Goldman Sachs alerta clientes de topo: fissuras sem precedentes no momentum da IA, recomenda cobertura

O Goldman Sachs emitiu um alerta raro aos seus clientes de topo: a estrutura de momentum da IA está a mostrar fissuras profundas — o cabaz temático de IA caiu quase 45% desde o pico, o fosso de desempenho num único dia entre o momentum de curto e longo prazo atingiu o maior nível em cinco anos, e os fundos estão a acelerar a saída dos semicondutores para o software. O Goldman Sachs recomenda explicitamente que os investidores com exposição à IA iniciem coberturas.

O Goldman Sachs está a avisar os seus clientes mais importantes de vendas e trading de que a estrutura de momentum da IA, que sustentou o tema de trading mais forte desta década, está a mostrar fissuras profundas, recomendando que os investidores com exposição relacionada comecem a cobrir as suas posições.

De acordo com o último relatório enviado aos clientes de topo pelo estratega do Goldman Sachs, Guillaume Soria, a 15 de setembro, o fator de momentum de 3 meses (GSPRHMO3) subiu 5% num único dia, enquanto o fator de momentum de 12 meses (GSPRHIMO) caiu 6,7% no mesmo dia, com o fosso de desempenho entre os dois a atingir o maior nível em cinco anos. Entretanto, o cabaz temático de IA do Goldman Sachs (GSPUARTI) já caiu quase 45% desde o pico, a retração mais severa desde o lançamento do ChatGPT. O Goldman Sachs considera que, se esta tendência continuar, o fator de momentum começará a desligar-se do tema da IA.

Em termos de impacto no mercado, o Goldman Sachs afirma claramente que a cobertura do fator de momentum no curto prazo "continua a fazer sentido", especialmente num contexto em que a volatilidade do fator de momentum é significativamente superior à volatilidade do índice de mercado — nesse dia, o S&P 500 caiu menos de 30 pontos base, enquanto o interior do fator de momentum registou oscilações violentas. O Goldman Sachs recomenda que os investidores com exposição à IA possam cobrir as suas posições através da compra de opções de venda sobre o cabaz de vencedores de médio prazo (GSXUHMOM) ou sobre o cabaz de ações beneficiárias da IA (GSTMTAIP), sendo que o custo indicativo de uma opção de venda de um mês sobre o GSTMTAIP, com preço de exercício a 95% do preço atual, é de cerca de 2,02%, com prazo de 27 dias.

Divisão histórica no interior do fator de momentum

O alerta central do relatório do Goldman Sachs reside no facto de a divergência de desempenho entre o momentum de curto prazo e o de longo prazo ter atingido níveis anormalmente extremos. O fosso de desempenho num único dia entre o momentum de 12 meses e o de 3 meses foi o maior em cinco anos, mostrando que o mercado está a abandonar rapidamente os anteriores vencedores de longo prazo e a perseguir novos líderes de curto prazo.

Do ponto de vista do posicionamento, a concentração de posições no fator de momentum já foi parcialmente digerida — situa-se no percentil 41 numa janela de um ano, uma queda clara face ao anterior — mas, se considerarmos uma janela de cinco anos, as posições ainda estão no percentil 88, o que significa que a pressão de desalavancagem sistémica ainda não foi totalmente libertada.

O Goldman Sachs salienta que a correlação entre o fator de momentum e o tema da IA permanece extremamente elevada, com coeficientes de correlação entre 90% e 96% em diferentes horizontes de 1 mês a 1 ano. No entanto, é precisamente esta forte ligação que torna o impacto estrutural da queda contínua da IA sobre o fator de momentum particularmente significativo.

Fundos fluem dos semicondutores para o software, reconfigurando o panorama

Outra mudança importante no interior do fator de momentum é a inversão da direção da rotação setorial. O momentum de curto prazo está a sair do setor dos semicondutores e a entrar no setor do software — este último foi um dos setores mais malvistos pelo mercado no início do ano. Os dados do Goldman Sachs mostram que o indicador de desempenho do software face aos semicondutores (GSPUSOSE) registou nesse dia o segundo melhor desempenho diário de sempre.

O Goldman Sachs considera que esta tendência de rotação já se propagou do momentum de 3 meses para o de 6 meses e, se a pressão vendedora continuar, espera-se que se transmita ainda ao momentum de 12 meses. Na perspetiva do rebalanceamento futuro do cabaz de momentum, o Goldman Sachs prevê um aumento das posições longas em software e cobertura de posições curtas, bem como uma redução em semicondutores, o que irá reconfigurar estruturalmente a composição do fator de momentum.

É de notar que o setor do software era precisamente o setor com maior peso na perna curta do fator de momentum de 12 meses, pelo que a sua recuperação está também a intensificar a pressão sobre o fator de momentum de longo prazo.

Goldman Sachs recomenda cobertura aos clientes de topo

O próprio alcance do alerta já transmite um sinal. Sabe-se que este relatório do Goldman Sachs não foi enviado para a lista de distribuição normal de sell-side, mas sim dirigido aos clientes mais importantes de vendas e trading do banco, com uma prioridade muito superior à dos canais regulares de distribuição de research.

Em termos de recomendações operacionais concretas, o Goldman Sachs sugere que os clientes com exposição à IA nas suas carteiras possam considerar a cobertura através de opções de venda sobre o GSXUHMOM ou o GSTMTAIP. Tomando o GSTMTAIP como exemplo, o custo indicativo de uma opção de venda de um mês, com preço de exercício a 95%, é de cerca de 2,02%, com prazo de 27 dias, um custo de cobertura relativamente controlável.

O Goldman Sachs sublinha ainda que a volatilidade do fator de momentum é atualmente significativamente superior à volatilidade do índice de mercado, e esta divergência constitui, por si só, uma justificação razoável para a cobertura. Num contexto em que o S&P 500 caiu menos de 30 pontos base nesse dia, a oscilação violenta no interior do fator de momentum evidencia a fragilidade atual deste fator.