戴爾電話會：核心瓶頸在於「DRAM與NAND」 ，AI積壓訂單逼近千億，全年指引大幅上調

9月1日美股盤後，戴爾公佈截至7月31日的2027財年第二季度業績。公司當季營收達到470億美元，同比增長58%，創歷史新高，高於市場預期的448億美元；按非GAAP口徑計算，每股收益為7.04美元，同比增長203%，遠高於市場預期的4.90美元。

基於強勁業績，戴爾將全年營收指引上調250億美元至1920億美元中值，同比增幅約70%；全年攤薄每股收益預期提升至25.50美元，同比漲幅約150%。第三財季營收指引中值為490億美元，同比增幅約80%。

在電話會上，公司管理層表示，下半年有望強於上半年，各業務線增長勢頭持續。其中，AI伺服器的需求正在加速爆發。截至二季度末，戴爾的AI伺服器積壓訂單已達到史無前例的950億美元。

戴爾副董事長兼首席營運官Jeff Clarke在會上強調了這一驚人的勢頭：

在過去的12個月裏，我們獲得了超過1300億美元的AI伺服器訂單。目前我們的AI工廠客戶數已超過6500家，其中3300家是在過去三個季度內增加的。

他指出，AI需求正在從大型雲服務商（Neoclouds）向主權國家和傳統企業客戶廣泛蔓延。

不僅是AI專屬設備，戴爾的傳統業務同樣迎來了大爆發。Jeff Clarke指出，這是數據中心現代化的必然結果，同時AI智能體（Agentic）工作負載正在直接拉動傳統CPU伺服器的需求。

Jeff Clarke表示：

僅僅在過去兩個季度裏，我們在傳統伺服器和網絡業務上創造的收入，幾乎等同於公司歷史上任何一個完整財年的收入。目前在客戶的安裝庫中，仍有120萬台14代或更老舊的伺服器需要升級，這為我們提供了巨大且持久的更新換代機會。

在爆棚的需求面前，戴爾面臨著整個行業共有的難題：缺貨。從DRAM、NAND到部分CPU和成熟製程晶片，整條供應鏈都處於高度緊張狀態。當被問及供應鏈約束時，Jeff Clarke強調稱：

限制因素依然如舊。就是DRAM，DRAM，DRAM，其次是NAND，NAND，NAND。

AI基建如火如荼，傳統業務「老樹發新芽」

在整體數據表現之外，市場最關注的業務結構正在發生劇變。二季度，戴爾基礎設施解決方案集團（ISG）營收飆升89%，達到創紀錄的318億美元。

其中，AI伺服器的爆發力令人矚目。二季度戴爾斬獲了創紀錄的609億美元AI伺服器訂單，確認收入164億美元，季度末AI伺服器積壓訂單（Backlog）高達950億美元。

戴爾COO Jeff Clarke透露，過去12個月內公司已將1317億美元轉化為訂單，且AI客戶數量已突破6500家，需求正從雲服務商向主權國家和傳統企業全面擴散。

令人意外的是，非AI業務同樣呈現出爆發態勢。傳統伺服器及網絡業務營收105億美元，同比增長122%，增速甚至超過AI計算業務。

Jeff Clarke解釋稱，增長主要來自三條主線：

一是數據中心現代化更新，推動對高核心數、大容量DRAM伺服器的需求；

二是安全與彈性要求升級，包括後量子密碼學等新合規需求迫使老舊基礎設施加速替換；

三是企業AI及智能體工作負載對CPU算力的新增需求。

公司方面透露，目前安裝基數中仍有120萬台第14代或更早代伺服器待升級，下月即將出貨的第18代伺服器整合比高達12至14台舊機換一台，更新週期遠未結束。

此外，儲存業務營收49億美元，同比增長26%，戴爾自有知識產權（Dell-IP）儲存需求連續六個季度跑贏市場。PowerStore實現需求連續第九個季度兩位數增長，PowerScale等非結構化儲存產品連續三個季度保持兩位數以上增速。

Jeff Clarke表示，智能體工作負載、KV緩存等AI新技術正在為儲存業務帶來全新增長路徑，數據驅動的長期增量機會明顯。

供應鏈的極限拉扯：「DRAM, DRAM, DRAM」

面對爆棚的訂單，戴爾高管在電話會上毫不掩飾當前供應鏈的極度緊張。市場對產能的擔憂在Jeff Clarke極其接地氣的原話中得到了印證。

首席營運官Jeff Clarke在財報電話會上指出，AI基礎設施需求並非簡單的硬體組裝，部分項目需要多達50種客製化設計，涵蓋工作負載性能、電力、散熱及數據中心環境等複雜要求。Clarke在會上直言：

限制因素依然如舊。就是DRAM，DRAM，DRAM，其次是NAND，NAND，NAND。我們面臨CPU的零星短缺，磁碟驅動器也存在短缺。如果你深入供應鏈，幾乎每一個通過先進製程節點的產品都受到限制。

不僅是先進製程，傳統部件同樣捉襟見肘。Clarke強調：

生產MOSFET、電源IC、微控制器、驅動器的成熟製程同樣受限。ABF基板、T-glass也存在短缺。光學元件也缺貨。

針對當前最火熱的AI賽道，他用了一個極具畫面感的詞：

為了製造CDU和電源機架，AI供應鏈正在『全面飄紅，火力全開』（working red line all out）。

面對這種極限拉扯，Clarke打趣道：

歡迎來到戴爾供應鏈人員的生活。這就是我們每天在做的事——追逐零件。但我們樂在其中。

劍指2030：萬億美元的想像空間與市場分歧

對於未來的增長可持續性，戴爾給出了極為樂觀的長期描繪。

隨著推理需求超越訓練需求，企業級智能體（Agentic）工作負載預計將在2028年成為單一最大的工作負載。

Jeff Clarke在會上拋出了一個極具衝擊力的預測：

我們預計到2030年，AI將佔據所有數據中心需求的75%，並在同一時間段內增加200吉瓦的電力需求。

他認為，在這個週期內，戴爾面臨的市場機遇將超過一萬億美元。

然而，站在市場投資者的角度，這一宏大的願景也引發了激烈探討。假設從現在到2030年只有大約四年的時間，戴爾所描繪的「數據中心75%的AI滲透率」對於AI多頭來說似乎「好得令人難以置信」。

這一激進的預期，也與特斯拉CEO埃隆·馬斯克近期對AI算力建設可能過剩、電力和變壓器短缺的頻頻警告形成了鮮明對比，凸顯了當前產業界對AI長期發展節奏的認知分歧。