3社で売上高の44%を占める、NVIDIAの大口顧客依存が鮮明に

NVIDIAの顧客集中度が急速に高まっている。報道によると、今会計年度上半期に3社の顧客がNVIDIAの総売上高の44%を占めた。2年前には10%を超える顧客は1社もなかった。分析では、これらの顧客にはDellまたはHon Hai Technology（鴻海科技）が含まれる可能性があると指摘されている。

NVIDIAの売上高は過去2年間で急拡大したが、同時に顧客構成も静かに狭まっている。

9月13日、The Informationの報道によると、今年7月までの今会計年度上半期に、NVIDIAにはそれぞれ総売上高の10%以上を占める顧客が3社あり、3社合計で44%に達した。前会計年度は2社で36%だった。さらに遡ると、2023会計年度には10%に達する顧客は1社もなかった。

この変化の背景には、NVIDIAのデータセンター事業の爆発的な成長がある。同事業の売上高は2023会計年度の約150億ドルから、前会計年度には1937億ドルへと急増し、今年はさらに倍増する見込みだ。事業が大きくなるほど、大口顧客への依存も深まる。

3社の大口顧客とは？

NVIDIAは公開文書でこの3社を名指ししていないが、The Informationの分析では、DellまたはHon Hai Technology（鴻海科技）が含まれる可能性があるとしている。両社ともNVIDIAのチップをサーバーに組み込み、他社に転売している。

Dellは最近、「AI最適化サーバー」の第2四半期売上高が前年同期比で倍増し164億ドルとなり、全体の売上高を58%押し上げたと開示した。鴻海も上半期の売上高が前年同期比35%増加し、AI機器の販売が主な牽引役となった。

一方、NVIDIAの最高財務責任者（CFO）であるColette Kress氏は今年2月、大手クラウド5社と「ハイパースケール」顧客（この表現にはMetaやSpaceXが含まれる可能性がある）が、データセンター売上高の50%以上を占めたと述べた。

Microsoft、Meta、SpaceXはいずれもNVIDIAの重要な買い手とみられ、3社とも大規模にAIデータセンターを建設している。GoogleとAmazonもNVIDIAのチップを大量に購入しているが、両社は自社開発のAIチップも大量に使用しているため、NVIDIAの最大顧客に名を連ねる可能性は低い。

自社開発チップの懸念

顧客集中度の上昇自体がリスクであるが、これらの大口顧客が同時に自社開発チップも進めているため、問題はさらに複雑になっている。

Microsoft、Meta、SpaceXはいずれも自社開発AIチップの計画を進めている。自社開発チップが成熟すれば、これらの顧客のNVIDIAに対する調達需要は徐々に低下する可能性がある。

これは、NVIDIAのCEOであるJensen Huang氏が近年、新興クラウドサービスプロバイダー（neocloud）やAI企業への投資を継続している理由も説明している。CoreWeaveやNebiusなどはNVIDIAの投資先であり、チップの重要な買い手でもある。

空売りで知られるMichael Burry氏（2008年のサブプライム危機を正確に予測したことで有名）も、ここ数カ月、NVIDIAの顧客集中度の上昇を重大なリスクの1つとして公に挙げている。

売掛金の急増と支払期間の延長

顧客集中の問題は、NVIDIAの財務データにも別の側面で表れている。

NVIDIAが今年7月に開示したところによると、売掛金残高の70%は5社の顧客によるものだ。これに対し、今年1月は3社で56%、2025会計年度末は2社で33%だった。

売掛金残高自体も急速に増加している。NVIDIAが8月末に開示したところによると、上半期の売掛金残高は64%増の630億ドルに跳ね上がった。理由は「一部の投資適格級の大口顧客に対する大型の複数四半期契約で支払期間を延長した」ためだ。

NVIDIAは支払期間を前四半期の45日から60日に延長した。しかし、同期間の証券報告書では、将来的にさらに延長する可能性があるとしている。

「顧客の支払いは通常、製品納入後まもなく期限が到来する。場合によっては、投資適格級の顧客による購入について、大規模なデータセンター建設を支援するため、90日から最長1年までのより長い支払期間を提供しており、今後も提供する可能性がある。」

支払期間の延長は、NVIDIAが単四半期に実際に受け取る現金が減少することを意味し、同時に財務状況が大口顧客の信用状況とより密接に結びつくことになる。

海外および新興顧客への拡大

集中度上昇の圧力に直面する中、NVIDIAは新規顧客の開拓を加速している。

今週、NVIDIAは複数のオーストラリア企業を「AIファクトリー」（AI Factory）プログラムに加え、データセンターを建設・運営するこれらの企業にチップとネットワーク機器を提供する。今年初めには、インドとアルメニアでも同様のプロジェクトを進めた。

こうした一連の動きは、NVIDIAが米国の大口買い手以外に、ソブリン顧客や新興クラウドサービスプロバイダーを積極的に育成する取り組みの一環だ。