利上げ観測急上昇、米債5%超えでも金が「下がらない」理由

原文タイトル：《FRBの今週利上げ確率92%、10年物米国債利回り5%超え、なぜ金を押しつぶせないのか？》
原文ソース：華爾街見聞

利上げ観測による無リスク金利の上昇、ドル高、原油高が金価格に短期的な圧力をかけているが、地政学リスクによる安全資産需要と長期的な構造的買いが効果的なヘッジとなり、金価格は重要な水準で底堅さを維持している。OCBCは金の見通しを上方修正し、2026年12月までに1オンス4600ドルに達すると予想している。FRBの利上げ観測が急上昇し、米国債利回りが心理的節目の5%を突破しても、金は押しつぶされていない。その背景には、地政学リスクがもたらすインフレヘッジ需要と金利圧力の綱引きがあり、現在のマクロ環境の深い矛盾を映し出している。

中東情勢の急激な悪化がこの相場の中心的な推進力となっている。新華社の報道によると、イエメンのフーシ派がサウジアラビアに新たな攻撃を仕掛け、サウジアラビアは直ちに東西石油パイプラインを閉鎖した。このパイプラインの日平均輸送量は世界の石油供給の約4%に相当する。原油価格は1バレル107ドル近くまで上昇し、ブレント原油は1バレル106.96ドルとなった。エネルギーショックはインフレ継続への懸念を強め、CME FedWatchツールによると、FRBが今週25ベーシスポイント利上げする確率は約92%から93%に上昇した。10年物米国債利回りは月曜日の取引中に一時5%に達し、2023年10月以来初めてとなった。

しかし、金はこれらの悪材料の組み合わせにもかかわらず崩壊しなかった。スポット金は4300ドル付近で狭いレンジで推移し、8月末の1オンス4600ドル超の高値から3%以上下落したが、4000ドルのサポートラインをしっかりと維持している。利上げ観測による無リスク金利の上昇、ドル高、原油高が短期的な圧力となる一方、地政学リスクによる安全資産需要と長期的な構造的買いが効果的なヘッジとなり、金価格は重要な水準で底堅さを維持している。

供給ショックと利上げ観測が重なり、金は圧力を受けつつも崩れず

金は月曜日に1%以上下落して5週間ぶりの安値を付けた後、火曜日には小幅に反発した。スポット金は1オンス4298.86ドル。

論理の連鎖としては、原油高→インフレ期待の高まり→FRBの利上げ確実性の増大→米国債利回りの上昇→ドル高、という各段階が金にとっての悪材料となる。金は利息を生まないため、金利上昇局面では利息を生む資産に比べて魅力が自然と低下する。

しかし、この論理は現在の中東紛争の文脈で強力なヘッジに直面している。サウジアラビアの東西パイプラインが攻撃された後、サウジアラビア側はパイプラインの操業再開時期を明らかにしておらず、ホルムズ海峡経由で出荷量を増やして不足分を補えるかどうかも明確にしていない。供給見通しの不確実性が続くことで、市場はインフレリスクと地政学的混乱への高い警戒を維持し、金の安全資産としての特性が支えられている。

米国債5%超え：利上げシグナルか、財政懸念の共鳴か？

10年物米国債利回りの5%突破は、単一の要因によるものではなく、複数の力が共鳴した結果である。

インフレ圧力が直接的な引き金となっている。8月の米CPIは前年同月比3.4%上昇、コアCPIは前年同月比2.4%上昇だが前月比では0.3%に加速し、非農業部門雇用者数は16.2万人増加、失業率は4.1%を維持した。この「インフレは消えず、雇用は底堅い」という組み合わせにより、市場はFRBが9月のFOMC会合で利上げすることにほぼ異論がない。ロイター調査によると、調査対象のエコノミストは年内に少なくともあと1回の利上げを予想している。

同時に、財政要因も長期金利を押し上げ続けている。公開データによると、今会計年度の最初の11か月間で米国の純利払い費は史上初めて1兆ドルを突破し、連邦債務総額は40兆ドルを突破した。さらに、AIインフラ整備に関連する社債の発行規模が急拡大しており、ゴールドマン・サックスのデータによると、Alphabet、アマゾンなどの超大規模クラウドサービス事業者は今年すでに約1940億ドルの債券を発行しており、年間発行規模は2500億ドル程度に達する可能性がある。

PGIMクレジットの共同最高投資責任者であるグレッグ・ピーターズ氏は、「私は自問し続けている。いったい何が利回りを押し下げる触媒になり得るのか？従来の景気後退以外には、他の要因を見つけるのは本当に難しい。利回りを高水準に維持し、さらに上昇させる条件は完全に整っている。」と率直に述べた。クレジットサイツの投資適格級・マクロ戦略責任者であるザック・グリフィス氏は、10年物米国債利回りがさらに5.5%に向かう可能性があると述べた。

市場が賭けているもの：1回の利上げか、「より高くより長く」か？

今回のFOMC会合で市場の神経を本当に刺激しているのは、利上げそのものではなく、会合後に発表されるドットチャートと記者会見が伝える政策経路のシグナルである。

モルガン・スタンレーの予測によると、FRBは9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利上げを行うと予想されている。その理由は、エネルギー価格の二次的影響、AI投資が牽引する強い需要、中立金利が一時的に高止まりする可能性、そして金融政策の信認維持への配慮である。

米国債利回りについては、南アフリカ標準銀行のG10戦略責任者であるスティーブン・バロー氏が10年物米国債利回りの年末予想を5.2%に引き上げ、2027年第1四半期にはさらに5.3%に上昇すると予想している。「利回りが5%を突破すると私が確信する一つの要因は、インフレデータが明確に予想を上回っていない状況で、利回りがすでに5%近くまで上昇していることだ」とバロー氏は述べた。同氏はまた、FRBが9月と12月にそれぞれ1回利上げした後、2027年末まで金利を据え置くと予想している。

TD証券のストラテジスト、ゲンナディ・ゴールドバーグ氏率いるチームは、市場が利上げ観測を大幅に織り込んでいるため、利回りは利上げそのものによって明確に制御不能なほど上昇することはないが、経済の悪化兆候が見られない限り、長期債利回りは2027年にかけて総じて高水準を維持するとみている。

OCBCの外国為替アナリスト、クリストファー・ウォン氏は、原油高、米国債利回りの高止まり、リスク回避姿勢の後退がドルを押し上げているが、利上げが十分に織り込まれたことで、ドルがさらに上昇するにはFRBが引き締め継続の選択肢を明確に残す必要があると指摘した。

長期的な支援は健在、機関は金の目標価格を上方修正

短期的な圧力は無視できないものの、機関投資家の金に対する長期的な見通しは逆転していない。

OCBCは貴金属価格の予想を上方修正した。その理由は、価格の出発点が高いこと、投資参加の改善、構造的需要の持続的な支援である。OCBCウェルスアドバイザリー部門責任者のチェズ・アンブ氏は、8月の金の力強い反発がそれまでの弱い動きを逆転させ、マクロ環境は改善傾向にあると述べた。同行は現在、金が2026年12月までに1オンス4600ドルに達し、銀の目標価格は1オンス69.70ドルと予測している。

価格構造を見ると、金はこれまでの調整局面で確立された約4000ドル/オンスのサポートラインが依然として健在で、9月は3%以上下落したものの、その底値圏を大きく上回っている。

金の保有者にとって、現在の状況の核心的な論理は次の通りである。利上げは金の保有機会費用を押し上げるが、同じ利上げの要因——エネルギーショックが引き起こすインフレ懸念と地政学的不確実性——も金価格を支えている。中東情勢に明確な緩和が見られない限り、この内的緊張は続き、金の安全資産プレミアムも容易には消えないだろう。