Strategy 反擊 MSCI 擬議指數規則，捍衛比特幣庫藏股公司地位

Strategy 正在挑戰 MSCI 提出的篩選框架，該框架可能將持有大量非營業資產的公司從主要全球股票指數中剔除。

在週一由執行董事長 Michael Saylor 和執行長 Phong Le 簽署的信函中，Strategy 稱 MSCI 的提案「具有歧視性、武斷且誤導」。該公司要求指數提供商撤回該計畫，並主張該計畫不公平地針對數位資產庫藏股公司，同時卻將其包裝為更廣泛的方法論變革。

「若獲採納，該提案對 Strategy 的業務不會有實質影響，但將嚴重損害 MSCI 作為可靠且中立指數提供商的聲譽，」Strategy 寫道。

此爭議之所以重要，是因為 Strategy 是全球最大的企業比特幣持有者，也是多個股票基準指數的重要成分股。若被 MSCI 指數剔除，可能引發追蹤指數的基金被動拋售，即使這不會改變 Strategy 的基礎業務。

MSCI 的提案內容

MSCI 於八月啟動最新一輪諮詢。擬議規則將識別資產負債表中含有大量 MSCI 視為非營業資產的公司。

根據該框架，營業資產佔總資產比例低於 50% 的公司將面臨五項額外財務比率測試。若公司未能通過五項中的至少四項，可能被歸類為非營業公司，並失去納入 MSCI 全球可投資市場指數的資格。

這些測試檢視營業資產密集度、費用、營業現金流、與被視為非營業資產相關的公允價值變動，以及依賴融資來累積該等資產的程度。

MSCI 將此提案定位為一項通用篩選機制，用於識別股權特徵可能更接近投資工具而非營業企業的公司。Strategy 則主張其實際影響範圍狹隘得多：它將對數位資產庫藏股公司造成最嚴重的打擊。

Strategy 稱測試針對數位資產庫藏股公司

Strategy 表示，該提案是 MSCI 先前嘗試處理數位資產庫藏股公司的修訂版本。

去年，MSCI 曾考慮一套針對加密貨幣的框架，可能將數位資產佔總資產 50% 或以上的公司剔除。在業界反彈後，MSCI 於一月將加密貨幣庫藏股公司保留在指數中，同時準備對持有大量非營業資產的公司進行更廣泛的審查。

Strategy 當時也反對該提案。其核心論點未曾改變：持有大量比特幣庫藏不應自動使一家營業公司等同於投資基金。

新提案不再使用直接的加密貨幣門檻，但 Strategy 表示結果相似。持有大量數位資產庫藏的公司仍最有可能被篩選機制捕捉。

模擬顯示誰面臨風險

根據 2026 年 5 月數據進行的模擬，Strategy、Metaplanet 以及在英國上市的鈾投資公司 Yellow Cake 被列為可能在新方法論下遭剔除的公司。

模擬顯示 Strategy 的自由流通調整市值為 239.3 億美元。Yellow Cake 為 18.1 億美元，Metaplanet 則為 6.54 億美元。

SharpLink、Center Laboratories 和 Lydia Holding 被列入觀察名單。MSCI 對現有指數成分股提出不同處理方式：現有成員需在連續兩次年度審查中未通過適用的篩選測試，才會被剔除。

這種分階段流程可能減少立即的干擾，但並未消除風險。若方法論獲採納，Strategy 及類似公司可能面臨持續的指數資格不確定性。

會計爭議是核心

Strategy 最強烈的反對意見在於定義。

該公司主張，MSCI 對「營業」與「非營業」資產的區分並無美國公認會計原則（U.S. GAAP）、國際財務報導準則（IFRS）或現行美國證券法的依據。在其看來，MSCI 正在創造一種與公司財務報表申報方式不符的分類。

比特幣是關鍵問題。

MSCI 將 Strategy 的比特幣持有視為非營業資產。Strategy 則將比特幣庫藏申報為營業部門。該公司表示，與比特幣持有相關的損益在與美國證券交易委員會討論後，已記錄為營業費用。

這造成直接衝突。Strategy 表示，MSCI 將套用一種與公司自身申報文件所採會計處理不同的指數層級分類。

Strategy 也質疑為何其他資產密集型企業不會面臨類似待遇。其信函列舉不動產投資信託、木材企業和能源基礎設施公司為例，這些公司的資產負債表可能以資產為主，但仍保有股票指數資格。

該公司的論點是，MSCI 並非在套用中立的資產密集型公司測試，而是在套用一項對數位資產庫藏股公司打擊最重的測試。

Strategy 對 MSCI 的要求

Strategy 要求 MSCI 撤回該提案。若 MSCI 繼續推進，Strategy 希望最終規則與公認的會計或法律標準掛鉤。

該公司也要求任何方法論僅適用於規則最終確定後發布的財務申報文件。這將避免公司因先前申報文件準備時尚不存在的分類系統而受到追溯評估。

Strategy 也要求 MSCI 公布諮詢過程的紀錄，並解釋篩選方法的必要性。

更廣泛而言，它希望有客觀標準來區分營業資產與活動，以及 MSCI 視為非營業的資產與活動。Strategy 主張，若無此標準，該方法論將賦予指數提供商過多裁量權，並為商業模式不屬於傳統類別的公司帶來不確定性。

指數剔除為何重要

指數資格即使在基礎業務不變的情況下，也可能影響股價。

若 Strategy 被 MSCI 指數剔除，追蹤這些基準的基金可能被迫出售持股。此風險在 MSCI 先前針對加密貨幣的審查期間已可見。

當時，摩根大通估計，僅被 MSCI 指數剔除就可能導致約 28 億美元的 Strategy 股票拋售。若其他指數提供商跟進，潛在資金流出可能達 88 億美元。

這些估計與 MSCI 先前的提案有關，而非目前的諮詢。但它們顯示了 Strategy 為何嚴肅看待此議題。

該公司表示，指數剔除不會改變其營運模式或比特幣策略，但可能改變股東結構、股票流動性和估值倍數。

爭議之際 Strategy 恢復購買比特幣

MSCI 爭議發生之際，Strategy 持續建立並管理全球最大的企業比特幣庫藏。

週一，Strategy 股價上漲 4.42%，收於 132.94 美元。同日，該公司揭露上週以平均每枚 80,318 美元的價格購買了 4,603 枚比特幣。

此次購買標誌著在 Strategy 先前更專注於資本管理的一段時期後，恢復累積比特幣。

其資產負債表在 2026 年發生顯著變化。六月，Strategy 以約 3,500 萬美元、平均價格 67,068 美元增持 520 枚比特幣。當時其持有量達到 847,363 枚比特幣，美元儲備增加 3 億美元至 14 億美元。

到七月下旬，該公司開始將普通股發行所得導向美元儲備，而非立即購買更多比特幣。一份週度申報文件顯示，Strategy 透過出售近 543 萬股 MSTR 股票籌集了 5.445 億美元，當週未購買比特幣。

該公司表示，現金儲備可用於優先股股利義務及其他公司需求。

Strategy 此後已恢復購買比特幣，包括週一揭露的 4,603 枚比特幣收購。

比特幣庫藏股公司面臨的更大問題

MSCI 的諮詢不僅關乎 Strategy。

數位資產庫藏股公司的崛起為指數提供商帶來了分類問題。這些公司以公開股票形式交易，但其市值可能高度依賴加密貨幣持有，而非傳統營業資產。

MSCI 似乎在質問此類公司是否應納入廣泛股票指數。Strategy 的答案是肯定的，只要它們是營業公司，擁有經審計的財務報表、公開揭露，且股東同時承受業務執行與庫藏資產的風險。

此結果將有助於界定公開市場如何對待圍繞大量比特幣和數位資產負債表建立的公司。

MSCI 接受意見至 9 月 30 日，並計劃於 10 月 16 日前公布決定。任何獲採納的變更預計於十二月生效。

對 Strategy 而言，立即的業務影響可能有限。無論 MSCI 的決定如何，該公司都可以繼續購買、持有和管理比特幣。

對股票而言，風險更高。指數待遇可能決定 Strategy 是繼續作為主流股票基準成分股，還是日益被視為比特幣曝險的公開上市替代品。