채굴기업 비타리, 나스닥 상장 추진…직원 4명으로 3.02억 달러 가치 평가

작성자: 해시레이트 마인드

2026년 8월 21일, 상근 직원이 단 4명뿐인 회사 비타리(Bitari Inc., 종목 코드: BIAI)가 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 증권신고서를 공식 제출하고 나스닥 글로벌 마켓 상장을 추진한다고 밝혔다.

이 소규모 팀은 등장과 동시에 시장에 몇 가지 충격적인 수치를 던졌다.

발행 가격은 주당 7달러, 발행 주식 수는 428만 6천 주로 약 3천만 달러를 조달할 예정이며, 발행 후 총 주식 수는 43,085,715주로 발행 가격 기준 회사 전체 가치는 3억 2백만 달러에 달한다.

그러나 재무제표를 살펴보면, 2026년 4월 30일로 끝나는 지난 9개월 동안 회사 매출은 837만 달러, 순이익은 18만 3,900달러에 불과했다.

직원 4명, 미미한 이익을 내는 기반시설 기업이 어떻게 자본 시장에서 3억 달러의 기업 가치를 유지할 수 있을까?

1. 이 회사는 채굴장 임대사업자다

비트코인 산업 체인을 떠올리면 많은 사람들이 수천 대의 채굴기를 직접 구매하고 코인 가격 급등락에 따라 막대한 이익을 얻는 거대 기업을 연상한다.

하지만 비타리는 완전히 다른 길을 걷고 있다.

간단히 말해, 자체적으로 채굴기를 구매하지도 않고 채굴에 참여하지도 않는, 전형적인 '채굴장 임대사업자'이다.

전력 비용이 저렴한 지역에 서버실을 구축하고 전력을 연결하고 냉각 시스템을 설치한 후, 이러한 공간과 랙을 외부 채굴자에게 임대하여 원스톱 호스팅 및 운영·유지보수 서비스를 제공한다.

지난 9개월 동안 호스팅 및 운영·유지보수 서비스 매출은 약 812만 달러로 총 매출의 약 96.9%를 차지했다.

2026년 4월 30일로 끝나는 지난 12개월 동안 총 매출은 1,100만 달러이다.

현재 회사가 계획한 총 용량은 60MW로 세 개의 프로젝트에 분산되어 있다.

텍사스 휠러 프로젝트의 20MW는 이미 가동 중이며 회사의 핵심 거점으로, 지난 두 회계연도 동안 시설 전체 가동률은 약 98.5%였다.

텍사스 듀마스 프로젝트의 20MW는 2026년 7월에 완공되어 가동을 시작했다.

인디애나주 매리언 프로젝트의 20MW는 계약을 체결한 제휴 채굴장이다.

이 모델의 장점은 현금 흐름이 비교적 안정적이고 비트코인 가격 변동 위험을 직접 부담하지 않는다는 것이다.

하지만 '임대사업자' 사업에는 현실적인 다른 측면도 있다.

서버실 건설에는 자본 집약적 투자가 필요하다. 예를 들어 듀마스 부지는 토지 구매에만 8만 달러가 들었으며 건설 비용은 포함되지 않았다.

전력은 엑셀 에너지(Xcel Energy)가 공급하고 운영은 JWT 테크놀로지(JWT Technology)에 아웃소싱되며, 이 두 주요 협력업체에 대한 비용도 주요 비용이다.

따라서 지난 9개월 동안 837만 달러의 매출에서 최종적으로 남은 순이익은 18만 3,900달러에 불과했다.

이는 안정적인 소액 이익을 얻는 고된 일로, 유통 시장에서 알려진 높은 변동성의 암호화폐 자산과는 완전히 다르다.

2. 대주주가 90%의 의사 결정권을 가진다

사업 모델 외에도 비타리의 지분 구조는 증권신고서에서 가장 눈에 띄는 부분이다.

증권신고서에 따르면, 이번 발행이 완료된 후 대주주인 AI 파워 X(AI Power X Inc.)가 비타리 지분의 85.87%를 보유하고 85.87%의 의결권을 갖게 된다.

유통 시장의 소액 주주들의 총 지분율은 약 10%에 불과하다.

나스닥 상장 규정에서 이러한 지분이 고도로 집중된 기업은 '피지배 회사'(Controlled Company)로 분류된다.

규정에 따라 피지배 회사는 일부 일반적인 지배구조 요건의 면제를 신청할 수 있다.

이사회가 과반수의 독립 이사로 구성될 필요가 없고, 이사 후보가 독립 이사에 의해서만 선출되거나 추천될 필요가 없으며, 추천 및 지배구조 위원회와 보상 위원회도 전적으로 독립 이사로 구성될 필요가 없다.

다만 비타리는 증권신고서에서 현재 이러한 면제를 활용할 계획은 없지만 향후 활용할 가능성이 있다고 밝혔다.

이는 4인 팀의 일상 운영 외에도 대주주가 회사의 전략적 방향, 자산 처분 및 주요 경영 결정에 대해 절대적인 주도권을 가진다는 것을 의미한다.

이 10%의 유통 주식을 인수하는 공모 투자자에게 주식 매수는 대주주의 기존 전략을 따르는 것과 같으며, 외부 자본은 회사 지배구조에 대한 실질적인 견제 장치가 거의 없다.

3. AI를 활용해 채굴장에 새로운 내러티브를 제시하다

이번 IPO에서 인수 수수료를 제외한 약 2,700만 달러의 순모집 자금 중 자금 흐름은 회사의 다음 단계 방향을 명확하게 보여준다.

텍사스 듀마스 채굴장의 20MW 확장과 웨스트버지니아, 인디애나 등 저렴한 전력 지역의 신규 부지 확보에 가장 많은 자금을 투입하는 것 외에도, 비타리는 증권신고서에서 중요한 지출을 공시했다.

AI 컴퓨팅 데이터 센터 합작 프로젝트에 1,500만 달러의 예치금 및 초기 투자금을 지급할 계획이다.

이 예치금은 이번 순모집 자금 총액의 절반 이상을 차지한다.

비트코인 채굴장에서 AI 컴퓨팅 인프라로 전환하는 것은 현재 북미 에너지 및 컴퓨팅 자산 분야의 주목받는 분야이다.

비트코인 서버실은 네트워크 지연 시간 요구 사항이 낮지만, AI 고성능 컴퓨팅은 전력 밀도, 정밀 온도 제어 및 네트워크 아키텍처에 대한 요구 조건이 매우 까다롭다.

채굴장의 전력 예비력과 물리적 서버실을 AI 표준에 맞는 데이터 센터로 전환하려면 기술적 장벽을 넘어서야 할 뿐만 아니라 막대한 후속 자본 지원이 필요하다.

비타리에게 1,500만 달러의 예치금은 AI의 문을 여는 티켓이며, 진정한 시험은 후속 다자간 협력과 엔지니어링 실행력에 달려 있다.

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텍사스의 채굴장 서버실에서 나스닥 트레이딩 플로어까지, 비타리는 4인 팀으로 저렴한 전력, 채굴자 호스팅 및 AI 컴퓨팅 전망을 연결하는 자산 플랫폼을 구축했다.

3억 2백만 달러의 밸류에이션 기준 아래, 한쪽은 지난 9개월 동안 18만 3,900달러의 호스팅 소액 이익과 고도로 집중된 소유권이고, 다른 한쪽은 AI 컴퓨팅 인프라로의 전환을 위한 확장 계획이다.

전통적인 채굴 호스팅이 거대한 AI 물결을 만났을 때, 자본 시장은 결국 유틸리티 임대사업자의 잣대로 가격을 매길 것인가, 아니면 이 컴퓨팅 전환의 전망에 기꺼이 프리미엄을 지불할 것인가?

답이 명확해지면 결정도 명확해질 것이다.