak rüzgar arkadayken elde edilen tüm sonuçları kişisel yeteneğe bağlamak doğru değil. Onun için daha önemli olan, piyasa olumsuzken eski yöntemlerin hâlâ işe yarayıp yaramadığı.

2. GBTC İskontosu Onu Fiyatın Ötesinde Destek Aramaya Yöneltti

FTX krizinin ardından Jason, GBTC gibi Bitcoin tutan tröstlerin işlem fiyatı ile dayanak varlık değeri arasında belirgin bir iskonto olduğunu fark etti. Manlin'in sorduğu kilit soru şuydu: Ucuzluk panikten mi kaynaklanıyor, yoksa piyasa henüz ortaya çıkmamış riskleri mi fark etti?

Jason, o dönemde güvenini artıran unsurların üçüncü taraf denetimi ve ekibin Grayscale ile ilgili on-chain cüzdanları doğrulaması olduğunu söyledi. Dayanak varlığın var olup olmadığını, ne kadarının doğrulanabileceğini anlamaya çalıştı ve ardından fiyatın kalan belirsizlik için yeterli marj bırakıp bırakmadığını değerlendirdi. Buradaki vurgu, doğrulanabilir destek aramaktır; sadece düşüşe bakarak ucuz olduğuna karar verilemez.

Bu aynı zamanda onun "mutabakat dışı" anlayışını şekillendirdi: Piyasa çok karamsarken hâlâ net bir temel bulabiliyorsanız, piyasadan farklı düşünmek için gerekçeniz var demektir. Bir yönün popüler olmaması tek başına yeterli değildir.

3. Nispi Fiyat Aşırıya Kaçsa Bile Rakamlara Dönmek Gerekir

Petrol ve gümüşten bahsederken Jason, araştırma yöntemini iki varlığın nispi fiyatı üzerinden açıkladı. Önce fiyat ilişkilerinin tarihsel normdan sapıp sapmadığına bakar, ardından arz, talep ve piyasa anlatısının bu farkı açıklayıp açıklayamadığını kontrol eder.

Özellikle fiyat yükseldikten sonra art arda gelen olumlu hikayelere karşı temkinlidir. Kullanım alanlarının artması ve talebin güçlü olması doğru olabilir; ancak bunların kısa süredeki büyük fiyat artışını açıklamaya yetip yetmediği rakamlarla test edilmelidir. Yabancı olduğu alanlarda, bilgi eksikliğini telafi etmek için daha belirgin fiyat sapmaları talep eder.

Bu yöntemde, nispi fiyatın aşırı durumu bir araştırma ipucudur. Tarihte nadir görülen fiyat ilişkileri, ne zaman tersine döneceğini doğrudan söylemez ve belirli bir varlığın anlaşılmasının yerini tutmaz. Röportajdaki tarım ürünleri deneyimi, beklemenin zorluğunu tam olarak ortaya koydu.

4. Tarım Ürünleri Değerlendirmesi: Yönü Doğru Tahmin Etmek ile Bekleyebilmek Farklı Şeylerdir

Jason, petrol fiyatlarındaki artışın maliyet zinciri yoluyla tarım ürünlerini etkileyeceğini öngörmüş ve buna göre ilgili fırsatlara katılmıştı. Anlattığına göre, birkaç ay bekledikten sonra pozisyondan çıktı ve piyasa beklenen hareketi ancak ondan sonra yaptı. Bu deneyimi "şafak sökmeden kesilmek" olarak adlandırdı.

Bu değerlendirme, basit bir "ısrar edersen kazanırsın" cevabı sunmuyor. Jason bunun yerine şunu daha net gördü: Bir alanı tanımak, fiyat tersine döndüğünde dayanma gücünü etkiler; yabancı bir varlıkta yalnızca makul görünen bir akıl yürütme, uzun süre beklemeyi desteklemeye yetmeyebilir.

Onun uyarlaması, fiyat açısından tolere edilebilir aralığı ve zaman açısından bekleme aralığını aynı anda dikkate almak oldu. Ne kadar kayıpta yeniden değerlendirme yapılacağı ve ne kadar süre sonra beklenen değişiklik olmazsa çıkılacağı karara dahil edilmelidir. Bir hatanın sonradan erken olduğu ortaya çıksa bile, o zamanki kısıtların var olmadığı anlamına gelmez.

5. Uzun Vadeli İyimserlik ile İşlem Stratejisi Ayrılabilir

MSTR etrafında Manlin sezgisel bir soru sordu: Bitcoin konusunda uzun vadeli iyimserseniz, neden ilgili hisse senedi hakkında ayı görüşüne sahip olabilirsiniz? Jason'ın cevabı şuydu: Bir varlığa iyimser bakmak, her zaman tam pozisyonla tutmak zorunda olduğunuz anlamına gelmez; hangi aracı seçeceğiniz, ne fiyat ödeyeceğiniz ve ne zaman nakit tutacağınız ayrı ayrı değerlendirilmelidir.

MSTR'ye yönelik tutumundaki değişimi anlatırken, izlediği kanıtların da değiştiğini vurguladı: şirketin verdiği sinyaller, nakit ve ödeme baskısı ve piyasanın bu değişiklikleri fiyata yansıtıp yansıtmadığı. Riskler kötüleştiği halde fiyata yansımamışsa veya mali durum iyileştiği halde piyasa hâlâ panik içindeyse, farklı kararlar ortaya çıkar.

Bu bölümün özü, uzun vadeli iyimser olunan bir varlığı incelerken bile görüşü ayarlama yeteneğini korumaktır. Tarihsel örnekler onun karar sürecini gösterir; ilgili hisse senedinin mevcut yönü hakkında bir yargı oluşturmaz.

6. Bitcoin Araştırmasında Talep Tarafına Verilen Önem Artıyor

Manlin, Jason'ın geçmişte daha çok yarılanma ve dört yıllık döngüden bahsettiğini, sonradan giderek ETF'lere, kurumsal fonlara ve dolar likiditesine odaklandığını gözlemledi. Jason bu kaymayı arz-talep güçlerindeki değişimle açıkladı.

Onun anlayışına göre, Bitcoin toplam arzı büyüdükçe yeni arzın genel piyasa üzerindeki göreli etkisi azalıyor; ETF gibi araçlar daha fazla geleneksel finans fonunun katılmasını sağlıyor ve bu nedenle talep tarafındaki değişiklikler daha önemli hale geliyor. Bitcoin'i küresel varlıklar, para birimleri ve fon akışları çerçevesinde incelemeye başladı.

Bu, röportajın dört yıllık döngünün artık geçersiz olduğunu kanıtladığı anlamına gelmez. Jason'ın ifade ettiği şey, araştırma odağındaki değişim ve Bitcoin ile geleneksel finansın daha da bütünleşeceğine dair yargısıdır. Daha geniş fon katılımı, kurumsal yapılanma ve sektör güveni hâlâ zaman gerektiriyor.

7. Stablecoin'lerin Kullanım Alanı ile Hissedarların Ne Kadar Kazanacağı Ayrı Değerlendirilmelidir

Bitcoin dışında Jason, stablecoin'lerin para transferi ve takastaki kullanımına iyimser bakıyor. Onun için önemli olan, işlemlerin daha hızlı ve daha ucuz olup olmadığı, 7/24 takası destekleyip desteklemediği ve tokenleştirilmiş varlık ticaretine bağlanıp bağlanamadığıdır. Gerçek işlem maliyetlerini düşürmek, bir teknolojinin daha geniş kabul görüp görmeyeceğini değerlendirmede önemli bir ölçüttür.

Ancak Manlin uzun vadeli kârın hangi halkada kalacağını sorduğunda cevabı daha temkinliydi. İhraç edenler, bankalar ve diğer katılımcılar arasında gelirin nasıl paylaşılacağı düzenlemelere ve ticari ilişkilere bağlıdır; sektör büyümesi doğrudan bir şirketin hissedar getirisi anlamına gelmez.

Bu nedenle hisse senetlerini şirketin kendisine dönerek analiz eder: Gelir ve kâr nereden geliyor, gelecekteki büyüme makul mü ve mevcut fiyat makul mü? Bitcoin gibi varlıklarda ise fiyatı daha çok arz-talep, göreli ölçek ve potansiyel alıcılar üzerinden anlamaya çalışır. Yüzeyde aynı dijital varlık temasına ait görünseler de arka planda tamamen farklı işler olabilir.

8. Haber Çıktıktan Sonra Fiyatın Nasıl Tepki Verdiğine Bakmak Gerekir

Düzenleme haberlerinden bahsederken Jason, olay gerçekleştikten sonra fiyat tepkisini izlediğini vurguladı. Piyasa hararetle tartışıyor ama fiyat buna uygun bir değişim göstermiyorsa şu soruları sormaya devam eder: Haber önceden fiyatlanmış mı, gerçek etki anlatıyla uyumlu mu?

Bu, röportaj boyunca tekrarlanan alışkanlığın devamıdır: Önce olayı anla, sonra piyasanın bunun için ne fiyat ödediğini kontrol et. Bir hikayenin mantıklı olması, hâlâ kullanılabilir bir fiyat farkı içerdiği anlamına gelmez; bir sektöre uzun vadeli iyimserlik de araç ve değerleme karşılaştırmasını atlamayı gerektirmez.

9. Yapay Zeka Araştırmayı Hızlandırıyor, Kararlar Yine de Sonuçlarla Test Edilmeli

Jason, ekibinde şu anda tam zamanlı araştırmacı olmadığını; yapay zekayı çeşitli emtiaları izlemek, nispi fiyat aşırılıklarını taramak, bilgileri derlemek ve opsiyon risklerini analiz etmek için kullandığını söyledi. Bu sayede daha düşük maliyetle daha fazla varlığa erişebiliyor ve zamanını derinlemesine araştırmaya değer sorulara ayırabiliyor.

Bilgiye erişim ve işleme giderek kolaylaşırken yatırım avantajı nereden geliyor? Ona göre fırsatları değerlendirme ve seçme yeteneği hâlâ önemli: Hikaye fiyata yansımış mı, farklı yatırımcılar hangi fon ve zaman kısıtlarına tabi ve fiyatın arkasındaki nedeni anlayabiliyor muyum?

Somut araçlar konusunda, Claude Code ve Codex'i dönüşümlü kullanma deneyimini paylaştı ve bunları "sözelci" ile "sayısalcı" benzetmesiyle anlattı. Burada söz konusu olan kişisel kullanım hisleridir. Onun için önemli olan, aracın yazma, araştırma veya risk analizi gibi bir sorunu gerçekten çözüp çözmediğidir; yeni araç kullanmak için araç kullanmak değil.

Aynı zamanda, yapay zekayı yoğun kullanmasına rağmen ilgili yatırım fırsatlarına yeterince katılmadığını kabul etti. Donanım ve üretim süreçlerini yeterince derinlemesine anlamaması ve popüler varlıkların fiyatlarına dair çekinceleri katılım düzeyini etkiledi. Ayrıca kendine, Bitcoin'den elde ettiği başarı deneyiminin yol bağımlılığı yaratabileceğini hatırlatıyor.

10. Kamuya Açık İfade Bir Öz Denetimdir ve İçsel Tükenme de Getirir

Jason, çok kişili podcast The Wanderers'tan kişisel programı "Mutabakat Dışının 20 Dakikası"na geçişi anlattı. Amacı, yargılarını kayda geçirmek ve bir süre sonra geri dönüp bakmak: O zaman neden böyle düşünmüştüm, sonra ne oldu, nereleri düzeltmem gerekiyor? Sürekli yazmak, yatırımcılarla iletişim kurmak ve kamuya açık ifadede bulunmak bu işlevi görür.

Ayrıca olumsuz yorumların kendisini üzdüğünü de açıkça söyledi. Kamuya açık ifadenin ona yardımcı olması, duygusal maliyeti olmadığı anlamına gelmez. Zaman dağılımında giderek yüksek kaliteli bilgiye ve iletişime öncelik veriyor, gerekli olmayan görüşmeleri azaltıyor ve enerjisini daha değerli bulduğu işlere yönlendiriyor.

11. Başkalarının Parasını Yönetmek Sorumluluk Duygusunu Büyütür

Fon yönetmenin getirdiği baskı, hem düşüşte yatırımcıları koruyup korumadığını hem de yükselişte fırsatları yakalayıp yakalamadığını içerir. Jason'a göre, kendi parasını yönetmeye kıyasla bu sorumluluk duygusu duygusal baskıyı artırırken aynı zamanda daha güçlü bir disiplin kurmaya zorlar.

Hızlı soru-cevap bölümünde, on yıllık ufukta Bitcoin ile altın arasında Bitcoin'i seçti ve ABD Hazine tahvili ihraç hacmine dikkat ettiğini belirtti. Bu cevaplar onun kişisel yargılarını yansıtır. Röportajın tamamındaki en çarpıcı öz hatırlatma ise para kazanırken kendini tanrı sanmamaktır: Geçmiş başarılar hem deneyim sağlayabilir hem de yeni fırsatları ve kendi sınırlarını kabul etmeyi zorlaştırabilir.