고정금리 대출의 콜드 스타트 문제 해결

이 글은 고정금리 대출에 관한 리서치 보고서 '시장 구조와 프로토콜 설계'에서 발췌한 것으로, 이 분야에서 새롭게 떠오르는 설계 접근법을 조명합니다.

고정금리 대출이 필요한 이유

현재 대출 부문의 활성 대출 잔액은 285억 달러에 달하며, 수요의 거의 전부가 변동금리 대출에서 발생하고 있습니다. 이는 안정적인 시기에는 잘 작동하지만, 스트레스 상황에서는 활용도 곡선이 이동하면서 대출 금리가 급등할 수 있습니다. 급격한 금리 인상은 일부 차입자들이 시장을 떠나거나 디레버리징을 하도록 강제하여 전체 신용 시장을 비효율적으로 만듭니다.

사실 DeFi 머니마켓은 전통 금융이 해결하지 못한 문제를 해결했습니다. 바로 담보를 통한 거의 즉시 대출입니다.

하지만 여전히 해결되지 않은 문제가 하나 있습니다. 대출이 끝나기 전까지는 자신의 차입 비용을 알 수 없다는 점입니다.

바로 이 지점이 현재 많은 제품이 집중하고 있는 부분입니다. 고정금리, 고정기간 신용 상품으로의 전환이죠. 이러한 시장에서 대출자는 고정 수익을 얻으며 자신의 예치금이 얼마를 벌어들일지 명확히 알 수 있고, 차입자 역시 자신이 정확히 얼마를 지불할지 알 수 있습니다.

이러한 시장에 대한 수요는 크게 세 가지 유형의 참여자로 분류할 수 있습니다.

만기 일치 차입자: 펀드, 트레저리, RWA 발행사, 베이시스/캐리 트레이딩 데스크는 자산 듀레이션, 상환 기간 또는 전략 주기에 맞는 부채 만기가 필요합니다.

확실성 추구형 차입자: 무기한 레버리지 루프, 레버리지 일드 파밍, 트레이더에 참여하는 사용자는 정확한 만기일에는 관심이 없을 수 있지만, 마진 압축을 방지하기 위해 안정적인 차입 비용이 필요합니다.

대출자/관리자: 볼트, 마켓 메이커, 자산 배분자는 활용도에 의해 결정되는 결과를 수동적으로 받아들이기보다는 만기, 담보, 수익을 자율적으로 선택하기를 원합니다.

고정금리 대출의 초기 버전은 세 가지 주요 문제에 직면했습니다.

유동성 분산: 고정금리 시장은 만기, 금리, 담보, 기간별로 유동성을 분할하기 때문에 단일 변동금리 풀보다 매칭이 훨씬 어렵습니다.

조기 탈출 불가: 대출 기간이 시작되면 대출자는 2차 유동성, 인출 채널 또는 다른 매수자가 존재하지 않는 한 만기 전에 빠져나가기 어렵습니다. 이는 변동금리 대출에서는 문제가 되지 않습니다.

초기 유동성 부족 문제: 대출자는 거래 상대방이 나타날 때까지 기다리기 위해 수익 없이 담보를 묶어두는 것을 꺼립니다.

더 많은 기관 자본이 유입되고 무기한 레버리지 루프와 같은 더 복잡한 전략이 등장하면서 사용자 기반이 진화했고, 고정만기 시장에 대한 수요가 증가하고 있습니다. 온체인 대출의 주요 문제 중 하나는 변동금리 불확실성입니다. 고정금리 대출을 통해 사용자는 첫날부터 자신의 수익과 비용을 알 수 있습니다. 게다가 프로토콜이 만기, 담보 품질, 청산 유동성, 재융자 위험을 직접 가격에 반영하도록 강제되므로 더 나은 사용자 경험을 가능하게 합니다.

이 글에서는 Morpho, Jupiter, Kamino를 포함한 여러 기존 변동금리 대출 프로토콜이 채택한 설계를 살펴보겠습니다. 이 세 곳은 총 68억 3천만 달러의 활성 대출 잔액을 보유하고 있으며, 위와 같은 인식을 바탕으로 최근 고정금리 및 고정만기 시장에 진출했습니다.

Morpho Midnight과 Tenor Finance

변동금리 대출 분야의 베테랑 프로토콜인 Morpho는 7월에 Morpho Midnight을 출시했습니다. 이는 인텐트 기반의 제로쿠폰본드 대출 프로토콜로, 대출자와 차입자가 자신의 의사를 표현하고 그들의 포지션은 부채 단위(만기 전에 대출 토큰 1개를 상환해야 하는 의무를 나타냄)과 신용 단위(상환된 대출 토큰에 대한 청구권을 나타냄)으로 표시됩니다. Midnight의 솔루션은 대출을 거래 가능하게 만들어 기관에 만기 유연성과 예측 가능한 인수를 제공합니다. 금리는 차입자와 대출자 간 고정만기 신용 단위과 부채 단위의 거래 가격에 의해 결정됩니다.

Midnight에서 대출자와 차입자는 자금을 잠그지 않고 '견적'을 게시하며, 지정된 시장 내에서 특정 가격, 만기, 담보 배분에 대한 차입 또는 대출 의사를 표현합니다.

자금은 정산(매칭) 시에만 요구되므로 초기 유동성 부족 문제를 해결합니다. 대출자는 매칭이 실행된 후에만 자본을 배치하여 자본 효율성을 개선합니다. 이는 또한 더 많은 유동성을 유치하는 데 도움이 되는데, Morpho 팀은 다음과 같이 말했습니다.

"사용자가 Morpho Blue와 같은 프로토콜에서 변동금리를 얻을 수 있게 함으로써 견적이 매칭되기를 기다리는 동안 일반적으로 발생하는 기회 비용을 제거하고, 견적을 게시할 유인을 더 많이 만들어 사용자가 이용할 수 있는 총 유동성을 증가시킵니다."

고정금리 시장이 직면한 또 다른 과제는 자금 파편화입니다. 각 만기, 담보 유형, 금리 대역이 독립적인 시장이 될 수 있기 때문입니다. Midnight에서는 인텐트 단계에서 자금이 묶이지 않으므로 사용자가 교차 시장 견적을 게시할 수 있습니다. "동일한 자금이 여러 시장에 동시에 견적될 수 있으므로 단일 마켓 메이커가 사용자에게 제공할 수 있는 총 유동성 = 가용 자본 × 시장 수입니다."

2026년 7월 출시 이후 Midnight 시장의 활성 대출 잔액은 300만 달러에 도달했습니다. 아직 규모는 작지만 팀은 곧 변화가 있을 것으로 기대합니다. "Morpho의 기존 네트워크 효과와 생태계를 물려받기 때문입니다. 예를 들어, Morpho 볼트는 현재 40억 달러 이상의 자본을 보유하고 있습니다. 볼트 어댑터가 출시되면 이 자금이 Morpho Midnight에서 견적을 시작할 수 있고, 깊은 유동성을 구축하는 데 중요한 역할을 할 수 있습니다."

Midnight이 해결하는 가장 흥미로운 문제는 조기 탈출입니다. 오래되었거나 유동성이 낮은 고정만기 시장에서는 차입자와 대출자가 만기 전에 탈출 옵션이 제한적인 경우가 많습니다. Midnight은 포지션을 대체 가능하게 만들어 이를 개선합니다. 대출자는 신용 단위을 판매할 수 있고, 차입자는 미결제 부채를 줄이기 위해 부채 단위을 매수할 수 있습니다.

Midnight이 고정금리 대출의 기본 아키텍처로 이해될 수 있는 반면, 그 위에 이미 액세스 레이어가 구축되었습니다. 바로 Tenor Finance입니다. DeFi Frontier는 Tenor를 "Midnight을 위한 HIP-3 프로토콜"라고 부릅니다.

Tenor는 기본적으로 기본 레이어인 Morpho Midnight의 모든 기능을 상속하고 그 위에 추가 기능을 구축합니다.

자동 갱신 및 폴백 옵션: Tenor는 만기 시 청산을 방지하기 위해 포지션 자동 갱신을 도입합니다. 독립적인 키퍼를 활용하여 만기 전에 대출을 새로운 고정만기로 롤오버합니다. 고정금리 매칭을 찾지 못하면 Morpho Blue의 변동금리 풀로 원활하게 폴백할 수 있습니다.

온체인 OTC 프로토콜: Tenor는 사용자가 견적을 요청하고 맞춤형 장외 거래 제안을 브로드캐스트할 수 있게 합니다. 이러한 견적은 화이트리스트에 등록된 거래 상대방과 공유되어 직접 협상이 가능합니다.

조직 도구 및 액세스 제어: Tenor는 기관을 위한 역할 기반 권한 부여 조직 계정을 제공합니다. 이러한 계정을 통해 규정 준수 또는 KYC 요구 사항에 따라 누가 차입하거나 대출할 수 있는지 제한하는 맞춤형 액세스 제어 신용 시장을 배포할 수 있습니다.

Tenor는 자동 갱신 및 폴백 옵션을 추가하여 만기 마찰을 줄여, 매칭 유동성이 존재하거나 폴백 조건이 충족되는 한 고정만기 포지션이 더 원활하게 롤오버될 수 있도록 합니다. 맞춤형 기능을 통해 기관 친화적이며, 장기적으로 팀은 이 플랫폼이 "한쪽에는 자산 운용사, 다른 쪽에는 기업"이 있는 사용자들이 사용하게 될 것으로 예상합니다.

Jupiter Offerbook

Jupiter Exchange의 Jupiter Offerbook은 2026년 6월에 공개 베타를 시작했는데, 이는 Morpho Midnight 백서 발표 시기와 거의 일치합니다. 작년에 출시된 Jupiter Lend는 변동금리 상품으로 대출 분야에 진출한 Jupiter의 첫 시도였습니다. 이제 Offerbook을 통해 고정만기 시장으로 진출하고 있습니다.

Offerbook은 가격 기반 청산이 없다는 특징을 가진 인텐트 기반 대출 프로토콜로, 롱테일 자산에 대한 고정만기 대출을 지원합니다.

플랫폼의 대출 기간은 짧으며 일반적으로 1일에서 30일 사이입니다. 만기 시 차입자가 상환하지 못하면 대출자가 담보를 직접 청구하여 청산을 피합니다. 이 시장은 대출자가 인수할 의향만 있다면 NFT, RWA 또는 활발한 가격 발견이 부족한 모든 자산 등 모든 롱테일 담보를 사용할 수 있게 합니다. 이는 지속적인 가격 기반 청산을 만기 기반 담보 이전으로 대체하고, 이전에는 지원하기 어려웠던 자산을 위한 특화 시장을 만드는 데 도움이 되므로 독특한 접근 방식입니다.

Offerbook에서 사용자는 대출 또는 차입 요청에 대한 인텐트를 게시할 수 있으며, 이는 애플리케이션에 표시됩니다. 견적이 수락되면 유동성이 매칭됩니다. 사용자는 수락 시에만 자금을 투입하므로 매칭 주문이 실행될 때까지 자본을 다른 곳에 자유롭게 배치할 수 있어 초기 유동성 부족 문제를 해결합니다. 이는 대출자와 차입자 모두 자신의 조건과 완벽하게 일치하는 매칭을 찾는 동안 수익을 얻을 수 있는 기회를 창출합니다.

출시 이후 Jupiter Offerbook의 활성 대출 잔액은 45만 달러에 도달했습니다. 그들의 모델은 독특하지만, 시장 생존 가능성을 입증하고 수요를 창출하는 것은 어렵습니다. 확장성이 담보를 직접 인수하려는 대출자의 의지에 의해 제한되기 때문입니다.

Kamino

Kamino는 최근 고정금리 대출 프로토콜의 백서를 발표했습니다. 독립형 고정금리 시장을 구축하는 대신 Kamino Lend 내부에 직접 고정금리 준비금 풀을 추가합니다. 이 레이아웃의 장점은 배포 능력입니다. 차입자는 명확한 만기 구조를 볼 수 있고, 대출자는 변동금리 시스템에서 완전히 벗어나지 않고도 특정 금리와 만기를 견적할 수 있어 고정금리 대출이 보조 기능이 됩니다.

플랫폼의 각 준비금 풀은 금리와 만기로 정의됩니다. 예를 들어, 서로 다른 금리와 만기로 USDC를 차입하는 것입니다. 이러한 다양한 금리와 만기가 그리드를 형성합니다.

이 그리드를 통해 Kamino는 차입자와 대출자가 가격과 시간이라는 두 가지 차원에서 원하는 거래 포지션을 표현할 수 있게 합니다. 차입자는 담보, 규모, 최대 금리, 만기를 지정하여 차입 인텐트를 게시합니다. 대출자는 제공할 의향이 있는 금리, 만기, 금액을 지정하여 조건부 유동성을 게시합니다. 그리드는 실행 레이어 역할을 합니다. 차입자는 사전 정의된 금리와 만기 조합에서 사용 가능한 고정금리 유동성을 가져옵니다.

대출자는 직접 매칭하지 않고 사전 정의된 금리와 만기의 구조화된 그리드(예: 1개월 4.5%, 3개월 5% 등)에 견적을 제시하여 다양한 자산에 대한 가시적인 만기 구조와 수익률 곡선을 구축합니다. Kamino의 인프라를 활용하여 차입자는 매칭 유동성을 기다리는 인텐트를 게시하거나 그리드에서 사용 가능한 고정금리 유동성을 직접 가져올 수 있습니다. 또한 유동성이 허락한다면 Kamino는 Tenor와 유사하게 대출을 다음 만기로 자동 롤오버할 수 있습니다. 고정금리 유동성이 없으면 변동금리로 폴백할 수 있습니다. 이는 만기 문제를 해결하고 대출 연속성을 지원하여 차입자가 각 만기를 수동으로 관리할 필요성을 줄입니다.

탈출을 위해 대출자는 인출 대기열을 사용해야 합니다. 배치된 유동성으로 인해 대출자가 즉시 탈출할 수 없는 경우 선입선출 대기열에 들어가 해당 준비금의 대출이 만기될 때 상환받습니다. 이 설계는 대출자의 최대 대기 시간이 준비금의 만기로 제한되도록 보장합니다.

매칭은 P2P로 이루어지지만 자금이 유휴 상태가 아닙니다. 변동금리 준비금에서 계속 수익을 얻으므로 초기 유동성 부족 문제를 해결하는 데 도움이 됩니다.

결론

고정금리는 수년간 변동금리 대출이 노출한 위험을 제거하지는 않지만, 부채 비용을 명시적으로 만듭니다.

이것이 바로 DeFi 신용에 항상 부족했던 것입니다.

변동금리 풀은 차입을 즉시 이용 가능하게 만들기 때문에 강력하지만, 모든 것을 단일 활용도 곡선으로 압축합니다. 반면 고정금리 시장은 차입자가 만기에 대한 가격을 책정하고, 대출자가 만기와 담보 위험을 선택하고, 큐레이터가 만기별로 자본을 배분하고, 애플리케이션이 더 예측 가능한 신용 상품을 패키징할 수 있게 합니다. 우리는 이미 7월에 출시된 Aave의 Stable Vaults와 같은 예측 가능한 신용 상품의 초기 버전을 보기 시작했습니다.

DeFi 대출이 확장되고 있기 때문에 이는 중요합니다. 현재 무기한 대출, 베이시스 전략, 트레저리 관리, RWA 연계 자산, 소비자 대상 애플리케이션을 지원합니다. 이러한 사용자들은 단순한 유동성 이상을 필요로 합니다. 명확하고 고정된 금융 조건이 필요합니다.

우리는 이 분야의 경쟁이 심화되고 고정금리 대출을 확장하기 위한 더 새로운 솔루션이 등장할 것으로 예상합니다.

현재 채택률은 여전히 상대적으로 낮고 변동금리 대출이 시장을 지배하고 있지만, 목표는 파이를 키우는 것입니다. 이러한 제품은 현재 DeFi 대출이 해결할 수 없는 많은 사용 사례를 지원할 수 있기 때문입니다.

게다가 이러한 제품은 해당 분야의 초기 프로토콜이 직면한 문제를 해결하는 것을 목표로 하며, 해당 변동금리 대출 상품이 이미 성숙했기 때문에 더 강력한 배포 능력의 이점을 누립니다. 예를 들어, 변동금리 시장의 자본은 수익을 얻고 효율성을 유지하면서 고정금리 시장에 견적될 수 있습니다.

이러한 제품이 성숙해짐에 따라 이전에는 실행 불가능했던 상당수의 전략과 대출 부문의 새로운 플라이휠을 보게 될 것입니다.