三家客戶貢獻44%營收，輝達越來越依賴大客戶了

輝達客戶集中度正在快速上升。據報導，本財年上半年，三家客戶合計貢獻了輝達44%的總營收，而兩年前沒有任何單一客戶占比超過10%。分析指出，這幾家客戶可能包括戴爾或鴻海科技。

輝達的營收規模在過去兩年急速膨脹，但與此同時，其客戶結構也在悄然收窄。

9月13日，據The Information報導，在截至今年7月的本財年上半年，輝達有三家客戶各自貢獻了超過10%的總營收，三者合計占比達44%。而在上一財年，這一數字是兩家客戶佔36%。再往前追溯至FY2023，輝達沒有任何一家客戶的占比達到10%。

這一變化的背後，是輝達資料中心業務的爆發式增長——該業務營收從FY2023的約150億美元，飆升至上一財年的1937億美元，且今年有望再度翻倍。業務越大，對頭部客戶的依賴也越深。

誰是那三家大客戶？

輝達並未在公開文件中點名這三家客戶，但The Information的分析指出，其中可能包括戴爾（Dell）或鴻海科技（Hon Hai Technology）——兩者均將輝達晶片整合進伺服器後轉售給其他企業。

戴爾近期披露，其「AI優化伺服器」第二季度營收同比翻倍至164億美元，帶動整體營收增長58%；鴻海上半年營收也同比增長35%，AI設備銷售是主要驅動力。

另一方面，輝達首席財務官Colette Kress今年2月表示，五大雲端廠商及「超大規模計算」客戶——這一表述可能涵蓋Meta和SpaceX——合計貢獻了資料中心營收的50%以上。

微軟、Meta和SpaceX均被視為輝達的重要買家，三者都在大規模建設AI資料中心。Google和亞馬遜同樣大量採購輝達晶片，但由於兩者也在大量使用自研AI晶片，因此不太可能躋身輝達最大客戶之列。

自研晶片的隱憂

客戶集中度上升本身已是風險，而這些大客戶同時也在自研晶片，令問題更加複雜。

微軟、Meta和SpaceX均在推進自研AI晶片計畫。一旦自研晶片成熟，這些客戶對輝達的採購需求可能逐步下降。

這也解釋了為何輝達CEO黃仁勳近年來持續向新興雲端服務商（neocloud）和AI企業投資布局——CoreWeave、Nebius等均是輝達的投資對象，也是其晶片的重要買家。

做空大師Michael Burry——因精準預判2008年次貸危機而聲名大噪——近幾個月也公開將輝達客戶集中度上升列為重大風險之一。

應收帳款激增，付款期限拉長

客戶集中的問題，在輝達的財務數據中還有另一個維度的體現。

輝達今年7月披露，其應收帳款餘額的70%來自五家客戶。相比之下，今年1月這一比例是三家客戶佔56%，而在FY2025年末，則是兩家客戶佔33%。

應收帳款餘額本身也在快速攀升。輝達8月底披露，上半年應收帳款餘額跳漲64%至630億美元，原因是「對部分投資級大客戶的大型多季度協議給予了延長付款期限」。

輝達已將付款期限從上一季度的45天延長至60天。但在同期的證券文件中，公司表示未來可能進一步延長：

「客戶付款通常在產品交付後不久到期。在某些情況下，針對投資級客戶的採購，我們已經並可能在未來提供更長的付款期限，從90天到最長一年不等，以協助客戶完成大型資料中心建設。」

付款期限拉長，意味著輝達單季度實際收到的現金減少，同時也使其財務狀況與大客戶的信用狀況更緊密地綁定在一起。

向海外和新興客戶擴張

面對集中度上升的壓力，輝達正在加速拓展新客戶。

本週，輝達將多家澳洲企業納入其「AI工廠」（AI Factory）計畫，向這些建設和營運資料中心的企业提供晶片及網路設備。今年早些時候，輝達也在印度和亞美尼亞推進了類似項目。

這一系列動作，是輝達在美國頭部買家之外，積極培育主權客戶和新興雲端服務商的組成部分。