黃金現貨流動出現轉折點 對沖基金、資產管理公司與銀行進場

德意志銀行最新金屬流動報告顯示，黃金現貨流動已達轉折點，對沖基金、資產管理公司與銀行進場買入，取代先前減持部位的商業與零售族群。關鍵價位方面，4,300 美元是演算法賣出觸發線，4,700 美元是期貨買入觸發線。更重要的是，主動型投資人在現貨、期貨與 ETF 仍維持低配，顯示機構布局可能才剛開始。

自夏末以來，商業與零售族群持續減持，壓抑黃金現貨需求。但德意志銀行最新報告顯示，此模式正在改變。

據追風交易台（Zhuifeng Trading Desk）報導，9 月 3 日該行發布最新「dbMetals 全金屬資金流動報告」，開篇即以「援軍已至」定調。金屬研究主管 Daniel Ghali 寫道：

黃金現貨流動已轉向。先前商業與零售族群在夏末漲勢中持續賣出，但現在非商業參與者接棒主導——由主動型對沖基金、資產管理公司與銀行領軍，其行動共同指向當前價位下強勁的實體黃金需求。

德意志銀行明確點名三大主力：主動型對沖基金、資產管理公司與銀行正成為主要買家。雖然買盤已現，但這些買家目前部位仍低。報告指出：

這與我們的評估一致：主動型投資族群在黃金仍處於低配。期貨與遠期曲線的證據顯示，夏末的飆升主要與流動性動態有關，而雙重金融壓制措施意外未能吸引大規模主動型資金流入。

主動型投資人在現貨、期貨與 ETF 全面維持低配。這可能意味著真正的機構布局階段才剛開始，上行潛力尚未釋放。

CTA 風險猶存，兩大關鍵價位需留意

德意志銀行不避諱風險。CTA（商品交易顧問／趨勢追蹤策略）目前處於輕微買入模式，商業賣壓也已緩和。但報告明確警告：

跌破每盎司 4,300 美元可能觸發下一輪演算法賣出程序，若搭配強勁的非農就業數據，存在進一步清算的潛力。

突破每盎司 4,700 美元將觸發後續期貨資金流入，總買入量相當於演算法最大倉位的 +13%。

德意志銀行以三點總結當前局勢：

援軍已至

主動型參與者在現貨、期貨與 ETF 仍普遍低配

一旦突破 4,700 美元，演算法將跟進買入

結構性牛市：荷姆茲海峽比聯準會更重要

除了短期戰術考量，德意志銀行對黃金長期邏輯給出明確判斷。

分析師指出，黃金結構性牛市的根本驅動力是儲備多元化，而此邏輯已超越利率與價格，延伸至地緣政治領域。他寫道：

在我們看來，荷姆茲海峽衝突目前在儲備爭奪中比聯準會主席沃什的抗通膨更為關鍵。這直接關係到大型能源進口國與出口國的外匯儲備池，這些國家可能是黃金市場的活躍參與者。

德意志銀行也強調，驅動機構與儲備管理者尋求多元化資產的，是公債的多年空頭市場，而非風險資產的下跌。

在能源價格方面，分析師認為：

持續上漲的能源價格是比鷹派聯準會更強大的威脅。但只要能源價格未創新高，當前格局仍偏多。市場仍擔憂鷹派聯準會，但下一個意外可能是貴金屬的強勁表現。

其他金屬：鉑金與鈀金面臨演算法賣出壓力，鎳出現供應中斷

報告亦涵蓋其他金屬的資金流動，重點如下：

鉑金與鈀金：演算法強烈偏向賣出。德意志銀行估計，若價格下跌，未來一週鉑金的 CTA 賣出程序可能達演算法最大倉位的 -12% 至 -26%，鈀金則為 -18% 至 -30%。

鋁：CTA 略偏買入，但不對稱性已大致消失，未來一週方向傾向中性。

鎳：潛在供應中斷正在浮現，但價格反應迄今有限。德意志銀行指出，LME 三個月鎳價 17,300 美元／噸是觸發大規模 CTA 買入的下一個關鍵價位，買入規模最高可達演算法最大倉位的 +13%。若聖嬰現象相關水資源中斷風險上升，突破情境下的 CTA 買入可能達演算法最大倉位的 +30%。