Tiger Research: Südkoreas Kryptomarkt wird von Privatanlegern getragen, Unternehmenskonten bleiben aus

Autor: Tiger Research

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Kernergebnisse

Der südkoreanische Kryptomarkt gehört weltweit zu den umsatzstärksten, doch regulatorische Beschränkungen verhindern den Einstieg von Unternehmen, sodass die Nachfrage weiterhin stark von Privatanlegern abhängt. Sobald Unternehmenskonten zugelassen werden, verbreitert sich die Nachfragebasis deutlich, und der Markt kann in die nächste Phase eintreten.

Schätzungen zufolge könnte das von südkoreanischen Unternehmen gehaltene Krypto-Vermögen bis 2030 eine Obergrenze von 82 Billionen Won erreichen. Geschäfte wie Handel, Verwahrung und Prime Brokerage könnten jährlich etwa 570 Milliarden Won an Einnahmen generieren.

Bei weiterer Verzögerung der Öffnung werden Nachfrage und Geschäftschancen Südkoreas ins Ausland verlagert. Im Zahlungsverkehr und in der Vermögensverwaltung zeigen sich bereits Abwanderungstendenzen. Wenn ausländische Märkte zuerst Kundenbeziehungen und Betriebserfahrung aufbauen, könnten diese Geschäfte selbst nach einer Öffnung Südkoreas nicht unbedingt zurückkehren.

Fehlende institutionelle Beteiligung begrenzt das Wachstum des südkoreanischen Kryptomarktes

Südkorea ist einer der aktivsten Kryptomärkte der Welt. In Fiat-Währung gerechnet trug der koreanische Won in den letzten Jahren etwa 30 % des globalen Krypto-Handelsvolumens bei, nur übertroffen vom US-Dollar; in Spitzenzeiten lag der Anteil über 50 % und übertraf zeitweise den Dollar. Gemessen an Bevölkerung und Wirtschaftsgröße Südkoreas ist diese Aktivität ungewöhnlich.

Doch die heimische Kryptoindustrie ist nicht im gleichen Maße gewachsen. Die Bewertungslücke zwischen Südkorea und den weltweit führenden Kryptounternehmen verdeutlicht dieses Gefälle. Ein direkter Vergleich ist aufgrund unterschiedlicher Kapitalmarktgrößen und Geschäftsumfänge nur begrenzt aussagekräftig, aber der Abstand bleibt deutlich. Das größte südkoreanische Kryptounternehmen Dunamu (Betreiber von Upbit) wird auf etwa ein Siebtel von Coinbase geschätzt.

Der südkoreanische Markt wird von Privatanlegern getragen, während die Regulierung kleine und mittlere Unternehmen aussperrt. Die US-Marktstruktur ist anders: Bei Coinbase machen institutionelle Anleger über 80 % des Handelsvolumens aus, die institutionelle Nachfrage bildet das Fundament des Marktes. Südkorea erzielt zwar ein beachtliches Handelsvolumen, aber die Unternehmensnachfrage fehlt weitgehend, sodass die Branche nur schwer in die nächste Phase eintreten kann.

Unternehmenskonten immer wieder verschoben – der 82-Billionen-Won-Markt bleibt auf dem Papier

Die Öffnung von Unternehmenskonten liegt bereits hinter dem ursprünglichen Plan zurück. 2025 plante die südkoreanische Finanzkommission, zunächst rund 3.500 börsennotierten Unternehmen und registrierten professionellen Investmentgesellschaften den Handel mit Krypto-Assets zu Anlagezwecken zu erlauben und die Zulassung dann schrittweise auszuweiten. Die erste Phase wurde bislang nicht gestartet, und für einen breiteren Unternehmenszugang gibt es keinen Zeitplan. Unternehmensgelder können daher weiterhin kaum in den südkoreanischen Kryptomarkt fließen.

Sobald Unternehmenskonten zugelassen werden, verbreitert sich die Nachfrageseite deutlich. Die Schätzung basiert auf dem verwalteten Vermögen privater Finanzinstitute und öffentlicher Fonds wie Pensionsfonds und orientiert sich an der Allokationsquote reiferer Märkte mit stärkerer Unternehmensbeteiligung wie den USA im Jahr 2027. Demnach läge die Obergrenze des von südkoreanischen Unternehmen verwalteten Krypto-Vermögens bei etwa 16 Billionen Won.

Mit zunehmender Unternehmensbeteiligung kann der Markt weiter expandieren. Ab 2028 berücksichtigt das Modell sowohl Vermögenswachstum als auch höhere Allokationsquoten: Für private Finanzinstitute wird die in Südkorea diskutierte Investitionsobergrenze von 5 % angesetzt, für öffentliche Fonds konservativere 2 %. Unter diesen Annahmen läge das von Unternehmen verwaltete Krypto-Vermögen 2028 bei etwa 35,2 Billionen Won, 2029 bei etwa 57,1 Billionen Won und könnte 2030 eine Obergrenze von 82 Billionen Won erreichen. Dies ist eine potenzielle Marktobergrenze; die tatsächliche Größe hängt vom Regulierungstempo und dem Marktumfeld ab.

Finanzdienstleistungen für Unternehmen: jährliche Einnahmen von rund 570 Milliarden Won

Nach dem Markteintritt von Unternehmen bleibt der Markt nicht auf den Handel beschränkt. Große Orders erfordern eine zuverlässige Ausführung, Vermögenswerte müssen sicher verwahrt werden, und Treasury- sowie Risikomanagement sind notwendig. Dienstleistungen wie Verwahrung und Prime Brokerage werden sich entsprechend entwickeln und nicht mehr nur von den Gebühren zentralisierter Börsen abhängen.

Nach dem Erlösmodell ausländischer Unternehmensmärkte lägen die jährlichen Einnahmen bis 2030 bei etwa 570 Milliarden Won, wenn das von Unternehmen verwaltete Vermögen 82 Billionen Won erreicht – einschließlich Handelsgebühren sowie Einnahmen aus Verwahrung, Ausführung und Treasury-Management.

Je größer das Unternehmensvermögen, desto stärker die Nachfrage nach solchen Dienstleistungen. Geschäftskundenangebote wie Verwahrung und Prime Brokerage könnten der südkoreanischen Kryptoindustrie eine neue Einnahmequelle jenseits der Handelsgebühren von Privatanlegern erschließen.

Mehr als nur Investitionen: Die Wertschöpfungskette kann sich nach außen erweitern

Unternehmenskonten dienen nicht nur Anlagetransaktionen, sondern auch Unternehmen, die mit Krypto-Assets Geschäfte betreiben. Stablecoin-Zahlungen und Überweisungen sind die direktesten Beispiele. Solche Geschäfte erfordern, dass Unternehmen direkt mit Krypto-Assets handeln und in Won abrechnen. Da Südkorea Unternehmensgeschäfte einschränkt, werden auch diese Aktivitäten gebremst.

Im Ausland ist bereits eine Reihe von Zahlungs- und Abwicklungsinfrastrukturunternehmen entstanden, etwa Rain, BVNK und Mesh. Börsennotierte und private Unternehmen unterscheiden sich in der Bewertungsmethodik und sind nicht direkt vergleichbar, doch mehrere Unternehmen in diesem Segment erreichen bereits Bewertungen im Bereich mehrerer Billionen Won.

Nach der Zulassung von Unternehmenskonten könnte Südkorea ähnliche Geschäftsmodelle entwickeln. Zahlungs- und Fintech-Unternehmen könnten Krypto-Zahlungen und Überweisungen anbieten, und andere Unternehmen könnten Krypto-Assets für Zahlungen und Abrechnungen nutzen. Erst dann hätte die südkoreanische Kryptoindustrie die Chance, sich von einem „Handelsmarkt“ zu einem „Anwendungsmarkt“ zu entwickeln.

Erst mit Unternehmensbeteiligung kann die Liquidität mit dem Handelsvolumen mithalten

Die hohe Beteiligung von Privatanlegern treibt das südkoreanische Handelsvolumen in die Höhe, doch die Fähigkeit, große Orders aufzunehmen, bleibt hinter den großen globalen Börsen zurück. Berechnungen zum Bitcoin-Spothandel der vergangenen Woche zeigen: Eine Order über 10 Milliarden Won verursachte an den drei großen südkoreanischen Börsen zusammen einen Round-Trip-Slippage von 213,2 Basispunkten; unter gleichen Bedingungen lag er bei Binance bei nur 12,2 Basispunkten. Je größer die Order, desto deutlicher der Unterschied.

Das zeigt, dass die Markttiefe Südkoreas nicht mit dem Handelsvolumen übereinstimmt. Der Handel ist aktiv, aber das Orderbuch ist nicht unbedingt tief genug, um große Orders aufzunehmen, und der Preiseinfluss steigt mit der Ordergröße. Hohes Volumen bedeutet nicht, dass große Transaktionen möglich sind.

Unternehmenskonten können helfen, die Teilnehmerstruktur zu verbessern und professionelle Liquiditätsanbieter anzuziehen. Mit einem tieferen Orderbuch sinken Preiseinfluss und Transaktionskosten großer Orders, und die Handelseffizienz für Unternehmen und Privatanleger dürfte sich verbessern.

Je später die Öffnung, desto eher entstehen Chancen im Ausland

Da Unternehmenskonten weiterhin nicht zugelassen sind, verlagert sich die heimische Nachfrage bereits ins Ausland. Daten von Allium zeigen, dass zwischen Januar 2021 und September 2026 B2B-Stablecoin-Zahlungen zwischen Südkorea und anderen Ländern ein Volumen von rund 620 Millionen US-Dollar erreichten. Diese Daten schließen Ein- und Auszahlungen an zentralisierten Börsen sowie Anlagetransaktionen aus und erfassen ausschließlich Zahlungen für Waren und Dienstleistungen. Das zeigt, dass Unternehmen Stablecoins bereits jenseits von Investitionen für Zahlungen und Abrechnungen nutzen.

Ein erheblicher Teil der Nachfrage ist bereits im Ausland gelandet. Einige Import- und Exportunternehmen, die Stablecoins in Südkorea nur schwer verarbeiten können, nutzen ausländische Einheiten oder Partner in Hongkong und anderen Standorten für Umtausch und Abwicklung. Hyperithm bietet in Japan Krypto-Vermögensverwaltung für Unternehmenskunden an, und Mirae Asset Securities weitet sein Digital-Asset-Geschäft in Hongkong aus. Südkoreas Nachfrage und Geschäftsfähigkeit werden bereits in ausländischen Märkten mit vollständigeren Regulierungsrahmen in Geschäft umgewandelt.

Hält dieser Trend an, sammeln im Ausland tätige Unternehmen nicht nur Kunden und Einnahmen, sondern auch Geschäftsbeziehungen und Betriebserfahrung. Sind Zahlungsnetzwerke und Geschäftsbeziehungen erst einmal im Ausland etabliert, werden diese Aktivitäten selbst nach einer späteren Öffnung Südkoreas nicht unbedingt schnell zurückverlagert. Unternehmen investieren lieber weiter in Märkte, in denen sie bereits Kunden und Erfahrung aufgebaut haben. Die Verzögerung von Unternehmenskonten kostet nicht nur Zeit beim Kapitalzufluss, sondern könnte dazu führen, dass Geschäfte, die in Südkorea hätten wachsen sollen, zuerst im Ausland Wurzeln schlagen.

Nächster Schritt: Unternehmenskonten öffnen

Die Bedeutung von Unternehmenskonten liegt nicht nur darin, Unternehmensgelder in den Kryptomarkt zu bringen, sondern könnte auch einen neuen Finanzdienstleistungsmarkt entstehen lassen. Wie erwähnt, liegt die Obergrenze des von Unternehmen verwalteten Krypto-Vermögens bis 2030 bei etwa 82 Billionen Won, mit jährlichen Einnahmen aus Handel, Verwahrung und Prime Brokerage von rund 570 Milliarden Won. Mit dem Zufluss von Unternehmensgeldern steigt auch die Nachfrage nach begleitenden Dienstleistungen in Handel, Verwahrung und Vermögensverwaltung.

Die Auswirkungen könnten über Finanzdienstleistungen hinausgehen: Zahlungsverkehr, Überweisungen, Buchhaltung, Steuern, Sicherheit, Geldwäschebekämpfung und Datendienste könnten mit der Nutzung von Krypto-Assets durch Unternehmen ebenfalls wachsen. Entscheidend ist, ob diese Chancen in Südkorea bleiben. Bleiben sie im Inland, können südkoreanische Unternehmen Einnahmen und Betriebserfahrung behalten; bleibt der Handel im Inland, lassen sich Kapitalströme besser nachverfolgen, und Steuern sowie Marktaufsicht haben bessere Ansatzpunkte.

Südkorea mangelt es nicht an Handelsvolumen und Nachfrage, sondern an der Möglichkeit für Unternehmen, in den Markt einzutreten. Solange die Nachfrage auf Privatanleger beschränkt bleibt, können Finanzdienstleistungen und verwandte Branchen kaum wachsen. Wenn Unternehmenskonten Realität werden, kann die bestehende Nachfrage an die Branchenexpansion anknüpfen, und der Markt kann sich von einem „Privatanlegermarkt“ zu einem Markt entwickeln, an dem auch Unternehmen und Industrien teilnehmen können.