Wie schließt eine gescheiterte BTC-Treasury-Firma den Delisting-Prozess ab?

Autor: Azuma, Odaily News

Von Strategy bis Bitmine haben wir in den letzten zwei Jahren den Aufstieg zahlreicher Kryptowährungs-Treasury-Unternehmen (DAT) erlebt – einige haben durch kontinuierliche Finanzierung riesige Mengen an BTC angehäuft, andere haben stark auf Altcoins wie ETH gesetzt, und manche zuvor unscheinbare börsennotierte Unternehmen haben sich durch dieses Modell zu Vehikeln für Krypto-Assets am öffentlichen Aktienmarkt gewandelt.

Dieses Modell war eine Zeit lang recht wirkungsvoll; solange die Aktie eines Unternehmens eine Prämie über ihrem Nettoinventarwert erzielen konnte, konnte es sich weiter finanzieren, weiter Coins kaufen und die Marktaufmerksamkeit weiter steigern … Aber haben Sie sich je gefragt, wie ein Kryptowährungs-Treasury-Unternehmen aussteigen soll, wenn dieses Spiel eines Tages nicht mehr funktioniert?

Heute erleben wir die Antwort auf diese Frage beim britischen börsennotierten Unternehmen Satsuma – BTC verkaufen, das Geschäft schließen, den Großteil des Kapitals an die Aktionäre zurückgeben und dann freiwillig den Aktienhandelsmarkt verlassen.

Da der geplante Delisting-Termin am 14. September offiziell näher rückt, wird Satsuma der erste Fall der letzten zwei Jahre des Treasury-Booms sein, der aktiv den Prozess „BTC liquidieren → Kapital zurückgeben → letztlich delisten“ abschließt – obwohl es bereits ähnliche Fälle gab, konnte Profusa seinen Börsenstatus unter Delisting-Druck aufrechterhalten, während DigiAsia sich aufgrund von Fusionen und Umstrukturierungen für ein Delisting entschied, was sich von Satsumas Situation unterscheidet.

Wie ist Satsuma an diesen Punkt gelangt?

Am 20. Juli 2026 hielt Satsuma eine Hauptversammlung ab, um über zwei Sonderbeschlüsse abzustimmen: Der eine betraf die Rückgabe des Großteils des Unternehmenskapitals an die Aktionäre; der andere die Aufhebung der Börsennotierung des Unternehmens an der offiziellen Liste der FCA.

Die Ergebnisse waren nicht überraschend: Der erste Beschluss erhielt 90,63 % Zustimmung, der zweite 90,59 %. Nachdem die Abstimmung der Aktionäre angenommen war, begann der Vorstand sofort mit den Vorbereitungen zur Einstellung der Handelsaktivitäten des Unternehmens und begann mit dem Verkauf der verbleibenden 669 BTC.

Dies war keine plötzliche Entscheidung. Tatsächlich steckte Satsumas BTC-Treasury-Strategie schon lange in Schwierigkeiten. Seit der Umstellung auf den Treasury-Ansatz hatte Satsuma 1199 BTC angehäuft, aber die durchschnittlichen Anschaffungskosten überstiegen 113.000 $. Als die BTC-Preise fielen, schrumpfte der Wert der BTC-Vermögenswerte in der Bilanz des Unternehmens rapide, und auch die Bewertungen der Kapitalmärkte gingen zurück.

Im Dezember 2025 verkaufte Satsuma einmalig 579 BTC, was etwa der Hälfte seiner damaligen Bestände entsprach, und erzielte dafür etwa 40 Millionen £ (ca. 93.057 $ zum aktuellen Wechselkurs). Der Zweck dieser Transaktion war jedoch nicht die aktive Reduzierung des BTC-Engagements, sondern die Bewältigung des Liquiditätsdrucks – das Unternehmen musste eine in diesem Monat fällige Wandelanleihe von etwa 78 Millionen £ zurückzahlen. Die anschließende Lage verbesserte sich jedoch nicht; die BTC-Preise fielen weiter, und Satsumas Cashflow-Druck wurde zunehmend gravierender.

Zu diesem Zeitpunkt hatten sich die negativen Kehrseiten des BTC-Treasury-Modells bei Satsuma bereits vollständig offenbart – als das Unternehmen auf den Verkauf von BTC zur Schuldentilgung angewiesen war, wurde der ursprüngliche Kreislauf aus „Finanzierung → Coins kaufen → Refinanzierung“ nur noch sehr schwer fortführbar.

Die Entwicklung des Aktienkurses war sogar noch extremer. Ausgehend vom Höchststand im Juni 2025 war der Aktienkurs von Satsuma bis zur Delisting-Abstimmung im Juli dieses Jahres kumulativ um etwa 99 % gefallen, und die Marktkapitalisierung lag zeitweise sogar unter dem Wert der gehaltenen BTC.

Mit anderen Worten: Der Markt war nicht mehr bereit, für dieses BTC-Treasury-Unternehmen eine Prämie zu zahlen, und damit wurde der Sinn der Aufrechterhaltung dieser börsennotierten Einheit selbst in Frage gestellt. Im April 2026 forderte einer der größten institutionellen Aktionäre von Satsuma, Pantera Capital, das Unternehmen öffentlich auf, das Treasury-Modell aufzugeben, die verbleibenden BTC zu verkaufen und Bargeld an die Aktionäre zurückzugeben. Daraufhin beantragten Aktionäre, die mehr als 20 % der Unternehmensanteile hielten, gemeinsam eine Hauptversammlung und trieben schließlich den Vorschlag zur Kapitalrückgabe und zum Delisting voran.

Am Ende entschieden sich über 90 % der Aktionäre für die Unterstützung von Kapitalrückgabe und Delisting, und Satsuma beendete damit offiziell seine Geschichte als BTC-Treasury-Unternehmen.

Welche Schritte muss ein DAT für ein freiwilliges Delisting unternehmen?

Die verbleibende Frage ist, wie das Delisting durchgeführt wird, und Satsuma hat dem Markt eine vollständige Demonstration geliefert.

Der erste Schritt besteht darin, dass die Hauptversammlung einen Sonderbeschluss fasst. Ein Unternehmen kann nicht einfach auf der Grundlage einer Vorstandsentscheidung die Schließung der börsennotierten Einheit beschließen. Satsuma musste zunächst die Aktionäre darüber abstimmen lassen, ob sie der Kapitalrückgabe und der Aufhebung der Börsennotierung zustimmen.

Der zweite Schritt besteht darin, die endgültigen Aktionäre zu bestimmen, die Anspruch auf die Kapitalrückgabe haben, sowie die Anzahl der Aktien. Satsuma entschied sich für die Kapitalrückgabe über „B-Aktien“, und nach Ablauf der Registrierungsfrist wurde schließlich bestätigt, dass es 11.235.874.700 Aktien gab. Dies ist wichtig, denn wie viel jede Aktie zurückerhält, hängt hauptsächlich von zwei Variablen ab – wie viel Vermögen das Unternehmen letztlich noch hat und wie viele Aktien an der Ausschüttung teilnehmen.

Der dritte Schritt besteht darin, BTC zu verkaufen, das Geschäft zu schließen und die Bilanz zu bereinigen – der kritischste Schritt im Ausstiegsprozess eines DAT. Das bedeutet, dass es sich von einem börsennotierten Unternehmen, das BTC hält, in eine Liquidationsgesellschaft verwandelt, die auf die Ausschüttung des verbleibenden Bargelds wartet. Vom 24. bis 31. Juli verkaufte Satsuma alle verbleibenden 669 BTC für insgesamt etwa 31,91 Millionen £ (ca. 64.226 $ zum aktuellen Wechselkurs).

Der vierte Schritt besteht darin, dass das Gericht den Kapitalrückgabeplan bestätigt – ein im britischen Gesellschaftsrecht relativ besonderer Teil. Am 8. September genehmigte der High Court of England die Einziehung von 11.235.874.700 „B-Aktien“ von Satsuma und die Rückgabe von etwa 30,72 Millionen £ an die Aktionäre, womit der Rückgabebetrag je „B-Aktie“ auf 0,002734 £ festgelegt wurde.

Der fünfte und letzte Schritt besteht im Delisting und der vollständigen Vermögensausschüttung an die Aktionäre. Gemäß dem zuvor von Satsuma veröffentlichten Zeitplan wird das Unternehmen das Delisting am 14. September abschließen, und berechtigte Aktionäre werden voraussichtlich am 28. September ihre „Rückerstattung“ erhalten. Erst dann kann ein BTC-Treasury-Unternehmen als wirklich vollständig ausgestiegen betrachtet werden.

Eine weitere Herausforderung für Treasury-Unternehmen

Die Geschichte von Satsuma kann nicht einfach als gescheitertes Beispiel für das Kryptowährungs-Treasury-Modell verstanden werden. Schließlich bauen führende Unternehmen wie Strategy und Bitmine ihre Vermögensbasis weiterhin kontinuierlich aus, aber für kleinere DATs mit begrenzten Finanzierungsmöglichkeiten ist das „weitere Anhäufen von Coins“ nicht mehr die einzige Antwort, wenn BTC fällt, die Aktienkurse unter den Nettoinventarwert sinken und selbst die Finanzierung schwierig wird.

In gewisser Weise ist der Kauf von BTC nur die erste Hälfte des Weges eines Treasury-Unternehmens; der Ausstieg ist die zweite Hälfte, der es sich stellen muss. Satsumas Prozess von der Aktionärsabstimmung über die BTC-Liquidation, die Kapitalrückgabe, die gerichtliche Genehmigung bis zum endgültigen Delisting liefert künftigen Marktteilnehmern zudem ein ziemlich vollständiges „Ausstiegshandbuch“.

Da immer mehr Unternehmen in den DAT-Bereich eintreten, muss der Markt möglicherweise beginnen, auf einen weiteren Indikator zu achten: Ein Treasury-Unternehmen muss nicht nur in der Lage sein, BTC zu kaufen, sondern auch, Vermögenswerte sicher an die Aktionäre zurückzugeben, wenn sich die Spielregeln ändern.