Projeto de lei cripto cai, Fed sobe juros, e Bitcoin sobe?

Autor | Cathy, Baihua Blockchain

O projeto de lei não passou, os juros subiram, mas o Bitcoin subiu 6%. Este foi o mercado cripto na última semana.

Em 15 de setembro, o projeto de lei CLARITY, pelo qual a indústria cripto fez lobby por mais de um ano, caiu no Senado, com 49 votos a favor e 50 contra, ficando 11 votos aquém dos 60 necessários para avançar. A Coinbase e a Circle caíram cerca de 10% no dia, e o Bitcoin caiu de quase US$ 80.000 para abaixo de US$ 75.000.

No dia seguinte, o Federal Reserve aprovou por unanimidade (12 votos) um aumento de 25 pontos base nos juros, elevando a taxa dos fundos federais para 3,75% a 4%, o primeiro aumento desde julho de 2023.

No terceiro dia, a SEC emitiu uma ordem de "isenção de inovação" de cinco anos, permitindo que ações tokenizadas dos EUA sejam negociadas em pools de liquidez em blockchains públicas. Em 18 de setembro, o Bitcoin subiu de US$ 76.000 para acima de US$ 81.000, e a CoinGlass registrou cerca de US$ 470 milhões em posições vendidas liquidadas em 24 horas.

Três dias, dois golpes pesados e um doce. O mercado escolheu o doce.

Há uma semana, a Glassnode chamou em seu relatório semanal os 1,07 milhão de Bitcoins acumulados entre US$ 83.000 e US$ 86.000 de "teto visível para todos". Uma semana depois, com os dois fatores negativos concretizados, o preço voltou ao pé dessa parede.

A questão também mudou: é o início do esgotamento dos fatores negativos ou uma repetição do padrão de 2023, de subir primeiro e cair depois?

01. Dois golpes pesados, mas o preço só caiu para US$ 75.000

O núcleo do projeto de lei CLARITY é delimitar quais ativos digitais a SEC e a CFTC regulam. A patrocinadora do projeto, a senadora republicana Cynthia Lummis, disse antes da votação que já havia aceitado mais de 120 exigências dos democratas e que, se ainda assim não passasse, "estaremos acabados".

O que o travou não foi a indústria cripto em si, mas uma cláusula de ética. Os democratas insistiram em estender as restrições à posse de ativos digitais por funcionários públicos ao presidente e à primeira família, argumentando que o texto alterado não o fazia, e nenhum votou a favor, com quatro republicanos também se opondo.

O resultado é que a certeza legislativa em nível federal fica adiada pelo menos até o próximo Congresso.

Quanto ao aumento dos juros, o presidente do Fed, Jerome Powell, disse na coletiva: "A inflação está muito alta e alta há muito tempo". As projeções econômicas indicam que a inflação só voltará a 2% em 2029, e no gráfico de pontos, 16 dos 18 dirigentes preveem mais um aumento ainda este ano. O rendimento dos títulos do Tesouro de dois anos subiu para 4,74%.

Mas a reação do preço foi contida. No dia da decisão, o Bitcoin oscilou entre US$ 75.000 e US$ 76.500, fechando em US$ 76.200, sem romper a zona de compra recente de US$ 76.000 a US$ 82.000 mencionada pela Glassnode. O que realmente saiu foi o dinheiro dos ETFs: nos dois primeiros dias desta semana, 15 e 16 de setembro, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA tiveram saída líquida de US$ 746 milhões.

Os fatores negativos se concretizaram, mas o preço não desabou. Este é o primeiro sinal do mercado.

02. O que a ordem de isenção da SEC realmente permite

Nos últimos dois anos, as ações tokenizadas dos EUA foram emitidas principalmente no exterior, vendidas apenas a não americanos, sendo essencialmente produtos sintéticos atrelados ao preço, sem dividendos nem direitos de voto para os detentores.

Esta ordem adota uma abordagem diferente. De 17 de setembro até 17 de setembro de 2031, plataformas qualificadas podem, em blockchains públicas sem permissão, usar pools de liquidez de automated market makers (AMMs) para negociar ações tokenizadas dos EUA, sem necessidade de registro como bolsa; as instituições que fornecem liquidez aos pools também não precisam se registrar como dealers.

As condições são muitas. Os tokens devem ter os mesmos direitos das ações reais, com dividendos e direito a voto, sem produtos sintéticos; é preciso notificar o emissor por escrito 30 dias antes da listagem, e o emissor pode vetar; é aberto apenas a americanos que passaram por verificação de identidade; se a ação subjacente for suspensa na bolsa, a negociação na blockchain também é interrompida.

A outra peça do quebra-cabeça foi colocada em junho: a SEC propôs revogar a Regra 611 do Regulamento NMS, que exige que cada negociação de ações seja executada ao melhor preço de todo o mercado, algo que os automated market makers, que precificam por fórmula, não conseguem fazer. Sem revogar a Regra 611, os pools de liquidez seriam ilegais.

O presidente da SEC, Paul Atkins, foi direto na declaração: o Congresso não conseguiu avançar com o projeto de lei CLARITY, então hoje a SEC deu um passo à frente.

O presidente da Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), Kenneth Bentsen, divulgou uma declaração no mesmo dia, preocupado que múltiplas versões tokenizadas da mesma ação negociadas em paralelo fragmentem a liquidez e confundam os investidores.

O mercado votou com o preço. O UNI da Uniswap subiu cerca de 30% em 24 horas, atingindo máxima de 10 meses; a Ondo, que faz tokenização de títulos do Tesouro em conformidade, subiu 7,39%. Atualmente, os ativos do mundo real tokenizados em blockchains públicas somam pouco mais de US$ 30 bilhões, dos quais o fundo BUIDL da BlackRock tem cerca de US$ 2,8 bilhões e é aberto apenas a instituições.

O aumento de 25 pontos base foi digerido pelo mercado em um dia. A tokenização de ações dos EUA foi recebida com uma alta de 6%.

03. Como foi a subida e queda de 2023

Ao olhar o gráfico de 2023, a primeira metade do roteiro é quase idêntica.

Em 15 de junho de 2023, a BlackRock protocolou o pedido de ETF de Bitcoin à vista, e o Bitcoin partiu de US$ 25.000. Em 13 de julho, um juiz decidiu que as vendas secundárias de XRP em exchanges não constituem venda de valores mobiliários, e o Bitcoin subiu para US$ 31.800, máxima de 13 meses. Também foi uma alta impulsionada por notícias regulatórias positivas.

Em 26 de julho, o Fed aumentou os juros em 25 pontos base, para 5,25% a 5,5%, e o Bitcoin fechou o dia em US$ 29.400, quase sem reação. Nos 13 dias seguintes, o preço subiu lentamente entre US$ 29.000 e US$ 30.000, tocando US$ 30.200 em 8 de agosto, o ponto mais alto após o aumento dos juros.

Depois começou a cair. Em 17 de agosto, o Bitcoin caiu de US$ 28.700 para US$ 25.400, uma queda intradiária de 11%. A CoinGlass registrou 175.000 traders liquidados em 24 horas, totalizando US$ 1,032 bilhão; a CoinShares calculou que o open interest em contratos perpétuos caiu US$ 2,75 bilhões em um dia, a maior desalavancagem desde o colapso da FTX.

Na época, falou-se que a SpaceX havia reduzido o valor contábil e vendido seus Bitcoins, e que a Evergrande havia pedido proteção contra falência em Nova York, mas o pano de fundo maior era o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos no nível mais alto desde 2007. Em 11 de setembro, o Bitcoin voltou a cair abaixo de US$ 25.000.

Após o aumento dos juros, subiu por 13 dias e depois caiu 17% em cinco semanas. Se contarmos a partir da máxima de US$ 31.800 em 13 de julho, a queda foi de 22% em dois meses. A euforia com as notícias regulatórias foi sendo desgastada pelas taxas de juros.

As semelhanças são claras: notícias regulatórias positivas dão um empurrão, e o macro puxa de volta.

As diferenças também são claras. Em 2023 não havia ETFs à vista, e as compras vinham principalmente de investidores de varejo em exchanges e do trust da Grayscale Investments. Hoje, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA têm cerca de US$ 103 bilhões em ativos, com entrada líquida de US$ 3,52 bilhões só em agosto. A capitalização total das stablecoins está acima de US$ 300 bilhões.

Mas o julgamento da Glassnode da semana passada também não pode ser ignorado: a nova demanda estagnou. O fluxo de capital on-chain parou após 27 dias consecutivos de crescimento; as compras de Bitcoin por empresas listadas caíram de 89.000 moedas em julho do ano passado para 5.900 nos últimos três meses; a oferta de stablecoins está 4% abaixo do pico de abril.

Ambas as interpretações têm fundamento. A estrutura das compras mudou, mas as próprias compras estão diminuindo.

04. Faltam 6% para US$ 86.000

US$ 81.000 é apenas o retorno à base da parede. Segundo estatísticas da Glassnode do início de setembro, entre US$ 83.000 e US$ 86.000 estão acumuladas cerca de 1,07 milhão de moedas de detentores de longo prazo, e o ponto de equilíbrio geral dos ETFs também está perto de US$ 86.000, com 228 dias consecutivos de perdas não realizadas até o início de setembro.

Para realmente ultrapassar a parede, observe três indicadores.

Primeiro, o fechamento semanal do Bitcoin se manter acima de US$ 86.000, indicando que as 1,07 milhão de moedas desbloqueadas foram absorvidas.

Segundo, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registrarem entradas líquidas semanais superiores a US$ 1,5 bilhão por três semanas consecutivas, mostrando que o dinheiro novo é sustentado, não um impulso de um dia.

Terceiro, o rendimento dos títulos do Tesouro de 30 anos voltar abaixo de 5%, indicando que a taxa livre de risco não está mais pressionando os ativos de risco.

Nenhum dos três indicadores foi atendido ainda, apenas pararam de piorar. O preço em 19 de setembro estava perto de US$ 81.000, ainda 6% abaixo de US$ 86.000. Os ETFs tiveram saída de US$ 746 milhões nos dois primeiros dias da semana e entrada de US$ 593 milhões nos dois últimos, praticamente empatados na semana, longe de entradas contínuas. O rendimento dos títulos de 30 anos fechou em 5,33% em 18 de setembro, ainda acima de 5%.

O mercado de opções é mais direto. O max pain está em US$ 72.000, e as ordens de venda de calls se acumulam em US$ 85.000 e US$ 90.000. Quem vende opções aposta que o preço não sairá do intervalo de US$ 72.000 a US$ 85.000.

O cofundador da BitMEX, Arthur Hayes, postou no dia seguinte ao aumento dos juros que subir juros com dívida pública tão alta é, na verdade, um estímulo: os juros das reservas bancárias e dos detentores de títulos públicos sobem juntos, resultando em mais consumo, especialmente de ativos financeiros. Os ativos totais do Fed e dos bancos continuam crescendo, a quantidade de dinheiro está aumentando, apenas o preço do dinheiro também está subindo.

Sua conclusão é que "os preços dos ativos financeiros continuarão subindo".

O diretor de investimentos da One Point BFG, Peter Boockvar, tem visão oposta. Ele acredita que este aumento apenas reverteu o corte de dezembro passado; o Fed está lidando principalmente com um choque de oferta de energia, sobre o qual não tem controle, e seria melhor deixar o mercado de títulos definir o preço do dinheiro.

Hayes fala da quantidade de dinheiro, Boockvar do preço do dinheiro. Em 2023, o preço venceu.

Se desta vez será diferente, a resposta não está na ordem da SEC, mas na tabela de fluxos dos ETFs nas próximas duas semanas.

O doce já foi consumido, mas a barreira continua de pé.