Wall Street, 1 yılda 1 trilyon dolarlık kısa vadeli tahvil ihracına oynuyor, Bessent üzerine 'büyük bahis'

Bank of America, JPMorgan Chase ve Goldman Sachs, ABD'nin kısa vadeli tahvil ihracının önümüzdeki yıl 1 trilyon doları aşacağını, ödenmemiş stokun toplam içindeki payının %24,9'a ulaşabileceğini ve resmi %20 hedef çizgisinin çok üzerine çıkacağını öngörüyor. Bessent, uzun vadeli faizleri baskılamak için kısa vadeli tahvil ihracını sürdürürken, Fed'in faiz artırımının da etkisiyle iki yıllık Hazine tahvili getirisi %4,75 ile yılların zirvesine yükseldi. Wall Street, kısa vadede 'aşırı yükseliş' hareketine büyük bahis yapıyor; enflasyon düşerse veya Fed'in faiz artırımı beklentilerin altında kalırsa kısa vadeli tahviller güçlü bir toparlanma gösterebilir.

ABD Hazine Bakanlığı'nın kısa vadeli tahvil ihraç hacmi tarihi zirvelere yaklaşırken, Wall Street bu eğilim etrafında büyük ölçekli işlem pozisyonları oluşturuyor.

Bank of America, JPMorgan Chase ve Goldman Sachs'ın son tahminlerine göre, ABD Hazine Bakanlığı önümüzdeki yıl yaklaşık 1 trilyon dolar tutarında kısa vadeli Hazine bonosu (Treasury bills) ihraç edecek.

Bu arada, Fed'in bu hafta bu döngüdeki ilk faiz artırımının ardından yatırımcılar dikkatlerini kısa vadeli Hazine tahvillerine çevirerek Fed'in enflasyonla mücadeleyi nihayetinde kazanacağına dair bahis oynuyor; iki yıllık Hazine tahvili getirisi yaklaşık %4,75 ile yılların zirvesine yükseldi. Bu iki gücün kesişmesi, kısa vadeli Hazine piyasasını şu anda en çok izlenen işlem alanı haline getirdi.

Bessent bir yandan 10 ila 30 yıl vadeli Hazine tahvili geri alımlarını genişleterek uzun vadeli faizleri baskılamaya çalışırken, diğer yandan Hazine Bakanlığı rekor borçlanma ihtiyacını karşılamak için kısa vadeli borca bağımlılığını sürdürüyor. Bu strateji, faiz riski ve yeniden finansman riskinin biriktiğine dair yaygın endişelere yol açarken, Bessent'in kendisini de politika tutarlılığı sorgulamalarıyla karşı karşıya bırakıyor.

Üç büyük bankanın tahmini: Kısa vadeli tahvil ihracı 1 trilyon dolara yaklaşıyor

Wall Street'in büyük bankaları, ABD Hazine Bakanlığı'nın kısa vadeli Hazine bonosu ihraç hacmine ilişkin tahminlerinde büyük ölçüde hemfikir ve hepsi tarihi zirvelere işaret ediyor.

Bank of America, Eylül 2027'de sona erecek mevcut mali yılda ABD'nin Hazine bonosu ihracı yoluyla yaklaşık 1,07 trilyon dolar net borçlanacağını (vadesi gelen borçların geri ödenmesi hariç) tahmin ediyor; JPMorgan Chase 2027 takvim yılında Hazine bonosu ihracının 1,09 trilyon dolar olacağını öngörüyor; Goldman Sachs'ın tahmini ise 961 milyar dolar.

Bank of America'nın hesaplamalarına göre, ödenmemiş Hazine bonosu stoku o tarihte yaklaşık 8 trilyon dolara ulaşarak pazarlanabilir Hazine tahvillerinin toplamının %24,3'ünü oluşturacak. Goldman Sachs bu oranın 2027'de %24,3'e, 2028'de ise %24,9'a yükseleceğini ve pandemi dönemindeki son zirveye yaklaşacağını tahmin ediyor.

Bu seviye, Hazine Borçlanma Danışma Komitesi'nin belirlediği 'uzun vadede yaklaşık %20 civarında tutulması' resmi hedefinin belirgin şekilde üzerinde. Piyasa katılımcılarından oluşan komite, %20'nin faiz maliyeti, borç finansmanı oynaklığı ve yeniden finansman riski arasında denge kuran makul bir aralık olduğunu düşünüyor. Son yirmi yılda Hazine bonosu payı yalnızca 2008 mali krizi ve pandemi döneminde kısa süreliğine %25'i aştı.

Bessent'in politika paradoksu: Eleştirmen uygulayıcıya dönüştü

Bu durum Bessent'i zor bir konuma sokuyor. Daha önce selefi Hazine Bakanı Yellen'ı kısa vadeli borçlanmaya aşırı bağımlı olmakla eleştirmiş, 'para politikasını manipüle ettiğini' ve 2024 seçimleri öncesinde 'finansman koşullarını önemli ölçüde gevşettiğini' iddia etmişti. Ancak Bessent liderliğindeki Hazine Bakanlığı şimdi bu uygulamayı sürdürüyor ve genişletiyor.

Bu arada Bessent, geçen ay beklenmedik bir şekilde Hazine Bakanlığı'nın 10 ila 30 yıl vadeli Hazine tahvili geri alım hacmini genişlettiğini duyurdu; amaç uzun vadeli faizlerin yükselişini baskılamaktı. Bazı analistler, bu uzun vadeli tahvil geri alımları için gereken fonların muhtemelen kısa vadeli borç ihracının artırılması yoluyla toplanabileceğini ve bunun Hazine bonosu arz baskısını daha da artıracağını belirtiyor.

Bir yıllık Hazine bonosu getirisi şu anda yaklaşık %4,4 olup, 10 yıllık Hazine tahvilinin yaklaşık %5 ve 30 yıllık Hazine tahvilinin yaklaşık %5,3 seviyesinin altında; kısa vadeli borçlanma maliyet açısından hâlâ avantajlı. Ancak Fed'in bu hafta gösterge faizi %3,75 ila %4 aralığına yükseltmesi ve daha fazla faiz artırımı sinyali vermesi, kısa vadeli borcun yeniden finansman maliyeti üzerinde sürekli yukarı yönlü baskı oluşturuyor.

Bir Hazine Bakanlığı yetkilisi, 1970'ten bu yana Hazine bonosu ihracının toplam ihraç içindeki tarihsel ortalama payının %24,3 olduğunu, geçen ay itibarıyla bu oranın %22,8 ile uzun vadeli tarihsel ortalamanın altında kaldığını; Trump'ın ikinci dönemindeki ortalamanın ise %21,7 olduğunu belirtti. Yetkili ayrıca, para piyasası fonlarının yönetilen varlıklarının yaklaşık 8 trilyon dolar olduğunu, stablecoin talebinin artmaya devam ettiğini ve Fed'in bu yıl şu ana kadar 300 milyar doların üzerinde Hazine bonosu satın aldığını, yatırımcıların Hazine bonosu talebinin önemli ölçüde arttığını ifade etti.

Risk tartışması: Yeniden finansman baskısı ve faiz oynaklığı

Kısa vadeli borca bağımlılığın riskleri konusunda piyasa tarafları arasında belirgin görüş ayrılıkları var.

Bank of America ABD Faiz Stratejisi Başkanı Mark Cabana, Hazine Bakanlığı'nın devlet tahvili piyasasında 'arz ve talebi dengelemeye' çalıştığını, ancak büyük ölçekli kısa vadeli borç ihracının faiz giderlerinin 'daha büyük ve daha oynak' olmasına yol açacağını söyledi. Sakonnet Research'ten Adam Josephson da benzer görüşte; kısa vadeli tahvil payı ne kadar yüksekse, borç geri ödeme maliyetinin oynaklığının da o kadar büyük olacağını düşünüyor.

Partizan olmayan kuruluş 'Sorumlu Federal Bütçe Komitesi' Başkanı Maya MacGuineas, 'kısa vadeye aşırı bağımlılığın bizi yüksek düzeyde yeniden finansman riskine karşı son derece savunmasız hale getirdiği' uyarısında bulundu.

Ancak Bessent'in eski ekonomi danışmanı ve şu anda SMBC Nikko Securities Amerika Baş Ekonomisti olan Joe LaVorgna, Hazine bonosu payındaki artışın 'önemli bir mesele olmadığını' düşünüyor. Mutlak rakamların büyük görünmesinin nedeninin bütçe açığının kendisinin devasa olması olduğunu, ancak oransal olarak bakıldığında 'tarihsel standartlara göre tamamen anormal olmadığını' belirtti.

Bessent ise ABD'nin ekonomik büyüme yoluyla borç baskısını çözebileceğini savunuyor. 'ABD'de gelir sorunumuz yok, harcama sorunumuz var. Harcamaları kontrol altına almaya çalışıyoruz ve ardından %3'lük büyümeyle bu durumdan çıkıyoruz' dedi bu ayın başlarında.

Kısa vadeli işlemler: Fed'in nihayetinde kazanacağına dair bahis

Arz tarafı beklentilerinin ötesinde, talep tarafında da belirgin değişiklikler yaşanıyor. Fed'in bu turdaki ilk faiz artırımının ardından yatırımcılar aktif olarak kısa vadeli Hazine tahvillerinde pozisyon alıyor; temel mantık, Fed Başkanı Warsh'ın enflasyonla tüm gücüyle mücadele etme sözünün nihayetinde yerine getirileceğine ve enflasyonun kontrol altına alınarak gerileyeceğine dair bahis oynamak.

İki yıllık Hazine tahvili getirisi Şubat ayındaki düşük seviyeden yaklaşık 140 baz puan yükselerek şu anda Fed'in %3,75 ila %4'lük yeni faiz aralığının oldukça üzerinde seyrediyor. Vadeli işlem piyasası fiyatlaması, önümüzdeki yıl Fed'in toplamda yaklaşık 80 baz puan daha faiz artıracağını gösteriyor.

WisdomTree Yatırım Stratejisi Başkanı Kevin Flanagan, 'Mevcut getiri eğrisinin herhangi bir bölümüne bakıp nerede getiri aşırı yükselişi olduğunu sorarsanız, cevap açıkça kısa vade. İki yıllık getiri mevcut federal fon oranının çok üzerinde, bu da kısa vadenin fazla ileri gittiğini gösteriyor' dedi.

Allspring Global Investments Sabit Getiri Baş Yatırım Stratejisti George Bory, şirketin Warsh'ın Jackson Hole toplantısında fiyat istikrarını yeniden sağlama sözü vermesinin ardından tahvil pozisyonlarını artırdığını, son Fed toplantısının da pozisyon tutma güvenini daha da güçlendirdiğini söyledi. Müşterilerine 'şu anda eğrinin orta bölümüne süre eklemek için iyi bir zaman' önerisinde bulundu.

Columbia Threadneedle Investments Portföy Yöneticisi Ed Al-Hussainy ise riske dikkat çekti: 'Sorun, bir yıl sonraki terminal faiz oranına nasıl güven oluşturacağınız. Risk şu ki, her faiz artırım döngüsünde piyasa Fed'in nihai hamle büyüklüğünü hafife aldı.'

Barings Çoklu Varlık Portföy Çözümleri Başkanı Trevor Slaven ise mevcut yaklaşık %4,75'lik iki yıllık getirinin, piyasanın swap sözleşmeleri aracılığıyla fiyatladığı Fed'in Eylül 2027'ye kadar faizi %4,68'e çıkaracağı beklentisini aştığını belirterek, 'kısa vade, şu anda en ikna edici argümanın oluşturulabileceği ve gerçek değerin bulunduğu yer' dedi.