Dự báo FOMC của Citi: Tăng lãi suất, nhưng không phải chu kỳ thắt chặt mới

TL;DR
·Citi dự báo FOMC tuần này tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 3,75%-4,00%, nhưng có thể có một số ủy viên chủ trương giữ nguyên.
·Lần này giống một đợt "tăng lãi suất quản lý rủi ro"* hơn là khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất mới. Dù PCE cốt lõi gần đây mạnh, Citi cho rằng có nhiễu một lần, CPI cốt lõi đã giảm xuống 2,4%, thấp nhất trong 5 năm.
·Biểu đồ dot plot có thể ngụ ý còn một lần tăng 25 điểm cơ bản trong năm, nhưng đánh giá của Citi là: sau đợt tăng tuần này, sẽ không hành động thêm trong năm.
·Citi dự báo lộ trình lãi suất được nâng lên, dự báo lạm phát hạ xuống; kịch bản cơ bản là tăng một lần rồi tạm dừng kéo dài, đến tháng 6/2027 mới cắt giảm lãi suất trở lại.

Vì sao tăng lãi suất lúc này: Lạm phát ngắn hạn và giá năng lượng đẩy áp lực chính sách

Citi dự báo, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tuần này, nâng biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang từ 3,50%-3,75% lên 3,75%-4,00%.

Động lực chính cho đợt tăng lãi suất này là một số yếu tố ngắn hạn.

Thứ nhất, hai tháng gần đây PCE cốt lõi so với tháng trước vẫn ở mức cao. Tháng 7, PCE cốt lõi tăng 0,25% so với tháng trước, tháng 8 tăng 0,29%. Thứ hai, giá năng lượng tăng trở lại, cộng với việc thị trường toàn cầu định giá lại chính sách ngân hàng trung ương diều hâu hơn, đều làm tăng khó khăn cho Fed trong việc "không làm gì" tuần này.

Nhưng Citi nhấn mạnh, những dữ liệu này chưa đủ để chứng minh lạm phát nền tảng của Mỹ đang tăng tốc trở lại.

Ví dụ, trong mức tăng 0,25% của PCE cốt lõi tháng 7, có khoảng 11 điểm cơ bản đến từ phí quản lý danh mục - một giá ước tính, và hạng mục này sắp bị điều chỉnh giảm do điều chỉnh phương pháp thống kê; trong mức tăng khoảng 0,29% của tháng 8, lại có khoảng 10 điểm cơ bản đến từ mức tăng kỷ lục của giá cước gói điện thoại di động.

Đồng thời, CPI cốt lõi so với cùng kỳ năm trước - chỉ số quan sát xu hướng giá rộng hơn - đã giảm xuống 2,4%, thấp nhất trong 5 năm. Dù giá năng lượng tăng trở lại, hiện chưa có bằng chứng rõ ràng cho thấy cú sốc này đã lan truyền sang giá tiêu dùng rộng hơn.

Nói cách khác, logic của Citi không phải: "Lạm phát lại mất kiểm soát → Fed phải mở lại chu kỳ tăng lãi suất.", mà gần hơn với: "Một phần dữ liệu lạm phát ngắn hạn vẫn nóng + rủi ro năng lượng tăng → trong bối cảnh thị trường lao động vẫn ổn định, Fed có thể tăng một lần mang tính bảo hiểm."

Mấu chốt không phải là tăng lãi suất, mà là đây không phải chu kỳ tăng lãi suất mới

Đây cũng là điểm đáng chú ý nhất của toàn bộ báo cáo.

Citi cho rằng, Chủ tịch Fed nhiều khả năng sẽ mô tả hành động này như một lần "calibration" (hiệu chỉnh), chứ không phải khởi đầu của một loạt hành động chính sách diều hâu.

Lý do là thị trường lao động Mỹ hiện vẫn ổn định. Trong bối cảnh đó, ngay cả khi một số ủy viên còn do dự về việc tăng lãi suất, họ cũng có thể chấp nhận một lần tăng 25 điểm cơ bản mang tính "quản lý rủi ro": tác động cận biên lên nền kinh tế có hạn, và nếu lạm phát tiếp tục giảm hoặc tỷ lệ thất nghiệp tăng, đợt tăng này có thể được thu hồi bất cứ lúc nào.

Điều này có nghĩa thị trường cần phân biệt hai khái niệm hoàn toàn khác nhau: "Fed tăng lãi suất" không đồng nghĩa với "chu kỳ tăng lãi suất quay trở lại".

Nếu Fed tại buổi họp báo nhấn mạnh quyết định theo từng cuộc họp, hạn chế hướng dẫn tương lai, và cố ý tránh ám chỉ các đợt tăng liên tiếp sau đó, thì ngay cả khi tuần này thực sự tăng 25 điểm cơ bản, tín hiệu chính sách cũng chưa chắc diều hâu như bề ngoài.

Thậm chí Citi cho rằng, "tăng lãi suất + truyền thông theo hướng ôn hòa" ngược lại có thể giúp ủy ban giành được sự đồng thuận toàn bộ. Kết quả cuối cùng có thể là toàn bộ tán thành, hoặc có tối đa hai phiếu chủ trương giữ nguyên lãi suất.

Biểu đồ dot plot vẫn diều hâu: Có thể để ngỏ thêm một lần tăng trong năm

Đây là điểm đáng tách riêng nhất trong báo cáo này.

Citi dự báo, vì năm nay chỉ còn hai cuộc họp FOMC, biểu đồ dot plot của đa số ủy viên có thể tập trung vào hai lựa chọn: hoặc không hành động thêm trong phần còn lại của năm; hoặc tăng thêm một lần 25 điểm cơ bản.

Chỉ một số ít ủy viên có thể ủng hộ tăng liên tiếp vào tháng 10 và tháng 12. Do đó, trung vị của biểu đồ dot plot cuối năm 2026 có thể cho thấy: sau tuần này, còn một lần tăng 25 điểm cơ bản trong năm.

Nhưng đây không phải là đánh giá cơ bản của Citi.

Citi dự báo dữ liệu lạm phát sắp tới sẽ tương đối ôn hòa, vì vậy cả tháng 10 và tháng 12 đều sẽ không tiếp tục tăng lãi suất; bước sang năm 2027, do đầu năm có thể lại xuất hiện dữ liệu lạm phát cốt lõi cao theo mùa, Fed cũng sẽ không giảm lãi suất ngay lập tức, mà phải chờ đến tháng 6/2027 mới khởi động lại việc giảm lãi suất.

Vì vậy, thực tế tồn tại hai kịch bản:

·Biểu đồ dot plot của Fed: Tuần này +25 điểm cơ bản → trong năm có thể +25 điểm cơ bản nữa

·Dự báo của Citi: Tuần này +25 điểm cơ bản → tạm dừng → tháng 6/2027 giảm lãi suất

Nếu kết quả cuộc họp thực sự như vậy, điều thị trường cần phán đoán không phải là "tuần này có tăng hay không", mà là nên tin vào tín hiệu tăng thêm từ biểu đồ dot plot, hay tin rằng lạm phát tiếp tục hạ nhiệt cuối cùng sẽ khiến lần tăng thứ hai không thành hiện thực.

SEP ngược lại chuyển ôn hòa: Lãi suất tăng, dự báo lạm phát hạ

Citi dự báo, phần kinh tế vĩ mô của Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) lần này nhìn chung ngược lại theo hướng ôn hòa.

Dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 dự kiến giữ nguyên ở mức 2,2%; dự báo tỷ lệ thất nghiệp có thể được điều chỉnh giảm từ 4,3% hồi tháng 6 xuống 4,2%.

Đáng chú ý hơn là lạm phát.

Citi dự báo dự báo lạm phát PCE năm 2026 có thể giảm từ 3,6% xuống 3,4%, PCE cốt lõi giảm từ 3,3% xuống 3,1%. Nghĩa là, ngay cả khi Fed chọn tăng lãi suất, đánh giá về triển vọng lạm phát của chính họ lại có thể lạc quan hơn ba tháng trước.

Biểu đồ thể hiện trực quan nhất sự kết hợp mâu thuẫn này: Citi dự báo dự báo lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 tăng từ 3,8% hồi tháng 6 lên 4,1%, năm 2027 tăng từ 3,6% lên 3,9%; nhưng đồng thời, dự báo PCE cốt lõi năm 2026 lại giảm từ 3,3% xuống 3,1%.

Điều này thực ra có thể hiểu là: Fed áp dụng lãi suất cao hơn trong ngắn hạn để quản lý rủi ro lạm phát, nhưng không vì thế mà nâng đánh giá lạm phát trung và dài hạn.

Lộ trình cơ bản của Citi: Tăng một lần, tạm dừng kéo dài, tháng 6/2027 mới giảm

Do đó, báo cáo này không thể tóm tắt đơn giản thành "Citi nghiêng về tăng lãi suất".

Cách nói chính xác hơn là: Citi cho rằng việc tăng lãi suất tuần này đã trở thành một động thái quản lý rủi ro hợp lý, nhưng không cho rằng nền kinh tế Mỹ đang bước lại vào giai đoạn cần thắt chặt tiền tệ liên tục.

Điều thực sự quyết định lộ trình chính sách tiếp theo vẫn là ba việc: lạm phát cơ bản có tiếp tục giảm hay không, giá năng lượng tăng có thực sự lan truyền sang dịch vụ và hàng hóa cốt lõi hay không, và thị trường lao động có giữ được ổn định hay không.

Nếu lạm phát cốt lõi tiếp tục hạ nhiệt, thì đợt tăng lãi suất tuần này cuối cùng có thể trở thành một điều chỉnh chính sách đơn lẻ; nếu việc làm xấu đi, lạm phát giảm nhanh hơn, Citi cho rằng việc giảm lãi suất thậm chí có thể sớm hơn tháng 6/2027. Ngược lại, nếu lạm phát theo mùa đầu năm lại mạnh lên, thì có thể khiến lãi suất cao duy trì lâu hơn.

Vì vậy, đối với FOMC lần này, bản thân 25 điểm cơ bản có thể không phải là biến số lớn nhất. Điều thực sự đáng để thị trường giao dịch là cách Chủ tịch Powell định nghĩa đợt tăng lãi suất này, và liệu "lần tăng tiếp theo" trong biểu đồ dot plot là hướng dẫn chính sách thực tế, hay chỉ đơn thuần là giữ lại lựa chọn chính sách.