Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất lần đầu sau ba năm, chứng khoán Mỹ, vàng và Bitcoin sẽ đi về đâu?

Tác giả: Xiaobing

Kevin Warsh đã thực hiện đòn tấn công đầu tiên.

Vào lúc 2 giờ chiều ngày 16 tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã nhất trí 12-0 thông qua việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, nâng phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 3.75%-4.00%. Đây là lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023, chấm dứt hơn ba năm tạm dừng lãi suất.

Kỳ vọng của thị trường về mức tăng 25 điểm cơ bản này đã được phản ánh đầy đủ, CME FedWatch đưa ra xác suất 92% trước khi bỏ phiếu, cú sốc thực sự đến từ biểu đồ chấm được công bố sau cuộc họp và buổi họp báo của Warsh.

Biểu đồ chấm: Tín hiệu diều hâu hơn cả việc tăng lãi suất

Tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) và biểu đồ chấm mới là 'vũ khí' thực sự của cuộc họp lần này.

Trong số 18 thành viên, 12 người cho rằng nên tăng thêm một lần nữa trong năm, 4 người cho rằng nên tăng thêm hai lần, chỉ có 2 người chủ trương giữ nguyên mức hiện tại. Điểm trung vị chỉ ra lãi suất cuối năm 2026 ở mức 4.1%, tức là ít nhất còn phải tăng thêm 25 điểm cơ bản.

Dự báo xa hơn cũng nghiêng về hướng diều hâu: lãi suất trung vị năm 2027 dự kiến là 3.9% (ngụ ý có thể có một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2027), phạm vi lãi suất trung lập dài hạn được khóa ở mức 3.0%-4.0%, lạm phát PCE phải đến năm 2029 mới quay trở lại mục tiêu 2.0%.

Nói cách khác: Fed cho rằng vấn đề lạm phát hiện tại không thể giải quyết trong một hoặc hai quý, lãi suất sẽ phải duy trì quanh mức 4% ít nhất một năm, sau đó mới có thể từ từ giảm xuống.

Tại sao lại là lúc này?

Phát ngôn của Warsh tại buổi họp báo không hề mơ hồ: 'Lạm phát quá cao và đã kéo dài quá lâu.'

Dữ liệu ủng hộ nhận định của ông. Lạm phát PCE tháng 8 vào khoảng 3.6%, vượt xa mục tiêu 2%. PCE lõi khoảng 3.2%, CPI lõi khoảng 2.4%. Giá dầu diesel tăng vọt lên 6 đô la mỗi gallon. Xung đột Trung Đông tiếp tục đẩy giá năng lượng lên cao, áp lực giá từ phía cung không có dấu hiệu giảm bớt.

Điều nghịch lý là bản thân nền kinh tế Mỹ không hề yếu. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 mạnh mẽ, lợi nhuận doanh nghiệp lành mạnh, đầu tư vốn đang tăng trưởng. Warsh đã đặc biệt đề cập đến điều này: 'Quyết định tăng lãi suất được đưa ra vào thời điểm nền kinh tế Mỹ có vẻ đang mạnh lên.'

Đây chính là điểm đặc biệt của lần tăng lãi suất này: nó diễn ra trong một tình thế khó xử 'nền kinh tế vẫn ổn nhưng lạm phát dai dẳng'. Đối với thị trường, kịch bản này khó định giá hơn so với tình trạng quá nóng đơn thuần, vì nó có nghĩa là Fed có thể phải đẩy lãi suất lên mức hạn chế trước khi nền kinh tế bắt đầu chậm lại.

Tác động đến các loại tài sản

Chứng khoán Mỹ: Tin xấu ngắn hạn đã được hấp thụ, trung hạn nhìn vào việc hiện thực hóa biểu đồ chấm

Bản thân việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản có tác động hạn chế đến chứng khoán Mỹ, vì thị trường đã định giá trước xác suất 92%. Sau khi quyết định được công bố, chỉ số S&P 500 và Nasdaq từng tăng điểm, phản ứng điển hình 'tin xấu đã được phản ánh'.

Nhưng biểu đồ chấm mới là điểm tựa định giá thực sự. Nếu tăng thêm một lần nữa trong năm (kỳ vọng trung vị), lãi suất quỹ liên bang sẽ chạm phạm vi 4.25%-4.50%. Điều này trực tiếp đè nén bội số định giá: nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng theo, lãi suất chiết khấu ở mẫu số tăng lên sẽ nén PE của cổ phiếu tăng trưởng.

Tác động cấu trúc quan trọng hơn: lãi suất duy trì trên 4% trong hơn một năm có nghĩa là 'lãi suất cao kéo dài'. Không gian phục hồi định giá từ đợt cắt giảm lãi suất nửa cuối năm 2024 đến nửa đầu năm 2025 giờ đây bắt đầu bị thu hẹp.

Đối tượng chịu ảnh hưởng nặng nề nhất là các công ty tăng trưởng có đòn bẩy cao, dòng tiền thấp. Người hưởng lợi là cổ phiếu ngân hàng (biên lãi ròng mở rộng) và cổ phiếu năng lượng (lạm phát do giá dầu thúc đẩy chính là nguồn thu của họ).

Vàng: Áp lực ngắn hạn, logic dài hạn không đổi

Tăng lãi suất đẩy đồng đô la và lãi suất thực lên cao, đây là hai yếu tố bất lợi đối với vàng.

Sau khi quyết định được công bố, đồng đô la mạnh lên, vàng chịu áp lực giảm. Việc Fed tăng lãi suất còn trực tiếp làm tăng chi phí tài trợ cho việc nắm giữ vàng vật chất, chi phí tài trợ hàng tồn kho của các nhà tinh luyện, nhà kim hoàn và người dùng công nghiệp theo đó tăng lên.

Nhưng logic dài hạn của vàng không bị phá vỡ. Xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu mang tính cấu trúc, sẽ không đảo ngược chỉ vì một lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Xung đột Trung Đông và rủi ro địa chính trị cung cấp nhu cầu trú ẩn an toàn liên tục. Nếu lạm phát thực sự như dự báo của Fed phải đến năm 2029 mới quay lại 2%, thì vai trò của vàng như một công cụ phòng ngừa lạm phát sẽ được thị trường nhắc đi nhắc lại trong ba năm tới.

Áp lực bán ngắn hạn, điểm mua dài hạn, đây là diễn biến điển hình của vàng trong giai đoạn đầu chu kỳ tăng lãi suất.

Bitcoin: Cộng hưởng với thất bại của CLARITY Act, thử thách kép

Bitcoin đã giảm xuống 75.850 đô la vào ngày trước khi tăng lãi suất vì cuộc bỏ phiếu CLARITY Act thất bại. Sau khi công bố tăng lãi suất, BTC gần như đi ngang, không giảm sâu thêm, thị trường đã hấp thụ phần lớn sự thu hẹp khẩu vị rủi ro từ ngày hôm trước.

Tác động trung hạn đối với BTC phụ thuộc vào một biến số cốt lõi: hướng đi của lãi suất thực.

Khi lãi suất thực (lãi suất danh nghĩa trừ lạm phát) tăng lên, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lãi (vàng và Bitcoin) tăng lên, dòng tiền chảy ra khỏi các tài sản này. Hiện tại lãi suất danh nghĩa là 4%, lạm phát PCE là 3.6%, lãi suất thực chỉ khoảng 0.4%, vẫn còn rất thấp. Nếu Fed tiếp tục tăng lãi suất lên 4.25%-4.50%, trong khi lạm phát đồng thời giảm về quanh mức 3%, lãi suất thực sẽ tăng lên 1.25%-1.50%, áp lực lên BTC sẽ gia tăng đáng kể.

Nhưng Bitcoin còn có câu chuyện độc lập của riêng mình. Việc ETF được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, hiệu ứng halving năm 2025, sự tăng trưởng liên tục của lượng nắm giữ của các tổ chức, những biến số cấu trúc ở cấp độ cung cầu này sẽ không biến mất chỉ vì một lần tăng lãi suất. Năm 2023, khi Fed giữ lãi suất ở mức cao, BTC vẫn tăng từ 16.000 đô la lên trên 40.000 đô la. Hướng lãi suất quan trọng, nhưng nó chưa bao giờ là yếu tố định giá duy nhất.

Fed thời Warsh: Khác gì so với Powell?

Đây là cuộc họp FOMC thứ ba kể từ khi Kevin Warsh nắm quyền Fed, nhưng là lần đầu tiên động đến lãi suất. Hai lần trước (tháng 6 và tháng 7), ông chọn giữ nguyên, nhưng tại cuộc họp tháng 7 đã có ba thành viên bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất.

Warsh và Powell có hai điểm khác biệt rõ rệt:

Ông từ chối cung cấp hướng dẫn định hướng cho thị trường. Fed thời Powell sẽ báo trước động thái tiếp theo cho thị trường thông qua việc tinh chỉnh ngôn từ, Warsh rõ ràng từ chối cách làm này. Điều này có nghĩa là mỗi cuộc họp FOMC đều có thể trở thành khoảnh khắc hồi hộp, biến động của thị trường sẽ tăng lên về mặt cấu trúc.

Ông tập trung vào lạm phát hơn là việc làm.

Powell trong chu kỳ tăng lãi suất 2021-2022 liên tục nhấn mạnh 'sứ mệnh kép', có xu hướng giảm tốc độ thắt chặt khi dữ liệu việc làm xấu đi. Buổi họp báo hôm nay của Warsh gần như tập trung hoàn toàn vào lạm phát, chỉ lướt qua sự mạnh mẽ của thị trường lao động. Điều này ngụ ý rằng, ngay cả khi dữ liệu việc làm suy yếu trong tương lai, Warsh cũng chưa chắc sẽ xoay trục nhanh như Powell.

Khi được hỏi liệu Trump có ảnh hưởng đến quyết định tăng lãi suất hay không, Warsh trực tiếp phủ nhận. Trump trong suốt nhiệm kỳ thứ hai đã liên tục gây áp lực buộc Fed cắt giảm lãi suất, và quyết định hôm nay đã đẩy lãi suất theo hướng ngược lại. Cuộc đấu khẩu từ xa này còn lâu mới kết thúc.

Trong hai năm qua, nhiều nhà đầu tư đã giao dịch dựa trên giả định rằng lãi suất giảm là một xu hướng không thể đảo ngược. Thời hạn danh mục được kéo dài, PE định giá được mở rộng, tỷ lệ đòn bẩy được nâng cao. Việc tăng lãi suất hôm nay đã phá vỡ giả định đó. Nếu lạm phát thực sự như dự báo của biểu đồ chấm phải đến năm 2029 mới quay lại 2%, thì môi trường lãi suất trong ba năm tới sẽ phức tạp hơn nhiều so với kênh cắt giảm lãi suất 2024-2025.

Đối với nhà đầu tư, kết luận cốt lõi chỉ có một: Đừng đặt cược vào hướng lãi suất, hãy phòng ngừa biến động lãi suất. Trong một thế giới lạm phát dai dẳng, nền kinh tế không yếu, và chủ tịch Fed từ chối cung cấp hướng dẫn định hướng, mỗi cuộc họp FOMC đều có thể thay đổi điểm tựa định giá.