Hyperliquid HIP-4 無許可上線主網，預測市場格局將變？

作者：周，ChainCatcher

8月29日，Hyperliquid的HIP-4正式開放無許可部署。Outcome作為首個完成主網部署的第三方Builder，一次性上線了20多個預測市場，兩天內交易量突破百萬美元。根據多位KOL的回饋，Outcome的手續費比Polymarket低了一個數量級以上。

再看預測市場的老玩家Polymarket和Kalshi，兩者的差距已明顯拉開。根據Artemis數據，Kalshi的周交易量在90億美元左右，是Polymarket約20億美元的四倍多，兩者合計市佔率超過90%，估值也雙雙進入百億美元俱樂部。

Hyperliquid的HIP-4從實際提案到無許可上線主網，歷時半年多，被不少人視為Polymarket和Kalshi的強勁對手。它直接將永續合約領域驗證過的無許可模式複製到了預測市場，降低了進入門檻。這究竟是能撬動現有市佔率的真正顛覆者，還是又一個幣圈先漲價值再講敘事的故事，有待觀察。

無許可上線主網，Outcome搶先

據悉，2025年9月16日，包括Kalshi的加密負責人John Wang在內的貢獻者提交了名為Event Perpetuals的社區提案，指出HIP-3的預言機不適合二元事件。

2026年2月2日，Hyperliquid官方公佈正式方案，將重點轉向Outcome Trading，仍稱HIP-4。

5月2日主網啟動的是後者版本，當時市場仍由驗證者部署，首個產品是每日結算的比特幣二元合約，5月下旬擴展到聯準會決策、CPI等鏈下事件。

7月中旬，社區開始呼籲無許可部署，測試網運行平穩，8月14日官方公佈手續費細節。8月底，無許可主網正式上線，部署門檻從提案階段的100萬枚HYPE降至50萬枚HYPE（目前價值超過4000萬美元）。

根據官方文件，部署者質押50萬枚HYPE，鎖定6個月。若市場定義不當、結算出錯或一週內未結算，質押可被驗證者投票沒收。每個部署者初始配額為100個outcome，每日最多部署500個，結算後回收。手續費方面，開倉和鑄造不收費；平倉和結算時產生費用，倍率由部署者設定，協議與部署者平分收益。

HIP-4與HIP-3取得部署權的方式不同。HIP-3中，永續板塊初始三個資產可直接部署，之後每個資產需參與荷蘭拍，價格隨時間衰減，願意出更高HYPE者獲得部署席位。此拍賣參數直接沿用HIP-1現貨資產拍賣的設定。但HIP-4繞過了這一競價層，部署者只需質押50萬枚HYPE即可獲得部署資格，無需與他人競爭。

機制上，HIP-4沒有直接套用HIP-3的永續合約預言機。研究員Petro D.指出，永續合約預言機每次跳動最多改變標記價格約1%，適合原油、特斯拉等連續定價資產。但事件合約需要在結果揭曉瞬間從0.5跳到1，按此邏輯需50次跳動，耗時近50分鐘，所有缺口都是無風險套利機會。

因此，HIP-4設計了獨特合約，到期前線性插值定價，到期時由授權預言機直接給出二元結果，鏈上即時結算，以USDC為結算貨幣，不涉及槓桿、強平或資金費率，最大虧損為本金。

這些合約可與永續合約、現貨交易共用同一保證金帳戶，這是Polymarket和Kalshi無法做到的，因為它們的資金鎖在Polygon錢包或交易所託管帳戶中，無法對沖鏈上部位。

Outcome成為首個完成部署的第三方Builder。根據其官方公告，Outcome在HIP-4公佈前就開始基於Hyperliquid建構項目，並在要求公開前質押了50萬枚HYPE。

上線首日，團隊上架了20多個市場，並開啟了超過100萬美元的交易獎勵。類別不限於加密貨幣：標普500、納斯達克、黃金、白銀、SK海力士、WTI原油的價格合約，這些寫在HIP-3永續合約上的品種均已開通，體育市場也在路上，英超、西甲、歐冠相關域名已註冊。

市場消息顯示，Hyperliquid前端可見的第二個獨立前綴是Skew。8月30日，官方上線了比特幣每小時價格波動市場，前綴為skew:，第三方儀表板已記錄其鏈上地址。它正與納斯達克上市的Hyperion DeFi合作，以50萬枚HYPE，原本計劃部署HIP-3，現已轉向HIP-4市場。

此外，HIP-3的頭部trade.xyz及其背後Unit的鏈上監控顯示，質押地址仍在以50萬枚為單位調動資金，社區普遍預期9月5日前後釋放的50萬枚HYPE將用於部署HIP-4。

不少社群用戶認為，更多Builder進場意味著更多HYPE被質押，更多手續費回流回購，利好HYPE價值。但這個飛輪敘事似乎並不如聽起來那麼確定。

根據DefiLlama鏈上數據，Hyperliquid的總收入從2025年Q3的峰值約3.57億美元降至2026年Q2的約2.02億美元，降幅超過40%，而同期交易量卻創下歷史新高，一個重要原因是流向Builder的手續費分成比例不斷提高。

Polymarket和Kalshi的強勁對手？

目前市場上關於HIP-4手續費遠低於Polymarket和Kalshi等預測市場平台的討論很多。

具體來看，根據研究員@0xinvariant的分析，以100股、單價0.5美元、本金50美元計算，Outcome的往返成本約7至14個基點，而Polymarket的加密市場約700個基點，體育市場約500個，政治宏觀市場約400個，差距顯著。

不過，Polymarket的地緣政治和選舉市場多年來一直免費，Outcome在這些品類上反而相對更貴。此外，Polymarket會將成交訂單手續費的15%至25%返還給做市商，Outcome沒有類似安排，手續費優勢主要集中在加密、金融等高頻短週期品類。

Galaxy Research報告指出，Hyperliquid的用戶群與Polymarket或Kalshi截然不同。後兩者花費數年打造產品以吸引非加密用戶，而Hyperliquid透過終端前端服務活躍的加密原生交易者，用戶漏斗頂端相對小眾。

報告還顯示，HIP-4於5月2日上線主網首日，預測市場交易量僅佔全行業總量的0.7%，第25天時，比特幣子類的日交易量約佔Hyperliquid與Polymarket在該類別合計的20%。

同時，4月時Kalshi和Polymarket的市佔率分別為47%和38.9%，Hyperliquid仍微不足道。四個多月後，根據Artemis數據，截至8月底，HIP-4的周交易總額僅420萬美元，佔當週行業交易量的不到0.04%。

根據Artemis數據，預測市場交易量在世界盃期間顯著飆升，從賽前週交易量50至70億美元升至7月中旬的近170億美元，之後回落，8月週交易量穩定在100至120億美元左右。

具體來看，Kalshi仍是最大板塊，但Polymarket的份額在世界盃期間大幅擴張，賽後並未完全回吐，維持了比賽前更高的穩定份額，而此前份額可觀的體育平台Opinion被稀釋。

此外，5月的一份報告顯示，Polymarket約3.3%的錢包同時活躍於Hyperliquid，貢獻了Polymarket約12%的交易量，每8個Hyperliquid用戶中就有1個也使用Polymarket。當時無許可部署尚未開放，這種競爭更多是搶奪存量用戶，增量空間有限。

事實上，不只是Hyperliquid進攻預測市場，反向的競爭早已開始。4月21日，Polymarket推出了自己的永續合約產品，最高10倍槓桿，涵蓋比特幣、輝達、黃金等資產；Kalshi於5月29日跟進，推出受CFTC監管的加密永續合約，資金費率每8小時結算一次，成為美國首家獲得永續合約監管批准的機構。

不過，Polymarket自身也有短板。數據顯示，約75%的用戶會在90天內流失，一年後僅8%至11%保持活躍。2024年11月大選期間，月活躍用戶峰值達321,500人，三週後降至245,000人，凸顯了原生預測市場平台僅在重大事件期間活躍的用戶黏性問題。

預測市場玩家@timemoonc指出，Polymarket今年1月首次對加密市場收費，2月和3月連續上調手續費，3月底的V2版本將收費擴展至全平台。他推測，Polymarket可能擔心在鏈上競爭中落後，因此試圖在HIP-4全面鋪開前，利用仍握有的定價權盡可能保留利潤。

結語

短期來看，Hyperliquid目前的份額與Kalshi和Polymarket不在同一量級，談顛覆為時過早。但從機制上看，統一保證金帳戶讓交易者可以用同一筆資金同時持有永續、現貨和預測市場部位，這是任何獨立預測市場平台在不徹底改造產品的情況下無法比擬的。

此前，ChainCatcher在《Hyperliquid能在預測市場勝出嗎？》一文中提出，預測市場本質上是一門內容和營運的生意，HIP-4需要在話題供給、可信度建立、用戶畫像適配等方面證明自己。這些領域並非Hyperliquid的傳統強項，短期內難以見效。

因此，目前無許可部署只是打開了供給端，深度能否跟上、結算能否經受爭議市場考驗、手續費優勢能否維持，都需要市場來驗證。