SEC, 공개 토큰 판매 문호 개방…ICO 수요는 이미 떠났다: 블룸버그

블룸버그에 따르면, 이 제안은 수년간의 집행 조치로 인해 많은 사업이 해외로 밀려난 후 미국 투자자들이 공개 토큰 판매에 참여할 수 있는 법적 경로를 복원할 수 있지만, 벤처 투자자들은 2017년과 2018년 ICO 열풍을 이끌었던 시장이 여전히 존재하는지 의문을 제기한다.

SEC는 8월 18일 암호화폐 자산과 관련된 투자 계약을 다루는 두 가지 면제 조항을 포함한 '암호화폐 자산 규정(Regulation Crypto Assets)'을 공개했다. 초기 단계 스타트업 면제는 프로젝트가 4년 동안 최대 500만 달러를 조달할 수 있도록 허용하며, 별도의 자금 조달 면제는 발행자가 12개월 동안 최대 7,500만 달러를 모금할 수 있도록 한다.

두 경로 모두 발행자가 투자자에게 공시를 제공해야 하며, 더 큰 면제를 사용하는 프로젝트는 재무제표를 제공하고 지속적인 보고 요건을 충족해야 한다.

이 제안은 연방 관보에 게재된 후 60일 동안 공개 의견 수렴을 위해 열려 있다.

SEC 토큰 규칙, 공개 암호화폐 자금 조달 재개 가능성

공개 토큰 판매는 규제 당국이 미등록 증권 제공을 이유로 발행자를 추적하기 시작하기 전, 지난 시장 사이클에서 암호화폐의 주요 자금 조달 방법 중 하나였다.

블룸버그에 따르면 ICO는 2018년 1월에만 약 30억 달러를 모금했다. 프로젝트는 백서와 새로 발행된 토큰만으로 자본을 유치할 수 있었으며, 구매자들은 토큰이 2차 시장에 도달하면 가격이 상승할 것이라는 데 자주 베팅했다.

실패한 프로젝트, 암호화폐 가격 하락, 펌프 앤 덤프 사기, 규제 소송으로 인해 결국 그러한 활동의 대부분이 종료되었다.

SEC의 새로운 제안에 따르면, 프로젝트는 더 구조화된 절차를 거쳐야 한다. 원칙 기반 공시가 두 면제 모두에 적용되며, 연방 사기 방지 및 시장 조작 방지 조항이 참여 발행자에게 계속 적용된다.

이 규칙은 SEC가 암호화폐 자금 조달을 위한 전용 프레임워크를 구축하기 위해 수개월간 노력한 결과다. Crypto.news는 7월에 이 프레임워크가 백악관 검토를 통과한 후 SEC가 2026년 규칙 제정 일정에 암호화폐 자산 규정을 포함시켰다고 보도한 바 있다.

이 제안에는 토큰이 처음 판매된 후의 상황을 다루는 또 다른 조항이 포함되어 있다.

조건부 세이프 하버는 발행자가 투자자에게 약속한 필수적인 관리 업무를 완료하거나 영구적으로 종료한 경우, 암호화폐 자산이 투자 계약의 적용을 받지 않도록 허용한다. 이 메커니즘은 세이프 하버 조건이 충족된 후 원래의 자금 조달 계약과 암호화폐 자산을 분리한다.

4월에 백악관 검토를 위해 제출된 초기 SEC 세이프 하버 프레임워크는 스타트업 면제, 자금 조달 면제, 그리고 자산이 투자 계약 취급에서 벗어날 수 있는 경로를 제시했다.

새로운 토큰 판매는 다른 암호화폐 시장에 진입할 것

공개 토큰 자금 조달을 다시 가능하게 한다고 해서 프로젝트가 이전 ICO 사이클을 이끌었던 동일한 구매자 풀을 찾을 수 있다는 보장은 없다.

블룸버그에 따르면 투자자 활동은 비트코인과 소수의 기존 암호화폐 자산에 집중되었으며, 투기적 거래자들은 무기한 선물 및 예측 시장과 같은 상품에 접근할 수 있게 되었다. 인공지능 관련 주식은 위험 자본의 또 다른 목적지가 되었다.

암호화폐 벤처 기업들도 투자 전략을 변경했다. 토큰 거래는 이전 수준에서 감소했으며, 일부 대형 암호화폐 투자자들은 인공지능, 로봇공학 및 기타 기술 분야로 확장했다.

4월 자금 조달 데이터는 자본이 어디로 이동했는지에 대한 또 다른 시각을 제공했다. Crypto.news가 이전에 보도한 암호화폐 자금 조달 데이터에 따르면, 암호화폐 기업들은 4월에 공개된 55건의 거래에서 약 8억 6천만 달러를 모금했으며, 중앙화 금융이 약 6억 6백만 달러를 차지했다.

인프라 프로젝트는 약 1억 5백만 달러를, 탈중앙화 금융 기업은 약 9천만 달러를 유치했다. 두 개의 중앙화 거래소가 약 5억 8천만 달러, 즉 해당 월 공개 총액의 약 67%를 차지했으며, 예측 시장 및 AI 프로젝트는 초기 단계 투자를 유치했다.

따라서 새로 발행된 토큰의 경우, 투기적 자본을 위한 경쟁은 ICO 붐 동안 존재하지 않았거나 훨씬 작았던 여러 시장으로 확장된다.

GSR 리서치 애널리스트 카를로스 구즈만은 블룸버그에 "2026년의 ICO는 2018년의 ICO가 아니다"라며 "백서와 꿈만으로 자본을 유치할 수 있었던 시대는 끝났다"고 말했다.

드래곤플라이의 제너럴 파트너 톰 슈미트는 SEC 제안의 시기에 대해 비슷한 우려를 제기하며, 시장 구조 문제가 업계에 더 시급해졌다고 주장했다.

슈미트는 "없는 것보다는 낫지만, 지금보다 몇 년 전에 이 규칙이 있었다면 도움이 되었을 것이다. 지금 가장 시급한 항목은 CLARITY가 답해야 할 것들이며, 자금 조달은 덜 중요하다"고 말했다.

CLARITY 법안은 여전히 규제 문제의 일부

SEC 제안은 디지털 자산 시장 CLARITY 법안과 별도로 진행되고 있으며, 암호화폐 시장에 대한 규제 권한의 장기적인 분할은 의회가 결정하도록 남겨두고 있다.

CLARITY 법안은 디지털 자산을 법적 범주로 나누고 SEC와 상품선물거래위원회(CFTC) 간의 규제 책임을 할당할 것이다. 이 법안은 입법 절차의 초기 단계를 통과했음에도 불구하고 상원에서 지연을 겪고 있다.

상원 공화당은 7월에 은행 및 농업 위원회 조항을 결합한 616페이지 분량의 통합 초안을 발표했다. 이 문서는 디지털 자산을 디지털 상품, 투자 계약 자산, 허가된 지불 스테이블코인으로 나누고, 네트워크가 탈중앙화됨에 따라 적격 토큰이 증권 취급에서 벗어날 수 있도록 하는 성숙 인증 절차를 포함했다.

암호화폐 자산 규정은 SEC의 기존 권한을 통해 동일한 문제의 일부를 해결한다.

SEC의 제안에 따르면, 500만 달러 스타트업 면제는 4년 동안 적용되며, 7,500만 달러 자금 조달 경로는 각 12개월 동안 사용될 수 있다. 후자는 2017년과 2018년 ICO 시장에는 거의 없었던 재무제표 및 지속적인 보고 요건을 부과할 것이다.

일부 벤처 투자자들에게는 합법적인 토큰 출시를 위한 정의된 경로가 있다는 것이 미국에서 초기 단계 암호화폐 네트워크가 자금을 조달하는 방식을 여전히 바꿀 수 있다.

스트로브 벤처스의 파트너 위니 라우는 블룸버그에 "이 횡보장 속에서 이 제안은 미국 디지털 자산의 앞날에 대해 조심스럽게 낙관하게 만든다"며 "초기 단계 팀이 미국에서 토큰 네트워크를 구축하고, 자본을 조달하고, 혁신할 수 있는 경로를 제공하는 올바른 방향으로 나아가는 단계"라고 말했다.

판테라 캐피털의 제너럴 파트너이자 포트폴리오 매니저인 코스모 지앙은 투기적 밈코인 출시와 기능적 토큰으로 네트워크를 구축하려는 프로젝트의 차이점을 지적했다.

지앙은 "밈코인을 출시하면 합법이지만, 실제로 가치를 창출하려는 토큰을 출시하면 불법인 이상한 세상에 살았다. 이는 기능적 자본주의 사회와 정반대"라고 말했다.

암호화폐 투자자들은 더 선별적으로 변했다

시장 상황은 새로운 토큰 판매를 고려하는 프로젝트에게 또 다른 장애물이다.

블룸버그 데이터에 따르면 비트코인은 최근 회복에도 불구하고 2026년에 거의 10% 하락한 반면, 금은 연간 7% 이상 상승했다. 암호화폐 가격은 10월의 급격한 시장 매도세에서 여전히 회복 중이어서, 투자자들은 단지 토큰을 발행했다는 이유만으로 프로젝트에 자금을 지원하려는 의지가 줄어들었다.

기존 자산에 대한 투자 집중이 암호화폐 노출에 대한 수요를 없애지는 않았다. 블룸버그에 따르면 금과 비트코인을 추적하는 상장지수펀드(ETF)는 화요일까지 5거래일 동안 합산 70억 달러의 기록적인 자금을 유치했다.

한편 규제 당국은 발행 후 암호화폐 자산이 어떻게 분류되고 거래되는지에 대한 규칙을 계속 작업하고 있다. SEC와 CFTC는 3월에 디지털 자산에 대한 범주를 설정하는 공동 해석을 발표했으며, CLARITY 법안은 의회가 법안을 통과시키면 분류와 규제 책임을 연방법에 명시할 것이다.

상원 논쟁은 8월까지 계속되었다. 엘리자베스 워런 상원의원과 리처드 블루멘탈 상원의원은 이번 달 SEC에 도널드 트럼프 대통령의 밈코인을 조사할 것을 요청했으며, 의원들은 법안의 윤리 조항을 두고 의견이 갈려 이 분쟁이 CLARITY 법안을 지연시키는 문제 중 하나가 되었다.

SEC가 제안한 자금 조달 경로를 선택하는 프로젝트의 경우, 규정 준수는 2차 거래 훨씬 이전에 시작될 것이다. 면제를 사용하는 발행자는 연방 사기 방지 및 시장 조작 방지 규칙의 적용을 계속 받게 되며, 더 큰 자금 조달 면제는 자본이 조달된 후 재무제표와 지속적인 보고를 요구할 것이다.