미국 SEC, 5년 혁신 면제 승인: 허가된 AMM에서 실제 미국 주식 토큰 시범 거래 가능

저자: Wu Says Blockchain, Grok 등

현지시간 9월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 임시적·조건부 '혁신 면제'를 승인하는 명령을 발표했습니다. 자격을 갖춘 토큰화 증권 거래장소(TSV)는 허가된 자동화 마켓 메이커(AMM)와 유동성 풀에서 토큰화된 전국시장시스템 주식(NMS 주식)의 제한적인 시범 거래를 수행할 수 있습니다. 이 면제는 발표일로부터 5년 후 만료되며, 동시에 공개 의견 수렴이 진행됩니다.

이 명령은 두 가지 유형의 면제를 제공합니다. TSV는 1934년 증권거래법 제3(a)(1)조에 따른 '거래소'로 직접 인정되지 않으며, AMM 풀에 자기 자금을 출자하고 토큰화된 NMS 주식에 유동성을 제공하는 특정 주체는 제3(a)(5)조에 따른 '딜러'로 직접 인정되지 않습니다. 이는 동법 제36(a)(1)조의 면제에 근거합니다. 모든 사기 방지 및 시세 조작 방지 조항이 적용됩니다.

폴 앳킨스 위원장은 이번 조치를 의회의 입법 교착 상태와 관련지어 설명했습니다. "이번 주 초, 의회는 CLARITY 법안을 진전시키지 못했습니다. 따라서 오늘 SEC는 법적 권한 내에서 중요한 조치를 취합니다." 그는 또한 이것이 단지 전환 단계일 뿐이며 "지속적인 규칙이 뒤따라야 한다"고 분명히 했습니다.

이 명령이 열어주는 것과 닫아두는 것

TSV는 새로운 유형의 거래장소로 정의됩니다. 하나 이상의 AMM 유동성 풀을 제공하여 승인된 참가자가 풀 내에서 거래할 수 있게 하고 자체 접근 기준을 설정합니다. 진입과 퇴출은 허가를 받아야 하지만, 스마트 계약은 감사 가능하고 공개적으로 접근 가능한 공개 무허가 분산 원장에 배포되어야 합니다. 기반 기술은 공개 블록체인이며, 참가자는 접근 기준을 충족해야 합니다.

기초 자산은 토큰화된 NMS 주식으로 제한됩니다. 토큰은 발행자(또는 그 대리인) 또는 관련 없는 제3자가 발행할 수 있지만, 보유자는 배당금과 의결권을 포함하여 전통적인 주식과 동일한 권리를 누려야 합니다. 앳킨스는 특히 '합성 상품 금지'를 언급했습니다. 가격 노출만 제공하고 주주 권리는 제공하지 않는 합성 토큰은 이 범위에 포함되지 않습니다.

제3자 토큰화에는 발행자 거부권이 있습니다. 이러한 자산이 TSV에 상장되기 전에 발행자에게 서면 통지를 제공하여 이의를 제기할 기회를 주어야 합니다. 여러 보고서에 따르면 통지 기간은 최소 30일이며, 이의가 있으면 거래가 허용되지 않고 침묵은 동의로 해석됩니다. 발행자가 자신의 주식이 TSV에 나타나는 것을 원하지 않으면 직접 철회할 수 있습니다.

엄격한 조건도 있습니다. TSV는 미국 법인이어야 하고 OFAC 제재를 준수해야 합니다. 접근 기준을 충족하는 개인만 거래할 수 있습니다. 거래는 1차 상장 거래소와 동시에 중단되어야 합니다. 운영, 거래 및 관련 당사자 활동에 관한 공지가 공개되어야 합니다. 마크 우예다 위원은 공개 통지, 기록 보관 및 기술 보안에 대한 요구 사항을 추가했습니다. 거래 가능한 종목 수와 거래량은 제한되며, 가격 변동 제한(LULD)에 따라 조정됩니다. 미국 달러로 표시된 거래 데이터(가격, 수량, 시간, 유동성 풀 주소, 일일 종료 시 풀 규모, 일일 거래량)는 정기적으로 공개되어야 합니다. 기준을 충족한다고 판단하는 주체는 전체 거래소 등록 절차를 먼저 거치지 않고 SEC에 통지하여 운영을 시작할 수 있습니다.

시장 규제 부서의 제이미 셀웨이 국장은 이것이 "자본 시장을 토큰화 증권에 개방하는 획기적인 사건"이라고 말했으며, 부서는 TSV 운영에 관심이 있는 주체와 협력할 준비가 되어 있다고 밝혔습니다.

결론: 열린 것은 미국 법인, 허가된 참가자, 공개 블록체인에서 감사 가능한 AMM 풀, 완전한 주주 권리를 가진 상장 주식 토큰이며, 거래량 제한과 5년 관찰 기간이 적용됩니다. 허용되지 않는 것은 합성 주식 토큰, 무제한 접근이 가능한 증권 거래 풀, TSV를 영구 거래소로 설립하는 것입니다.

9월 17일까지 이어진 경로

업계는 '거래소'와 '딜러'의 정의에 대해 교착 상태에 빠져 있었습니다. 규칙은 주문장과 등록된 거래장소를 기준으로 작성되어 있어, AMM에 적용하면 프로토콜을 전통적인 거래소로 왜곡하거나 프로젝트를 법적 불확실성에 빠뜨립니다. 우예다는 이 면제를 SEC의 과거 경로로 거슬러 올라갑니다. 머니마켓 펀드, 인덱스 펀드, ETF는 모두 영구 규칙을 개발하기 전에 제한된 면제로 시작했습니다. 의회는 국가증권시장개선법에서 일반 면제를 확대했는데, 이는 기존 요구 사항이 '맞지 않을 때' 규칙을 새로운 형태에 맞게 조정하기 위한 것입니다.

앳킨스는 이 일정을 자신의 임기 동안의 '프로젝트 크립토'와 연결했습니다. 약 1년 전에 시작된 이 프로젝트의 목표는 연방 증권법이 시장의 블록체인 이전을 지원할 수 있도록 하는 것입니다. 2026년 3월부터 4월까지 나스닥, 뉴욕증권거래소 등은 기존 청산 시스템 내에서 토큰화할 수 있도록 승인받았으며, 여전히 DTCC와 같은 인프라를 통과합니다. 업계는 이후 또 다른 채널을 모색했습니다. AMM을 전통적인 거래소로 변환할 필요 없이 상장 주식의 온체인 2차 거래를 촉진하는 채널입니다.

이 채널은 5월에 추진되었습니다. 당시 보고서에 따르면 제3자 합성 토큰에 대한 거래소 및 기타 주체의 반대로 출시가 지연되었습니다. 피어스는 X에서 "항상 범위가 좁을 것으로 예상했다. 투자자가 오늘날 2차 시장에서 살 수 있는 동일한 기초 주식의 디지털 표현만 촉진하는 것이지 합성 상품이 아니다"라고 분명히 했습니다. 슈퍼스테이트의 설립자 로버트 레슈너는 당시 더 블록에 이 프레임워크가 발행자 주도 토큰과 SEC 등록 주체가 제공하는 토큰화된 권리에 초점을 맞춘다고 말했습니다.

입법 진행은 거의 동시에 이루어졌습니다. 하원은 CLARITY 법안을 통과시켰고, 9월 15일 상원 절차 투표는 49대 50으로 추가 심의에 필요한 60표에 도달하지 못했습니다. 다음 날 앳킨스는 입법과 관계없이 SEC가 기존 권한 내에서 행동할 것이라고 밝혔습니다. 이틀 후 면제가 확정되었습니다.

해외에서는 선례가 있습니다. 코인베이스, 로빈후드, 크라켄 등이 해외에서 토큰화 주식을 제공합니다. 미국 내에서는 로빈후드와 같은 모델이 AMC와 공개적으로 충돌하여 '가격 노출만 있고 의결권이나 배당금이 없는' 문제를 부각시켰습니다. 7월에는 증권이전협회가 발행자 승인을 기준으로 명시할 것을 촉구했습니다. 17일의 명령은 이 문제를 종결지었습니다. 제3자 토큰화를 허용하되 완전한 주주 권리를 존중하고 발행자에게 거부권을 부여합니다. SEC 대변인은 합성 토큰의 미래에 대해 어떤 약속도 하지 않았으며, 이번 대응이 "미국에서 규정을 준수하며 증권 토큰을 수행하려는 수요"를 해결하는 것이며 "파생상품 측면의 관심은 미미했다"고만 밝혔습니다.

발표 후 반응

앳킨스는 이 면제를 "지속적인 규칙으로 가는 다리"라고 설명하며 네 가지를 나열했습니다. 제재 준수, 허가된 접근, 합성 상품 금지, 발행자 거부권. 오늘날의 기술을 내일의 표준으로 성문화하지 말라고 당부했습니다.

피어스는 '슬럼버 넘버'라는 제목의 성명을 발표하며 프로크루스테스의 침대를 비유로 사용했습니다. 사람을 침대에 맞게 바꾸는 것이 아니라 자는 사람에 맞게 침대를 바꾸는 것입니다. 그녀는 이것이 영구 규칙으로 가는 중간 단계이며, 먼저 온체인 시장과 전통 시장이 어떻게 상호 작용하는지 관찰할 것이라고 썼습니다. 업계에 특히 민감한 부분은 다음과 같습니다.

"이 명령은 탈중앙화 금융과 아무 관련이 없습니다. 자동화된 소프트웨어에 의해 구동되는 진정한 탈중앙화 시스템은 증권법의 근본적인 우려, 즉 신뢰하는 중개자가 어리석거나 태만하거나 부패할 수 있다는 우려를 제기하지 않습니다. 무허가 스마트 계약을 사용하여 개인 간 거래에 참여하는 투자자는 면제가 필요하지 않습니다."

그녀는 또한 위원회가 면제를 적용을 주장하는 어떤 주체도 선제적으로 '거래소'나 '딜러'로 분류하지 않을 것이며, 특정 모델이 기존 증권거래법에 해당할 수 있다면 면제를 신청할 필요가 전혀 없을 수도 있다고 썼습니다.

우예다는 방법론에 더 치중했습니다. 종목 수, 거래량 제한, 공개 거래 데이터를 사용하여 장기 규칙을 결정하기 전에 시범 프로그램을 관찰 가능한 프레임워크 내에 제한하는 것입니다. 그는 특히 지표, 사례 연구, 사고 분석, 실제 거래 기록을 포함한 의견을 환영했습니다.

유니스왑 설립자 헤이든 아담스는 X에서 AMM에게 이날 가장 중요한 것은 선언문의 내용이 아니라 피어스의 함께 발표된 의견이라고 밝혔습니다. 그의 견해로는 '면제 불필요'는 일반적인 무허가 유니스왑을 의미하며, 면제는 유니스왑 v4의 허가된 유동성 풀에 적용되어 자산과 사용자가 규정 준수 채널이 필요할 때 미국 경로를 제공합니다. 그는 이것이 AMM 채택에 도움이 될 것이며, 유니스왑은 개선 제안이 담긴 의견서를 제출할 것이라고 밝혔습니다.

코인베이스 부회장이자 전 SEC 관리인 라이언 반그랙은 "예상대로 명확한 규칙이 오고 있습니다. 오늘의 명확성은 의회가 아니라 앳킨스로부터 나옵니다."라고 썼습니다. 로이터는 코인베이스를 포함한 여러 회사가 규칙이 허용되면 미국에서 토큰화 주식을 출시할 계획이라고 밝혔다고 보도했습니다.

지지자들은 이것이 AMM과 온체인 유동성 풀이 미국 연방 증권 규제에 의해 상장 주식 거래를 촉진할 수 있는 메커니즘으로 처음 인정받은 것으로 봅니다. 우려도 분명합니다. 허가제는 익명의 무허가 증권 거래를 차단합니다. 합성 토큰은 '다음 단계 처리 방법'에 대한 약속을 받지 못했습니다. 발행자 거부권은 가장 수요가 많은 종목이 처음에는 빠질 수 있습니다. 피어스 자신도 이 명령의 한계가 "사람들을 하품하게 만들 수 있다"고 인정했습니다. 이는 결코 전체 시장을 위한 만능 허가증이 아니었습니다.