스테이블코인 규제는 소비자 보호에 관한 것이 아니라 달러화에 관한 것이다.

워싱턴에서 진행된 스테이블코인 규제 논쟁은 첫 청문회부터 최근 수정안에 이르기까지 줄곧 소비자 보호 문제로 집중되어 왔습니다. 준비금은 충분한가? 보유자는 액면가로 상환받을 수 있는가? 발행자는 지급 능력이 있는가? 이러한 질문들이 입법자들이 공개적으로 제기하고, 로비스트들이 증언에서 답변하며, 언론인들이 취재를 구성하는 데 활용되는 질문들입니다.

그것들은 또한 잘못된 질문입니다.

소비자 보호는 심각한 문제입니다. 테더는 수년간 신뢰할 만한 감사를 받지 않고 운영되었고, 테라폼 랩스는 가치가 0으로 폭락한 스테이블코인을 판매했습니다. 몇몇 소규모 발행사들은 시장 불안 시기에 환매를 중단하기도 했습니다. 이러한 업계의 역사는 규제의 필요성을 충분히 보여줍니다. 그러나 의회가 제정한 법률, 규제 당국이 제안한 규칙, 그리고 재무회계기준위원회(FASB)가 마련한 회계 기준은 소비자 피해 문제를 근본적으로 다루지 않습니다. 오히려 전혀 다른 문제를 다루고 있습니다.

스테이블코인 규제 체계의 모든 주요 조항은 동일한 방향을 가리킵니다. 바로 미국 달러가 역사적으로 부재했던 금융 인프라 영역으로 달러의 영향력을 확대하는 것입니다. 지급준비금 요건은 국채 매입을 의무화하고, 회계 규칙은 스테이블코인을 기업 현금 시스템에 통합합니다. 재무부의 집행 정의는 달러 발행자에게 구조적으로 유리한 규제 환경을 조성합니다. 이러한 패턴은 일관적이며, 나이지리아 라고스의 개인 투자자가 USDT 1개를 달러로 교환할 수 있는지 여부와는 아무런 관련이 없습니다.

지급준비율은 국채 매입 의무입니다.

조 바이든 대통령이 2026년 6월에 서명한 GENIUS 법안은 결제용 스테이블코인 발행자가 자사 토큰을 담보할 자산을 다음과 같이 제한적으로 규정하고 있습니다. 만기가 93일 이하인 미국 국채, FDIC 회원 은행의 예금자 보호 대상 예금, 또는 익일 만기 국채 환매 계약. 이 목록은 간결하고 구체적이며 그 효과가 명확합니다.

스테이블코인 발행자가 토큰을 발행할 때, 이러한 자산 중 하나를 매입해야 합니다. 스테이블코인 시장이 성장하면 국채 수요도 함께 증가합니다. 스테이블코인 시가총액은 2026년 8월에 1,780억 달러를 넘어섰습니다. 만약 이 시장의 모든 달러가 규정에 부합하는 준비금으로 보유된다면, 스테이블코인 발행자들은 대부분의 G20 국가 중앙은행이 보유한 것보다 더 많은 단기 국채를 보유하게 될 것입니다.

이는 의도치 않은 결과가 아닙니다. 8월 17일에 발표된 재무부의 GENIUS 법안 시행 관련 제안 규칙은 이러한 준비 자산에 대한 규정 준수 범위를 명시적으로 정의하고 있습니다. 이 규칙은 "미국에서 발행, 제공 또는 판매"되는 것을 구체적으로 명시하여, 미국 사용자를 보유한 모든 스테이블코인을 준비금 의무 대상에 포함시키는 관할권 기준을 마련했습니다.

그 결과 스테이블코인 성장은 미국 국채 수요와 직결됩니다. 새로 발행되는 스테이블코인 1달러는 단기 금리를 통해 미국 정부의 재정 조달에 사용됩니다. 미국 재무부가 사상 최대 규모의 차환 수요에 직면하고 해외 중앙은행의 미국 국채 매입이 둔화된 시기에, 스테이블코인 발행기관들은 10년 전에는 존재하지 않았던 구조적인 자금 조달 주체로 부상하고 있습니다.

테더는 이미 국가 채권 매입 규모의 자산입니다.

이 규모는 이론적인 것이 아닙니다. 시가총액이 약 1,190억 달러에 달하는 USDT를 발행하는 테더는 최근 분기 보고서에서 980억 달러 상당의 미국 국채를 보유하고 있다고 밝혔습니다. 이 수치는 테더의 국채 보유량이 독일, 사우디아라비아, 한국을 비롯해 미국 국채 보유 상위 18개국을 제외한 모든 국가보다 많다는 것을 의미합니다.

이러한 변화는 법률 제정 없이 이루어졌습니다. 테더는 보유 자산의 신뢰도를 높이기 위한 목적도 있고, 단기 국채가 무위험 수익률을 제공하여 연간 수십억 달러의 수익을 창출하기 때문에 자발적으로 국채에 투자했습니다. 테더는 2025년 상반기에 52억 달러의 순이익을 기록했는데, 이는 거의 전액이 국채 이자 수익에서 비롯된 것입니다.

GENIUS 법안은 테더의 자발적 선택을 다른 모든 사람에게 의무화합니다. USDC를 발행하는 서클은 이미 주로 국채와 머니마켓 펀드에 준비금을 보유하고 있습니다. 최근 유통량이 17억 1천만 달러를 넘어선 리플의 스테이블코인 RLUSD도 동일한 요건을 준수해야 합니다. 트럼프 행정부와 연관된 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)은 OCC로부터 USD1 스테이블코인에 대한 은행 인가를 받았으며, 처음부터 이 의무 사항에 맞춰 준비금 구조를 구축해 왔습니다.

결과적으로 민간 기업들이 정부 부채로 뒷받침되는 달러 토큰을 발행하고, 이를 암호화폐 유통망을 통해 미국 은행 계좌를 개설하거나 중개 은행과 거래할 필요가 없는 사용자들에게 배포하는 금융 시스템이 구축됩니다. 연방준비제도가 단 한 장의 지폐도 추가로 발행하지 않고도 달러의 영향력이 확대되는 것입니다.

FASB, 스테이블코인을 현금 시스템에 통합

8월 19일, 재무회계기준위원회(FASB)는 스테이블코인이 기업 재무제표상 현금성 자산으로 인정받기 위한 세 가지 기준을 제시했습니다. 해당 기준은 다음과 같습니다.

영업일 기준 1일 이내에 액면가로 상환 가능합니다.

위험도가 낮은 유동 자산에 보유된 준비금.

해당 적립금에 대한 독립적인 검증을 최소 분기별로 실시해야 합니다.

이 제안은 소비자 보호처럼 들립니다. 내용도 소비자 보호처럼 읽힙니다. 하지만 그 주된 효과는 미국 내 모든 상장 기업, 회계 감사 기관, 금융 기관이 의존하는 회계 체계에 달러 스테이블코인을 통합하는 것입니다.

현행 회계 규정에 따르면 스테이블코인을 보유한 기업은 이를 무형자산으로 분류하고, 가치가 하락할 경우 감액을 해야 하며, 가치가 회복되더라도 감액을 할 수 없습니다. 이러한 회계 처리 방식 때문에 스테이블코인은 실제 안정성과 관계없이 기업 재무 관리 측면에서 비효율적입니다. FASB의 제안은 세 가지 기준을 충족하는 토큰에 대해 이러한 장벽을 없애는 것을 목표로 합니다.

이러한 변화의 함의는 단순히 기업의 편의를 넘어 더 심각합니다. 스테이블코인이 현금 등가물로 인정된다면, 해당 기준을 채택하는 모든 기업의 회계 시스템에서 달러와 동일한 가치로 취급될 것입니다. 예를 들어, USDC 5천만 달러를 보유한 기업은 JP모건 체이스의 머니마켓 계좌에 있는 5천만 달러와 동일한 항목으로 회계 처리할 수 있습니다. 은행 예금과 스테이블코인 보유 달러의 차이가 재무 보고 목적상 무의미해질 수 있는 것입니다.

이는 달러 패권에 중요한 의미를 지니는데, 스테이블코인이 달러를 세계 상거래의 기본 통화로 만드는 제도적 기반에 깊숙이 자리 잡게 되기 때문입니다. 기업 재무제표는 추상적인 개념이 아닙니다. 기업이 어떤 통화를 보유하고, 어떤 통화로 공급업체에 대금을 지불하고, 어떤 통화로 수익을 받는지를 결정합니다. 스테이블코인이 현금과 동등한 가치를 지니게 되면, 달러는 기존 은행 시스템보다 더 저렴하고 빠르며 접근성이 뛰어난 유통 채널을 확보하게 됩니다.

규정 준수 기준은 미국 발행사에 유리합니다.

재무부가 제안한 규칙은 스테이블코인이 "미국 내에서" 발행되거나 판매된 것으로 간주되는 시점을 정의합니다. 이러한 정의는 발행자가 미국 규제 당국의 관할에 속하는지, 나아가 미국 사용자를 대상으로 서비스를 제공하고 미국 금융 인프라에 접근할 수 있는지를 결정하기 때문에 중요합니다.

이 규정은 기존에 미국 은행과의 거래 관계를 맺고 있는 발행사에게 구조적으로 유리한 규정 준수 범위를 만들어냅니다. 보스턴에 본사를 두고 뱅크 오브 뉴욕 멜론에 예치금을 보유하고 있는 서클(Circle)과 같은 회사는 이미 이 범위 안에 있습니다. 반면 영국령 버진아일랜드에 법인을 두고 미국 외 금융기관을 통해 거래 관계를 유지하는 테더(Tether)와 같은 회사는 규정을 준수하기 위해 운영 구조를 재편해야 하며, 그렇지 않을 경우 미국 금융기관이 토큰을 보유할 수 없는 비준수 발행사로 분류될 위험이 있습니다.

이것은 달러 정책이지 소비자 정책이 아닙니다. 규정을 준수하지 않는 스테이블코인과 규정을 준수하는 스테이블코인은 동일한 소비자 보호 기능을 제공할 수 있습니다. 둘 다 미국 국채를 1:1 비율로 준비금으로 보유할 수 있고, 즉시 상환이 가능할 수도 있습니다. 하지만 규정을 준수하는 발행자의 스테이블코인만이 미국 은행의 대차대조표에 등재되고, 미국 기업에서 현금과 동일하게 취급되며, 미국 결제 시스템을 통해 결제될 수 있습니다. 규정 준수라는 기준은 소비자의 손실을 막는 것이 아니라, 달러를 경쟁으로부터 보호하는 것입니다.

유로화와 위안화 대안은 경쟁에서 밀려나고 있다.

서클(Circle)의 유로 스테이블코인 EURC는 2026년 8월에 유통량이 4억 유로를 돌파했습니다. 하지만 이 수치는 USDC 시가총액의 0.3%에도 미치지 못합니다. 이러한 차이는 시장 선호도의 우연한 결과가 아니라, 스테이블코인 규제 설계 방식의 구조적 결과입니다.

GENIUS 법안은 달러 이외의 스테이블코인을 금지하는 것은 아닙니다. 하지만 달러 표시 자산, 미국 규제 기관, 그리고 미국 은행 인프라를 중심으로 구축된 준비금 및 규정 준수 체계를 마련합니다. 유로 스테이블코인 발행자 역시 미국 거주자가 해당 토큰을 사용하는 경우 동일한 체계를 준수해야 하지만, 준비금은 미국 국채와 같은 규제상의 이점을 제공하지 않는 유로 표시 자산으로 보유해야 합니다.

중국의 디지털 위안화와 유럽중앙은행의 디지털 유로는 가장 명확한 대안적 비전을 제시합니다. 둘 다 민간에서 발행하는 스테이블코인이 아닌 중앙은행 디지털 통화입니다. 또한 둘 다 국경 간 결제에서 달러 의존도를 줄이기 위해 설계되었습니다. 그러나 국내 시범 사업 외에는 의미 있는 도입을 이루지 못했습니다.

미국의 접근 방식은 다릅니다. CLARITY 법안의 통과 확률이 10%로 급락하고 더 광범위한 암호화폐 관련 법안이 교착 상태에 빠진 반면, 스테이블코인 규제는 빠르게 진행되었습니다. 미국은 정부 주도의 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 발행하는 대신, 민간 스테이블코인 발행사를 규제하여 이들을 달러 유통 기관으로 활용하는 방식을 택했습니다. 이러한 방식의 장점은 상당합니다. 민간 발행사는 중앙은행보다 빠르게 혁신할 수 있고, 결제 인프라 운영에 따른 운영 위험을 감수할 수 있으며, 지급준비금 의무를 통해 정부 부채에 대한 수요를 창출할 수 있습니다. 단점은 정부가 시스템의 안정성을 유지하는 데 민간 기업에 의존해야 한다는 점이며, 이것이 바로 법안의 주된 목적은 아니더라도 소비자 보호 조항이 존재하는 이유입니다.

와이오밍 주에서 발행한 스테이블코인 FRNT는 최근 크로스체인 인프라를 위해 레이어제로에서 체인링크로 이전했는데, 이는 하이브리드 모델을 보여줍니다. 정부 발행 코인이지만 민간 블록체인 플랫폼을 사용합니다. 이 실험은 주목할 만하지만, 현재 규모로는 근본적인 역학 관계에 변화를 가져오지는 못합니다. 스테이블코인 규제는 정부 발행 코인을 대체하기 위한 것이 아니라 민간 발행사를 통해 달러의 유통망을 확장하기 위해 설계된 것이기 때문입니다.

2027년 1월 시행 마감일

GENIUS 법안의 핵심 시행 조항은 2027년 1월부터 효력을 발휘합니다. 이 날짜 이후에는 법안을 준수하지 않는 스테이블코인 발행자는 미국 금융 시스템 이용에 제한을 받게 됩니다. 현재 공개 의견 수렴 기간 중인 재무부의 제안 규칙은 이러한 제한이 구체적으로 어떻게 적용될지를 결정할 것입니다.

마감 시한이 다가오면서 규정 준수 경쟁이 심화되고 있습니다. 미국 사용자를 대상으로 서비스를 제공하려는 발행사 또는 미국 기관이 토큰을 보유하는 발행사는 1월 이전에 준비금 구조를 변경하고 필요한 라이선스를 취득하며 증명 요건을 충족해야 합니다. 서클(Circle)과 같은 미국 기반 발행사에게 규정 준수는 기존 관행의 공식화에 불과합니다. 하지만 설립 이후 줄곧 미국 규제 당국의 감독을 받아들였던 테더(Tether)에게 이 마감 시한은 전략적 선택의 기로에 서 있습니다. 규정을 준수하고 미국의 감독을 수용할 것인지, 아니면 미국 금융 시스템에서 배제될 것인지를 결정해야 하는 것입니다.

배제의 결과는 대칭적이지 않습니다. 미국 금융 시스템에서 배제된 발행자는 세계 최대 자본 시장에 대한 접근권을 잃게 됩니다. 하지만 달러 자체는 아무런 손실을 입지 않습니다. 미국 은행에서 보유할 수 없고 미국 기업에서 현금으로 취급할 수 없는 비준수 USDT는 규정을 준수하는 다른 대안으로 대체될 것입니다. 테더가 배제된다고 해서 달러 스테이블코인에 대한 수요가 사라지는 것은 아닙니다. 수요는 서클(Circle), RLUSD, USD1 또는 그 공백을 메울 새로운 발행사로 이동할 것입니다.

이것이야말로 이 법안의 진정한 목적을 가장 명확하게 보여주는 신호입니다. 소비자 보호 체계는 보유한 토큰 종류와 관계없이 모든 스테이블코인 보유자가 액면가로 상환받을 수 있도록 보장하는 데 중점을 두어야 합니다. GENIUS 법안은 이러한 목표를 달성하는 동시에, 규정을 준수하는 발행자는 미국 인프라에 접근할 수 있고, 그렇지 않은 발행자는 접근할 수 없는 이중 체계를 만들어냅니다. 여기서 중요한 것은 상환 계층이 아니라 인프라 계층입니다.

달러의 분배 문제

국제통화기금(IMF) 자료에 따르면 전 세계 중앙은행 외환보유액에서 달러가 차지하는 비중은 2000년 72%에서 2025년 약 57%로 감소할 것으로 예상됩니다. 이러한 감소세는 급격한 것이 아니라 점진적이며, 달러는 여전히 압도적인 차이로 지배적인 기축통화 자리를 유지하고 있습니다. 그러나 이러한 추세는 정책 입안자들에게 우려를 불러일으키고 있는데, 이는 구조적 변화를 반영하기 때문입니다. 즉, 각국이 유로화, 위안화, 금, 기타 자산으로 외환보유액을 다변화하고 있는 반면, 달러를 전 세계에 유통하는 환거래 은행 시스템은 더욱 비용이 많이 들고 규제가 강화되고 있습니다.

스테이블코인은 유통 문제를 해결합니다. 라고스의 상인, 마닐라의 프리랜서, 상파울루의 소규모 사업체 모두 은행 계좌나 거래 은행 없이, 그리고 국제 송금 수수료 없이 달러 스테이블코인을 보유할 수 있습니다. 스테이블코인은 달러를 더 저렴하고, 더 쉽게 접근할 수 있으며, 24시간 언제든 사용 가능한 형태로 제공하는 화폐입니다.

규제 체계는 이러한 유통 채널이 미국 금융 시스템과 연계된 상태를 유지하도록 보장합니다. 준비금 의무 조항은 모든 스테이블코인이 미국 국채로 뒷받침되도록 합니다. FASB 규정은 회계 시스템에서 스테이블코인이 달러로 취급되도록 합니다. 규제 준수 범위는 가장 큰 유통망을 장악하고 있는 발행자들이 미국의 감독 하에 운영되도록 보장합니다.

소비자 보호 조항은 실재하며, 그 조항이 제공하는 보호 조치 또한 진정성이 있습니다. 규정을 준수하는 스테이블코인 보유자는 현재보다 더 강력한 상환권, 명확한 정보 공개, 그리고 더 안정적인 준비금을 확보하게 될 것입니다. 그러나 이 시스템의 구조는 소비자 피해와는 전혀 무관하며, 브레튼우즈 체제 이후 그 어느 때보다 달러화의 세계 기축통화 지위가 압박받는 10년 동안 달러화의 기축통화 지위를 유지하기 위한 목적으로 설계되었습니다.