향후 1년 단기채 1조 달러 발행 베팅, 월가의 베센트 '도박'

뱅크오브아메리카, JP모건, 골드만삭스 3대 은행이 일제히 미국 단기채 발행량이 향후 1년 내 1조 달러를 돌파하고 미상환 잔액 비중이 24.9%에 달할 수 있어 공식 목표선인 20%를 크게 웃돌 것이라고 전망했다. 베센트 재무장관이 장기 금리 억제를 위해 단기채 발행을 지속하는 가운데 연준의 금리 인상이 더해지며 2년물 미 국채 수익률이 4.75%의 다년래 최고치로 치솟았다. 월가는 단기 구간의 '오버슈팅' 장세에 대규모로 베팅하고 있으며, 인플레이션이 개선되거나 연준의 금리 인상 폭이 예상보다 작을 경우 단기채가 강하게 반등할 수 있다.

미국 재무부의 단기 국채 발행 규모가 역사적 고점에 근접하면서 월가가 이 추세를 중심으로 대규모 트레이딩 포지션을 구축하고 있다.

뱅크오브아메리카, JP모건, 골드만삭스는 최신 전망에서 미국 재무부가 향후 1년간 약 1조 달러 규모의 단기 국채(Treasury bills)를 발행할 것으로 예상했다.

동시에 연준이 이번 주 첫 금리 인상을 단행한 후 투자자들은 단기 국채에 주목하며 연준이 인플레이션과의 싸움에서 결국 승리할 것이라는 데 베팅하고 있다. 2년물 미 국채 수익률은 약 4.75%의 다년래 최고치까지 상승했다. 이 두 가지 흐름이 맞물리며 단기 미 국채 시장이 현재 가장 주목받는 트레이딩 격전지로 떠올랐다.

베센트 장관은 한편으로 장기 국채 환매 확대를 통해 장기 금리를 억제하려 하지만, 다른 한편으로 재무부는 기록적인 차입 수요를 충족하기 위해 단기 부채에 계속 의존하고 있다. 이 전략은 금리 리스크와 차환 리스크 누적에 대한 광범위한 우려를 불러일으키며 베센트 장관 본인의 정책 일관성에 대한 의문을 낳고 있다.

3대 은행 전망: 단기채 발행 규모 1조 달러 육박

월가 주요 은행들의 미국 재무부 단기 국채 발행 규모 전망은 매우 일치하며 모두 역사적 고점을 가리키고 있다.

뱅크오브아메리카는 2027년 9월로 끝나는 이번 회계연도에 미국이 국채 발행을 통해 약 1조 700억 달러를 순차입할 것으로 전망했다(만기 상환분 제외). JP모건은 2027년 역년(calendar year) 국채 발행량을 1조 900억 달러로, 골드만삭스는 9,610억 달러로 각각 예상했다.

뱅크오브아메리카 추산에 따르면 미상환 국채 잔액은 그 시점에 약 8조 달러에 달해 유통 국채 총액의 24.3%를 차지할 전망이다. 골드만삭스는 이 비중이 2027년 24.3%, 2028년에는 24.9%로 더 상승해 팬데믹 기간의 최근 고점에 근접할 것으로 내다봤다.

이는 재무부 차입자문위원회가 설정한 '장기적으로 약 20% 수준 유지'라는 공식 목표를 크게 웃도는 수준이다. 시장 참가자들로 구성된 이 위원회는 20%가 금리 비용, 부채 조달 변동성, 차환 리스크 사이의 균형을 이루는 합리적인 구간이라고 판단한다. 지난 20년간 국채 비중은 2008년 금융위기와 팬데믹 기간에만 잠시 25%를 넘어섰다.

베센트의 정책 역설: 비판자가 집행자로

이 상황은 베센트 장관을 난처한 입장에 빠뜨렸다. 그는 전임 옐런 재무장관이 단기 부채 발행에 과도하게 의존했다고 공개 비판하며 옐런이 '통화정책을 장악했다'고 비난했고, 2024년 대선 전에 '자금조달 여건을 대폭 완화했다'고 지적했다. 그러나 베센트 장관이 이끄는 재무부는 현재 이 관행을 이어가고 확대하고 있다.

동시에 베센트 장관은 지난달 10~30년물 국채 환매 규모 확대를 깜짝 발표하며 장기 금리 상승을 억제하려 했다. 일부 애널리스트들은 이러한 장기채 환매에 필요한 자금이 단기 부채 발행 증가를 통해 조달될 가능성이 있어 국채 공급 압력을 더욱 키울 수 있다고 지적한다.

1년물 국채 수익률은 현재 약 4.4%로 10년물 약 5%, 30년물 약 5.3%보다 낮아 단기 차입이 비용 측면에서 여전히 유리하다. 그러나 연준이 이번 주 기준금리를 3.75%~4.00% 구간으로 인상하고 추가 인상 신호를 내놓으면서 단기 부채의 차환 비용이 지속적인 상승 압력에 직면했다.

재무부 관계자는 1970년 이후 국채 발행이 총 발행량에서 차지하는 역사적 평균 비중이 24.3%인 반면 지난달 기준 이 비중은 22.8%로 장기 역사적 평균을 밑돌았고, 트럼프 2기 행정부 평균은 21.7%라고 밝혔다. 이 관계자는 또한 머니마켓펀드 운용자산이 약 8조 달러에 달하고 스테이블코인 수요가 지속적으로 증가하는 데다 연준이 올해 들어 이미 3,000억 달러 이상의 국채를 매입하면서 투자자들의 국채 수요가 크게 늘었다고 덧붙였다.

리스크 논쟁: 차환 압력과 금리 변동성

단기채 의존도를 둘러싼 리스크에 대해 시장 참가자들 사이에 뚜렷한 의견 차이가 존재한다.

뱅크오브아메리카의 미국 금리 전략 책임자인 마크 카바나는 재무부가 국채 시장에서 '수급 균형'을 맞추려 하지만 대규모 단기 부채 발행은 이자 지출을 '더 크고 더 변동성 있게' 만들 것이라고 말했다. 사코넷 리서치의 애덤 조셉슨도 단기채 비중이 높을수록 부채 상환 비용의 변동성이 커진다는 유사한 견해를 밝혔다.

초당파 기구인 '책임있는 연방예산 위원회'의 마야 맥기니어스 위원장은 "단기물에 대한 특별한 의존은 우리를 높은 수준의 차환 리스크에 극도로 취약하게 만든다"고 경고했다.

반면 베센트 장관의 전 경제보좌관이자 현재 SMBC 닛코 증권 미주 수석 이코노미스트인 조 라보냐는 국채 비중 상승이 '대수롭지 않은 일'이라고 주장했다. 그는 절대 수치가 커 보이는 것은 재정적자 자체가 거대하기 때문이며 비율로 보면 '역사적 기준으로 완전히 비정상적이지는 않다'고 말했다.

베센트 장관 본인은 미국이 경제성장을 통해 부채 압력을 해소할 수 있다고 주장한다. 그는 이달 초 "미국에는 소득 문제가 아니라 지출 문제가 있다. 우리는 지출 통제를 위해 노력하고 있으며 3% 성장을 통해 위기에서 벗어날 것"이라고 말했다.

단기 트레이딩: 연준의 최종 승리에 베팅

공급 측면의 전망 외에도 수요 측면에서도 뚜렷한 변화가 나타나고 있다. 연준이 이번 사이클 첫 금리 인상을 단행한 후 투자자들은 단기 미 국채에 적극적으로 포지션을 구축하고 있다. 핵심 논리는 연준 의장 워시가 인플레이션 억제에 총력을 다하겠다고 맹세한 약속이 결국 실현되어 인플레이션이 통제되며 하락할 것이라는 베팅이다.

2년물 미 국채 수익률은 2월 저점 대비 약 140bp 상승해 현재 연준의 새로운 금리 구간인 3.75%~4.00%를 크게 웃돌고 있다. 선물 시장 가격에는 향후 1년간 연준이 약 80bp의 추가 금리 인상을 단행할 것이라는 전망이 반영되어 있다.

위즈덤트리의 투자 전략 책임자인 케빈 플래너건은 "현재 수익률 곡선의 어느 구간을 보든 수익률 오버슈팅이 존재하는 곳이 어디인지 묻는다면 답은 분명히 단기 구간이다. 2년물 수익률이 현재 연방기금금리를 크게 웃돌고 있다는 것은 단기 구간이 이미 너무 멀리 갔다는 신호"라고 말했다.

올스프링 글로벌 인베스트먼트의 채권 부문 최고투자전략가인 조지 보리는 워시 의장이 잭슨홀 회의에서 물가 안정 회복을 약속한 후 채권 비중을 늘렸으며 최근 연준 회의가 포지션에 대한 확신을 더욱 강화했다고 밝혔다. 그는 고객들에게 "지금이 커브 중간 구간에 듀레이션을 추가하기 좋은 시기"라고 조언했다.

컬럼비아 스레드니들 인베스트먼트의 포트폴리오 매니저인 에드 알-후세이니는 "문제는 1년 후의 최종 금리에 대해 어떻게 확신을 가질 수 있느냐는 것이다. 리스크는 모든 금리 인상 사이클에서 시장이 연준의 최종 행동 폭을 과소평가해 왔다는 점"이라고 지적했다.

배링스의 멀티에셋 포트폴리오 솔루션 책임자인 트레버 슬레이븐은 현재 약 4.75%의 2년물 수익률이 스왑 계약을 통해 시장이 가격에 반영한 2027년 9월까지 연준이 금리를 4.68%까지 올릴 것이라는 전망을 이미 넘어섰다며 "단기 구간은 현재 가장 설득력 있는 논거를 구축할 수 있고 실질적인 가치가 존재하는 곳"이라고 평가했다.