Hyperliquid HIP-4, 무허가 메인넷 출시…예측 시장 판도 바뀔까?

저자: Zhou, ChainCatcher

8월 29일, Hyperliquid의 HIP-4가 무허가 배포를 공식 개시했다. 최초의 서드파티 빌더로 메인넷 배포를 완료한 Outcome은 예측 시장 20개 이상을 한 번에 출시했으며, 이틀 만에 거래량이 100만 달러를 돌파했다. 여러 KOL의 피드백에 따르면 Outcome의 수수료는 Polymarket보다 10배 이상 낮다.

예측 시장의 기존 강자인 Polymarket과 Kalshi를 보면, 양자의 격차가 크게 벌어졌다. Artemis 데이터에 따르면 Kalshi의 주간 거래량은 약 90억 달러로, Polymarket의 약 20억 달러보다 4배 이상 많으며, 양사의 시장 점유율 합계는 90%를 넘고, 기업가치도 수백억 달러에 진입했다.

Hyperliquid의 HIP-4는 실제 제안부터 무허가 메인넷 출시까지 반년 이상이 걸렸으며, 많은 이들이 이를 Polymarket과 Kalshi의 강력한 경쟁자로 보고 있다. 무기한 계약 시장에서 검증된 무허가 모델을 예측 시장에 그대로 적용해 진입 장벽을 낮췄다. 이것이 기존 시장 점유율을 잠식할 진정한 파괴적 혁신이 될지, 아니면 내러티브가 먼저 가치를 끌어올리는 또 하나의 암호화폐 업계 이야기에 그칠지는 지켜봐야 한다.

무허가 메인넷 출시, Outcome이 선두

알려진 바에 따르면, 2025년 9월 16일 Kalshi의 암호화폐 책임자 John Wang을 포함한 기여자들이 'Event Perpetuals'라는 제목의 커뮤니티 제안을 제출했으며, HIP-3 오라클이 이진 이벤트에 적합하지 않다고 지적했다.

2026년 2월 2일, Hyperliquid는 공식적으로 정식 계획을 발표하며 초점을 Outcome Trading으로 전환했고, 여전히 HIP-4로 불렸다.

5월 2일 메인넷 활성화는 후자 버전이었으며, 당시 시장은 여전히 검증인에 의해 배포되었고, 첫 상품은 일일 정산 비트코인 이진 계약이었으며, 5월 말 연준 결정 및 CPI와 같은 오프체인 이벤트로 확장되었다.

7월 중순, 커뮤니티는 무허가 배포를 요구하기 시작했고, 테스트넷은 순조롭게 운영되었으며, 8월 14일 공식 수수료 세부 사항이 발표되었다. 8월 말, 무허가 메인넷이 공식 출시되었고, 배포 기준은 제안 단계의 100만 HYPE에서 50만 HYPE(현재 4천만 달러 이상)로 낮아졌다.

공식 문서에 따르면, 배포자는 50만 HYPE를 스테이킹하고 6개월 동안 잠근다. 시장 정의가 부적절하거나 정산 오류가 발생하거나 일주일 내에 정산되지 않으면, 검증인의 투표로 스테이킹이 몰수될 수 있다. 각 배포자의 초기 할당량은 100개의 결과이며, 하루 최대 500개까지 배포할 수 있고, 정산 후 회수된다. 수수료 측면에서는 포지션 개설 및 발행 시 수수료가 없으며, 청산 및 정산 시 수수료가 발생하고, 배율은 배포자가 설정하며, 프로토콜과 배포자가 수익을 균등하게 나눈다.

HIP-4와 HIP-3의 배포 권한 획득 방식은 다르다. HIP-3에서는 무기한 계약 섹션의 초기 3개 자산은 직접 배포할 수 있었지만, 추가 자산은 각각 더치 옥션에 참여해야 했고, 가격은 시간이 지남에 따라 하락하여 더 많은 HYPE를 지불할 의사가 있는 사람이 배포 자리를 확보할 수 있었다. 이 옥션 매개변수는 HIP-1의 현물 자산 옥션 설정을 직접 따랐다. 그러나 HIP-4는 이 입찰 단계를 건너뛰었고, 배포자는 다른 사람과 경쟁하지 않고 50만 HYPE만 스테이킹하면 배포 자격을 얻을 수 있다.

메커니즘적으로 HIP-4는 HIP-3의 무기한 계약 오라클을 직접 적용하지 않았다. 연구원 Petro D.는 무기한 계약 오라클이 점프당 표시 가격을 최대 약 1%까지 변경할 수 있어 원유 및 테슬라와 같은 연속 가격 자산에 적합하다고 지적했다. 그러나 이벤트 계약은 결과가 공개되는 순간 0.5에서 1로 점프해야 하며, 이 로직을 사용하면 50번의 점프가 필요하고 거의 50분이 걸리며, 모든 갭은 무위험 차익 거래 기회가 된다.

따라서 HIP-4는 만기 전 선형 보간 가격 책정을 사용하고, 만기 시 승인된 오라클이 이진 결과를 직접 제공하며, 온체인에서 실시간으로 정산되는 독특한 계약을 설계했다. USDC가 정산 통화이며, 레버리지, 강제 청산, 펀딩 비율이 없고, 최대 손실은 원금이다.

이 계약들은 무기한 계약 및 현물 거래와 동일한 마진 계정을 공유할 수 있는데, 이는 Polymarket과 Kalshi가 달성할 수 없는 것이다. 그들의 자금은 Polygon 지갑이나 거래소 수탁 계정에 잠겨 있어 온체인 포지션에 대한 헤지가 불가능하기 때문이다.

Outcome은 배포를 완료한 최초의 서드파티 빌더가 되었다. 공식 발표에 따르면, Outcome은 HIP-4가 발표되기 전부터 Hyperliquid 기반 프로젝트를 구축하기 시작했으며, 요구 사항이 공개되기 전에 50만 HYPE를 스테이킹했다.

출시 첫날, 팀은 20개 이상의 시장을 상장했고 100만 달러 이상의 거래 보상을 개시했다. 카테고리는 암호화폐에 국한되지 않는다. HIP-3의 무기한 계약에 기록된 S&P 500, 나스닥, 금, 은, SK하이닉스, WTI 원유의 가격 계약이 모두 개설되었으며, 스포츠 시장도 준비 중이고, 프리미어리그, 라리가, 챔피언스리그 관련 도메인 이름이 이미 등록되었다.

시장 소식에 따르면 Hyperliquid 프런트엔드에서 볼 수 있는 두 번째 독립 접두사는 Skew이다. 8월 30일, 공식은 skew: 접두사로 비트코인 시간별 가격 변동 시장을 출시했으며, 서드파티 대시보드에 이미 온체인 주소가 기록되었다. 나스닥 상장사 Hyperion DeFi와 50만 HYPE로 협력하고 있으며, 원래 HIP-3 배포를 계획했지만 현재 HIP-4 시장으로 전환했다.

또한 HIP-3의 선두 주자인 trade.xyz와 그 후원자인 Unit은 온체인 모니터링에서 스테이킹 주소가 여전히 50만 단위로 자금을 이동하고 있음을 보여주며, 커뮤니티는 일반적으로 9월 5일경 해제될 50만 HYPE가 HIP-4 배포에 사용될 것으로 예상하고 있다.

많은 커뮤니티 사용자들은 더 많은 빌더가 시장에 진입하면 더 많은 HYPE가 스테이킹되고 더 많은 수수료가 바이백으로 유입되어 HYPE 가치에 도움이 된다고 믿는다. 그러나 이 플라이휠 내러티브는 말처럼 확실해 보이지 않는다.

DefiLlama의 온체인 데이터에 따르면, Hyperliquid의 총수익은 2025년 3분기 약 3억 5,700만 달러로 정점을 찍은 후 2026년 2분기 약 2억 200만 달러로 40% 이상 감소했으며, 같은 기간 거래량은 사상 최고치를 기록했다. 중요한 이유 중 하나는 빌더에게 유입되는 수수료 공유 비율이 지속적으로 증가했기 때문이다.

Polymarket과 Kalshi의 강력한 경쟁자?

현재 시장에서는 HIP-4의 수수료가 Polymarket 및 Kalshi와 같은 예측 시장 플랫폼보다 현저히 낮다는 논의가 많다.

구체적으로, 연구원 @0xinvariant의 분석에 따르면, 단가 0.5달러, 원금 50달러로 100주를 계산할 때 Outcome의 왕복 비용은 약 7~14bp인 반면, Polymarket의 암호화폐 시장은 약 700bp, 스포츠 시장은 약 500bp, 정치 거시 시장은 약 400bp로 큰 격차를 보인다.

그러나 Polymarket의 지정학 및 선거 시장은 수년간 무료였기 때문에 이러한 경우 Outcome이 상대적으로 더 비싸다. 또한 Polymarket은 체결된 주문 수수료의 15%~25%를 마켓 메이커에게 반환하지만 Outcome에는 유사한 제도가 없어, 수수료 우위는 주로 암호화폐 및 금융과 같은 고빈도 단기 카테고리에 집중된다.

Galaxy Research 보고서에 따르면 Hyperliquid의 사용자 기반은 Polymarket 또는 Kalshi와 뚜렷이 다르다. 후자는 비암호화폐 사용자를 유치하기 위해 수년간 제품을 구축해 온 반면, Hyperliquid는 터미널 프런트엔드를 통해 활발한 암호화폐 네이티브 트레이더에게 서비스를 제공하므로, 퍼널 상단의 사용자 기반이 상대적으로 틈새적이다.

보고서는 또한 HIP-4 메인넷 출시 첫날인 5월 2일 예측 시장 거래량이 전체 산업 거래량의 0.7%에 불과했으며, 25일째에는 비트코인 하위 카테고리의 일일 거래량이 해당 카테고리에서 Hyperliquid와 Polymarket의 합산 거래량의 약 20%를 차지했다고 밝혔다.

한편, 4월에 Kalshi와 Polymarket의 시장 점유율은 각각 47%와 38.9%였으며, Hyperliquid는 여전히 미미한 수준이었다. 4개월 이상 지난 후, Artemis 데이터에 따르면 8월 말 HIP-4의 주간 거래량은 총 420만 달러에 불과하여 해당 주 산업 거래량의 0.04% 미만을 차지했다.

Artemis 데이터에 따르면, 예측 시장 거래량은 월드컵 기간 동안 크게 급증하여 대회 전 주간 거래량 50억~70억 달러에서 7월 중순 약 170억 달러로 증가한 후 하락했으며, 8월 주간 거래량은 약 100억~120억 달러로 안정화되었다.

구체적으로 Kalshi는 여전히 가장 큰 부분을 차지하지만, Polymarket의 점유율은 월드컵 기간 동안 크게 확대되었고, 대회 후에도 완전히 후퇴하지 않아 대회 전보다 높은 안정적인 점유율을 유지했으며, 이전에 중요했던 스포츠 플랫폼 Opinion은 희석되었다.

또한 5월 보고서에 따르면 Polymarket 지갑의 약 3.3%가 동시에 Hyperliquid에서 활성화되어 Polymarket 거래량의 약 12%에 기여했으며, Hyperliquid 사용자 8명 중 1명이 Polymarket도 사용했다. 당시 무허가 배포는 아직 열리지 않았으며, 이 경쟁은 기존 사용자 확보에 더 가까웠고 증가 여지는 제한적이었다.

사실 Hyperliquid만 예측 시장을 공격하는 것이 아니라 반대 방향의 경쟁도 이미 시작되었다. 4월 21일 Polymarket은 최대 10배 레버리지의 자체 무기한 계약 상품을 출시했으며, 비트코인, 엔비디아, 금과 같은 자산을 다루었다. Kalshi는 5월 29일 CFTC 규제 암호화폐 무기한 계약을 출시했으며, 펀딩 비율은 8시간마다 정산되고, 미국에서 무기한 계약에 대한 규제 승인을 받은 최초의 기관이 되었다.

그러나 Polymarket 자체에도 단점이 있다. 데이터에 따르면 사용자의 약 75%가 90일 이내에 이탈하며, 1년 후에도 활성 상태를 유지하는 사용자는 8%~11%에 불과하다. 2024년 11월 선거 기간 동안 월간 활성 사용자는 321,500명으로 정점을 찍었고, 3주 후 245,000명으로 감소하여, 주요 이벤트 기간에만 활성화되는 네이티브 예측 시장 플랫폼의 사용자 유지 문제를 부각시켰다.

예측 시장 플레이어 @timemoonc는 Polymarket이 올해 1월 암호화폐 시장에 처음으로 수수료를 부과했고, 2월과 3월에 연속으로 수수료를 인상했으며, 3월 말 V2 버전에서 전체 플랫폼으로 수수료를 확대했다고 지적했다. 그는 Polymarket이 온체인 경쟁에서 뒤처질 것을 우려하여 HIP-4가 완전히 출시되기 전에 아직 보유한 가격 결정력을 활용해 가능한 한 많은 수익을 확보하려는 것일 수 있다고 추측했다.

결론

단기적으로 Hyperliquid의 현재 점유율은 Kalshi 및 Polymarket과 같은 수준이 아니므로 파괴적 혁신을 논하기에는 이르다. 그러나 메커니즘적 관점에서 통합 마진 계정을 통해 트레이더는 동일한 자금으로 무기한, 현물, 예측 시장 포지션을 보유할 수 있으며, 이는 독립형 예측 시장 플랫폼이 완전한 제품 개편 없이는 따라올 수 없는 부분이다.

앞서 ChainCatcher는 'Hyperliquid가 예측 시장에서 승리할 수 있을까?'라는 기사에서 예측 시장은 본질적으로 콘텐츠 및 운영 비즈니스이며, HIP-4는 주제 공급, 신뢰성 구축, 사용자 프로필 적응 측면에서 역량을 입증해야 한다고 제안했다. 이러한 영역은 Hyperliquid의 전통적인 강점이 아니므로 단기적으로 성과를 내기 어렵다.

따라서 현재의 무허가 배포는 공급 측면만 열었을 뿐이며, 깊이가 따라갈 수 있을지, 정산이 논란의 여지가 있는 시장을 견딜 수 있을지, 수수료 우위가 유지될 수 있을지는 시장의 검증이 필요할 것이다.