미국 AI 자본 대도박, 달러의 운명을 걸다

도이체방크는 미국이 전례 없는 규모로 AI에 베팅하는 동시에 블록체인 자산 토큰화가 달러의 글로벌 접근성을 재편하고 있다고 지적했다. 그러나 그 대가는 달러가 전통적인 안전자산에서 고위험 AI 베팅으로 변모하고 있다는 점이다. AI 비즈니스 모델이 반증될 경우 자본 이탈이 즉각 촉발되어 달러에 직접적인 충격을 줄 것이며, 토큰화는 순풍 시 자금 유입을 가속화하지만 역풍 시에는 자금 유출을 가속화할 것이라는 의미다.

미국은 전례 없는 규모로 자본을 동원하여 AI 경쟁과 달러 패권을 깊이 결합하고 있다. 이 대도박의 논리는 명확하고 과감하다. 자본시장의 전면 개방으로 AI 인프라에 자금을 공급하고, 블록체인 기술로 달러 자산의 글로벌 접근성을 재편하며, AI 리더십으로 달러의 위상을 강화한다는 것이다. 그러나 이 모델의 내재적 취약성도 명백하다. 달러는 전통적인 안전자산이 아니라 고위험 주식처럼 변하고 있다.

주이펑 트레이딩 데스크에 따르면, 도이체방크가 2026년 9월 3일 발표한 외환 특별 보고서에서 미국 기업들은 올해 AI 자본 지출에 약 8000억 달러를 투입할 것으로 예상되며, AI 벤처 투자는 올해 이미 4000억 달러 이상을 조달했다. 최대 AI 연구소 두 곳의 합산 자금 조달 규모만 약 2170억 달러에 달하며, 기업가치는 모두 1조 달러에 육박한다. 동시에 구글, 메타, 아마존, 오라클 등 초대형 기술 기업들이 올해 투자등급 신용시장을 통해 조달한 자금은 2020~2024년 연평균의 약 10배에 달한다.

이러한 자본 동원의 영향은 달러의 구조적 위험으로 직접 전이되고 있다. 미국의 자금 조달원이 공적 장기 자본에서 민간 단기 기술 자본으로 전환되면서 달러와 주식시장의 상관관계가 높아지고 있으며, 전통적인 위험 헤지 속성이 약화되고 있다. AI 비즈니스 모델이 반증되거나 미국이 AI 경쟁에서 뒤처질 경우 달러는 심각한 하방 압력에 직면할 것이다.

자본 홍수 유입: 세 가지 자금 조달 통로 동시 개방

미국은 사모펀드, 공개 채무, 주식시장 세 가지 통로를 통해 동시에 대규모 자금을 조달하고 있다.

사모 시장에서는 AI 벤처 투자가 올해 4000억 달러 이상 조달되었으며, 최대 거래의 90% 이상이 미국에 집중되어 있고 연간 성장률은 작년의 3배에 달한다. 채무 시장에서는 초대형 기술 기업들이 처음으로 대규모 채권 발행으로 전환해야 했다. 구글, 메타, 오라클, 아마존이 올해 투자등급 신용시장을 통해 조달한 자금은 2020~2024년 연평균의 약 10배에 달한다. 공개 주식시장에서는 구글이 2026년 6월 2004년 IPO 이후 처음으로 주식 추가 발행을 단행하여 850억 달러를 조달했고, 스페이스X는 약 2조 달러의 시가총액으로 사상 최대 규모의 신규 상장을 완료했다.

이러한 자금 조달 물결의 배경은 미국의 확대되는 쌍둥이 적자다. 재정 적자는 GDP의 6%를 넘고, 경상수지 적자는 GDP의 4%에 육박한다. 국내 재정 저축이 부족한 상황에서 AI 자본 지출의 추가 수요는 해외 자금으로 충당해야 한다. 도이체방크 데이터에 따르면, 2026년 2분기 미국은 분기 기준 4000억 달러 이상의 외국인 주식 자본을 유치하여 역사상 어느 분기보다 크게 웃돌았으며, 오랫동안 미국 자본 계정 자금 조달의 주요 원천이었던 채무 자본 유입을 크게 넘어섰다.

주목할 점은 외국 공공 부문의 미국 국채 장기 보유 의향이 지정학적 균열로 인해 하락하고 있지만, 기술 자산의 매력이 개인 투자자 등 민간 채널을 통해 그 공백을 메우고 있다는 것이다. 스페이스X는 IPO에서 개인 투자자에게 약 30%의 지분을 배정한 것으로 알려졌는데, 이는 전통적인 IPO의 3배 이상으로, 미국 기업들이 자금 조달 구조 변화를 냉철하게 인식하고 있음을 보여준다.

자산 토큰화: 달러 패권의 다음 기술적 지렛대

대규모 자금 조달과 동시에 미국은 블록체인 기술을 글로벌 자본 유치를 위한 인프라로 배치하여 자산 토큰화를 개념에서 현실로 전환하고 있다.

자산 토큰화란 주식, 채권, 부동산 등 금융 자산의 소유권을 블록체인에 기록된 디지털 토큰으로 전환하는 것을 말한다. 미국예탁결제원(DTCC)은 현재 약 115조 달러의 미국 자산을 수탁하고 있으며, 2026년 7월 첫 자산의 토큰화를 완료하여 실제 거래에 사용했다. 40개 금융기관이 참여했으며, S&P 500 ETF(SPY)의 토큰화 테스트와 JP모건 체이스가 토큰화 자산으로 시카고상품거래소(CME) 증거금 요건을 충족하는 테스트가 포함되었다. DTCC는 2026년 10월 토큰화 서비스를 공식 출시할 계획이다.

규제 측면에서 미국 증권거래위원회(SEC)는 2025년 12월 DTCC에 '무조치' 서한을 발송하여 동일한 증권이 전통적 트랙과 온체인 트랙에서 병행 거래될 수 있으며 동일한 투자자 보호와 소유권을 누릴 수 있음을 확인했다. 2026년 1월의 후속 결정은 증권의 발행 형식이나 보유 방식이 연방 증권법 적용에 영향을 미치지 않는다는 점을 더욱 명확히 했다. 이는 토큰화에 충분한 규제적 뒷받침을 제공했다.

거래소 차원에서 뉴욕증권거래소는 Securitize와 협력하여 24/7 거래, 즉시 결제, 소수점 주식 거래, 스테이블코인 결제를 목표로 하는 새로운 디지털 플랫폼을 개발 중이다. 나스닥은 '주식 토큰 설계'를 발표하고 2027년까지 완전한 토큰화 역량을 구현할 계획이며, 2025년 말 이전에 23/5 거래를 도입하겠다고 밝혔다.

도이체방크는 토큰화가 달러에 갖는 전략적 의미를 다음과 같이 평가한다. 한편으로 토큰화 자산은 담보 유동성이 높아 자본 사용 효율성을 높이고 미국 자산의 글로벌 투자자 매력을 강화할 수 있다. 다른 한편으로 미국 주식과 채권이 24/7 즉시 결제를 실현하면 글로벌 개인 투자자의 진입 장벽을 크게 낮추어 달러 자산의 수요 기반을 더욱 확대할 수 있다. 한국 사례가 참고가 된다. 한국은 전 세계 명목 GDP의 2%에 불과하지만, 작년 미국 주식시장에 유입된 7400억 달러 외국인 자금 중 약 10%를 차지했는데, 그 이유 중 하나는 한국이 외국 주식의 소수점 거래를 일찍 개방했기 때문이다.

현재 전 세계적으로 토큰화된 실물 자산 규모는 약 400억 달러로, 미국의 100조 달러가 넘는 총자산에 비하면 성장 여지가 매우 넓다. 시장에서는 2030년대까지 토큰화 자산 규모가 2조~30조 달러에 이를 것으로 전망한다.

달러의 새로운 위험 지도: 안전자산에서 AI 베팅으로

이 자본과 기술의 이중 대도박은 달러의 위험 속성을 재편하고 있다.

도이체방크는 미국이 자금 조달 구조의 근본적인 전환을 겪고 있다고 지적한다. 공공 부문이 주도하는 장기적이고 지정학적 동기에 의한 자본 유입에서 민간 부문이 주도하는 단기적이고 기술 수익률에 의한 자본 유입으로 전환되고 있다는 것이다. 이러한 전환으로 달러와 주식시장의 상관관계가 현저히 높아졌으며, 역사적으로 주식 위험 헤지 수단이었던 속성이 약화되고 있다.

이 논리는 달러의 운명이 AI 경쟁의 승패와 깊이 결부되어 있음을 의미한다. AI 자본 지출이 궁극적으로 경제적 효익이 부족한 것으로 판명되거나 미국이 기술 경쟁에서 선두를 잃을 경우, 대규모 민간 자본의 이탈이 달러에 직접적인 충격을 줄 것이다.

동시에 토큰화는 자본 유입 장벽을 낮추는 만큼 자본 유출 마찰도 동일하게 낮춘다. 자본 유동성 향상은 양날의 검이다. 순풍 시 자금 유입을 가속화할 수 있지만, 역풍 시 자금 유출을 가속화할 수도 있다.

더 거시적인 관점에서 도이체방크는 미국이 '개방 시장 + 폐쇄 기술' 모델로 AI 경쟁에 참여하고 있다고 본다. 자본시장의 전면 개방으로 글로벌 자금을 유치하는 동시에 AI 모델 가중치를 폐쇄적으로 유지하여 기업의 가격 결정력과 주주 수익을 보호한다는 것이다. 이 모델의 핵심 전제는 미국 AI 기업이 지속적으로 기술 우위를 유지하고 이를 지속 가능한 수익성으로 전환할 수 있다는 것이다.

자본주의 모델 자체가 스트레스 테스트를 받는다

도이체방크는 보고서에서 더 깊은 명제를 제기한다. AI 경쟁은 기술 경쟁일 뿐만 아니라 경제 모델 경쟁이며, 미국의 주주 자본주의 모델 자체가 스트레스 테스트를 받고 있다는 것이다.

미국 모델의 내재적 논리는 다음과 같다. 개방된 자본시장이 글로벌 자금을 유치하고 → 대규모 자본 투입이 기술 혁신을 추동하며 → 기술 우위가 기업의 가격 결정력을 뒷받침하고 → 높은 이윤이 더 많은 자본 유입을 유치한다. 이러한 선순환이 성립하려면 AI 기업이 전 세계 사용자에게 높은 구독료를 부과하고 국제 시장의 지식재산권을 현금화할 수 있어야 한다.

그러나 이 순환에는 명백한 취약성이 존재한다. AI 비즈니스 모델이 충분한 경제적 수익을 창출하지 못하거나 미국 기업의 가격 결정력이 침식될 경우 기업 이윤이 압박을 받아 외자 유치의 핵심 논리가 흔들리고, 이미 높은 재정 적자 압력을 더욱 심화시킬 것이다.

도이체방크는 또한 AI 수익 흐름이 서비스 수출 증대를 통해 향후 10년간 미국 경상수지를 약 1%포인트 개선할 수 있지만, 이 전망은 미국 AI 기업이 가격 결정력을 유지하고 국제 사용자 기반을 성공적으로 수익화할 수 있는지에 크게 의존한다고 지적한다.

보고서는 궁극적으로 이 경쟁을 '자유롭고 개방된 자본시장은 항상 최적의 혁신을 낳는다'는 미국의 핵심 신조에 대한 궁극적인 시험으로 규정한다. AI 경쟁의 결과는 이 신조가 여전히 유효한지, 그리고 달러가 글로벌 자본 허브로서의 지위를 유지할 수 있는지를 상당 부분 결정할 것이다.