ゴールドマン、AIモメンタム取引に前例のない亀裂と警告、ヘッジを推奨

ゴールドマン・サックスは最上位顧客に対し、異例の警告を発した。AIモメンタム構造に深い亀裂が生じているという。AIテーマバスケットは高値から約45%下落し、短期と長期のモメンタムの1日のパフォーマンス差は5年ぶりの大きさとなった。資金は半導体からソフトウェアへ急速にシフトしており、ゴールドマンはAIエクスポージャーを保有する投資家にヘッジ開始を明確に推奨している。

ゴールドマンは、最も重要なセールス＆トレーディング顧客に対し、この10年で最も強力な取引テーマを支えてきたAIモメンタム構造に深い亀裂が生じていると警告し、関連エクスポージャーを保有する投資家にヘッジを検討するよう助言している。

ゴールドマンのストラテジスト、ギヨーム・ソリアが最上位顧客に送った最新リポートによると、9月15日、3カ月モメンタムファクター（GSPRHMO3）は1日で5%上昇した一方、12カ月モメンタムファクター（GSPRHIMO）は同日6.7%下落し、両者のパフォーマンス差は5年ぶりの大きさとなった。同時に、ゴールドマンのAIテーマバスケット（GSPUARTI）は高値から累計で約45%下落し、ChatGPT発表以来で最も厳しい調整となっている。ゴールドマンは、この傾向が続けば、モメンタムファクターはAIテーマとの連動を解消し始めるとみている。

市場への影響について、ゴールドマンは短期的にモメンタムファクターをヘッジすることは「依然として合理的」と明言している。特に、モメンタムファクターのボラティリティが市場全体のボラティリティを大きく上回っている状況ではなおさらだ。当日、S&P500種指数の下落率は30ベーシスポイント未満だったにもかかわらず、モメンタムファクター内部では激しい変動が起きた。ゴールドマンは、AIエクスポージャーを保有する投資家に対し、中期勝者バスケット（GSXUHMOM）またはAI受益株バスケット（GSTMTAIP）のプットオプションを購入してヘッジすることを提案している。GSTMTAIPの1カ月物、行使価格が現値の95%のプットオプションの参考コストは約2.02%、期間は27日間となっている。

モメンタムファクター内部で歴史的な分裂

ゴールドマンのリポートの核心的な警告は、短期モメンタムと長期モメンタムのパフォーマンスの乖離が異常なほど極端な水準に達していることだ。12カ月モメンタムと3カ月モメンタムの1日のパフォーマンス差は5年ぶりの大きさで、市場がこれまでの長期勝者を急速に見放し、新たな短期的なリーダーへと資金を移していることを示している。

ポジションの観点では、モメンタムファクターの保有集中度はある程度解消されており、1年間の遡及期間で見ると41パーセンタイルと、以前より明確に低下している。しかし、5年間の遡及期間で見ると、ポジションは依然として88パーセンタイルの高水準にあり、システム的な解消圧力がまだ完全には解放されていないことを意味する。

ゴールドマンは、モメンタムファクターとAIテーマの相関は依然として極めて高く、1カ月から1年のさまざまな期間で相関係数は90%から96%の間で推移していると指摘する。しかし、まさにこの強い結びつきが、AIの継続的な下落によるモメンタムファクターへの構造的な打撃を特に顕著なものにしている。

資金は半導体からソフトウェアへ、構図が変化

モメンタムファクター内部のもう一つの重要な変化は、セクターローテーションの方向性の逆転だ。短期モメンタムは半導体セクターから撤退し、ソフトウェアセクターへと流入している。ソフトウェアは年初には市場で最も敬遠されていたセクターの一つだった。ゴールドマンのデータによると、ソフトウェアの半導体に対する相対パフォーマンス指標（GSPUSOSE）は、当日として史上2番目に良い1日のパフォーマンスを記録した。

ゴールドマンは、このローテーションの傾向は3カ月モメンタムから6カ月モメンタムへと広がっており、売り圧力が続けば、さらに12カ月モメンタムへと波及すると予想している。モメンタムバスケットの今後のリバランスの方向性としては、ソフトウェアのロング増加とショートカバー、そして半導体のウェイト削減が見込まれ、これがモメンタムファクターの構成を構造的に作り変えることになる。

注目すべきは、ソフトウェアセクターはこれまで12カ月モメンタムファクターのショートサイドで最もウェイトが高いセクターであり、その反発自体が長期モメンタムファクターへの圧力を強めている点だ。

ゴールドマン、最上位顧客にヘッジ開始を推奨

今回の警告の対象範囲自体がシグナルを発している。関係者によると、ゴールドマンのこのリポートは通常のセルサイドの配布リスト向けではなく、銀行の最上位のセールス＆トレーディング顧客に限定して送られており、通常のリサーチ配布チャネルよりもはるかに優先度が高い。

具体的な運用アドバイスとして、ゴールドマンはポートフォリオにAIエクスポージャーがある顧客に対し、GSXUHMOMまたはGSTMTAIPのプットオプションによるヘッジを検討するよう示唆している。GSTMTAIPを例にとると、1カ月物、行使価格95%のプットオプションの参考コストは約2.02%、期間は27日間で、ヘッジコストは比較的抑えられている。

ゴールドマンは同時に、現在のモメンタムファクターのボラティリティは市場全体のボラティリティに対して著しく高く、この乖離自体がヘッジの合理的な根拠となると強調している。S&P500種指数の当日の下落率が30ベーシスポイント未満だったことを踏まえると、モメンタムファクター内部の激しい変動は、同ファクターの現在の脆弱性を浮き彫りにしている。