Entropy가 제2의 Trade가 될 수 있을까? IPO 전 경쟁이 시작됐다

원문 저자: diogenes (X)

원문 번역: 심조 TechFlow

심조 서문: Entropy의 HIP-3 예측 시장이 출시되자마자 화제를 모았습니다. 투자자로서 저자는 한때 매우 흥분했으며, 최근 신생 창업자 중 보기 드문 훌륭한 출시라고 생각했습니다. Anthropic 시장의 미결제약정은 수십만 달러에서 거의 300만 달러까지 치솟았습니다. 하지만 의문도 뒤따랐습니다. "그들은 그저 Ventuals를 다시 만들려는 것뿐"이라는 것이죠. 표면적으로 이 논리는 완벽해 보입니다. 선례가 있었고 실패했는데, 당신이 특별할 이유가 뭐냐는 것입니다. 그러나 저자는 반박합니다. Hyperliquid 이전에는 누구도 중앙화 거래소에 진정으로 도전하지 않았으며, HLP와 Hypercore의 설계 차이가 결과를 바꿔놓았다는 것입니다. 세부 사항의 미세한 혁신이 종종 성패를 좌우합니다.

Entropy의 최근 출시는 가히 돌풍적입니다. 투자자로서 저는 매우 흥분되며, 특히 신생 기업과 암호화폐 분야에서 최근 본 가장 성공적인 출시 사례 중 하나라고 생각합니다. Entropy의 Anthropic 시장 미결제약정은 초기 수십만 달러에서 이 글을 쓰는 시점에 거의 300만 달러까지 급증하여, 제가 본 다른 어떤 시장보다 훨씬 뛰어납니다. 그러나 모든 사람이 이번 출시에 긍정적인 것은 아닙니다.

Jake Paul의 논란을 불러일으킨 트윗(예상대로 일부 비판을 받았습니다) 외에도, 트위터에서 들은 흥미로운 의견은 "아, 이 사람들은 그냥..." @ventuals "또 시작이군"이라는 것입니다. 이에 대해 사람들은 자연스럽게 "아, 이 방법은 전에 시도했지만 전혀 통하지 않았는데, 그들은 자신이 특별하다고 생각하는 걸까?"라고 생각하게 됩니다.

이런 논리는 언뜻 일리가 있어 보입니다. 아인슈타인은 "미친 짓은 같은 일을 반복하면서 다른 결과를 기대하는 것"이라고 말했습니다. 그러나 미묘한 차이를 무시하는 것은 큰 무지를 드러냅니다. 이런 생각이 완전히 틀렸다는 예는 수없이 많습니다. Hyperliquid가 등장하기 전에는 어떤 DEX도 중앙화 거래소에 진정으로 도전하지 못했습니다.

DEX는 시간이 지나면서 개선되었지만 여전히 한계가 있었습니다. 많은 사람들이 Hyperliquid를 생각할 때도 상황이 같을 것이라고 여겼습니다. Hyperliquid는 게임의 판도를 완전히 바꿨는데, 그 이유는 HLP(Hyperliquid Liquidity Provider)를 사용하여 지속 가능한 방식으로 유동성을 부트스트랩할 수 있도록 설계되었고, Hypercore(하이퍼코어) 인프라가 대형 거래소에 필요한 거래량을 지원할 만큼 충분히 확장 가능했기 때문입니다. Hyperliquid와 그 전신들 사이에는 다른 많은 차이점이 있지만, 위 두 가지가 핵심 혁신입니다.

핵심은 세부 사항이 중요하며, 사소해 보이는 변화가 결과에 중대한 영향을 미칠 수 있다는 것입니다.

이제 Ventuals의 문제점을 살펴보겠습니다. 문제가 많기 때문입니다. Ventuals는 IPO 전 단계에 집중했지만, 시간 범위가 IPO에 필요한 기간을 훨씬 초과했습니다. Ventuals의 Anthropic 시장은 2025년 11월에 출시되었는데, 당시 Anthropic은 IPO 신청서조차 제출하지 않은 상태였습니다.

이로 인해 Ventuals 시장의 가격과 Anthropic 2차 시장의 실제 가격 사이에 큰 괴리가 발생했습니다. Anthropic의 기초 자산 공급이 제한적이어서(즉, 사람들이 매수하기 어려움) Ventuals의 기초 자산은 일부는 2차 시장에서, 일부는 다른 경로에서 나왔기 때문에 Ventuals 시장의 펀딩 비율 변동성이 극심했으며, 특히 한때 8700%까지 치솟았습니다!

이러한 펀딩 비율은 차익거래되지 않았는데, 기초 시장을 보유한 사람들이 Ventuals의 설계를 신뢰하지 않아 시장이 이러한 자산의 실제 가치를 반영할 수 없다고 생각했기 때문입니다. 이로 인해 악순환이 형성되었습니다. 시장에는 Anthropic과 유사하지만 완전히 Anthropic은 아닌 자산이 등장했고, 변동성이 극심하며 보유 비용이 매우 높았습니다. 이러한 상황과 유동성 공급자를 확보하지 못한 점이 결합되어 Ventuals의 대부분 시장이 Trade에 인수되었습니다.

Entropy를 살펴보겠습니다. Entropy는 S-1 제출 후 다음 달에 Anthropic 시장을 출시했습니다. Fortune 보도에 따르면 IPO는 현재 2026년 10월로 예상됩니다. 10월 중 정확한 시기에 따라 지금부터 한 달 반에서 두 달 사이입니다. 이 기간은 다소 잊혀진 Hyperliquid 역사의 한 부분에 해당합니다. 저는 이를 '상장 전 전쟁'(pre-market wars)이라고 부릅니다.

토큰 상장 전 "시장 전쟁" 시기에 Hyperliquid와 같은 거래소들은 선점을 위해 새로운 토큰이 널리 발행되기 전에 거래를 시작하려고 치열한 경쟁을 벌였습니다. 시장을 먼저 출시하고 최고의 유동성을 확보함으로써, 거래소는 토큰이 공식 상장된 후 주요 거래 장소가 될 수 있었습니다. 이는 대부분의 거래량이 이러한 거래소를 통해 흐르게 되어 막대한 수익을 가져다준다는 것을 의미합니다. 따라서 거래소는 시장 통제권을 확보하기 위해 손해를 보면서 운영하기도 했습니다. Costco는 더 많은 고객을 매장으로 끌어들여 다른 수익성 있는 상품을 구매하게 하기 위해 핫도그를 손해 보며 판매합니다. 이와 같습니다. 여기서 "핫도그"는 상장 전 유동성을, "다른 상품"은 상장 후 거래 수수료를 의미합니다.

몇 가지 예외를 제외하고, Hyperliquid는 상장 전 전쟁에서 완전한 승리를 거두었습니다. 물론 세계 최대 거래소가 되지는 못했지만, 그것이 핵심은 아닙니다. 무명의 소규모 거래소에서 상위 4위권 거래소로 도약했으며, 이는 상당 부분 상장 전 전쟁 덕분입니다. 경쟁사보다 더 일찍 유동성이 풍부한 시장을 출시함으로써 상당한 시장 점유율을 확보했습니다. 이는 HLP 자체에 크게 의존했으며, Hyperliquid에 해를 끼치거나 이익을 얻으려는 일부 주체(보통 둘 다)는 가격을 조작하거나 HLP 자체에 직접 영향을 미치기 위해 다양한 수단을 동원했습니다 (사건 목록). 그러나 이러한 어려움에도 불구하고 Hyperliquid는 꾸준히 버텨냈고, 지난 5년간 가장 가치 있는 프로젝트가 되었으며, 심지어 비트코인 탄생 이후 가장 위대한 프로젝트가 될 가능성도 있습니다.

Hyperliquid의 다음 단계는 당연히 전통 자산 시장 거래를 허용하는 것입니다. 세계 최고의 경제 강국이자 기축 통화 발행국인 미국은 이러한 자산의 대부분을 보유하고 있으며, 규제 기관은 전통적으로 개입을 좋아하여 미국 기업이나 가격에 조금이라도 영향을 미친다고 간주될 수 있는 모든 프로젝트에 경고 서한을 보낼 준비가 되어 있습니다. 따라서 Hyperliquid는 암호화폐 자산에 대한 통제력을 공고히 한 후, 제3자 탈중앙화 팀이 이러한 시장을 관리하도록 하면서 Hyperliquid가 구축한 인프라와 사용자 기반을 활용하는 것을 원할 것입니다. 그러나 Hyperliquid는 HLP를 통해 지원을 제공하지 않았으며, 새로운 팀은 스스로 유동성을 창출해야 합니다.

Trade는 HIP-3를 대규모로 배포한 최초의 회사이자 유동성을 진정으로 활용한 최초의 회사입니다. @sershokunin Trade는 여러 주식 시장을 성공적으로 출시했으며, 파트너 및 트레이더 유통 채널을 통해 유동성을 빠르게 확대했습니다. Trade는 2025년 10월 중순에 출시되었습니다. 11월 6일까지 Trade의 XYZ100(나스닥 100 지수형 상품) 거래량은 10억 달러를 돌파했으며, 현재 미결제약정과 일일 거래량은 모두 수십억 달러에 달합니다.

Trade가 번창하는 동안 Ventuals의 제품은 부진했습니다. Ventuals는 종종 Trade보다 먼저 시장에 진입했지만 충분한 시장 점유율을 확보하지 못했고, 이후 Trade가 경쟁 제품을 출시하자 Ventuals의 시장 점유율은 잠식당했습니다.

Trade의 핵심 혁신과 경쟁 우위는 시장 조성자 및 트레이더와 광범위하게 협력하여 거래량을 확보하는 동시에, 시장 운영 메커니즘 일부를 변경하여 "경제적 중력"에 더 가깝게, 즉 시장이 자산의 실제 가격을 반영하도록 하는 데 있습니다.

Entropy는 두 가지 핵심 이념을 고수합니다. 첫째, 보다 직접적인 유동성(예: HLP 모델)을 제공하는 것이 시장의 장기적 건전성과 견고성에 유리하다는 것입니다. 둘째, 유통 파트너와의 협력 관계 구축이 점점 더 중요해질 것이라는 점입니다. 유동성과 안정성이 매우 중요합니다. 이는 Ventuals와 확연히 다른 설계, 특히 펀딩 비율에서도 드러납니다. Entropy의 펀딩 비율은 10%에 수렴하는 반면, Ventuals의 펀딩 비율은 기하급수적으로 증가합니다.

이론적으로 이러한 방법과 설계의 차이는 Entropy가 시장이 주식 가격을 더 정확하게 책정하도록 더 효과적으로 도울 수 있게 해줍니다. 또한 롱과 숏 트레이더 모두 이러한 유동성이 낮은 사전 판매 시장에서 펀딩으로 인해 포지션이 청산되지 않을 것이라는 안도감을 갖게 합니다(이러한 시장에서는 트레이더가 슬리피지로 인해 강제 청산되면 손실을 입고 다른 트레이더의 먹잇감이 될 수 있습니다).

Entropy가 IPO 전 경쟁에서 승리할 수 있을지는 먼저 그들이 모델과 시장에 대한 대중의 신뢰를 구축할 수 있는지에 달려 있으며, 이는 지속적인 거래 실행과 트레이더와의 긴밀한 협력을 통해 트레이더가 안심하고 시장을 사용할 수 있도록 보장해야 할 가능성이 높습니다. 둘째, 자체적으로 또는 파트너를 통해 시장 가격 책정/시장 조성을 수행하여 IPO 전 거래에 HLP(고유동성 가격 책정)와 유사한 모델을 도입하려고 시도할 수 있는지에 달려 있습니다. 이러한 모델은 HIP-3에서 아직 대규모로 적용되지 않았습니다.

그때가 되면 아마도 두 번째로 진정으로 성공한 HIP-3 시장이 등장할 것입니다. 우리는 그것이 신흥 시장과 HIP-3 발전 촉진 측면에서 Trade와 진정한 경쟁을 벌이는 것을 볼 수 있을 것입니다.