Robinhood ergänzt Rücknahme- und Stimmrechte für Aktien-Token: Sind sie jetzt endlich Aktien?

Originaltitel: „Robinhood ergänzt Rücknahme- und Stimmrechte für Aktien-Token: Sind sie jetzt endlich Aktien?“

Originalautor: Xiao Bing, Shenchao TechFlow

Zunächst ein Rückblick auf die bisherige Handlung: AMC-CEO Adam Aron brauchte zehn Tage und eine Reihe von Adjektiven („verabscheuungswürdig, empörend, widerlich, abscheulich, unverzeihlich, niederträchtig“), um die Aktien-Token von Robinhood zu beschreiben.

Aron stellte fest, dass Robinhood ohne Benachrichtigung von AMC die AMC-Aktie in ein tokenisiertes Produkt umgewandelt und in über 120 Ländern weltweit verkauft hatte. Der Token hieß „AMC Stock Token“, sein Preis folgte dem AMC-Aktienkurs, und die Inhaber konnten Dividenden erhalten.

Doch als Aron die Rechtsdokumente prüfte, war er entsetzt: Die Inhaber dieser Token waren keineswegs Aktionäre von AMC.

Sie hielten ein Schuldtitel, der von der auf Jersey registrierten Gesellschaft Robinhood Assets (Jersey) Limited ausgegeben wurde. Dieses Wertpapier bot ein „wirtschaftliches Engagement“ (economic exposure) am AMC-Aktienkurs, gewährte den Inhabern jedoch keinerlei rechtliche Ansprüche oder Nutzungsrechte an AMC. Kein Stimmrecht, kein Recht auf Rücknahme in physische Aktien, und streng genommen waren sie nicht einmal „Aktionäre“.

Am 14. September kündigte Robinhood-CEO Vlad Tenev auf X an: Physische Rücknahme und Stimmrechte stehen kurz bevor. Johann Kerbrat, Leiter des Krypto-Geschäfts bei Robinhood, ergänzte, das Team arbeite aktiv an einer 1:1-Rücknahmefunktion für physische Aktien, und auch das Stimmrecht stehe auf der Roadmap.

Am selben Tag äußerte sich auch Coinbase-CEO Brian Armstrong: Die tokenisierten Aktien von Coinbase unterstützten bereits 1:1-Rücknahme und Dividenden, das Stimmrecht werde in Kürze folgen.

Erst einsteigen, dann nachrüsten – jetzt wird nachgerüstet.

Drei Tokenisierungswege

In einer im Januar 2026 veröffentlichten Erklärung unterteilte die SEC die Tokenisierung von Wertpapieren in drei Modelle. Das Verständnis dieser drei Modelle ist die Voraussetzung, um die gesamte Debatte zu durchschauen.

Modell 1: Tokenisierung durch den Emittenten selbst. Das börsennotierte Unternehmen legt seine Aktien selbst auf die Blockchain, die Aktionärsrechte bleiben vollständig erhalten. Ein repräsentatives Beispiel ist die von Securitize durchgeführte Tokenisierung der Stammaktien von Exodus: Der Token ist die Aktie, und die Inhaber erscheinen direkt im Aktionärsregister des Unternehmens. Auch die tokenisierte Aktienhandelsplattform, die die NYSE derzeit gemeinsam mit Securitize entwickelt, folgt diesem Weg.

Modell 2: Verwahrung durch Dritte + tokenisierte Hinterlegungsscheine. Ein Dritter hält die echten Aktien und gibt dann Token aus, die das Eigentum repräsentieren. Coinbase geht diesen Weg: Über eine Offshore-Zweckgesellschaft werden die Aktien gehalten und vom US-lizenzierten Broker Alpaca Securities verwahrt. Die Token-Inhaber haben tatsächliche wirtschaftliche Ansprüche und Rücknahmerechte an den zugrunde liegenden Aktien. Coinbase behauptet, seine Token hätten bereits eine integrierte Dividendenfunktion, das Stimmrecht stehe „kurz bevor“.

Modell 3: Synthetisches Engagement. Es wird ein eigenständiges Wertpapierprodukt ausgegeben, das den Kurs einer bestimmten Aktie nachbildet, aber die Inhaber haben keinerlei Eigentum an der zugrunde liegenden Aktie. Die aktuellen Stock Token von Robinhood fallen in diese Kategorie.

Die drei Modelle mögen denselben Aktiencode verwenden, aber was die Anleger tatsächlich erhalten, ist völlig unterschiedlich.

Ein Vergleich: Modell 1 ist, als hätten Sie eine Immobilie gekauft und Ihr Name stünde im Grundbuch. Modell 2 ist, als hätten Sie einen Treuhandanteil gekauft: Der Treuhandfonds besitzt eine Immobilie, und Sie haben das Recht, die Übertragung der Immobilie auf Ihren Namen zu verlangen. Modell 3 ist, als hätten Sie einen Schuldschein gekauft, der an den Preis dieser Immobilie gekoppelt ist: Steigt der Immobilienpreis, gewinnen Sie; fällt er, verlieren Sie – aber die Immobilie selbst hat von Anfang bis Ende keinerlei rechtliche Beziehung zu Ihnen.

Die Rechtsstruktur von Robinhood

Schlägt man die Produktdokumentation der Robinhood Stock Token auf, ist die rechtliche Struktur nicht kompliziert, aber verwirrend genug für den Durchschnittsanleger:

Emittent ist Robinhood Assets (Jersey) Limited (kurz RHJ), registriert auf der britischen Kanalinsel Jersey. Rechtlich handelt es sich bei den Token um „tokenisierte Schuldtitel“ (tokenised debt securities), die im Rahmen der EU-Richtlinie MiFID II als Derivate ausgegeben werden. Die zugrunde liegenden Aktien werden vom US-lizenzierten Broker Alpaca Securities LLC verwahrt, angeblich mit 1:1-Deckung. Die Token werden im Standardformat ERC-20 ausgegeben und können auf der Blockchain übertragen, gehandelt und sogar von DeFi-Protokollen als Sicherheit akzeptiert werden.

Der entscheidende Punkt ist der letzte: Diese Token sind auf der Blockchain kombinierbar. Nach dem Start von Robinhood Chain (einer im Juli 2025 eingeführten eigenen L2) können Stock Token als Sicherheit in Kreditprotokollen verwendet werden – genau die Funktion, die Tenev in seiner im November 2025 vorgestellten Produkt-Roadmap hervorgehoben hatte.

Diese Kombinierbarkeit schafft die verlockendsten Anwendungsfälle für tokenisierte Aktien, verstärkt aber auch die Risiken der Rechtsstruktur. Wird ein Token in einem DeFi-Protokoll liquidiert, erhält der Liquidator einen Schuldtitel einer Gesellschaft auf Jersey und keine Aktie eines US-amerikanischen börsennotierten Unternehmens. Sind die zugrunde liegenden Aktien wirklich 1:1 gesperrt? Wurden diese Aktien verliehen, um Leerverkäufe zu ermöglichen? Robinhood hat keine detaillierten Reserveprüfungsberichte veröffentlicht.

Genau diese Frage stellte Aron am 13. September: Wenn die Token theoretisch 1:1 durch echte Aktien gedeckt sind, diese zugrunde liegenden Aktien aber an Leerverkäufer verliehen wurden – sind die Token dann wirklich noch 1:1 gedeckt?

Die eigentliche Trennlinie: Wer repräsentiert die Zukunft tokenisierter Aktien?

Der öffentliche Schlagabtausch zwischen Aron und Tenev ist unterhaltsam, doch die Branchenspaltung, die sich hinter dem Streit verbirgt, verdient mehr Aufmerksamkeit.

Der Markt für tokenisierte Aktien auf der Blockchain umfasst derzeit rund 3,6 Milliarden US-Dollar. Die xStocks von Kraken (emittiert von Backed Finance) haben ein kumuliertes Handelsvolumen von 25 Milliarden US-Dollar erreicht, mit über 80.000 Inhabern. Die bStocks von Binance erreichten innerhalb von zwei Monaten nach dem Start ein Volumen von rund 118,5 Millionen US-Dollar und machen damit etwa 90 % des Handelsvolumens an dezentralen Börsen (DEX) für Aktien aus. Ondo Finance führt im Bereich tokenisierter Fonds nach TVL. Securitize hingegen besetzt die Spitzenposition im institutionellen Segment und hat bereits die Tokenisierung von Fonds für BlackRock, KKR, Apollo und andere abgeschlossen.

Diese Akteure spalten sich grob in zwei Richtungen auf:

Die eine Richtung lautet „von der Blockchain ausgehen und auf der Blockchain bleiben“: Zuerst werden synthetische oder zertifikatsbasierte Token ausgegeben, schnell skaliert und dann schrittweise Rechte ergänzt. Robinhood, Kraken und Binance gehen diesen Weg. Ihre Vorteile sind Geschwindigkeit und breite Abdeckung (über 190 Aktien, über 120 Länder), doch die Rechtsstruktur birgt stets ein „Intermediärsrisiko“.

Die andere Richtung lautet „vom Emittenten ausgehen und auf die Blockchain gehen“: In Zusammenarbeit mit börsennotierten Unternehmen wird die Tokenisierung direkt auf der Ebene der Registerstelle umgesetzt, der Token ist die Aktie selbst. Securitize geht diesen Weg. Er ist langsamer, aber die Rechtsstruktur ist sauber: Die Token-Inhaber erscheinen direkt im Aktionärsregister des Unternehmens, es gibt kein „Durchgriffsproblem“.

Die Ankündigung von Robinhood, Stimm- und Rücknahmerechte zu ergänzen, ist im Kern der Versuch, sich innerhalb des ersten Weges so weit wie möglich dem zweiten anzunähern. Wie weit dieser Brückenschlag trägt, hängt davon ab, wie viele Aktionärsrechte der Rechtsrahmen für Schuldtitel aus Jersey tatsächlich tragen kann – eine Frage, die von den Aufsichtsbehörden noch nicht offiziell beantwortet wurde.

Für den Aktienkurs von HOOD ist dies ein Signal der Risikominderung. Tokenisierte Aktien sind ein wichtiger Bestandteil der Wachstumsstory von Robinhood (über 2.000 Aktien-Token, die einen potenziellen Markt von 400 Millionen Nutzern in der EU abdecken). Die Ergänzung von Stimm- und Rücknahmerechten reduziert das Tail-Risk eines regulatorischen Stopps.

Was Arons ursprüngliche Frage betrifft, ob diese Token tatsächlich Aktien sind, lautet die Antwort wohl: Noch nicht, aber sie sind mit aller Kraft dabei, Aktien zu werden.

Dies ist ein Upgrade, das technisch machbar ist, auf das das Recht aber noch nicht vorbereitet ist.