주식 연동 밈코인의 숏스퀴즈 신화, 왜 실현될 수 없는가?

원문 저자: David Christopher

원문 번역: Saoirse, Foresight News

유감스럽게도, 시장이 주식 연동 밈코인에 품고 있던 거대한 비전은 결국 실현되기 어렵다.

배경을 잘 모르는 독자도 있을 수 있다. 내가 말하는 것은 시장에 널리 퍼진 내러티브, 즉 온체인 주식 공급 부족으로 인한 숏스퀴즈가 실제 주식 시장으로 전이될 수 있다는 이야기다. 하지만 안타깝게도 그 메커니즘은 설계상 애초에 불가능하다.

지난 주말 시장을 지켜보지 않았다면, 그 터무니없는 가격 괴리를 놓쳤을 가능성이 크다. 유동성 풀은 본질적으로 일대일 거래 메커니즘이다. 사용자가 BONER 같은 토큰화 주식(TEQ)에 연동된 밈코인을 매수하면 대규모 자금이 유입되어 해당 주식 토큰의 유통 공급을 독점하게 된다. 공급이 극도로 압축되면서 토큰 가격이 폭등한다.

AMC 주식 토큰은 한때 166.86달러까지 치솟았지만, 실제 주식은 지난 금요일 2.59달러로 마감했다. HIMS는 그 정도로 극단적이진 않았지만 역시 비상식적이었다. 온체인 토큰은 최고 132.64달러까지 올랐고, 실제 주가는 금요일 28.84달러로 마감했다. 월요일 전통 시장이 열리고 나서야 가격이 정상화되었다. 두 종목의 온체인 가격은 실제 주가의 각각 약 64배, 4.6배에 달했다.

지난 며칠간 이런 '토큰 공급 독점' 현상이 시장의 상상력을 자극했다. 특히 공매도 비중이 높은 주식에 어떤 연쇄 효과를 미칠지 주목받았다. 열광적인 밈코인 보유자들이 토큰 가격을 극단적으로 끌어올리고, 잠긴 토큰화 물량을 이용해 온체인 숏스퀴즈를 일으킬 뿐 아니라 그 효과를 실제 주식 시장까지 전이시킬 수 있을까?

안타깝게도 답은 '아니오'다.

BONER가 Robinhood 온체인 HIMS 토큰을 대량 매집하면서 주말 동안 온체인 토큰 가격이 실제 주가의 4.5배까지 폭등하며 숏스퀴즈를 시도했다. 첨부 그림은 두 가격 흐름의 극심한 괴리를 보여준다.

숏스퀴즈 전략이 통하지 않는 이유

첫 번째 핵심 문제는 규모의 차이다. 대부분의 TEQ 토큰 유통량은 해당 기초 실제 주식 규모에 비하면 미미하다. BONER의 경우 HIMS 주식 토큰의 53%를 보유하고 있는데, 이 비중은 놀라워 보이지만 실제 HIMS 총 발행주식의 약 0.014%에 불과하다.

토큰 규모가 더 커진다고 해도 더 치명적인 문제가 있다. 주식 토큰을 통제한다고 해서 실제 주식을 통제하는 것은 아니라는 점이다.

Robinhood가 발행한 주식 토큰은 수탁 계좌의 실제 주식으로 1:1 담보된다. 사용자는 가격 수익 익스포저만 얻을 뿐 주식 자체를 소유하지 않는다. 따라서 BONER가 대량의 HIMS 주식 토큰을 유동성 풀에 예치하면 온체인 주식 토큰만 희소해질 뿐, 실제 HIMS 주식이 희소해지지는 않는다.

토큰 희소성으로 온체인 HIMS 가격이 실제 주가보다 훨씬 높아지면, Robinhood의 공인 참여자는 새로운 주식 토큰을 발행해 가격 차익을 노릴 수 있다. 새 토큰을 발행하려면 추가 실제 주식을 매입해 기초 담보로 삼아야 하므로, 증자는 기초 주식에 소량의 매수세를 유발한다. 하지만 기존 토큰을 사재기한다고 해서 동일한 금액의 HIMS 실주를 강제로 매수하게 되는 것은 아니다. 그 주된 결과는 플랫폼이 더 많은 주식 토큰을 발행하도록 유도해 토큰 공급을 늘리고, 온체인 토큰 가격을 실제 주가에 가깝게 되돌리는 것이다.

지난 주말 시장 흐름이 이를 입증했다. HIMS 토큰은 온체인에서 100달러를 돌파할 수 있었지만, 실제 HIMS 주가는 여전히 29달러 부근에 머물렀다. 전통 시장 개장 후 약 4,000개의 새로운 HIMS 토큰이 시장에 유입되면서 온체인과 오프체인의 큰 가격 차이가 빠르게 사라졌다.

물론 전설적인 숏스퀴즈가 영원히 불가능한 것은 아니다. 전제 조건은 실제 지분과 더 강하게 연동되는 TEQ 인프라가 필요하다는 것이다.

더 완성도 높은 TEQ(토큰화 주식)의 모습

아이러니하게도 현재 이 목표에 가장 근접한 방안은 솔라나 블록체인에 있다.

지난해 Galaxy는 Superstate와 협력해 GLXY를 온체인으로 이전했다. 둘의 차이는 명확하다. Robinhood가 사용자에게 제공하는 것은 주가를 추적하는 토큰인 반면, Galaxy 모델에서는 토큰 자체가 주식이다.

기존 Galaxy 주주는 보유한 GLXY를 온체인 버전 GLXY로 전환할 수 있다. 이 온체인 토큰은 실제 Galaxy A종 보통주로서 기존 GLXY와 완전히 동일한 법적 권리, 경제적 수익, 의결권을 가진다. 토큰이 이전·결제되면 Galaxy 공식 주주 명부도 동시에 갱신된다.

이로 인해 온체인과 오프체인 시장의 연계가 훨씬 직접적으로 변한다. 온체인 GLXY를 이전하는 것은 지분 자체를 이전하는 것이지, 단순히 주식의 미러 증서를 생성하는 것이 아니다.

다만 Galaxy의 이 방식은 아직 완전히 성숙하지 않았다. 현재 온체인 주식은 승인된 지갑 간에만 이전할 수 있으며, Galaxy는 아직 무허가형 자동화된 시장 조성자(AMM) 거래를 개방하지 않았다.

온체인 숏스퀴즈 실현 조건을 논하며, 현재 Robinhood 같은 토큰화 주식은 가격 추적 차용증(IOU)일 뿐 실제 지분이 아니므로 진정한 숏스퀴즈를 구현할 수 없다고 지적한다.

주식 연동 밈코인의 진짜 가치는 어디에 있는가

그렇다면 이 모든 것이 투기꾼들이 자본을 끌어모으기 위한 신선한 미끼에 불과한 것일까?

나는 그렇게 생각하지 않는다.

숏스퀴즈 효과는 대중이 가장 먼저 열광하고 가장 흥미진진하게 받아들인 내러티브일 뿐이다. 숏스퀴즈를 실현할 수 없다고 해도 주식과 토큰의 결합은 여전히 새로운 시장 논리를 만들어낸다.

Eric Conner가 제시한 주류 견해가 있다. 이런 밈코인은 해당 상장 기업의 탈중앙화 마케팅 수단이 될 수 있다는 것이다. 토큰 보유자들은 자발적으로 실적, 제품 동향, 공매도 잔고, 업계 뉴스, 기초 주식과 관련된 모든 정보를 추적하고, 동시에 수많은 밈 이미지와 콘텐츠를 생산한다.

하지만 이 모델에는 명백한 한계가 있다. BONER라는 토큰 이름은 Hims의 제품 톤과 잘 맞을지 모르지만, 주류 시장의 신뢰를 추구하는 의료 상장 기업이 'BONER'라는 이름의 토큰을 공개적으로 수용하기는 어렵다.

모든 주식에 미래에는 대응하는 밈코인 커뮤니티가 생길 것이며, 이런 커뮤니티가 상장 기업에 전파 효과를 가져다줄 수 있다고 주장하고, HIMS 온체인 토큰 급등 관련 팟캐스트 콘텐츠를 공유한다.

하지만 현실에는 중간 상태가 존재한다. 요즘 우수한 기업들은 게릴라 마케팅을 잘 안다. 토큰 커뮤니티는 자발적으로 전파 채널을 형성하며, 기업은 이를 인정할 필요도, 관리할 필요도 없다.

두 번째이자 더 흥미로운 발전 방향은 TEQ를 새로운 금융 및 게임화 기반 구성 요소로 만드는 것이다.

NetNet Capital은 'RW‑Play' 개념을 제안했다. 핵심은 토큰화 주식을 게임, DeFi 제품 내부의 프로그래밍 가능한 모듈로 사용하는 것이다. COINflip은 토큰화된 Coinbase 주식을 승자 보상으로 사용하고, SpaceX Invaders는 토큰화된 SpaceX 주식을 경품으로 지급하며, MSFT Flight Simulator는 토큰화된 Microsoft 주식을 보상으로 제공한다.

토큰화 주식은 더 이상 단순한 매수 후 보유에 그치지 않고, 거래쌍, 담보, 보상 경품, 유동성 공급원으로서 다양한 신규 애플리케이션에 내장될 수 있다.

현재 시장은 대부분 새 자산으로 2020년 DeFi의 낡은 플레이를 재현하는 수준이다. 하지만 더 생각해볼 가치가 있는 것은 TEQ가 고유한 네이티브 기반 구성 요소를 발전시킨 뒤 시장이 어떤 모습으로 진화할지다.

Robinhood 온체인 급등 차트를 제쳐두고 보면, 주식과 토큰의 결합은 최근 온체인 분야에서 매우 독창적인 혁신이라 할 만하다. 현재 Robinhood 주식 토큰 덕분에 해당 체인이 이 분야의 주요 무대가 되었지만, 이 지위가 계속 도전받지 않을 리는 없다.

Galaxy는 이미 솔라나가 실제 지분과 깊이 연동되는 TEQ를 수용할 수 있음을 증명했고, 베이스 블록체인도 머지않아 자체 유사 방안을 내놓을 가능성이 크다. 경쟁의 핵심은 누가 더 많은 주식을 온체인에 올리느냐가 아니라, 누가 온체인 자산과 실제 지분 사이에 더 가치 있는 다리를 구축하느냐, 그리고 궁극적으로 누가 토큰화 주식의 더 흥미로운 활용 사례를 발굴하느냐에 달려 있다.

완전히 새로운 내러티브의 탄생을 지켜볼 수 있다는 것은 매우 흥미로운 일이다. 물론 투기적 수익 기회도 존재하지만, 더 중요한 것은 앞으로 전례 없는 금융 메커니즘 설계가 대거 등장할 것이라는 점이다.

Robinhood 공동 창업자는 Robinhood Chain이 고품질 RWA 실물자산 체인을 지향하면서 동시에 밈코인류 투기 플레이에도 적합하다고 밝혔다.