모건스탠리, 로빈후드 목표가 상향…'비중확대'

원문 제목: 모건스탠리, 로빈후드 주식 등급을 목표가 150달러로 상향하며 사용자 수익화에 베팅
원문 저자: Cris Tolomia, Quartz

편집자 주: 9월 1일, 모건스탠리는 로빈후드의 등급을 '중립'에서 '비중확대'로 상향하고 목표가를 124달러에서 150달러로 올렸다. 이는 직전 거래일 종가 대비 약 43%의 상승 여력을 의미한다. 암호화폐 거래량이 감소하고 로빈후드 주가가 지난 1년간 전반적으로 부진한 가운데, 이번 상향은 새로운 암호화폐 랠리에 기반한 것이 아니다.

모건스탠리가 실제로 재평가한 것은 로빈후드의 기존 사용자 수익화 능력이다. 주식, 옵션, 예측 시장, 신용카드, 퇴직 계좌, 자산 관리 등 상품이 점차 동일 플랫폼에 집중되면서 로빈후드의 성장 논리는 더 이상 신규 사용자 확보에 주로 의존하지 않고, 기존 고객이 더 많은 자산을 예치하고 더 많이 거래하며 더 많은 고부가가치 서비스를 이용하도록 하는 데 있을 수 있다.

예측 시장은 이 논리를 가장 직관적으로 검증한다. 로빈후드의 2분기 이벤트 계약 수익은 1억 5,600만 달러로 전년 동기 대비 10배 이상 증가하여 같은 기간 주식 및 암호화폐 거래 수익을 넘어섰다. 모건스탠리는 더 중요한 점은 이 수익이 200만 명 미만의 사용자로부터 나왔다는 것이며, 이는 로빈후드가 약 2,800만 명의 기존 고객을 아직 충분히 개발하지 못했음을 의미한다고 본다.

다만 이는 지속적인 검증이 필요한 밸류에이션 프레임워크다. 예측 시장이 현재 활성도를 유지할 수 있는지, 사용자가 다른 금융 상품으로 안정적으로 전환할 수 있는지, 로빈후드가 Rothera를 통해 유통 우위를 거래 인프라로 확장할 수 있는지가 이번 성장이 이벤트 주기에 따른 단기적 물량 증가인지, 아니면 플랫폼 경제 모델의 구조적 변화인지를 결정한다.

다음은 원문 번역이다.

모건스탠리가 로빈후드의 성장 여지를 재평가하고 있다.

모건스탠리 애널리스트 마이클 사이프리스는 로빈후드 마켓츠의 주식 등급을 '중립'에서 '비중확대'로 상향하고 목표가를 124달러에서 150달러로 올렸다. 로빈후드의 직전 거래일 종가 기준으로 새 목표가는 약 43%의 상승 여력을 의미한다.

이번 상향의 핵심은 로빈후드가 얼마나 많은 신규 사용자를 확보할 수 있는지가 아니라, 기존 사용자로부터 얼마나 많은 추가 수익을 창출할 수 있는지다.

사이프리스는 고객에게 보낸 보고서에서 상품 매트릭스가 확장됨에 따라 로빈후드가 빠른 상품 반복을 더 강한 고객당 경제성으로 전환하고 있다고 밝혔다. 고객이 플랫폼에 더 많은 자산을 예치하고 거래 활동이 더 활발해지며 플랫폼이 고객당 얻는 수익도 높아진다는 것이다. 이는 로빈후드의 성장 주기가 현재 시장 예상보다 길어질 수 있음을 시사한다.

밸류에이션 논리, 사용자 성장에서 고객당 수익화로 전환

과거 로빈후드는 개인 투자자 심리에 크게 의존하는 인터넷 증권사로 여겨졌다. 시장이 활황일 때 주식, 옵션, 암호화폐 거래가 수익 성장을 견인하고, 시장이 식으면 거래량과 수익성도 동반 압박을 받을 수 있다는 인식이었다.

모건스탠리는 이러한 이해가 로빈후드에서 일어나고 있는 변화를 과소평가할 수 있다고 본다.

2026년 2분기 기준 로빈후드의 자금을 입금한 고객 수는 전년 동기 대비 7% 증가한 약 2,840만 명이다. 동시에 플랫폼은 주식, 옵션, 암호화폐, 퇴직 계좌, 신용카드, 투자 자문, 예측 시장 등 상품을 동일한 사용자 체계로 통합하고 있다.

이는 사용자 수가 더 이상 빠르게 증가하지 않더라도 고객이 더 많은 자산을 이전하거나 사용 빈도를 높이거나 새로운 금융 서비스를 이용하기 시작하면 로빈후드가 사용자당 수익 기여도를 계속 높일 수 있음을 의미한다.

사이프리스는 이를 더 강한 '고객 경제성'으로 요약한다. 밸류에이션 관점에서 시장이 판단해야 할 것은 로빈후드가 얼마나 많은 신규 고객을 유치할 수 있는지뿐 아니라, 기존 고객이 단일 거래 사용자에서 다양한 금융 상품을 이용하는 플랫폼 고객으로 전환할 수 있는지 여부다.

200만 명 미만 사용자가 1억 5,600만 달러 예측 시장 수익 창출

예측 시장은 모건스탠리가 이 잠재력을 설명하기 위해 사용하는 주요 사례다.

로빈후드는 2026년 2분기 총 순수익이 전년 동기 대비 32% 증가한 13억 1,000만 달러라고 공개했다. 이 중 거래 관련 수익은 44% 증가한 7억 7,600만 달러였다. 이벤트 계약 수익은 1억 5,600만 달러로 전년 동기 대비 10배 이상 증가하여 같은 기간 1억 2,900만 달러의 주식 거래 수익과 1억 달러의 암호화폐 거래 수익을 넘어섰다.

이벤트 계약은 사용자가 스포츠 이벤트, 경제 지표 또는 기타 실제 사건의 결과에 대해 포지션을 구축할 수 있게 하는 로빈후드 예측 시장 사업의 주요 상품 형태다.

사이프리스가 제공한 데이터에 따르면 로빈후드의 200만 명 미만 사용자가 위 1억 5,600만 달러 수익에 기여했으며, 일부 참여자는 이후 플랫폼의 다른 상품을 사용하기 시작했다. 이로 볼 때 예측 시장의 의미는 거래 수익을 직접 늘리는 것뿐 아니라 사용자 활성도와 교차 판매 능력을 높이는 진입점이 될 수 있다는 데 있을 수 있다.

다만 이 추론은 더 많은 데이터 검증이 필요하다. 현재 한 분기만으로 예측 시장 사용자가 장기적으로 유지될지, 주식, 옵션 또는 자산 관리 상품 사용이 안정적인 추가 수익으로 이어질 수 있을지 확인할 수 없다.

Rothera, 로빈후드를 거래 인프라로 확장

모건스탠리가 주목하는 또 다른 변수는 Rothera다.

Rothera는 로빈후드와 Susquehanna International Group이 공동 운영하고 미국 상품선물거래위원회의 규제를 받는 거래소 및 청산 기관이다. 로빈후드가 합작 프로젝트의 지배 주주이지만 Rothera는 독립적으로 관리된다.

2026년 6월, 로빈후드는 일부 월드컵 및 프로야구 이벤트 계약 주문을 Rothera로 라우팅하기 시작했다. 로빈후드는 2분기 1억 5,600만 달러 이벤트 계약 수익 중 1,700만 달러가 Rothera 관련 사업에서 나왔다고 공개했다.

이전에 로빈후드는 주로 개인 투자자를 대상으로 하는 상품 유통 플랫폼 역할을 했다. 거래소 및 청산 인프라에 참여함으로써 회사는 더 긴 거래 체인을 커버하고 관련 서비스를 제3자 선물 중개업체 등 기관 고객에게 제공할 기회를 얻는다.

모건스탠리는 이를 통해 로빈후드가 사용자 진입점 외에 거래, 청산, 인프라 수익을 추가로 확보할 수 있다고 본다. 다만 Rothera는 여전히 사업 확장 초기 단계로, 거래 규모, 제3자 고객 확대, 실제 수익성은 지켜봐야 한다.

암호화폐 거래 냉각, 오히려 다각화 성과 검증

이번 등급 상향은 암호화폐 거래 활동이 약화되는 시점에 이루어졌으며, 이는 모건스탠리 보고서의 핵심 논지를 강화한다.

로빈후드의 2분기 암호화폐 거래 수익은 전년 동기 대비 38% 감소한 1억 달러였다. 로빈후드 앱의 암호화폐 명목 거래량은 전 분기 대비 23% 감소했고, Bitstamp 거래량은 47% 감소했다. 반면 이벤트 계약, 주식 거래, 순이자 수익, 구독 등 사업은 계속 성장 동력을 제공했다.

따라서 모건스탠리의 이번 상향은 암호화폐 거래량의 빠른 반등에 베팅하는 것이 아니라 로빈후드의 수익원이 더욱 다각화되고 있다는 판단에 따른 것이다. 플랫폼 자산 성장, 사용자 거래 활성도 증가, 신상품 침투, Rothera가 가져오는 인프라 수익은 단일 거래 상품에 대한 회사의 의존도를 낮출 수 있다.

시장 가격 측면에서 로빈후드는 '주기적 소매 증권사'에서 '종합 금융 플랫폼'으로의 밸류에이션 프레임워크 전환을 모색하고 있다. 그러나 이 전환이 성립할 수 있을지는 몇 가지 핵심 지표에 달려 있다. 대형 이벤트 종료 후 예측 시장 수익이 유지될 수 있는지, 기존 사용자가 더 많은 상품을 지속적으로 채택하는지, 플랫폼 자산과 고객당 수익이 계속 성장하는지, Rothera가 로빈후드 생태계 외부의 제3자 거래량을 유치할 수 있는지 등이다.

예측 시장은 로빈후드가 소규모 사용자 집단에서 빠르게 수익을 창출할 수 있음을 입증했다. 다음 질문은 이 수익화 능력이 더 넓은 고객층으로 복제될 수 있는지, 그리고 궁극적으로 안정적이고 지속 가능한 수익 성장으로 전환될 수 있는지다.