SEC, 펀드 토큰화에 청신호…캐시 우드, ARK 펀드 주식 블록체인 상장 추진

작성자: Jae, PANews

9월 8일, The Rollup의 설립자 Andy는 대형 펀드가 SEC의 '승인'을 받아 펀드 주식을 토큰화하여 온체인에 올릴 수 있게 되었다고 밝혔다.

공교롭게도 SEC의 최신 규제 문서에 따르면 ARK는 면제 조치 수정을 신청하고 있다. 승인될 경우, 사례별 면제를 기반으로 토큰화 증권을 출시하는 미국 최초의 대형 자산운용사가 될 전망이다.

이러한 움직임은 미국 디지털 자산 규제의 미묘한 진화를 반영한다. SEC의 토큰화 증권을 위한 보편적 '혁신 면제' 프레임워크는 여전히 '탄생에 어려움을 겪고' 있는 반면, 선도 기관들이 사례별 면제를 통해 시범 운영할 수 있는 여지는 남겨두고 있다. 이전에는 RWA 분야에 진출한 자산운용사들이 대부분 온체인 토큰화 자산을 발행했지만, 이제는 운용하는 펀드 주식을 온체인에서 등록 및 이전할 수 있는 토큰화 증권으로 직접 전환하기 시작했다.

전통 자본 시장과 온체인 시장의 통합이 새로운 중대한 전환점에 다가서고 있다.

ARK, 펀드 주식 온체인 상장을 위한 사례별 면제 신청

이러한 시장 추세는 근거가 없는 것이 아니다. SEC가 8월 24일 발표한 공식 문서에 따르면, ARK Venture Fund와 ARK Investment Management는 이전 면제 조치 수정을 공식적으로 신청했다.

지난해 ARK는 이미 SEC로부터 관련 면제를 획득하여 다중 클래스 펀드 주식 구조를 채택할 수 있었지만, 당시 설계에는 주식을 거래소에 상장하거나 2차 거래 시장을 형성할 계획이 포함되지 않았다.

이번 신청의 주요 업그레이드는 두 가지 주요 주식 카테고리를 추가하는 것이다. 하나는 전국 증권 거래소에 상장할 수 있는 '거래소 클래스'이고, 다른 하나는 분산원장기술(DLT)을 사용하여 소유권을 기록하는 '토큰화 클래스'로, 이번 신청의 핵심 초점이다.

신청 문서의 설계에 따르면, 토큰화 주식은 규제를 받는 대체 거래 시스템(ATS)을 통해 거래될 수 있으며, 다른 호가 메커니즘을 통해서도 유통될 수 있어 규정을 준수하는 지갑 간의 개인 간(P2P) 이전이 가능하다.

그러나 자유로운 유통을 위한 전제 조건은 엄격한 규정 준수다. 펀드와 그 명의개서 대행사는 토큰화 주식을 보유한 지갑에 대해 KYC/AML(고객 확인/자금 세탁 방지) 감사를 완료해야 하며, 화이트리스트 승인을 받은 지갑만 관련 자산을 보유할 수 있다.

사실상 이 설계는 '규제된 온체인 증권 시장'을 구축하는 것이다. 전통 펀드의 법적 권리, 이전 등록, 규정 준수 심사를 블록체인의 계정 시스템 및 결제 기능과 통합하는 것이다.

토큰화 주식은 본질적으로 여전히 전통적인 펀드 주식이며 증권 범주에 속한다는 점을 분명히 해야 한다. 블록체인은 주로 소유권을 기록하고 이전하는 인프라로 기능한다. SEC는 이전에 토큰화 자체가 증권의 법적 성격을 변경하지 않는다고 밝힌 바 있다.

이론적으로 이러한 온체인 펀드 주식은 향후 스테이블코인, 대출 프로토콜 및 기타 온체인 금융 상품과 통합되어 전통 시장에서는 달성하기 어려운 금융 상품 조합을 만들 수 있다.

그러나 위험도 존재한다. 전통 펀드는 일일 순자산가치(NAV)를 기준으로 환매하지만, 토큰화 주식은 2차 시장에서 거래될 때 펀드 NAV에서 벗어날 수 있다. ARK도 신청 문서에서 거래소, ATS 또는 P2P 거래의 거래 가격이 펀드 순가치와 다를 수 있다고 밝혔다.

ARK의 사례별 면제 신청은 여전히 규제 심사 중이며 SEC가 계획 중인 보편적 혁신 면제와 동일한 메커니즘이 아니라는 점을 강조하는 것이 중요하다. SEC 문서에 따르면 이해관계자는 9월 18일 이전에 청문회를 요청할 수 있다. SEC가 청문회를 개최하지 않을 경우, 일반적으로 그 직후 신청 결과 또는 다음 단계를 발표한다.

토큰화 서비스 제공업체 투자에서 ARK의 직접 행동까지

신청이 승인되고 ARK가 성공적으로 길을 닦는다면, 전체 전통 자산운용 업계는 표준화된 참조 경로를 확보하게 될 것이다.

ARK Venture Fund는 캐시 우드가 이끄는 인터벌 펀드로, 2022년에 설립되었다. '벤처 캐피털의 민주화'를 표방하며, 일반 투자자의 최소 투자 한도는 500달러에 불과하다. OpenAI, Anthropic, Figure AI, 스타트업 칩 회사 Tenstorrent, IPO 전 SpaceX 등 글로벌 기술 분야에서 가장 중요한 비상장 유니콘에 집중 투자한다.

그러나 전통적인 인터벌 펀드 구조의 제약으로 인해 투자자는 매일 자유롭게 이전하거나 청산할 수 없으며, 분기마다 펀드가 개설하는 고정 5% 재매입 할당량에 의존하여 투자금을 회수해야 한다. 이로 인해 자산 실현 주기와 기술 주식의 높은 회전 수요 사이에 상당한 괴리가 발생한다. ARK의 신청은 이러한 문제점을 해결하기 위한 것일 수 있다.

더 중요한 것은 ARK가 오랫동안 토큰화 인프라에 깊이 관여해 왔다는 점이다. 지난해 ARK Venture Fund는 RWA 인프라 플랫폼 Securitize에 약 1,000만 달러를 투자했다. Securitize는 현재 BlackRock, Apollo, Hamilton Lane과 같은 주요 자산운용사에 토큰화 서비스를 제공하고 있다.

토큰화 서비스 제공업체에 투자하는 것에서 펀드 주식 토큰화를 신청하는 것까지, ARK의 행보는 산업 체인의 일관된 확장을 나타낸다. 온체인 인프라 구축에서 직접 제품 시범 운영에 참여하는 것이다.

이것이 ARK의 신청이 주목을 받는 이유이기도 하다. 이는 전통 자산운용사의 온체인 활동 참여가 '온체인 자산 발행'의 1.0 단계에서 '펀드 주식 온체인 상장'의 2.0 단계로 전환되고 있음을 의미한다. 과거에는 자산운용사의 암호화폐 진출이 주로 토큰화 자산 발행을 포함했지만, 앞으로는 운용하는 펀드를 온체인에서 이전 및 결합 가능한 자산으로 전환할 수 있다.

자산운용 온체인 전환의 3단계: 진정한 전환점은 아직 오지 않았다

올해 초부터 SEC 의장 Paul Atkins는 블록체인 거래에 더 적합한 규제 프레임워크를 구축해야 한다고 반복해서 밝혀 왔다.

3월에 그는 SEC가 특정 토큰화 증권의 제한된 거래를 촉진하기 위해 혁신 면제 도입을 고려하고 있으며, 면제에 대한 명확한 시간 및 범위 제한을 설정하여 장기 규칙을 형성하기 전에 실제 경험을 축적하는 것을 목표로 한다고 언급했다. 4월에는 혁신 면제 메커니즘이 출시에 가까워지고 있다고 추가로 밝혔다.

그러나 이 프로세스는 시장이 기대한 대로 구체화되지 않았다. 원래 발표 예정이었던 관련 조치는 SEC가 8월 14일 예정된 회의를 취소하면서 연기되었다.

Securitize의 사장 Brett Redfearn은 지연의 중요한 이유는 관련 정책이 의회의 'Clarity Act' 진행에 영향을 미칠 수 있다는 규제 당국의 우려 때문이라고 지적했다. 혁신 면제는 관련 법안이 진전이 있을 때까지 기다렸다가 시행될 가능성이 높으며, 시기는 10월 초쯤이 될 수 있다.

그러나 장기적인 진화 관점에서 볼 때, 미국 전통 자산운용 업계의 온체인 이전은 '3단계' 국면을 보인다.

첫 번째 단계는 제품 실증 단계이다. BlackRock의 BUIDL과 Franklin Templeton의 BENJI로 대표되는 토큰화 펀드 상품은 현재 증권 규제 프레임워크 하에서 펀드 상품이 토큰화 전환을 완수할 수 있으며, 온체인 주식이 법적 근거와 실질적 실행 가능성을 갖추고 있음을 입증했다.

두 번째 단계는 사례별 시범 기간이다. ARK의 신청은 이러한 흐름의 최신 진전이다. SEC는 ARK와 같은 자산운용사가 사례별 면제를 통해 2차 시장 유통, P2P 이전, 규정 준수 경계 등 실질적인 문제를 시험하면서 더 광범위한 온체인 주식 거래를 탐색하도록 허용하여 보편적 규칙 마련을 위한 경험을 축적하고 있다.

세 번째 단계는 제도 시행 단계이다. 향후 혁신 면제가 공식적으로 출시되면 더 많은 토큰화 증권이 제한된 범위 내에서 온체인 시장에 진입할 것이며, Fidelity, WisdomTree, BlackRock과 같은 주요 자산운용사들이 이에 동참하여 토큰화 펀드 상품 라인을 확장할 가능성이 높다.

물론 모든 상황에는 불확실성이 따른다. ARK의 신청이 승인될 수 있을지, 의회 입법이 진전될 수 있을지, 혁신 면제가 언제 시행될지 등 각 단계에는 불확실성이 따른다.

추세는 점차 나타나고 있다. 자산이 온체인에 오른 후에는 주식이 뒤따를 것이다. 업계의 진정한 전환점은 '주식의 온체인 상장' 이후에만 나타날 수 있다.