CPI만 보지 마라! 골드만삭스: 다음 주 두 가지 AI 촉매가 더 중요, 미 증시 '오른쪽 꼬리' 장세 촉발할 수도

미국 증시 투자자들이 인플레이션 데이터를 숨죽이며 기다리는 가운데, 골드만삭스 전략가 리 쿠퍼스미스는 시선을 다른 방향으로 돌렸다. 그는 다가오는 한 주 동안 AI가 시장 방향을 결정하는 핵심 변수가 될 것이라고 본다.

OpenAI의 플래그십 신모델 Astra 출시, 골드만삭스 Communacopia+ 기술 컨퍼런스(OpenAI는 화요일 태평양 시간 오전 9시 30분에 무대에 오른다), 그리고 극도로 압축된 포지션 수준이 함께 '스프링 압축'식 시장 구도를 형성하고 있다. 쿠퍼스미스는 최신 연구에서 시장이 세 갈래 길을 갈 수 있다고 지적했다. 인플레이션 데이터, OpenAI Astra 출시, 그리고 현재 성장 낙관론이 깊게 반영된 '골디락스' 가격 책정이 지속될 수 있는지 여부다. 이 중 어느 하나라도 시장을 움직이기에 충분하다.

시장 구조 측면에서 미국 펀더멘털 롱숏 헤지펀드의 순 레버리지는 지난 1년 중 4번째 백분위수에 불과하고, 반도체 내재 변동성(VXSMH)은 7월 약 65에서 36으로 급락해 거의 반토막이 났다. 골드만삭스 기술 롱숏 모멘텀 포트폴리오는 6월 말 고점 대비 여전히 약 50% 하락한 상태다. 이 모든 것이 이번 주 스트래들 옵션 지수가 500% 수준을 기록한 가운데 발생했다. 다시 말해, 시장은 변동성을 지나치게 낮게 평가하면서도 동시에 밀집된 촉매 요인에 직면해 있다.

포지션 극도로 가벼워, 옵션 시장은 리스크 과소평가

현재 시장의 포지션 구조는 잠재적 움직임에 충분한 여지를 제공한다. 골드만삭스 자체 데이터에 따르면 미국 펀더멘털 롱숏 전략의 순 레버리지는 4번째 백분위수, 총 레버리지는 27번째 백분위수에 있어 두 달 전과는 확연히 다른 모습이다. 최근 일부 회복이 있었지만 전반적인 포지션은 여전히 매우 가볍다.

옵션 시장도 이러한 리스크 축소 과정을 반영하고 있다. 반도체 변동성은 큰 폭으로 재설정되어 VXSMH가 7월 약 65에서 36으로 하락하며 2026년 초 수준으로 돌아갔다. 그러나 시장이 약세로 돌아선 것은 아니다. S&P 500 구성 종목의 평균 풋/콜 스큐는 여전히 최근 3년 저점에 가깝다. 이는 옵션 시장이 결과의 내재적 범위를 압축하면서도 하방 리스크에 대한 가격을 거의 반영하지 않고 있음을 의미한다.

쿠퍼스미스는 이러한 역학 속에서 옵션을 통해 '오른쪽 꼬리' 익스포저를 보유하는 것이 비용 대비 효율이 높다고 본다. 가벼운 포지션, 압축된 변동성, 그리고 밀집된 촉매 요인이 겹쳐 비대칭적인 리스크-보상 구조를 형성한다.

AI 촉매 밀집, 골드만삭스는 자본 지출 상승 전망

다가오는 한 주 동안 AI 내러티브는 집중적인 검증을 받게 된다. 골드만삭스 Communacopia+ 기술 컨퍼런스에는 40개 상장 및 비상장 기업이 모이며, 핵심 의제는 2027년 이후 장기적인 AI 지출, 수익, 경쟁 구도에 초점을 맞춘다. 골드만삭스 리서치 팀은 AI 자본 지출 상승 전망을 유지하며, 컴퓨팅 수요가 2028년까지 공급을 지속적으로 초과할 것으로 예상한다.

동시에 골드만삭스 기술 롱숏 모멘텀 포트폴리오는 6월 말 고점 대비 누적 약 50% 하락했으며, 금요일 약 7% 반등에도 불구하고 하락 추세를 되돌리지 못했다. 이는 최근 섹터 순환에서 적절한 시점을 포착하려는 투자자들에게 큰 비용을 초래했다. 쿠퍼스미스는 이러한 고통이 바로 기회라고 지적한다. 재진입이 쉽지 않았기 때문에 4번째 백분위수의 순 레버리지와 반토막 난 반도체 변동성이 나타난 것이다.

개별 종목 측면에서는 마이크론과 샌디스크가 여름 내내 횡보한 후 최근 하락 추세선을 상향 돌파할 조짐을 보이기 시작했다.

거시 '골디락스' 조건 취약, 성장 낙관론 이미 충분히 반영

포지션이 가볍지만 거시적 상승 여력은 넉넉하지 않다. 골드만삭스 리서치 팀은 리스크 선호도가 더 높아지려면 더 강한 성장 기대보다는 금리 하락이 필요하다고 지적한다. 현재 골드만삭스 리스크 선호도 지수의 성장 항목은 팬데믹 이후 구간의 상단에 근접했지만, 통화 정책 항목은 여전히 마이너스다.

가장 이상적인 '골디락스' 시나리오는 다음과 같다. 호르무즈 해협 재개방이 에너지 가격 하락을 이끌고, 미국 인플레이션이 추가로 둔화되는 것이다. 그러나 성장 낙관론이 이미 다양한 자산 가격에 상당 부분 반영된 현재, 성장이 기대에 못 미치거나 새로운 지정학적 충격이 발생할 경우 완충 여력은 상당히 제한적이다.

이익과 밸류에이션의 역학도 주목할 만하다.

올해 기술 섹터 이익의 지지 요인은 주로 AI 자본 지출과 지분 투자의 장부상 이익에서 비롯됐다. 투자자들은 점점 더 경기 순환적 특성을 띠는 AI 이익에 더 높은 밸류에이션을 부여하려는 의지가 지속적으로 약화되고 있으며, AI 생태계 내에서 상승하는 레버리지가 이러한 압력을 더욱 가중시킨다. 골드만삭스 전략 팀은 향후 주식 샤프 비율이 다소 하락할 것으로 예상하지만, 금리 하락과 성장 회복력이 동반될 경우 밸류에이션 회복에 도움이 될 것이라고 본다. 특히 AI 응용이 인프라 구축에서 더 넓은 사용 사례로 확장되는 시점에 그렇다.

헤지 아이디어: 광범위 AI 롱, 비AI S&P 숏

리스크 헤지 측면에서 쿠퍼스미스는 구체적인 실행 프레임워크를 제시한다. S&P 500 비AI 지수(SPXXAI)에 대한 하방 보호는 매우 매력적인 볼록성을 제공한다. 이 지수는 지난 두 달 동안 투자자들이 AI에서 어쩔 수 없이 순환 매도하는 과정에서 지속적으로 강세를 보이며 여전히 역사적 고점에 있다. 자금이 AI로 회귀할 경우 역방향 압력에 직면하게 된다.

광범위 AI 지수(GSTMTAIP)를 매수하고 동시에 SPXXAI를 매도하는 페어 트레이드는 쿠퍼스미스의 견해로는 현재 밸류에이션이 매력적이다.