ドルステーブルコイン：ドル・米国債・デジタル金融がつながるとき

数年前にデジタル通貨を論じる際、人々はそれを技術競争と捉えがちだった。誰が最初に中央銀行デジタル通貨を発行するか、誰のブロックチェーンがより先進的か、誰の決済速度が速いか、誰が従来の銀行システムを迂回してクロスボーダー決済を実現できるか。しかし2026年になり、デジタル人民元、ドルステーブルコイン、トークン化預金、トークン化国債が最初の実験段階を終えた今、改めて問い直すべき重要な問題がある。デジタル通貨競争で本当に競われているのは「デジタル」なのか、それとも「通貨」なのか。私は2本の記事に分けて、通貨デジタル化における米中の異なる発展路線を紹介する。

数年前にデジタル通貨を論じる際、人々はそれを技術競争と捉えがちだった。誰が最初に中央銀行デジタル通貨を発行するか、誰のブロックチェーンがより先進的か、誰の決済速度が速いか、誰が従来の銀行システムを迂回してクロスボーダー決済を実現できるか。

しかし2026年になり、デジタル人民元、ドルステーブルコイン、トークン化預金、トークン化国債が最初の実験段階を終えた今、改めて問い直すべき重要な問題がある。デジタル通貨競争で本当に競われているのは「デジタル」なのか、それとも「通貨」なのか。私は2本の記事に分けて、通貨デジタル化における米中の異なる発展路線を紹介する。

私の結論は以下の通りだ。

デジタル技術それ自体は強力な通貨を生み出せないが、強力な通貨が本来持つネットワーク効果を極めて効率的に増幅できる

米中のデジタル通貨の発展経路は、当初から非対称だった。中国が選んだのは比較的典型的な中央銀行デジタル通貨路線で、中国人民銀行がデジタル人民元システムの構築を推進している。

米国はこれまでのところ、一般向けの連邦準備制度理事会（FRB）のリテールデジタルドルを発行していない。実際に急速に発展しているのは、USDTやUSDCなどの民間ドルステーブルコイン、そして銀行預金トークン、トークン化国債、オンチェーン決済システムだ。

2026年4月時点で、世界のステーブルコイン総時価総額は約3150億ドル。さらに重要なのは、BIS（国際決済銀行）の推計によると、その約98%がドル建てだということだ。このデータは非常に重要で、ブロックチェーン時代が自然にいわゆる「脱ドル化」をもたらしたわけではないことを示している。むしろ逆で、ステーブルコインはドルがインターネット経済に入り込む新たな経路になりつつある。

ステーブルコインがほぼドルに独占されている理由を理解するには、まずデジタル技術を脇に置き、従来の通貨システムだけを見ればよい。IMFのCOFERデータによると、2026年第1四半期、ドルは世界の配分済み公的外貨準備の57.13%を占め、人民元は1.99%だった。

外国為替取引を見ると、格差はさらに顕著だ。BIS（国際決済銀行）の2025年三年次調査によると、ドルは世界の外国為替取引の片側の89.2%に登場し、人民元は8.5%に上昇し、世界第5位の取引通貨となった。ここで注記が必要だ。1件の外国為替取引には2つの通貨が関与するため、各通貨のシェアの合計は200%となり、「89.2%の取引がすべてドルのみを使用している」と単純に理解してはならない。

2026年7月、ドルはSWIFTのグローバル決済金額の約50.99%を占め、人民元は約3.10%で第5位だった。SWIFT公式のGlobal Currency Trackerが2026年8月にこの月次データを発表した。

現実として避けがたいのは、USDTとUSDCがまず継承しているのはブロックチェーンの信用ではなく、ドルが既に持つ信用と利用ネットワークだということだ。海外企業がUSDCを受け入れるのは、まずCircleが世界最先端のブロックチェーン技術を持っていると考えるからではない。受け入れるのは、最終的にドルと1:1で連動し、ドルに交換でき、ドル資産を購入できる金融商品が手に入るからだ。

ステーブルコインがドルの国際的地位を生み出したのではなく、ドルの国際的地位がドルステーブルコインにとって最も肥沃な土壌を生み出した

従来のドルは既に非常に強力だが、真の意味での「インターネットネイティブ資産」ではない。国際的なドルの流動性は依然として銀行口座、コルレス銀行、コンプライアンス審査、営業時間、そして従来の金融市場インフラに大きく依存している。

ステーブルコインとトークン化銀行預金が変えるのは、まさにこの層だ。

それらは24時間365日稼働でき、スマートコントラクトに組み込め、オンチェーンの金融資産と自動決済でき、これまで分離されていた「資産レッグ」と「資金レッグ」を同じプログラム内に置くことができる。

これは理論だけではない。2025年5月、J.P. Morgan、Chainlink、Ondoはクロスチェーンテストを完了した。トークン化米国債とJ.P. Morganのドル預金がリアルタイムのDelivery versus Payment、すなわち証券と資金の同時受け渡し（DVP）を実現したのだ。

特に注意すべきは、ここで使われた現金レッグはUSDTやUSDCではなく、J.P. Morganシステム内のドル預金だったことだ。

DTCCの実験はさらに直感的だ。DTCCはGreat Collateral Experimentの総括で、実験では資産をオンチェーンで直接移動でき、ルールが自動執行され、一部の担保決済プロセスが従来の数時間から数秒に短縮されたと述べた。

したがって「デジタル技術は単なる宣伝文句だ」と言うのも明らかに成り立たない。本当に正確な判断はこうだ。デジタル技術はドルの信用を生み出してはいないが、ドルシステムの運営摩擦を低下させつつある。そして本来巨大なネットワーク効果を持つ通貨は、運営摩擦がさらに低下すれば、その既存の優位性がむしろさらに増幅される可能性がある。

次に、ウォール街がトークン化を受け入れつつある点を見てみよう。

現在、大手金融機関が真剣に重視しているのは、USDTやUSDCだけではない。トークン化銀行預金、トークン化中央銀行準備金、トークン化マネーマーケットファンド、トークン化国債、そして新しい決済インフラもある。

BISが主導するProject Agoráは非常に代表的な例だ。

このプロジェクトは複数の中央銀行と40以上の金融機関を集め、テストしているのは、トークン化商業銀行預金とトークン化中央銀行準備金をプログラマブルなシステムに置いてクロスボーダー決済を行うことであり、単純にステーブルコインで銀行マネーを代替することではない。

2026年7月に実施された実価値テストでは、28の金融機関と中央銀行が17種類の取引シナリオを完了し、ドル、ユーロ、円、英ポンド、韓国ウォン、スイスフランなどの通貨が関与した。支払い開始から決済までの平均時間は約80秒だった。

これは非常に重要な示唆を与える。

将来ウォール街が実際に使う「デジタル通貨」は、必ずしも今日我々がよく知るUSDTやUSDCではないかもしれない。最終的な形態は、ステーブルコイン、銀行預金トークン、中央銀行マネー、トークン化金融資産が併存するものになる可能性が十分にある。したがって本当の革命は「ステーブルコイン革命」と呼ぶよりも、むしろ「金融資産のトークン化革命」と呼ぶべきだ。

ステーブルコインの取引額は驚異的だが、すべてのオンチェーンフローを「決済」と呼ぶことはできない

これはステーブルコインの規模を誤って判断しやすいもう一つの点だ。2025年の世界のステーブルコインのオンチェーン取引量は約35兆ドルに達した。35兆ドルは極めて巨大な数字だ。しかし国際決済銀行のさらなる推計によると、真に「決済関連」のステーブルコインフローは約3900億ドルにすぎない。

なぜこれほど差が大きいのか。

オンチェーンのステーブルコインフローの多くは、暗号資産取引、取引所への入出金、裁定取引、高頻度ボット、DeFi操作、スマートコントラクト呼び出し、そして機関内部の資金移動に由来するからだ。VisaとArtemis、Allium Labsなどの機関がフィルタリングアルゴリズムを採用した後の推計では、過去12か月の「調整後」ステーブルコイン取引規模は約10.2兆ドルで、未調整の総フローを依然として大きく下回る。また2025年の調整後フローの約36%は依然として中央集権型取引所への入出金に関連している。

一方で、ステーブルコインが実際の商業決済に入り込んでいることも確かに起きている。Artemisが22社のステーブルコイン決済企業を調査し、さらに11社を補足推計したところ、2023年から2025年8月までの間に、明確に分類可能なステーブルコイン決済は累計約1360億ドルに達した。そのうち、2025年8月のB2Bステーブルコイン決済の年換算規模は約760億ドルに達した。

したがって、より客観的な結論はこうだ。ステーブルコイン決済は急速に成長しているが、「ステーブルコインが既に世界の決済とウォール街の決済を掌握した」という主張は、現時点では明らかに誇張されている。

技術トレンドは本物だ。規模の革命はまだ完全には起きていない。

デジタルドルで最も注目すべきことの一つを探すなら、それは「コーヒーをUSDCで買えるか」ではない。米国債だ

現在、大手ドルステーブルコイン発行体の準備金は、短期米国債、レポ、現金で構成される割合がますます高まっている。Tetherを例にとると、Tetherが公表し、BDOが検証した2025年第4四半期の準備金報告書によると、2025年末時点で、Tetherが直接保有する米国債は1220億ドルを超え、オーバーナイト・リバースレポなどの間接エクスポージャーを加えると、米国債の総エクスポージャーは1410億ドルを超える。Tetherは同時に、2025年末のUSDT流通量が約1860億ドルであると開示した。（ここで必ず注記すべきは、これはTetherとその検証機関が開示したデータであり、米国財務省がTetherのバランスシートに対して行った政府監査ではないということだ。）

Circleの状況も同様だ。Circleの開示によると、USDCの準備金は銀行預金、オーバーナイト米国債レポ、そして3か月以内の米国債で構成され、Circle Reserve FundはBlackRockが運用している。

ゲームチェンジャーとなったのは米国の規制制度だ。2025年7月18日に署名されたGENIUS Actは、コンプライアンス対応の決済用ステーブルコインは原則として1:1の準備金裏付けが必要であり、認められる準備資産には現金、銀行預金、レポ、そして残存期間93日以内の米国債などの高流動性資産が含まれると規定している。

こうして、これまで存在しなかった金融循環が形成されつつある。

世界中のユーザーがドルステーブルコインを購入する

→ ステーブルコイン発行体がドルを取得する

→ 大量の準備金が短期米国債とレポ市場に流入する

→ 米国債がステーブルコインに準備資産を提供する

→ ステーブルコインがドルをさらに世界中のインターネットに配布する

→ ステーブルコイン需要の増加が新たな米国債需要を生む可能性がある。

これはもはや決済イノベーションだけではなく、ドルのグローバルネットワークと米国債市場をつなぐ新たなコネクターへと進化しつつある。

したがって、今日のドルステーブルコインの台頭は、単純にブロックチェーン技術に帰することも、「ドルが元々強いから」と単純に説明することもできない。

実際に起きているのは別のことだ。

ドルの通貨としての優位性、米国債の資産としての優位性、米国金融市場の流動性の優位性が、新しいデジタル金融インフラと結びつきつつある。

これこそがデジタルドルで本当に注目すべき点だ。