Không chỉ là Meme: Khoảnh khắc iPod của Robinhood

Robinhood Chain chỉ mới ra mắt hai tháng, phí giao dịch trên chuỗi trong một ngày đã vượt 6 triệu USD, TVL tiến gần 1 tỷ USD. Chúng tôi đã tính toán một phép tính—ngay cả khi loại bỏ các giá trị cực đoan từ cơn sốt Meme, doanh thu thường niên đã chuẩn hóa vẫn khoảng 200 triệu USD, đạt hơn 4% tổng doanh thu của Robinhood. Nhưng doanh thu chỉ là tầng đầu tiên. Điều thực sự quan trọng là RH Chain đang định hình lại logic định giá của Robinhood: từ một nền tảng phân phối sản phẩm tài chính, tiến tới hạ tầng tài chính cơ sở "người dùng + tài sản → blockchain → giao dịch/thanh toán bù trừ/DeFi". Meme chỉ là chương đầu tiên, câu chuyện tài sản lên chuỗi mới chỉ bắt đầu.

Năm 2001, Steve Jobs đứng trên sân khấu, giới thiệu với thế giới một sản phẩm trông có vẻ không mấy nổi bật. Một ổ cứng, một màn hình nhỏ, một vòng xoay mang tính biểu tượng.

iPod.

Khi đó, rất ít người nhận ra rằng ý nghĩa của sản phẩm này không chỉ là thay đổi thị trường máy nghe nhạc, mà là năng lực được tích lũy lâu dài của một công ty vĩ đại đang được giải phóng tập trung qua một sản phẩm bùng nổ. Điều iPod thực sự đại diện là khả năng của Apple trong việc kết hợp công nghệ, thiết kế, nội dung và trải nghiệm người dùng để tạo ra một sản phẩm tiêu dùng hoàn toàn mới. Vì vậy, nhìn lại hôm nay, iPod chỉ là điểm khởi đầu cho hàng loạt sản phẩm tiêu dùng vĩ đại tiếp theo của Apple.

Do đó, nếu nhìn lại "khoảnh khắc iPod", một câu hỏi đáng suy ngẫm hơn là: Tại sao sản phẩm như vậy lại xuất hiện ở công ty này?

Robinhood Chain ngày nay khiến chúng tôi có suy nghĩ tương tự. Trong hai tháng gần đây, RH Chain nhanh chóng trở thành tâm điểm thị trường nhờ sự bùng nổ của Meme chứng khoán Mỹ. Phí giao dịch trên chuỗi trong một ngày từng vượt 6 triệu USD, khối lượng giao dịch DEX hàng ngày cao nhất đạt 3,7 tỷ USD; chỉ sau hai tháng ra mắt, TVL đã tiến gần 1 tỷ USD.

Khi thị trường bàn luận về Meme và cơ hội tăng trưởng gấp trăm lần tiếp theo, chúng tôi chợt nhớ lại khoảnh khắc 25 năm trước: RH Chain có thể đang trở thành "khoảnh khắc iPod" của Robinhood. Một sự bùng nổ sản phẩm tưởng chừng ngẫu nhiên, thực chất là sự thể hiện năng lực lâu dài của một công ty. Nó có lẽ đã báo hiệu điểm khởi đầu cho giai đoạn tăng trưởng tốc độ cao tiếp theo.

01｜6 triệu USD một ngày: Robinhood Chain kiếm tiền đến mức nào?

Trước tiên hãy xem dữ liệu trực tiếp nhất: trong 7 ngày qua, RH Chain đạt khoảng 21,4 triệu USD doanh thu mạng lưới, đứng đầu các blockchain công khai. Cùng kỳ, các giao thức sinh lời nhất trên RH Chain là Pons và Uniswap, doanh thu lần lượt khoảng 10,67 triệu USD và 3,69 triệu USD. Nếu đơn giản hóa doanh thu 7 ngày qua theo năm, quy mô doanh thu của RH Chain đã đạt khoảng 23% tổng doanh thu 12 tháng qua của Robinhood, con số này đã tiến gần mảng kinh doanh quyền chọn sinh lời nhất của Robinhood.

Đối với một L2 chỉ mới ra mắt hai tháng, con số này thực sự đáng kinh ngạc. Vậy tại sao RH Chain lại kiếm tiền đến vậy?

RH Chain là một L2 độc lập được xây dựng trên nền tảng công nghệ Arbitrum, sử dụng DA và tính bảo mật của Ethereum, đồng thời giữ quyền kiểm soát kinh tế của riêng mình—Robinhood có thể thu phí gas thông qua Sequencer do mình vận hành. Hiện tại, chi phí bên ngoài mà Robinhood phải trả chủ yếu gồm hai phần: chi phí quyết toán và blob của Ethereum, cùng phí sử dụng nền tảng công nghệ Arbitrum. Phần trước hiện chiếm tỷ trọng rất thấp, do đó chi phí cốt lõi là khoản chia sẻ doanh thu giao thức 10% cho Arbitrum, vì vậy Robinhood cuối cùng có thể giữ lại gần 90% doanh thu mạng lưới.

Quan trọng hơn, lộ trình nắm bắt giá trị của RH Chain rất trực tiếp. Một blockchain không phát hành token, về lý thuyết, doanh thu mạng lưới thuộc về công ty con do tập đoàn sở hữu toàn bộ, đơn vị vận hành Sequencer của RH Chain. Điều này có nghĩa là, doanh thu 6 triệu USD một ngày có cơ hội được phản ánh trực tiếp lên bảng cân đối kế toán của Robinhood.

Tất nhiên, cơn sốt Meme gần đây rõ ràng đã khuếch đại khối lượng giao dịch ngắn hạn, vì vậy cách hợp lý hơn là chuẩn hóa dữ liệu doanh thu. Theo tiêu chí tương đối thận trọng, sau khi loại bỏ các giá trị cực đoan do cơn sốt Meme gần đây mang lại, doanh thu thường niên đã chuẩn hóa của RH Chain vẫn khoảng 200 triệu USD, vẫn đạt hơn 4% tổng doanh thu 12 tháng qua của Robinhood. Nói cách khác, ngay cả khi loại trừ ảnh hưởng cảm xúc và áp dụng ước tính thận trọng, RH Chain đã là một mảng kinh doanh mới ở quy mô hàng trăm triệu USD, và bắt đầu tiến gần quy mô của nhiều mảng kinh doanh trưởng thành của Robinhood.

So sánh với cơ cấu doanh thu hiện tại của Robinhood, quy mô doanh thu tiềm năng của RH Chain đã tiến gần nhiều mảng kinh doanh trưởng thành của Robinhood, bổ sung một nguồn doanh thu quy mô hàng trăm triệu USD cho công ty (Nguồn: Robinhood 2025 form 10-K/A)

02｜Nhưng doanh thu chỉ là tầng đầu tiên: RH Chain thay đổi logic định giá dài hạn của Robinhood

Doanh thu 200 triệu USD chỉ là khởi đầu. Điều thực sự quan trọng là sự xuất hiện của RH Chain đại diện cho một lần nâng cấp nữa trong mô hình kinh doanh của Robinhood.

Robinhood trước đây là một nền tảng phân phối sản phẩm tài chính:

Trong những năm gần đây, khi ranh giới sản phẩm không ngừng mở rộng, Robinhood đã dần mở rộng từ một công ty môi giới đơn lẻ thành một nền tảng tài chính tổng hợp bao phủ giao dịch, dịch vụ tín dụng và quản lý tài sản; còn RH Chain khiến định vị của họ tiếp tục mở rộng xuống tầng cơ sở của chuỗi giá trị tài chính:

Điều này có nghĩa là cách nắm bắt giá trị của Robinhood sẽ chuyển từ "thu phí một lần cho mỗi giao dịch" sang thu phí liên tục xoay quanh vòng đời tài sản. Đồng thời, TAM của Robinhood cũng từ thị trường môi giới truyền thống Mỹ, tiến tới người dùng toàn cầu × tài sản trên chuỗi toàn cầu × hoạt động tài chính 24/7.

Đây mới là không gian mà RH Chain thực sự mở ra—không chỉ là doanh thu, mà là tái định hình logic nắm bắt giá trị của Robinhood.

03｜Lưu lượng truy cập khổng lồ, tại sao lại rơi vào Robinhood Chain?

Đây là câu hỏi mà chúng tôi cho rằng, đằng sau những con số doanh thu, thực sự đáng để suy ngẫm.

Nếu tất cả chỉ là ảo ảnh ngắn hạn được dựng nên từ huyền thoại làm giàu của Meme, thì sau khi bữa tiệc tàn, liệu RH Chain có thể tiếp tục duy trì đà tăng trưởng như hôm nay?

Câu hỏi này thực ra ngầm thừa nhận một tiền đề: Meme là nguyên nhân thành công của RH Chain. Nhưng nhìn từ góc độ khác, có lẽ thú vị hơn: Tại sao sự đổi mới và bùng nổ tài sản của vòng này lại xảy ra ở Robinhood Chain?

Trở lại gốc rễ vấn đề, tất cả không phải ngẫu nhiên. Robinhood sở hữu văn hóa chứng khoán Mỹ tự nhiên, nguồn cung tài sản RWA chất lượng cao và lượng lớn người dùng trẻ. Blockchain cung cấp một môi trường tài chính mở, không cần cấp phép, có thể kết hợp. Một bên là mảnh đất cho sự đổi mới phát triển, một bên là dưỡng chất nuôi dưỡng sự đổi mới; khi hai bên gặp nhau, tự nhiên sẽ sinh trưởng ra các hình thái sản phẩm và tài sản mới.

Từ đây, chúng ta có thể thấy năng lực cạnh tranh cốt lõi tầng thứ nhất của Robinhood: tệp người dùng và nguồn cung tài sản. Như CEO Robinhood Vlad Tenev từng đề cập, lợi thế lớn nhất của RH Chain nằm ở chỗ công ty đã có nền tảng người dùng và tài sản khổng lồ:

"Tôi nghĩ lợi thế lớn mà chúng tôi có với Robinhood Chain là chúng tôi có một tệp khách hàng trung thành hơn 25 triệu người tại Mỹ với hơn [một phần tư] nghìn tỷ USD tài sản được lưu ký… mức độ chấp nhận của người dùng cuối và tệp người dùng tin tưởng giao cho chúng tôi nhiều tài sản như vậy, tôi nghĩ sẽ rất, rất khó để người khác sao chép." (Nguồn: Robinhood Markets, Inc. Q2 2025 Earnings Call)

Tại sao RH Chain vừa ra mắt đã có thể đạt được thành tích ấn tượng như vậy? Bởi vì nó không bắt đầu từ con số không. Năng lực phân phối liên tục mang lại người dùng và tài sản là nguồn lực khan hiếm nhất trong cạnh tranh hệ sinh thái trên chuỗi. Điều này giúp RH Chain thắng ngay từ vạch xuất phát.

Còn tầng khác, quan trọng hơn và nền tảng hơn, là năng lực sản phẩm của Robinhood. Nếu đặt sự phát triển của Robinhood trong vài năm qua lại với nhau, sẽ thấy một quy luật rất thú vị.

Crypto trỗi dậy, Robinhood nhanh chóng tham gia. Nhu cầu quyền chọn bùng nổ, Robinhood nhanh chóng ra mắt sản phẩm. Prediction Market trở thành kịch bản tiêu dùng tài chính mới, Robinhood tiếp tục nhanh chóng bắt kịp. Khi tài chính trên chuỗi bước vào giai đoạn phát triển mới, Robinhood lại ra mắt Wallet, Stock Tokens và RH Chain.

Những sản phẩm này trong tương lai cái nào sẽ trở thành mảng kinh doanh cốt lõi, hiện đều chưa thể xác định. Nhưng đằng sau chúng thể hiện một năng lực rất nhất quán: phát hiện nhu cầu mới → nhanh chóng sản phẩm hóa → thu hút người dùng trẻ → chiếm lĩnh thị trường mới. Đây là gen doanh nghiệp cốt lõi nhất của Robinhood.

Robinhood chưa bao giờ là công ty chờ thị trường trưởng thành rồi mới tham gia. Nó giống một công ty không ngừng tìm kiếm thế hệ người dùng tiếp theo đang sử dụng gì, giao dịch gì, quan tâm đến điều gì, rồi nhanh chóng biến nhu cầu đó thành sản phẩm. Lợi thế tài nguyên hệ sinh thái, khứu giác nhạy bén với xu hướng thị trường và khả năng triển khai nhanh chóng, đó mới là thiên thời địa lợi nhân hòa của Robinhood.

Vì vậy, Meme không phải là một sự bùng nổ ngẫu nhiên, cũng không phải nguyên nhân thành công của RH Chain; nó là một tất yếu được Robinhood tích lũy nhiều năm. Khi chúng ta tập trung trở lại tầng bản chất hơn, sẽ thấy rằng, Robinhood ngày nay đã có khả năng tạo ra những câu chuyện mới kiểu "Meme chứng khoán Mỹ". Khả năng này cũng giúp Robinhood trong tương lai có thể liên tục dẫn dắt vòng đổi mới tiếp theo, viết tiếp câu chuyện tiếp theo.

04｜Beyond Meme: Chương tiếp theo hướng tới Everything Onchain

Vì vậy, nếu nhìn ở chu kỳ dài hơn, Meme chỉ là chương đầu tiên của câu chuyện RH Chain. Meme mang lại cho RH Chain lứa người dùng thực và thanh khoản đầu tiên, và ý nghĩa hơn là, đây là lần đầu tiên, văn hóa giao dịch và nhu cầu người dùng bản địa Web3 bắt đầu kích hoạt ngược lại giá trị ứng dụng của tài sản tài chính truyền thống trên chuỗi.

Vấn đề lớn nhất của RWA trước đây là sau khi lên chuỗi thiếu kịch bản sử dụng thực tế; Tokenized Asset về cơ bản chỉ là công cụ theo dõi giá. Điều mà Meme Stock thể hiện là khi tài sản bước vào môi trường trên chuỗi mở, nó có thể tạo ra thanh khoản mới, phương thức giao dịch mới, và ứng dụng tài chính mới. Đây không chỉ là một cú khởi động nguội hiệu quả, mà còn là bước quan trọng trong việc xây dựng kịch bản ứng dụng trên chuỗi và hệ thống tài chính xoay quanh RWA.

Vậy tương lai thì sao? Stock Tokens là bước đầu tiên. RWA là bước tiếp theo. Điểm cuối xa hơn, chúng ta có thể mường tượng: Everything Onchain. Sau khi tài sản lên chuỗi, không gian tưởng tượng thực sự mới chỉ bắt đầu mở ra.

Sức nóng của Meme có lẽ chỉ là nhất thời, nhưng nó đã chứng minh một điều: khi tài sản thực sự bước lên chuỗi, hiệu ứng tài sản, nhu cầu giao dịch và đổi mới tài chính có thể đạt đến độ cao chưa từng có. Điều thực sự khan hiếm là ai có thể liên tục đưa người dùng và tài sản vào. Dù meme có thể tiếp tục hay không, dù câu chuyện xoay chuyển thế nào, ứng dụng nào cuối cùng bùng nổ—đây là "bất biến" giữa vạn "biến đổi".

05｜Một khoảnh khắc iPod thuộc về Robinhood

Trở lại câu hỏi ở đầu bài: Tại sao chúng tôi gọi RH Chain là "khoảnh khắc iPod" thuộc về Robinhood?

Bởi vì điều thực sự quan trọng của iPod chưa bao giờ chỉ là nó bán được bao nhiêu chiếc. Nó đại diện cho việc Apple sở hữu một bộ năng lực có thể liên tục tạo ra sản phẩm mới, tái định nghĩa trải nghiệm người dùng. Và Robinhood ngày nay cũng đang thể hiện những đặc điểm tương tự.

Chúng tôi không biết RH Chain cuối cùng có trở thành mảng kinh doanh quan trọng nhất trong lịch sử Robinhood hay không, Meme chắc chắn cũng sẽ trải qua các chu kỳ. Nhưng công ty vĩ đại thường không vĩ đại vì một sản phẩm nào đó, mà vì nó sở hữu một năng lực: ngay cả khi sản phẩm thành công nhất hôm nay cuối cùng sẽ bị sản phẩm tiếp theo thay thế, nó vẫn có thể liên tục tạo ra sản phẩm mới.

Sau iPod, Apple còn có iPhone.

Hôm nay, có lẽ chúng ta đang trải qua một "khoảnh khắc iPod" thuộc về Robinhood.