다음 강세장은 무엇이 이끌까? Wintermute, RWA를 새로운 자금 유입 통로로 주목

저자: Jasper De Maere, Wintermute

편집: 심조 TechFlow

다가올 가능성이 있는 새로운 강세장을 직면할 때, 문제는 이번에는 어떤 통로가 쌓여 있는 유동성을 끌어들일 것인가입니다. 우리는 RWA가 가장 유력한 후보라고 봅니다.

강세장은 유동성에 의해 형성되며, 유동성은 진입로가 필요합니다. 암호화폐 시장은 '돈이 존재한다'고 해서 자동으로 글로벌 유동성 사이클에 연결되는 것이 아니라, 충분히 흥미로운 새로운 통로가 나타나 자금을 이 자산군으로 끌어들일 때 비로소 참여하게 됩니다.

과거에는 스테이블코인, ETF, DAT(디지털 자산 금고/기업 금고의 코인 보유) 등의 통로가 차례로 등장하여 단방향 자본 유입을 가져왔고, 시장 재평가를 촉진했으며, 결국 일상적인 파이프라인으로 정상화되었습니다. 자금 유출입이 동일하게 쉬워진 것입니다.

현재 가장 최근의 통로였던 ETF와 DAT는 완전히 정상화되었습니다. 시장은 다음 강세장을 이끌 다음 요소를 기다리고 있습니다.

모든 강세장에서 서로 다른 통로가 성장하고 정점을 찍은 후 사이클 재설정 과정에서 정상화되었습니다.

- VC와 ICO(2017/18): 펀드 자본과 토큰 판매가 최초의 기관급 자금 유입을 담당했습니다.

- 스테이블코인(2020/21): 연간 순발행이 1,200억 달러를 초과하여 DeFi와 알트코인 사이클에 자금을 공급하는 온체인 달러 기반을 구축했습니다.

- ETF와 DAT(2024/25): ETF 순유입 630억 달러, 금고 보유 코인 1,150억 달러 이상으로 주로 주요 코인의 가격을 재평가했으며, 기타 자산은 거의 혜택을 받지 못했습니다.

차트 1에서 점선은 형성 중인 다섯 번째 통로입니다. RWA 순증가는 이전 통로들의 정점에 비해 여전히 작지만, 다른 통로들이 하락할 때 유일하게 상승하는 선입니다. 아래에서 우리가 이것이 다음으로 중요한 통로가 될 수 있다고 보는 이유를 설명합니다.

모든 약세장에서 통로를 통한 자금 유입은 고갈됩니다. 차트 2는 각 사이클이 기본적으로 하나의 통로가 주도하며, 총 유입 정점이 각각 시가총액의 약 12%(2021년)와 10%(2025년)에 달했음을 보여줍니다.

해당 통로가 정상화되면 자금 유입은 0으로 붕괴합니다. 최근 저점에서 총 유입은 시가총액의 약 2.4%에 불과했습니다. ETF는 순유출로 전환되었고, 다수의 DAT 거래는 순자산가치 근처 또는 그 이하에서 이루어졌으며, 금융 레버리지의 매력은 사라졌고, 스테이블코인 공급은 테라 붕괴 이후 가장 가파른 수축을 겪었습니다. 지난 2주 동안 이러한 흐름은 저점에서 반등했지만, 여전히 이전 사이클 수준의 일부에 불과합니다.

이러한 붕괴는 정상입니다. 과거 재설정 시점에는 다음 통로가 이미 기존 통로가 쇠퇴할 때 거래량을 늘리기 시작했습니다. 이번에는 형성 중인 통로의 규모가 여전히 한 자릿수 작아 전체 부하를 감당할 수 없습니다. 이것이 성장할 수 있는지 여부가 이번 사이클의 질을 결정할 것입니다.

RWA는 일반적으로 '자산을 온체인으로 옮기는 것'으로 설명됩니다. 우리는 이것이 '유동성을 끌어들이는 것'이기도 하다고 봅니다. 온체인 토큰화 가치는 약 1년 만에 3배로 증가하여 300억 달러 이상 범위에 도달했으며, 스테이블코인 기반이 수축한 같은 기간에도 계속 성장했습니다. 토큰화 자산과 암호화폐 네이티브 자산 사이의 장벽은 자금이 둘 사이를 더 자유롭게 이동함에 따라 얇아지고 있습니다.

이제 토큰화 주식, 토큰화 펀드, 암호화폐 자산이 점점 더 같은 지갑에 보관되고 동일한 스테이블코인으로 결제됩니다(스테이블코인이 교환 메커니즘입니다). 이러한 상호 교환성은 토큰화를 '자산 이전'에서 '유동성 통로'로 변화시키며, 우리는 이것이 다음 사이클의 도관이 될 수 있다고 봅니다.

이전 사이클과의 차이는 자금이 어떻게 유입되는가에 있습니다. 초기 통로들은 구매자를 특정 자산으로 직접 안내했습니다. VC/ICO는 새 코인을, 스테이블코인은 DeFi와 알트코인 생태계를, ETF/DAT는 주요 코인과 우량 알트코인을 구매했습니다.

토큰화는 다릅니다. 자금은 암호화폐 자산이 아닌 애플이나 국채 펀드를 구매합니다. 그러나 자금은 이미 온체인에 있으므로 BTC나 알트코인으로 자본을 이동하는 것이 훨씬 쉬워집니다.

이전 통로들은 자본을 특정 자산으로 밀어 넣었지만, 토큰화는 신선한 자본을 먼저 시스템 내부에 배치하여 이후 더 자유롭게 배분할 수 있게 합니다. 단기적 충격은 ETF 상장일과 같은 자금 유입보다 조용할 것입니다. 그러나 시간이 지남에 따라 이러한 대차대조표가 생태계 내에서 배치되고 연결 인프라가 성숙해지면 마찰도 계속 감소할 것입니다.

지난 12개월 동안 RWA는 약 160억 달러를 흡수했는데, 이는 이전 사이클에서 ETF와 DAT를 합친 최고 12개월 유입의 약 10분의 1입니다. 이 통로는 여전히 상승 단계에 있습니다.

차트 3은 각 통로가 처음으로 측정 가능한 규모에 도달한 시점부터 계산할 때, 정점 유입이 일반적으로 개통 후 20~60개월 사이에 나타난다는 것을 보여줍니다. ETF는 약 20개월, 스테이블코인은 약 33개월, VC와 ICO는 약 54개월에 정점을 찍었습니다. 이 기준으로 RWA 통로는 약 18개월이며, 최근 12개월 유입은 시가총액의 약 0.9%로, 같은 단계에서 DAT보다 빠르고 ETF보다 약간 느립니다. 이는 초기 단계이지 실패가 아닙니다.

지금까지 대부분의 토큰화 자산은 여전히 현금 관리 상품, 국채, 머니마켓 펀드로 허가된 래퍼 안에 있습니다. 이를 시스템의 나머지 부분과 연결하는 인프라는 최근에야 열렸습니다.

촉매 요인은 규제와 메커니즘 모두에 있습니다.

- 규제: 시장 구조 법안과 토큰화 프레임워크가 토큰화 증권을 보유할 수 있는 주체와 양도 방법을 확대하여 폐쇄적인 허가 풀에서 벗어나게 하고 있습니다.

- 메커니즘: 토큰화 국채와 펀드가 주요 플랫폼과 DeFi에서 담보로 받아들여지면서 '유휴 현금'에서 사용 가능한 운용 잔액으로 변모하고 있습니다.

2024/25년에 유동성은 패키지를 통해 유입되었습니다. 주요 코인과 우량 알트코인을 보유한 ETF와 DAT가 그것입니다. BTC, ETH 및 소수 알트코인이 재평가되었습니다. 일부 내러티브를 제외하면 시스템의 나머지 부분은 대부분 이 자금을 받지 못했습니다.

토큰화가 바꾸는 것은 목적지가 아니라 진입로입니다. 자금은 먼저 패키지를 구매한 후 온체인에 머물며, 마찰이 감소하면 재배분될 수 있습니다. 다음으로 정말 중요한 두 가지 질문은 다음과 같습니다.

- RWA 자본이 일단 온체인에 올라가면 패키지 외에 다른 곳으로 흘러갈까요?

- 만약 움직인다면 가치는 어디에 발생할까요? 어떤 자산이 혜택을 받고, 어떤 결제 레일, 담보 인프라, DeFi 프리미티브가 활동을 흡수할까요?

토큰화 자산이 트레이더보다 대차대조표에 의해 더 많이 보유된다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 이는 유동성과 모든 사이클 효과가 갑작스러운 충격보다 느리게 축적될 가능성을 높입니다. 리듬은 ETF 상장일보다 스테이블코인 통로에 더 가깝습니다.

지난 2주 동안 기존 통로의 자금 유입이 ETF와 스테이블코인 발행을 포함하여 반등했습니다. 이는 반등을 지지할 수 있지만, 완전한 사이클은 일반적으로 부하를 감당할 새로운 통로가 필요합니다. RWA는 현재 유일하게 확장 중인 후보입니다.

우리는 토큰화 자산 대차대조표가 이러한 패키지를 떠나 더 많은 담보 형태로 나타나고 계속해서 DeFi로 진입하여 2차 시장과 대출 활동에서 측정 가능한 흐름을 만들어내는지 면밀히 관찰하고 있습니다. 그것이 통로가 '잠재적'에서 '가동 중'으로 전환되는 신호가 될 것입니다.