연준 매파 신호에 골드만 입장 선회: 10월 25bp 추가 인상 전망

골드만삭스가 10월 금리 인상을 기본 시나리오에 포함시킨 핵심 논리는 다음과 같다. 연준이 이번 인상을 2% 목표의 "보다 신속한 복귀"를 지원하는 조치로 규정한 이상, 격회 인상보다 연속 회의에서 후속 조치를 취하는 것이 더 자연스럽다는 것이다. 다만 골드만삭스는 두 차례를 초과하는 추가 인상은 기본 시나리오가 아니라고 보는데, 이는 자체 인플레이션 전망치가 연준 위원 중간값보다 낮다는 점에 근거한다.

연준의 9월 회의가 예상을 뛰어넘는 매파적 성향을 보이면서 골드만삭스는 신속하게 전망을 수정했다. 기존의 "이번 한 차례에 그친다"는 인상 경로를 9월과 10월 연속 인상을 기본 시나리오로 변경한 것이다.

연준은 9월 16일 만장일치로 연방기금금리를 25bp 인상해 3.75%~4.00%로 조정했다. 회의의 매파적 강도는 시장과 골드만삭스의 예상을 모두 웃돌았다. 18명의 위원 중 16명이 연내 최소 한 차례 추가 인상을 예상했고, 점도표 중간값은 2027년까지 금리 동결을 시사했으며, 중립금리 전망 중간값은 3.06%에서 3.25%로 급등했다. 워시 의장은 기자회견에서 "완화 조치 한 차례를 제거했다"는 표현을 세 차례 사용하며 현재 금융 여건이 "제약적 수준에 한참 못 미친다"고 강조했다.

2년물 미국 국채 금리는 성명서 발표와 기자회견 동안 큰 폭으로 상승했으며, 시장이 반영하는 10월 인상 확률은 당일 8%p 급등한 51%를 기록했고, 12월 인상 기대는 78%까지 올랐다.

골드만삭스의 이코노미스트 데이비드 메리클은 곧바로 10월 인상을 기본 전망에 포함시켰다. 동시에 최종 금리 3.25%~3.50% 전망은 유지했으며, 경로 조정의 영향을 상쇄하기 위해 2028년 3월 25bp(0.25%포인트) 인하를 새로 추가했다. 골드만삭스는 세 차례 인상과 더 높은 최종 금리 시나리오의 확률을 35%, 경기 침체 시나리오를 15%, 기본 시나리오(두 차례 인상 후 3.25%~3.50%로 하락)를 50%로 제시했다.

점도표 매파 성향 예상 상회, "두 차례 인상"이 주류

이번 점도표 결과는 골드만삭스의 회의 전 예상을 크게 벗어났다. 골드만삭스는 당초 다수 위원이 연내 추가 인상이 없을 것임을 시사할 것으로 예상했지만, 실제 결과는 정반대였다. 18명의 위원 중 12명이 연간 총 두 차례 인상(9월 인상 포함)을 예상했고, 4명은 세 차례 인상을, 단 2명만이 상대적으로 완화적인 입장을 취했다.

금리 경로 중간값을 보면 2026년 말 4.00%~4.25%, 2027년 유지, 2028년 3.75%~4.00%로 하락, 2029년 3.50%~3.75%로 추가 하락할 것으로 전망된다. 중립금리 중간값은 3.06%에서 3.25%로 상향 조정됐는데, 단일 회의 조정 폭으로는 이례적으로 큰 수준이다.

동시에 이번 경제전망요약(SEP)의 펀더멘털 전망도 상향 조정됐다. 헤드라인 PCE 인플레이션은 2026년 0.1%포인트 상향된 3.7%, 근원 PCE 인플레이션은 0.1%포인트 상향된 3.4%로 제시됐다. GDP 성장률 전망은 소폭 상향 조정됐고, 실업률 전망은 0.2%포인트 하향된 4.1%로 조정됐다. FOMC 성명서는 간결하게 작성되어 명시적인 포워드 가이던스가 없었으며, "국내 지출의 견조함"이라는 표현이 새로 추가됐다. 또한 이번 인상을 "위원회의 2% 목표로의 보다 신속한 복귀를 지원"하는 조치로 규정했다.

워시 의장 강경 발언, 인플레이션 용인도 현저히 하락

워시 의장의 발언은 이번 회의에서 가장 주목받은 변수였다. 그는 이번 인상을 단지 "완화 조치 한 차례를 제거한 것"에 불과하다고 명확히 규정했으며, 준비된 발언과 질의응답에서 이 표현을 세 차례 반복하며 통화 긴축 여력이 여전히 충분함을 시사했다.

인플레이션에 대한 그의 입장은 특히 강경했다. "인플레이션이 너무 높고 지속 기간이 너무 길다"고 직언했으며, 현재 PCE가 3.7%에 달할 것으로 예상되고 여전히 지나치게 많은 항목이 3%를 초과하는 상승률을 보이고 있다고 지적했다. 또한 원자재 가격 상승과 지정학적 요인이 원자재 가격에 미치는 영향에 우려를 표하며 인플레이션 리스크가 전반적으로 상방으로 기울어져 있다고 평가했다. 그는 다른 위원들이 현재 금융 여건이 제약적이지 않다는 판단에 "폭넓게 동의"하고 있다고도 밝혔다. 주목할 점은 워시 의장이 6월 회의와 마찬가지로 이번에도 점도표 전망을 제출하지 않았다는 것이다.

골드만, 10월 인상 확률 상향…추가 인상은 기본 시나리오에서 제외

골드만삭스가 10월 인상을 기본 시나리오에 포함시킨 핵심 논리는 다음과 같다. 연준이 이번 인상을 2% 목표의 "보다 신속한 복귀"를 지원하는 조치로 규정한 이상, 격회 인상보다 연속 회의에서 후속 조치를 취하는 것이 더 자연스럽다는 것이다.

다만 골드만삭스는 두 차례를 초과하는 추가 인상은 기본 시나리오가 아니라고 보는데, 이는 자체 인플레이션 전망치가 연준 위원 중간값보다 낮다는 점에 근거한다. 골드만삭스는 2026년 4분기 전년 동기 대비 근원 PCE를 3.2%(연준 중간값 3.4%), 2027년 4분기를 2.2%(연준 중간값 2.5%)로 전망하고 있다.

골드만삭스는 2026년 전망치의 격차 중 일부가 일부 위원들이 이달 말 시행될 방법론 개정의 하방 영향을 반영하기를 꺼렸기 때문일 수 있다고 지적했다. 골드만삭스는 이 개정으로 전년 동기 대비 상승률이 약 0.2%포인트 낮아질 것으로 추정하고 있다.

골드만삭스는 또한 점도표상 2029년 금리 중간값이 3.50%~3.75%로 장기 중립금리를 상회하는 수준을 유지하고 있다는 점이 최종 금리 상방 리스크를 구성한다고 인정했다. 한 가지 해석은 연준이 AI 투자 열풍으로 수요가 지속적으로 강세를 보일 것으로 판단한다는 것이다. 또 다른 가능성은 위원들이 더 높은 금리 경로를 제시함으로써 인플레이션 대응 의지를 표명하고, 인플레이션이 둔화된 이후 조정에 나서려 한다는 것이다. 데이비드 메리클은 보고서에서 현재 골드만삭스의 확률 가중 금리 경로가 여전히 시장 가격에 반영된 수준을 전반적으로 하회하고 있다고 밝혔다.