골드만삭스, 로빈후드 낙관 전망: 로세라 최대 가치 195억 달러

출시 몇 달 만에 글로벌 5위권 진입

로빈후드는 예측 시장을 빠르게 성장하는 중개 사업에서 자체적으로 통제하는 거래 인프라로 점차 업그레이드하고 있다.

골드만삭스는 최신 보고서에서 로세라(Rothera)를 집중 분석했다. 로세라는 로빈후드, 서스케하나 인터내셔널 그룹(SIG), MIAX가 각각 45%, 45%, 10%의 지분을 보유한 예측 시장 거래소다. 로빈후드가 지배회사이므로 로세라의 전체 수익과 비용을 연결 재무제표에 포함하고, 비지배 지분을 통해 순이익의 55%를 다른 주주에게 배분한다.

즉, 로세라가 창출한 수익은 전액 로빈후드 매출에 반영되지만, 최종적으로 순이익의 45%만 로빈후드 주주에게 귀속된다. 이 회계 관계를 이해하는 것이 로세라의 실제 기여도를 평가하는 핵심이다.

그림 설명: 로빈후드는 로세라의 전체 수익과 비용을 연결하지만, 순이익의 45%만 로빈후드에 귀속된다.

로세라는 2026년 5월 말 출시 이후 빠르게 거래량을 늘렸다. 운영 첫 41일 동안 약 1,700만 달러의 수익을 올렸으며, 연 환산 수익은 약 1억 5,000만 달러에 달한다. 골드만삭스는 세전 이익률이 이미 45%에 도달한 것으로 추정한다.

거래량 성장은 더욱 직관적이다. 로세라는 5월에 약 200만 건의 계약을 체결했고, 6월에는 20억 9,000만 건으로 급증했으며, 7월에는 약 16억 8,800만 건, 8월에는 5억 9,300만 건으로 감소했다.

로세라는 2026년 5월 출시되어 6월 계약 거래량이 20억 건을 돌파했으며, 이후 다소 감소했다.

명목 거래량 기준으로 로세라는 2026년 7월 전 세계 3위 예측 시장 지정계약시장(DCM)이 되었고, 8월에는 5위를 기록하며 칼시(Kalshi), 폴리마켓(Polymarket), 크립토닷컴(Crypto.com), 오피니언(Opinion) 등과 함께 선두 그룹을 형성했다.

명목 거래량 기준으로 로세라는 2026년 7월과 8월에 각각 전 세계 3위와 5위 예측 시장 DCM을 기록했다.

다만 로세라는 아직 초기 확장 단계에 있다. 명목 거래량 점유율은 7월 약 3%에서 8월 약 1%로 하락했으며, 거래량과 순위도 스포츠 이벤트 일정, 인기 이슈, 시장 주기에 쉽게 영향을 받는다. 단기간에 글로벌 5위권에 진입한 것은 로빈후드의 고객 유입 능력을 입증하지만, 안정적인 시장 지위를 확보했다고 보기는 어렵다.

로세라는 처음에는 거의 전적으로 스포츠 이벤트 계약만 제공했으며, 2026년 8월부터 정치 및 경제 상품을 추가하기 시작했다. 8월 두 유형의 계약은 각각 거래량의 약 1%를 차지했다. 이는 로세라의 현재 활성도가 여전히 스포츠 시장에 크게 의존하고 있으며, 상품 다각화가 이제 막 시작되었음을 의미한다.

로빈후드에게 로세라의 중요성은 비즈니스 모델의 변화에도 있다. 이전에는 로빈후드가 주로 선물중개회사(FCM) 자격으로 고객에게 예측 시장 거래를 제공하고, 주문을 칼시와 포캐스트엑스(ForecastEx) 등 지정계약시장으로 라우팅했다. 로빈후드는 중개 수수료를 받고, 외부 거래소는 매칭 및 결제 수수료를 받았다.

로세라 출시 이후 로빈후드는 중개와 거래소 두 단계에 동시에 참여하여, 기존에 외부 플랫폼으로 유출되던 수익 일부를 자체 시스템 내에 유지할 수 있게 되었다. 예측 시장은 더 이상 소매 고객을 위한 거래 상품에 그치지 않고, 로빈후드가 거래 인프라로 확장하는 진입점이 되기 시작했다.

낮은 수수료가 유동성을 어떻게 활성화할까?

예측 시장이 규모를 형성할 수 있는지의 핵심은 유동성이다. 주식 시장과 비교하면 예측 시장은 다양한 주제, 결과, 만기를 가진 계약이 많아 거래량이 분산되기 쉽다. 매수·매도 주문이 부족하면 스프레드가 확대되고 사용자 경험이 저하되어 시장 활성도가 더욱 약화된다.

골드만삭스는 로세라가 복제하기 어려운 두 가지 유동성 공급원을 갖추고 있다고 평가한다.

첫 번째는 로빈후드의 소매 고객이다. 보고서 발표 시점 기준 로빈후드는 약 1,400만 명의 월간 활성 사용자를 보유하고 있다. 더 많은 예측 시장 주문이 로세라로 유입되면서 이들 고객이 거래소에 지속적으로 소매 유동성을 공급할 수 있다.

두 번째는 SIG의 마켓 메이커 능력이다. SIG는 글로벌 대형 마켓 메이커일 뿐만 아니라 로세라 지분 45%를 보유하고 있어, 플랫폼에 지속적으로 호가(quote)와 유동성을 제공할 유인이 있다. 로빈후드가 소매 주문을 공급하고 SIG가 유동성을 인수·매칭하는 결합이 로세라 초기 확장의 기반을 이룬다.

낮은 수수료는 로세라가 더 많은 주문을 유치하는 또 다른 강점이다.

골드만삭스는 로세라의 대부분 이벤트 계약 체결 가격이 0.25~0.30달러 또는 대칭적으로 0.70~0.75달러 구간에 집중되어 있다고 추정한다. 동적 수수료 모델에 따르면 소매 테이커(taker)의 거래소 수준 평균 수수료율은 명목 계약 1달러당 약 0.38%~0.42%로, 다른 주요 예측 시장 거래소의 약 1.17%~1.31%보다 현저히 낮다.

골드만삭스는 주요 예측 시장 DCM 중 로세라가 소매 거래자에게 제공하는 평균 수수료율이 가장 낮다고 추정한다.

로세라는 단일 수수료율이 아니라 계약 가격과 거래자 유형에 연동되는 동적 모델을 채택했다. 계약 가격이 0달러 또는 1달러에 가까울수록 거래 수수료가 낮아지고, 0.50달러에 가까울수록 수수료율이 상대적으로 높아진다. 전문 트레이딩 회사(proprietary trading firms)와 마켓 메이커는 일반 소매 고객보다 높은 수수료를 지불한다.

이러한 가격 책정 방식의 목적은 소매 고객의 참여 비용을 낮추는 동시에 전문 기관에는 더 높은 수수료를 부과하여 플랫폼 유동성을 지원하는 것이다.

로빈후드는 로세라 출시 이후 예측 시장 수수료 모델도 조정했다. 이전에는 고객이 약 2%의 고정 총 수수료율을 지불해야 했지만, 변동 가격제를 도입하고 일부 주문을 로세라로 라우팅한 후 골드만삭스는 고객이 지불하는 평균 총 수수료율이 1.31%~1.42%로 낮아져 약 29%~34%의 절감 효과가 있는 것으로 추정한다.

변동 가격제를 도입하고 주문을 로세라로 라우팅한 후 로빈후드 고객이 지불하는 총 수수료율은 2%에서 1.31%~1.42%로 낮아질 것으로 예상된다.

로빈후드 입장에서 고객 수수료율 하락이 반드시 플랫폼 수익 감소로 이어지는 것은 아니다. 회사가 중개 수수료와 로세라의 거래소 수수료를 동시에 확보하므로, 골드만삭스는 비지배 지분 차감 전 로빈후드의 명목 총 수수료율이 기존 약 1.25%에서 1.31%~1.42%로 높아질 수 있다고 추정한다.

다만 로세라 순이익의 45%만 로빈후드에 귀속된다. 다른 주주에게 배분되는 비지배 지분을 반영하면 골드만삭스는 로빈후드의 유효 예측 시장 수수료율(effective take rate)이 약 1.11%~1.19%로, 기존 약 1.25%보다 다소 낮아질 것으로 추정한다.

따라서 이 모델의 가치는 즉각적인 유효 수수료율 인상보다 장기적인 규모 확대에서 나온다. 로빈후드는 사실상 단기 수익 일부를 더 낮은 고객 비용, 더 큰 거래량, 거래 인프라에 대한 더 강력한 통제력과 교환하고 있다.

로세라에는 현재 로빈후드 한 곳만 FCM이 접속되어 있다. 낮은 수수료가 다른 증권사를 유치할 수 있다면 거래소는 로빈후드 생태계 외부의 주문을 확보하고 '낮은 수수료-더 많은 유동성-더 깊은 유동성'의 선순환을 형성할 수 있다. 그러나 외부 증권사가 대규모로 접속하기 전까지 로세라는 여전히 로빈후드 내부 유입에 크게 의존한다.

예측 시장이 로빈후드에 얼마나 기여할 수 있을까?

골드만삭스는 로세라의 매출이 2026년 8,700만 달러에서 2027년 3억 700만 달러로 성장하고, 2028년에는 4억 4,400만 달러로 증가할 것으로 전망한다. 이는 같은 기간 로빈후드 총매출의 각각 2%, 5%, 6%에 해당한다.

같은 기간 로세라의 로빈후드 귀속 순이익은 각각 1,400만 달러, 5,800만 달러, 9,400만 달러로 예상된다. 초기 투자가 감소하고 수익 규모가 확대되면서 거래소 사업의 고정 비용 레버리지 효과가 나타날 것으로 보인다. 골드만삭스는 장기적으로 이익률이 성숙한 파생상품 거래소 수준인 약 55%~70%에 근접할 수 있다고 본다.

로세라는 로빈후드 예측 시장 사업의 일부일 뿐이다. 거래소 수익 외에도 회사는 중개 부문에서 예측 시장 수익을 얻는다. 골드만삭스는 로빈후드의 총 예측 시장 순수익(net revenue)이 2026년 6억 5,700만 달러, 2027년 9억 4,300만 달러, 2028년 11억 5,000만 달러에 달해 회사 총수익의 각각 12%, 14%, 15%를 차지할 것으로 전망한다.

이 중 로세라가 로빈후드 예측 시장 수익에서 차지하는 비중은 2026년 약 13%에서 2027년 33%로 상승하고, 2028년에는 39%에 이를 전망이다. 이는 로세라가 예측 시장 사업의 보조 수익원에서 점차 핵심 부분으로 성장할 것임을 의미한다.

예측 시장은 골드만삭스의 로빈후드 매출 전망이 시장 컨센서스(market consensus)를 상회하는 주요 원인이기도 하다. 골드만삭스의 2026~2028년 예측 시장 수익 전망은 시장 컨센서스보다 각각 4%, 10%, 14% 높고, 같은 기간 총매출 전망은 각각 2%, 3%, 3% 높다.

골드만삭스는 로빈후드의 2027년과 2028년 예측 시장 순수익이 시장 컨센서스보다 각각 10%, 14% 높을 것으로 예상하지만, 수익 우위가 EPS 우위로 완전히 전환되지는 않는다.

다만 예측 시장 수익 상향 조정이 주당순이익(EPS)에 완전히 반영되지는 않는다. 골드만삭스의 로빈후드 2027년 조정 주당순이익(adjusted EPS) 전망은 시장 컨센서스와 거의 일치하고, 2028년에는 오히려 컨센서스보다 약 1% 낮다. 이는 수익 성장 외에도 비지배 지분 배분, 제품 투자, 비용 구조가 최종 주주 수익에 영향을 미친다는 것을 보여준다.

로세라는 향후 다른 거래소 거래 상품으로 확장할 가능성도 있다. 골드만삭스는 특히 무기한 선물(perpetual futures)을 언급하며, 거래소 인가가 상품 다각화의 여지를 제공할 수 있다고 평가한다. 다만 이 부분은 현재 잠재적 옵션에 가깝고 확정 수익으로 직접 반영하기는 아직 이르다. 관련 상품 출시 여부는 규제 허가, 시장 수요, 구체적인 실행 진척에 달려 있다.

최대 가치 195억 달러, 낙관 시나리오의 조건은?

골드만삭스는 기준, 낙관, 비관 세 가지 시나리오를 적용하여 로세라의 2027년 수익, 이익, 잠재 가치에 대한 민감도 분석(sensitivity analysis)을 수행했다.

기준 시나리오에서 골드만삭스는 로세라의 2027년 매출이 3억 700만 달러, 순이익이 약 1억 2,900만 달러에 달하고, 이 중 로빈후드 귀속 순이익은 약 5,800만 달러가 될 것으로 예상한다. 이에 해당하는 로세라 전체 지분 가치는 약 51억~54억 달러, 로빈후드 귀속 가치는 약 23억~25억 달러로 주당 2.50~2.69달러에 해당한다.

낙관 시나리오에서는 로세라의 2027년 매출이 3억 5,900만~9억 600만 달러에 달하고, 로빈후드 귀속 순이익은 약 7,100만~1억 9,500만 달러가 될 수 있다. 이에 해당하는 전체 지분 가치는 67억~195억 달러, 로빈후드 귀속 가치는 약 30억~88억 달러로 주당 3.30달러에 해당한다.

비관 시나리오에서는 로세라의 2027년 매출이 9,100만~2억 4,200만 달러에 그치고, 로빈후드 귀속 순이익은 약 1,500만~4,400만 달러가 될 수 있다. 이에 해당하는 전체 지분 가치는 10억~36억 달러, 로빈후드 귀속 가치는 약 5억~16억 달러로 주당 0.52~1.76달러에 해당한다.

다양한 성장 시나리오에서 골드만삭스는 로세라 전체 지분 가치를 약 10억~195억 달러, 로빈후드 귀속 가치를 약 5억~88억 달러로 추정한다.

골드만삭스는 예측 시장과 온라인 스포츠 베팅의 총 베팅 수익(gross gaming revenue)을 잠재 시장(TAM)으로 통합했다. 두 상품의 중복도가 높기 때문이다. 추정에 따르면 2026년 두 시장의 연 환산 합산 수익 풀은 약 180억 달러이며, 2027년에는 200억~210억 달러로 성장할 수 있다.

이 시장 규모에서 로세라의 기준 시나리오는 약 1.5%의 수익 점유율에 해당하고, 낙관 시나리오는 약 1.7%~4.2%, 비관 시나리오는 0.5%~1.2%에 해당한다.

최대 195억 달러의 가치 평가는 상당히 공격적인 성장 가정을 내포한다. 로세라의 2027년 매출이 9억 600만 달러에 도달해야 하며, 이는 전년 대비 946% 성장을 의미한다. 로빈후드는 플랫폼에 대량의 주문을 계속 유입해야 하고, SIG는 마켓 메이커 지원을 유지해야 하며, 더 많은 외부 FCM이 합류해야 한다. 동시에 상품 범위도 스포츠 계약에서 정치, 경제, 기타 파생상품으로 확장되어야 한다.

이는 골드만삭스의 가치 평가 범위가 매우 넓은 이유를 설명한다. 로세라의 가치는 예측 시장의 전반적인 성장뿐만 아니라, 로빈후드 내부 거래 장소에서 다른 증권사와 거래자를 유치할 수 있는 독립 인프라로 전환할 수 있는지에 달려 있다.

로세라는 로빈후드의 현재 높은 밸류에이션을 어느 정도 설명하기도 한다. 로빈후드는 현재 FY+2 기준 골드만삭스 예상 주가수익비율(PER)이 약 39.3배로, 지난 5년간 밸류에이션 범위의 87번째 백분위수에 위치해 있어 시장이 높은 성장 기대를 이미 반영하고 있음을 보여준다.

로세라의 로빈후드 귀속 가치를 제외하면 기준 시나리오에서 나머지 사업의 FY+2 PER은 약 39.2~39.3배, 낙관 시나리오에서는 37.0~38.9배로 낮아지고, 비관 시나리오에서는 약 39.6~39.8배가 된다.

이는 로빈후드의 나머지 사업이 저렴해졌다는 의미는 아니다. 기준 시나리오로 계산해도 잔여 사업의 밸류에이션은 여전히 역사적 87번째 백분위수에 있으며, 증권사 및 암호화폐 관련 기업의 평균 수준을 크게 상회한다. 골드만삭스가 이 프리미엄을 수용하는 주된 근거는 로빈후드의 2026~2028년 예상 매출 성장률 22%와 빠른 제품 출시 속도다.

로세라는 로빈후드의 밸류에이션에 새로운 지지 요인을 제공하지만, 투자 논리는 여전히 높은 성장이 지속적으로 실현된다는 전제에 기반한다. 거래량 유지 여부, 외부 증권사의 참여 의사, 비스포츠 계약의 규모 형성 가능성, 규제 당국의 상품 확장 허용 여부가 로세라의 가치가 10억~195억 달러 범위의 어느 지점에 최종적으로 위치할지를 결정할 것이다.

현재 확실한 것은 예측 시장이 로빈후드의 신제품에서 점차 수익 전망과 밸류에이션 프레임워크에 영향을 미치는 중요한 변수로 부상하고 있다는 점이다. 로세라가 단기 거래 열기를 안정적인 유동성 네트워크로 전환할 수 있는지가 로빈후드의 다음 단계 성장 스토리 성립 여부를 좌우할 핵심이 될 것이다.