動用USDC儲備收益回購，HYPE創新高後還能走多遠？

作者：Zhou，ChainCatcher

8月下旬，HYPE大幅上漲，一度觸及約83.5美元的峰值，刷新歷史新高，目前報價約82美元，過去7日漲幅達37.5%，年內累計漲幅超過220%。

據hl.eco數據，截至目前，協議累計淨收入約12.7億美元，對應鏈上銷毀約4817萬枚HYPE代幣。

平台約99%的交易手續費持續用於回購並銷毀HYPE，為價格提供內建買盤。8月26日上線的AQAv2機制，也將從USDC儲備收益中新增回購資金來源。

政策面上，8月19日川普表示，CFTC主席Selig正在推動Hyperliquid以完全合規的方式進入美國。同時，Hyperliquid政策中心8月頻繁向SEC和CFTC提交意見，涉及上市前永續合約、股票永續合約和能源永續合約。

資金面上，HYPE現貨ETF自上市以來累計淨流入約3.01億美元。8月20日川普發言後，單日淨流入約580萬美元，8月26日再錄得約1470萬美元。HYPE財庫公司PURR也在公開市場持續增持。

乘著這波新高，本文試圖從供給端、需求端和基本面三個維度，檢視Hyperliquid近期價格上漲的品質。

供給端：回購與解鎖的拉鋸

供給端決定HYPE籌碼是變鬆還是變緊。Hyperliquid自動將約99%的交易手續費轉換為HYPE，存入一個沒有私鑰、任何人都無法動用的Assistance Fund地址，實質上永久鎖定。2025年12月，驗證者將以85%的投票確認這些代幣視為銷毀。

據hl.eco數據，協議累計收入約12.7億美元，對應鏈上銷毀約4817萬枚HYPE，佔10億枚總量上限的4.82%，以當前價格計算，這批代幣價值約39億美元。

這股回購力量正持續增強，直接驅動力來自收入成長。據Blockworks統計，Hyperliquid過去一週收入約1693萬美元，較前一週成長196%。收入越高，投入回購的資金就越多。

除了交易手續費，回購如今多了一筆資金來源。交易者在Hyperliquid開永續合約，幾乎全數使用USDC作為保證金，目前平台上有超過50億美元的USDC存款，背後由美國國債等生息資產支撐，產生可觀利息。

8月26日，Hyperliquid上線AQAv2（Aligned Quote Asset v2）機制，將USDC儲備產生的部分收益用於累積資金，最終轉入援助基金，在二級市場回購並銷毀HYPE，以減少流通供給。

在該機制下，Circle負責USDC技術部署，Coinbase負責儲備管理；穩定幣發行方預計在扣除營運成本後，將約90%的相關儲備收益與協議分享。首批約2000萬美元預計10月3日到帳，預估每年可額外回購1.35億至1.6億美元。

如此一來，回購不再只依賴交易手續費，平台上每一美元USDC存款，也開始為HYPE貢獻買盤。

買盤的另一面是解鎖。HYPE每月釋放，自2026年3月起，單次解鎖佔市值的比例從約3.3%降至約2.7%。8月29日將解鎖約1418萬枚代幣，價值約11億美元，佔總供給約1.4%，相當於目前流通供給的約6%；其中約46.6%屬於早期內部人士，46.3%屬於社群，7%屬於基金會。

歷史經驗顯示，每次解鎖前後價格通常承壓。據Tokenomics統計，HYPE在近期解鎖後7日內平均下跌約8.6%，部分月份解鎖後兩週內最大回撤達20-30%；不過這些深度回檔往往與整體市場下跌同時發生，並非單純由解鎖造成。

回購能否抵禦解鎖壓力，可以粗略估算。以目前每月約6000萬至8000萬美元的回購規模，即使解鎖代幣短期內全數拋售，也只能抵銷其中約6%至7%。

因此，供給端的短期壓力來自月底解鎖，變數在於市場能否消化新增供給；中期支撐則來自交易手續費回購，以及10月3日AQAv2資金到位。

需求端：誰在為HYPE創造新的買入理由？

目前HYPE價格已創歷史新高，接下來的問題是：是否有新資金和新用戶願意進場？

最大的潛力仍在合規進入美國。8月19日，川普在白宮表示，CFTC主席Selig正在推動Hyperliquid「以完全合規、合法的方式進入美國」。Hyperliquid目前不對美國用戶開放，一旦表態轉化為可執行路徑，將為美國散戶和機構投資者打開新的增量市場。

Hyperliquid政策中心多次向SEC和CFTC提交意見函，涵蓋上市前永續合約、股票永續合約和能源永續合約，核心訴求是將這些具備期貨特性、以現金結算的合約，作為證券期貨進行監管。

幣安創辦人趙長鵬近日在懷俄明州一場區塊鏈研討會上表達樂觀看法，認為Hyperliquid若能合規進入美國，將為更多去中心化產品打開空間，有利於整個產業。

不過，這些進展仍停留在意見函和口頭表態層面。川普的提及不等於CFTC批准；更可能的落地方式是透過授權版HIP-3，讓持牌機構接入HyperCore。這部分溢價漲得最快，也最容易回吐。

分銷端方面，Coinbase是平台USDC儲備的官方部署方，並增加了HYPE質押；Base App已整合Hyperliquid，為符合條件的用戶提供超過200個永續市場、最高50倍槓桿。Coinbase不直接買入HYPE，但其更大的交易量會轉化為交易手續費，再投入回購。

再往上是HIP-3。這項機制打開了上幣權限，只要質押約50萬枚HYPE，團隊就能獨立上架新的合約市場，累計名目交易量已超過4800億美元，其中超過90%集中在trade.xyz。

近期HIP-3迎來一位重量級新玩家EntropyIO。該團隊獲得Ribbit Capital領投的1400萬美元融資，質押4000萬美元HYPE，成員來自Citadel Securities、Optiver、Millennium和Polymarket等機構，首日上線Anthropic的上市前市場，半天內交易量突破4000萬美元。

Blockworks分析師認為，EntropyIO可能對TradeXYZ的主導地位構成第一個真正威脅。不過也有分析師指出，HIP-3將引發部署方之間的激烈流動性競爭，對新進者未必友善。但新玩家進場會為用戶改善產品；對Hyperliquid生態而言，這才是真正的1+1>2。

同時，有跡象顯示Kraken也在測試網上測試合規版HIP-3，傳統期貨交易所CME已開始公開討論trade.xyz和Hyperliquid帶來的影響。

相較之下，HIP-4仍處於早期階段。它對標鏈上預測市場Polymarket，歷史總交易量約3.1億美元，每日活躍交易者約1000人。8月25日，創辦人Jeff更新了三項功能，包括子部署者授權，但整體交易量仍然偏小。

機構資金正透過合規管道穩定進場。HYPE現貨ETF自上市以來累計淨流入約3.01億美元，總淨資產約4.09億美元。公開上市的財庫公司PURR目前持有約2935萬枚HYPE，佔總供給約2.94%，淨值收益超過10億美元，並持續在公開市場增持。

基本面：價格下方是否有現金流支撐？

據ASXN數據，Hyperliquid累計交易量約5.27兆美元，註冊用戶約171萬人，目前未平倉合約約134億美元，過去一個月成長約24%。

在永續DEX領域，Hyperliquid目前市佔率約40%，穩居第一，其後的Lighter和Aster日交易量不到其四分之一。

同時，Hyperliquid上的資產結構正朝RWA遷移。據ARK Invest統計，今年7月RWA交易一度飆升至54%，首次超越加密資產。目前Hyperliquid約29.8%的永續合約交易來自RWA，24小時交易量約29億美元。

收入端方面，Hyperliquid年化收入約7.48億美元，是加密產業罕見的現金牛。生態使用也在擴大，HyperEVM曾創下單日交易手續費收入53.81萬美元，全數銷毀。

不過，基本面並非沒有隱憂。HIP-3目前高度集中，絕大多數交易仍來自trade.xyz部署方，該部署方可從其市場中抽取約50%的交易手續費。這意味著雖然交易量屢創新高，協議留存收入未必同步成長。EntropyIO、Kraken等新玩家能否打破trade.xyz的壟斷，是這條線後續的關鍵。

生態內部也存在爭議。生態方Kinetiq近日提議打造名為Elysium的Layer 2，一度備受市場追捧。y_cryptoanalyst等分析師指出，Elysium由Kinetiq提出，並非官方項目，而是借HyperEVM熱度的敘事。事實上，HyperEVM的應用層一直偏弱，交易高度集中於官方HyperCore，第三方應用空間有限，官方團隊親自開發L2的可能性不高。

結論

把這三條線放在一起，HYPE近期創新高的邏輯大致清晰。政策為其提供估值彈性，回購為其提供供需基礎，基本面為其提供理性支撐。生態研究機構GLC Research直言，目前HYPE的買盤力道罕見，價格可能很快觸及三位數。

整體而言，HYPE已成為加密市場中不可或缺的標的。《Fortune》、《Bloomberg》等媒體頻繁報導Hyperliquid，顯示它正成為華爾街必須認真看待的競爭者。

不過也有分析師指出，美國監管機構越接納Hyperliquid，短期內越有利，但一旦監管深化，其原本無需開戶、無需KYC、直接連接錢包的優勢，也可能逐步被削弱。